2017年9月債券市場共有21家發(fā)行人級別正面調(diào)整，其中20家級別上調(diào)，1家展望由負(fù)面調(diào)整穩(wěn)定；2家發(fā)行人級別負(fù)面調(diào)整，均為展望由穩(wěn)定調(diào)整至負(fù)面。

2017年9月共有2支債券發(fā)生違約，分別為四川省煤炭產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司所發(fā)行的定向工具“14川煤炭PPN002”（本金兌付違約）與上海市建設(shè)機(jī)電安裝有限公司所發(fā)行的中小企業(yè)私募債“12滬機(jī)電”（延期兌付違約）。其他風(fēng)險事件方面，柳化股份由于不能清償?shù)狡趥鶆?wù)并且明顯缺乏清償能力，被債權(quán)人申請進(jìn)行破產(chǎn)重整。

2017年9月債券市場級別調(diào)整以正面調(diào)整為主，共有21家發(fā)行人級別正面調(diào)整，其中20家級別上調(diào)，1家展望由負(fù)面調(diào)整穩(wěn)定；2家發(fā)行人級別負(fù)面調(diào)整，均為展望調(diào)整負(fù)面。從全年累計情況來看，2017年1~9月債券市場共有458家發(fā)行人級別正面調(diào)整，其中級別上調(diào)385家；87家發(fā)行人級別負(fù)面調(diào)整，其中級別下調(diào)46家。整體來看，2017年級別負(fù)面調(diào)整數(shù)量較上年明顯減少，主要是由于隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)推進(jìn)，部分行業(yè)的景氣度呈現(xiàn)明顯回升狀態(tài)，債券市場整體信用質(zhì)量有所好轉(zhuǎn)。

從2017年9月級別調(diào)整的行業(yè)分布來看，金融業(yè)發(fā)行人在級別正面調(diào)整發(fā)行人中的占比最高，包括8家區(qū)域性銀行、1家證券公司；同時本月共有7家城投企業(yè)級別上調(diào)。此外，綜合行業(yè)有2家，批發(fā)和零售業(yè)、制造業(yè)及租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)各有1家發(fā)行人級別上調(diào)。

在2017年9月負(fù)面調(diào)整的發(fā)行人中，湖北省供銷合作社社有資產(chǎn)經(jīng)營管理公司和天津水務(wù)投資集團(tuán)有限公司分別屬于批發(fā)業(yè)和土木工程建筑業(yè)。全部明細(xì)參見附錄1。

2017年9月，債券市場共有2支債券發(fā)生違約，分別為四川省煤炭產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡稱“川煤集團(tuán)”）發(fā)行的定向工具“14川煤炭PPN002”與上海市建設(shè)機(jī)電安裝有限公司（以下簡稱“上海機(jī)電”）發(fā)行的中小企業(yè)私募債“12滬機(jī)電”。其中，“14川煤炭PPN002”為本金兌付違約，利息按時足額償付；“12滬機(jī)電”為延期兌付違約。

（1）違約事件

川煤集團(tuán)所發(fā)行的定向工具“14川煤炭PPN002”應(yīng)于2017年9月28日兌付本息，但由于公司資金鏈緊張等多方面因素影響，截止到兌付日終公司仍未能籌集足額資金以按期償付“14川煤炭PPN002”本金5億元，僅能兌付利息0.39億元，已構(gòu)成實質(zhì)性違約。

川煤集團(tuán)首次發(fā)生違約發(fā)生于2016年6月15日的“15川煤炭CP001”不能按期足額償付本息。關(guān)于“15川煤炭CP001”違約事件的分析詳見2016年6月16日新世紀(jì)評級于官方網(wǎng)站披露的信用評論《“15川煤炭CP001”未能按期足額兌付的快評》。截至2017年9月末，公司已有5支債券違約。

（2）公司基本情況

川煤集團(tuán)成立于2005年，注冊資本30億元，實際控制人為四川省國資委，持股比例100.00%，主要經(jīng)營煤炭開采、洗選與銷售業(yè)務(wù)。近年來，受煤炭行業(yè)產(chǎn)能過剩、煤價大幅下跌等多方面因素影響，公司主營業(yè)務(wù)持續(xù)大幅虧損，經(jīng)營和財務(wù)狀況惡化，資金鏈緊張。

截至目前，新世紀(jì)評級與聯(lián)合資信對川煤集團(tuán)出具的主體信用級別均為C級。根據(jù)新世紀(jì)評級于2017年6月26日出具的跟蹤評級報告，在跟蹤期內(nèi)，受益于煤炭價格的回升與煤炭需求的回暖，公司營業(yè)收入有所增長，但公司煤炭開采成本較高，加之期間費用高企，主業(yè)盈利能力仍較弱，2016年仍出現(xiàn)巨額虧損，短期公司業(yè)績大幅改善的可能性較小。公司目前已積聚了很大的債務(wù)規(guī)模，債務(wù)和利息負(fù)擔(dān)很重，資產(chǎn)負(fù)債率已處于很高水平，財務(wù)風(fēng)險很大。此外，公司新增外部融資困難，已發(fā)生多起債務(wù)違約事件，存續(xù)債券的到期兌付存在極大的不確定性。

（3）違約后處置進(jìn)展情況

根據(jù)川煤集團(tuán)2017年9月30日公告披露稱，2016年11月以來公司已經(jīng)實現(xiàn)月度扭虧為盈，但由于前期虧損欠賬太多，目前自身經(jīng)營帶來的現(xiàn)金流也僅能維持企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營，暫無多余的資金用于償付債務(wù)。截至2017年8月末，公司負(fù)債總額371億元，資產(chǎn)負(fù)債率為91.66%。截至目前，公司依然按照四川省省委省政府關(guān)于一攬子化解川煤集團(tuán)債務(wù)風(fēng)險的總體要求，正在積極推進(jìn)“川煤集團(tuán)轉(zhuǎn)型發(fā)展基金方案”的設(shè)立。目前公司已草擬完成債務(wù)重組方案并上報四川省國資委，力爭盡快確定債務(wù)重組方案。截至2017年9月末，公司已違約的5支債券均未完成兌付。

2017年9月15日與9月29日，上海機(jī)電分別申請對其發(fā)行的中小企業(yè)私募債“12滬機(jī)電”延期支付本息。

“12滬機(jī)電”于2013年6月18日在上交所上市發(fā)行，發(fā)行規(guī)模1.60億元，發(fā)行期限2年，由上海揚子江建設(shè)（集團(tuán)）有限公司（以下簡稱“揚子江建設(shè)”）提供全額無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。2015年6月18日，上海機(jī)電在“12滬機(jī)電”到期時未能按時支付本息，構(gòu)成實質(zhì)性違約。

根據(jù)公開披露信息顯示，上海機(jī)電在“12滬機(jī)電”首次發(fā)生違約后曾多次申請延期支付本息。根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示[2]，截至2017年9月末，公司先后于2015年8月24日、2017年8月31日、2017年9月15日與2017年9月29日發(fā)布延期兌付公告。同時，公司與“12滬機(jī)電”主承銷商華創(chuàng)證券并未披露揚子江建設(shè)對“12滬機(jī)電”的擔(dān)保履行情況。

上海機(jī)電成立于1993年，實際控制人為朱超杰，持股比例90.00%，主要從事線路、管道和設(shè)備安裝行業(yè)。聯(lián)合信用在“12滬機(jī)電”發(fā)行時給予公司主體信用級別A級，評級展望穩(wěn)定，公司未披露跟蹤評級情況。

2017年9月共有10家違約企業(yè)披露違約后續(xù)處置進(jìn)展，本月無違約債券兌付。全部明細(xì)詳見附錄2。

（1）國裕物流

2017年9月8日，武漢國裕物流產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡稱“國裕物流”）發(fā)布公告稱，截至目前公司及下屬子公司武漢市國裕物資貿(mào)易有限公司、武漢江裕海運發(fā)展有限公司與武漢經(jīng)緯液化氣船務(wù)有限公司銀行貸款逾期及欠息共計4.46億元，其中逾期4.19億元，欠息0.27億元。國裕物流共有2支短期融資券于2016年8月、10月分別發(fā)生違約，目前均未兌付。

（2）大連機(jī)床

2017年9月13日，大連機(jī)床集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡稱“大連機(jī)床”）發(fā)布《關(guān)于新增涉訴情況的公告》披露，由于借款合同糾紛，公司所持有的1.1億份信托受益權(quán)、子公司大連華根精密機(jī)床有限公司所持有的0.40億份信托收益權(quán)與子公司大連華根機(jī)械有限公司所持有的大通證券有限公司46785萬股股份已于2017年4月20日被大連中院司法凍結(jié)，凍結(jié)期限2年。

9月30日，主承銷商興業(yè)銀行發(fā)布債券違約后續(xù)進(jìn)展公告稱，截至本次公告發(fā)布日，大連機(jī)床尚未對外公告2016年年度審計報告和2017年一季度、半年度財務(wù)報表，亦未有已確認(rèn)的債務(wù)重整方案。公司于2016年11月首次發(fā)生債券違約，截至目前累計共有8支債券發(fā)生違約，且均未完成兌付。

（3）五洋建設(shè)

2017年9月19日，五洋建設(shè)股份有限公司（簡稱“五洋建設(shè)”）公告披露，公司收到上海國際仲裁中心的爭議仲裁案仲裁通知。通知顯示，“15五洋債”、“15五洋02”主承銷商德邦證券代表持有人向上海國際仲裁中心提起仲裁申請，要求五洋建設(shè)支付違約公司債券的本息及逾期利息、承擔(dān)相關(guān)費用；同時，根據(jù)五洋建設(shè)披露，截至9月19日公司新增19筆失信被執(zhí)行記錄，主要為項目工程款支付糾紛。

9月20日，由于未按規(guī)定履行債券信用風(fēng)險管理義務(wù)、未按時披露定期報告和臨時報告等行為違反《上海證券交易所公司債券上市規(guī)則》、《上海證券交易所公司債券存續(xù)期信用風(fēng)險管理指引（試行）》，五洋建設(shè)收到上交所紀(jì)律處分。

五洋建設(shè)所發(fā)行公司債券“15五洋債”于8月14日回售與付息違約，同時公司另一支公司債券“15五洋02”觸發(fā)交叉違約條款。截至目前上述債券尚未償付。

（4）蒙奈倫

2017年9月21日，內(nèi)蒙古奈倫集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“蒙奈倫”）發(fā)布公告稱，公司下屬子公司內(nèi)蒙古天潤化肥股份有限公司（以下簡稱“天潤化肥”）已于8月18日進(jìn)入司法重整，截至本次公告日，重整計劃方案仍在進(jìn)一步完成中，爭取早日完成天潤化肥重整工作。

蒙奈倫為內(nèi)蒙古自治區(qū)民營企業(yè)，主要經(jīng)營農(nóng)牧產(chǎn)品加工與煤化工業(yè)務(wù)。公司所發(fā)行的企業(yè)債券“11蒙奈倫債”于2016年5月5日發(fā)生回售與付息違約，2017年5月5日再次付息違約。截至目前，公司已足額償付兩次利息，但7.17億元回售資金仍待償付。除“11蒙奈倫債”外公司無其他存續(xù)債券，該企業(yè)債券將于2018年5月到期。

本月柳州化工股份有限公司（簡稱“柳化股份”）發(fā)布公告披露，公司被債權(quán)人申請重整，已遞交廣西壯族自治區(qū)柳州市中級人民法院。

（1）債權(quán)人申請重整，已獲柳州市國資委同意

9月19日，柳化股份發(fā)布《關(guān)于債權(quán)人申請公司重整的提示性公告》稱，柳化股份債權(quán)人廣西柳化氯堿有限公司（以下簡稱“氯堿公司”）以柳化股份不能清償?shù)狡趥鶆?wù)并且明顯缺乏清償能力為由，向柳州市中級人民法院申請對柳化股份進(jìn)行重整。

9月20日，柳化股份召開董事會會議，審議通過了《關(guān)于對廣西柳化氯堿有限公司向廣西壯族自治區(qū)柳州市中級人民法院申請對公司進(jìn)行重整無異議的議案》；同時，公司控股股東柳州化學(xué)工業(yè)集團(tuán)有限公司（簡稱“柳化集團(tuán)”）、實際控制人柳州市國資委均同意公司進(jìn)入重整程序。

（2）被實施退市風(fēng)險警告，已處于資不抵債狀態(tài)

柳化股份于2001年由柳化集團(tuán)發(fā)起成立，2003年公司股票在上交所上市發(fā)行，實際控制人為柳州市國資委。公司主要經(jīng)營化工及化肥產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品為尿素、硝酸銨、雙氧水等。近年來受化肥市場產(chǎn)能過剩與用肥結(jié)構(gòu)性變化影響，柳化股份營業(yè)收入持續(xù)下降，同時出現(xiàn)大規(guī)模虧損。2014~2016年營業(yè)收入分別為31.00億元、26.29億元與20.76億元，凈利潤分別為0.09億元、-4.86億元與-8.16億元。由于連續(xù)兩年凈利潤為負(fù)值，公司股票被實施退市風(fēng)險警告，所發(fā)行公司債券被暫停上市。

從債務(wù)負(fù)擔(dān)來看，根據(jù)2017年半年報數(shù)據(jù)顯示，截至2017年6月末柳化股份剛性債務(wù)余額共23.37億元，占負(fù)債總額的66.36%。同時，根據(jù)公司在《柳州化工股份有限公司關(guān)于上海證券交易所重整事項問詢函的回復(fù)及復(fù)牌公告》中披露，截至2017年6月末，柳化股份母公司口徑負(fù)債總額（含預(yù)計負(fù)債、擔(dān)保債務(wù)）約33.68億元，涉及約800家債權(quán)人。

（3）外部支持主要來自柳州市國資委

從外部支持來看，柳化股份的母公司支持能力較差。柳化集團(tuán)主要經(jīng)營實體為柳化股份與廣東中成化工股份有限公司，柳化股份是柳化集團(tuán)的主要收入來源。在柳化股份經(jīng)營情況惡化的同時，柳化集團(tuán)也面臨沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。根據(jù)公開披露信息顯示，截至2017年5月16日，柳化集團(tuán)銀行借款欠息余額共1.34億元，其對柳化股份持有的股權(quán)均已被司法凍結(jié)，且已有1200萬股被強(qiáng)制司法劃轉(zhuǎn)。截至2017年9月末，柳化集團(tuán)持有的柳化股份股權(quán)已由2014年的36.30%下降到5.72%。

柳化股份的外部支持主要來自實際控制人柳州市國資委。從股權(quán)關(guān)系來看，柳化股份為柳化集團(tuán)二級子公司，是廣西柳州化工控股有限公司（簡稱“柳化控股”）的三級子公司。柳化控股原為柳州市國資委直屬企業(yè)，2014年全部股權(quán)劃轉(zhuǎn)至廣西柳州市產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展集團(tuán)有限公司（簡稱“柳產(chǎn)投”）名下，但經(jīng)營保持一定的獨立性，同時柳州市國資委對柳化股份仍保持實際控制。考慮到柳化股份作為上市公司，具有一定的市場影響與“殼資產(chǎn)”屬性，柳州市地方政府、柳州市國資委對其有較高的支持意愿。根據(jù)柳化股份公告顯示，3月23日柳化股份收到柳州市財政局通知，將給予公司3.5億元政策性補(bǔ)貼，其中化肥生產(chǎn)補(bǔ)貼2億元，電力價格改革補(bǔ)貼1.5億元；當(dāng)日柳化股份已收到補(bǔ)貼資金1.6億元。

（4）柳化股份存續(xù)債券與信用評級情況

目前柳化股份在債券市場僅有1支存續(xù)債券，為公司債券“11柳化債”[4]。“11柳化債”起息日為2012年3月27日，發(fā)行規(guī)模5.10億元，發(fā)行期限7年，附帶第5年末回售條款，由母公司柳化集團(tuán)提供擔(dān)保。

2017年3月27日，“11柳化債”完成回售，回售規(guī)模占發(fā)行總額的98.91%。根據(jù)柳化股份公告披露，“11柳化債”回售資金主要來自于母公司柳化集團(tuán)向公司提供的3.80億元股東借款。

在信用評級方面，在“11柳化債”發(fā)行時新世紀(jì)評級對柳化股份出具主體信用評級AA-級，債券級別AA級；但在2012年公司與新世紀(jì)評級解除評級協(xié)議，改由鵬元進(jìn)行跟蹤評級，同時鵬元將公司主體信用評級上調(diào)至AA級。此后鵬元多次下調(diào)公司主體信用評級。2017年1月24日，鵬元將公司主體信用評級由BBB級下調(diào)至B級，展望為負(fù)面，債券評級為B級；2017年6月21日，鵬元在跟蹤評級中維持公司主體信用評級與債券評級，展望維持負(fù)面。