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數(shù)據(jù)顯示，8月份，人民幣貸款增加1.09萬億元，同比多增1433億元；人民幣存款增加1.36萬億元，同比少增4121億元；銀行間人民幣市場同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為2.96%，比上月高0.14%；質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率為3.09%，比上月高0.19%。 總體來看，8月的新增貸款符合預(yù)期，存款增長趨于放緩。8月末，人民幣貸款余額為116.49萬億元，同比增長13.2%，增速與上月末持平，比2016年同期高0.2%；人民幣存款余額為161.84萬億元，同比增長9%，增速比上月末低0.4%，比2016年同期低1.8%。 8月的人民幣貸款同比多增1433億元，基本符合市場預(yù)期。貸款同比多增主要是因為表外融資低迷、債券融資成本偏高，企業(yè)貸款增加所致。而8月的人民幣存款同比少增4121億元，略超市場預(yù)期，存款同比少增主要是因為受金融去杠桿影響，派生的存款減少所致。 監(jiān)管趨緩利好銀行業(yè) 從新增人民幣貸款結(jié)構(gòu)來看，企業(yè)貸款需求旺盛，按揭貸款增速持續(xù)放緩。8月，新增居民貸款增加6635億元，同比少增120億元；其中，短期貸款增加2165億元，同比多增696億元；中長期貸款增加4470億元，同比少增816億元。從占比上來看，以消費貸款為主的短期貸款占比同比上升，受調(diào)控政策的影響，以按揭貸款為主的中長期貸款占比同比回落。 從企業(yè)貸款端來看，8月，新增企業(yè)貸款4830億元，同比多增3621億元，主要是中長期貸款增加3639億元，同比多增3719億元；票據(jù)融資增加318億元，同比減少1917億元。從占比上來看，其中，新增企業(yè)中長期貸款和短期貸款占比同比均上升，票據(jù)融資同比被壓縮，環(huán)比從連續(xù)多月的負增長轉(zhuǎn)為正增長；新增非銀金融機構(gòu)貸款為負數(shù)，同比少增1976億元。 數(shù)據(jù)顯示，8月份，人民幣貸款增加1.09萬億元，同比多增1433億元；人民幣存款增加1.36萬億元，同比少增4121億元；銀行間人民幣市場同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為2.96%，比上月高0.14%；質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率為3.09%，比上月高0.19%。 總體來看，8月的新增貸款符合預(yù)期，存款增長趨于放緩。8月末，人民幣貸款余額為116.49萬億元，同比增長13.2%，增速與上月末持平，比2016年同期高0.2%；人民幣存款余額為161.84萬億元，同比增長9%，增速比上月末低0.4%，比2016年同期低1.8%。 8月的人民幣貸款同比多增1433億元，基本符合市場預(yù)期。貸款同比多增主要是因為表外融資低迷、債券融資成本偏高，企業(yè)貸款增加所致。而8月的人民幣存款同比少增4121億元，略超市場預(yù)期，存款同比少增主要是因為受金融去杠桿影響，派生的存款減少所致。 監(jiān)管趨緩利好銀行業(yè) 從新增人民幣貸款結(jié)構(gòu)來看，企業(yè)貸款需求旺盛，按揭貸款增速持續(xù)放緩。8月，新增居民貸款增加6635億元，同比少增120億元；其中，短期貸款增加2165億元，同比多增696億元；中長期貸款增加4470億元，同比少增816億元。從占比上來看，以消費貸款為主的短期貸款占比同比上升，受調(diào)控政策的影響，以按揭貸款為主的中長期貸款占比同比回落。 從企業(yè)貸款端來看，8月，新增企業(yè)貸款4830億元，同比多增3621億元，主要是中長期貸款增加3639億元，同比多增3719億元；票據(jù)融資增加318億元，同比減少1917億元。從占比上來看，其中，新增企業(yè)中長期貸款和短期貸款占比同比均上升，票據(jù)融資同比被壓縮，環(huán)比從連續(xù)多月的負增長轉(zhuǎn)為正增長；新增非銀金融機構(gòu)貸款為負數(shù)，同比少增1976億元。 從新增人民幣存款結(jié)構(gòu)來看，8月，居民存款增加2590億元，非金融企業(yè)存款增加6069億元，財政存款減少3900萬億元。新增居民存款、新增企業(yè)存款和新增財政性存款同比分別減少了1542億元、7731億元和2091億元；新增非銀金融機構(gòu)結(jié)構(gòu)性存款增加3384億元，同比多增5238億元，預(yù)計未來存款成本上升的壓力仍存。 8月末，M2同比增長8.9%，增速分別比上月末和2016年同期低0.3%和2.5%；M1同比增長14.0%，增速分別比上月末和2016年同期低1.3%和11.3%。M1和M2的剪刀差為5.1%，環(huán)比下降1.0%。M2增速持續(xù)下降，一方面是由于2016年同期M2增速較高，另一方面是金融去杠桿的持續(xù)推進，同業(yè)、理財等業(yè)務(wù)發(fā)展放緩，派生的存款減少。 雖然M2增速持續(xù)下降，但表內(nèi)貸款的增長推動社會融資規(guī)模的增長。8月，社會融資增量為1.48萬億元，同比多增186億元，主要是表內(nèi)貸款多增所致，而表外融資低迷、債券融資收縮。其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款為1.15萬億元，同比多增3531億元；委托貸款減少82億元，同比少增1億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加242億元，同比多增618億元；債券融資同比少增2173億元；企業(yè)債券凈融資為1063億元，同比少增2173億元。表外融資合計同比少增489億元，其中，委托貸款負增長，信托貸款和未貼現(xiàn)承兌匯票同比均多增。 8月份，銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為2.96%，比上月高0.14%；質(zhì)押式債券回購加權(quán)平均利率為3.09%，比上月高0.19%。銀行間市場利率處在上行趨勢。 具體而言，8月，對公貸款持續(xù)增長強勁，按揭增量保持平穩(wěn)。8月，新增人民幣貸款為1.09萬億元，同比多增1433億元；人民幣貸款同比增速為13.2%，增速與上月持平。剔除非銀一般性貸款增加1.14萬億元，同比多增3389億元，表現(xiàn)良好。 值得一提的是，8月，對公貸款新增4830億元，其中，短期、中長期對公貸款分別新增695億元、3639億元，同比分別多增1867億元、3719億元，對公貸款尤其是中長期貸款延續(xù)較強的增勢。 而居民端貸款新增6635億元，其中，短期、中長期分別新增2165億元、4470億元。短期居民貸款同比多增696億元。2017年以來，短期居民信貸表現(xiàn)較好，預(yù)計與商業(yè)銀行拓展零售業(yè)務(wù)新的增長點、加大消費貸的投放有關(guān)。 另一方面，根據(jù)平安證券的預(yù)測分析，受房地產(chǎn)調(diào)控政策的影響，按揭增量基本保持在4500億元左右。票據(jù)融資8月微增318億元，結(jié)束了連續(xù)9個月的負增長。展望9月，預(yù)計在季末信貸沖量的影響下，新增貸款規(guī)模預(yù)計在1.1萬億-1.2萬億元。 此外，8月的社會融資增速環(huán)比下降，債券融資則連續(xù)兩個月保持正增長。8月，新增社會融資為1.48萬億元，同比增速為13.1%，比上月增速下降0.3個百分點，其中，人民幣新增貸款占比達到94%，是社會融資同比增長的主要貢獻因素。加回地方債的廣義社會融資同比增加13%(8月地方債融資額為4697億元)，比上月下降0.5個百分點。8月，債券融資增加1063億元，延續(xù)上月的回暖趨勢，預(yù)計在資金利率相對企穩(wěn)的背景下，債券融資需求會逐步釋放，四季度的債券融資會逐漸有所好轉(zhuǎn)。 股票融資新增653億元，比上月小幅增加120億元。受益于融資需求向信托的轉(zhuǎn)移，信托貸款新增1143億元，同比多增407億元。委托貸款負增長82億元，同比下降1514億元。在金融去杠桿的背景下，受非銀通道需求減少的影響，預(yù)計未來委托貸款仍將持續(xù)萎縮。未貼現(xiàn)銀行承兌匯票負增長242億元，同比增加618億元。展望9月，考慮到信貸增長的帶動及債券融資的好轉(zhuǎn)，預(yù)計新增社會融資規(guī)模在1.4萬億-1.5萬億元。 不過，表現(xiàn)不足的地方是，存款增長乏力，M2再創(chuàng)歷史新低。8月，新增人民幣存款為1.36萬億元，同比增長9%，增速比上月下降0.4個百分點，比2016年同期增速低1.8個百分點。4月以來，存款增速一直在10%以下，存款增長持續(xù)乏力，而且，隨著同業(yè)存單擬納入同業(yè)負債統(tǒng)一考核，部分銀行負債端將持續(xù)承壓，預(yù)計銀行的存款競爭將更加激烈。 8月，財政存款負增長3900萬元，居民端存款增長2690億元，企業(yè)存款增長6069億元，同比少增7731億元，企業(yè)端存款的增長乏力預(yù)計與債券融資下降及表外融資的受限有關(guān)。8月的M2增速為8.9%，比上月下降0.3個百分點，M2增速再創(chuàng)歷史新低，預(yù)計2017年后續(xù)月份將維持在9%左右。M1增速月度環(huán)比下降1.3個百分點至14%，使得M1與M2的剪刀差收窄至5.1%。 不過，銀行信貸在8月延續(xù)強勁的走勢，印證了銀行業(yè)基本面邊際改善的趨勢，銀行板塊絕對收益的表現(xiàn)值得關(guān)注。目前，銀行業(yè)PB約為0.96倍，雖然同業(yè)及資管領(lǐng)域的監(jiān)管趨嚴對行業(yè)帶來的沖擊仍會持續(xù)，但隨著各家銀行業(yè)務(wù)調(diào)整的加快，負面影響將會逐步消退。 而且，隨著監(jiān)管節(jié)奏趨緩且協(xié)同強化，經(jīng)濟表現(xiàn)好于預(yù)期，銀行業(yè)不良反彈趨緩使得資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好，依然會成為驅(qū)動銀行業(yè)基本面改善的核心因素，銀行板塊的配置價值得以提升，為銀行估值的進一步抬升提供強有力的支撐。 同業(yè)和理財業(yè)務(wù)持續(xù)收縮 8月末，銀行業(yè)總資產(chǎn)達到239萬億元，各項貸款達到121萬億元。商業(yè)銀行資本充足率為13.2%，撥備覆蓋率為175.1%，不良貸款率為1.86%，流動性比例為48%，均保持較好的水平。自上半年銀監(jiān)會采取一系列整治市場亂象和彌補制度短板的政策措施以來，銀行資金空轉(zhuǎn)持續(xù)減少，8月份繼續(xù)延續(xù)這一態(tài)勢，且信貸支持實體經(jīng)濟的力度持續(xù)加強。 銀行資金空轉(zhuǎn)減少的一個突出表現(xiàn)是同業(yè)業(yè)務(wù)的不斷收縮。8月末，同業(yè)資產(chǎn)、同業(yè)負債分別較年初減少3.2萬億元和1.4萬億元，同比增速分別為-13.8%和-1.6%。前期同業(yè)業(yè)務(wù)增速較快的中小銀行的下降幅度尤為明顯，其中，股份制銀行同業(yè)資產(chǎn)與年初相比降幅高達45%，表明在監(jiān)管力度不斷加大的情況下，2017年以來，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)持續(xù)收縮的趨勢。 除了同業(yè)業(yè)務(wù)是監(jiān)管的重點以外，銀行理財業(yè)務(wù)的監(jiān)管力度也不小。8月末，理財產(chǎn)品余額同比增速降至6.5%，比2016年同期下降27個百分點，已連續(xù)7個月下降，其中，同業(yè)理財2017年以來累計減少2.2萬億元。部分理財業(yè)務(wù)發(fā)展較快的銀行，目前增速已經(jīng)逐步回歸至較合理的水平；股份制銀行中下降幅度最大的一家銀行，其理財余額較年初減少了2000多億元；城商行和農(nóng)商行理財余額的同比增速，比2016年同期分別下降了40個百分點和90個百分點。 最近幾年，伴隨著同業(yè)業(yè)務(wù)和理財業(yè)務(wù)的發(fā)展，特定目的載體投資的增速不斷上升，導致資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象較為突出。特定目的載體是嵌套層級較多、加杠桿較明顯的領(lǐng)域，經(jīng)過嚴格治理，截至8月末，只增加了8000多億元，同比少增4萬多億元，增速比2016年同期大幅下降36.7個百分點。 除了特定目的載體投資增速顯著下降以外，表外融資重要通道的委托貸款的增長也持續(xù)放緩。2017年4月，委托貸款余額自2008年以來首次出現(xiàn)減少，截至8月末，仍保持減少的態(tài)勢，同比少增6100多億元。 在監(jiān)管趨嚴和政策導向的推動下，銀行業(yè)信貸支持實體經(jīng)濟的力度持續(xù)加強。8月末，各項貸款同比增長13.4%，高于同期資產(chǎn)增速2.5個百分點。前8個月，新增貸款10.3萬億元，占新增資產(chǎn)的比例較2016年同期大幅提高37.8個百分點。 尤其值得一提的是，制造業(yè)貸款增速由負轉(zhuǎn)正的良好態(tài)勢繼續(xù)保持。截至8月末，制造業(yè)貸款同比增長1.6%，增速比2016年同期上升2.3個百分點，比2017年6月末上升0.6個百分點。 另一方面，銀行信貸對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度繼續(xù)加大。其中，用于小微企業(yè)的貸款同比增長16%，保障性安居工程貸款、涉農(nóng)貸款和基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)貸款同比分別增長25.9%、10.2%和16.3%。 種種跡象表明，盡管M2增速8月持續(xù)下降至8.9%，但表內(nèi)貸款推動社會繼續(xù)融資增長，且信貸資金流向正呈現(xiàn)“脫虛向?qū)崱钡内厔荨＿@充分說明當前銀行業(yè)運行穩(wěn)健，風險可控，資金空轉(zhuǎn)減少的勢頭繼續(xù)保持和鞏固，服務(wù)實體經(jīng)濟的能力進一步增強和提升。 貨幣政策騰挪空間不大 8月的金融數(shù)據(jù)顯示，M2同比增速繼續(xù)降至8.9%，這一數(shù)值不但低于7月的9.2%，也低于市場普遍預(yù)期的9.1%。M2同比增速下降的主要原因是2016年的高基數(shù)，以及2017年以來金融去杠桿和同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管趨嚴所致。 除了M2同比增速的下降外，另一個值得重視的現(xiàn)象是存款的下降。在M2增速下降的同時，8月的財政存款下降3900億元，不過，由于7月財政存款猛增1.16萬億元，使得當前財政存款余額仍有相當?shù)南陆悼臻g。與2016年8月相比，財政存款多減2091億元，提振M2增速約0.1個百分點。經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，M2月環(huán)比(非年化)增速從7月的0.8%上升至1.2%。 正如中金公司在近期報告中指出，由于儲蓄從傳統(tǒng)的銀行存款不斷向其他形式分流，導致M2增速結(jié)構(gòu)性下降，而M2的代表性和“指標意義”也隨之減弱。 因此，中金公司認為，“準M2”(=調(diào)整后的社會融資存量+商業(yè)銀行外匯占款-財政存款)和調(diào)整后的社會融資增速均為更優(yōu)的增長和通脹領(lǐng)先指標。另一方面，8月，M1同比增速從7月的15.3%回落至14.0%，M1季調(diào)月環(huán)比增速則從7月的1.4%放緩至8月的1.0%。 8月，新增人民幣貸款為1.09萬億元，高于7月的8255億元以及2016年8月的9487億元，這使得8月貸款余額同比增速持平于13.2%。8月，新增住戶部門中長期貸款從7月的4544億元下降至4470億元，總體仍保持較為平穩(wěn)的水平。新增非金融企業(yè)及機關(guān)團體中長期貸款從7月的4332億元下降至3639億元，但明顯高于2016年8月凈減少80億元的水平——2016年8月，較大規(guī)模的地方債置換是造成新增企業(yè)貸款較少的原因之一。另一方面，8月，短期貸款及票據(jù)融資新增3178億元，明顯高于7月35億元的增幅。 8月的社會融資規(guī)模增量為1.48萬億元，高于7月的1.22萬億元，而與2016年8月的1.46萬億元大體持平。從社會融資分項因素來看，傳統(tǒng)貸款發(fā)放仍保持強勁勢頭，而表外融資仍然受到強監(jiān)管的約束。 具體來看，8月的委托貸款小幅下降82億元，比7月上升163億元，而8月的銀行未貼現(xiàn)承兌匯票小幅新增242億元，比7月下降2039億元；與此同時，新增信托貸款從7月的1232億元小幅下降至8月的1143億元。此外，隨著收益率的小幅上升，8月的企業(yè)債券凈融資從7月的2840億元下降至1063億元；與此相對應(yīng)的是，股票凈融資從7月的536億元小幅上升至653億元。 從8月的金融數(shù)據(jù)來看，繼6-7月環(huán)比放松之后，8月以來，貨幣條件有小幅收緊的趨勢。調(diào)整后的社會融資同比增速從7月的15.2%回落至14.7%(調(diào)整后的社融=社會融資+政府債券)，由于8月地方債凈發(fā)行下降至4190億元，大幅低于2016年8月的7677億元，導致調(diào)整后的社會融資同比增速放緩，而未調(diào)整的社會融資增速也小幅下降。調(diào)整后的社會融資季調(diào)月環(huán)比年化增速也從7月的17.7%回落至13.8%。 換個角度來看，“準M2”增速8月也可能有所放緩。雖然我們?nèi)孕璧却胄型鈪R占款數(shù)據(jù)發(fā)布之后才能更準確地測算“準M2”的水平，但受調(diào)整后的社會融資增速回落的拖累，“準M2”同比增速可能也從7月的12.5%小幅放緩至8月的12.2%(假設(shè)外匯占款8月增速與7月持平)。 繼6-7月貨幣市場利率保持平穩(wěn)后，8月的貨幣市場利率出現(xiàn)小幅上行，顯示8月的貨幣條件與前兩個月有所不同，雖然目前斷言貨幣收緊趨勢已經(jīng)形成尚早，但至少有貨幣收緊的苗頭出現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，8月，銀行間同業(yè)拆借和質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率分別上升14格基點和19個基點至2.96%和3.09%。 因此，繼6-7月環(huán)比放松之后，隨著通脹壓力的逐漸上升，8月的金融條件已經(jīng)有所收緊。如果再往前看，鑒于未來的通脹走勢，中金公司認為，未來一段時間，貨幣寬松的空間比較有限。高頻數(shù)據(jù)甚至顯示，隨著通脹壓力的繼續(xù)上升，9月的貨幣條件邊際上有繼續(xù)收緊的跡象。 由于近期人民幣升值幅度較大，預(yù)計最近一段時間中國可能再現(xiàn)外匯流入的景象，由此可以判斷，未來市場將更加關(guān)注對流動性敏感的市場利率和利差的變化以衡量金融條件的邊際變化，而不會僅僅關(guān)注央行公開市場操作的“量”?？紤]到政策目標是在去杠桿、控制通脹和穩(wěn)增長之間的相對權(quán)衡，中金公司認為，近期，貨幣政策執(zhí)行“騰挪空間”的可能性并不大。即使往前看，由于市場對四季度經(jīng)濟增長保持韌性、通脹有所回升的判斷不會改變，因此，未來貨幣政策出現(xiàn)較大寬松空間的可能性不是很大。 雖然8月的M2在名義上的同比增速僅為8.9%，但如果經(jīng)過季調(diào)后環(huán)比折年增速卻為10.1%，而此前市場的平均預(yù)測值為9.1%。再對比7月的數(shù)據(jù)，M2同比增速為9.2%，估算季調(diào)后環(huán)比折年增速僅為6.5%。 8月，新增人民幣貸款為1.09萬億元，其中，面向?qū)嶓w經(jīng)濟放貸為1.15萬億元，而此前市場的平均預(yù)測值為9500億元；8月的人民幣貸款余額同比增速為13.2%，估算季調(diào)后環(huán)比折年增速為12.7%。而7月這一數(shù)據(jù)的同比增幅為13.2%，季調(diào)后環(huán)比折年增速達到14.4%。 8月，社會融資規(guī)模(增量，未計入地方債凈發(fā)行量)為人民幣1.48萬億元，市場此前的平均預(yù)測值為1.28萬億元，7月的這一數(shù)據(jù)為1.221萬億元。人民銀行提供的數(shù)據(jù)顯示，未經(jīng)地方債發(fā)行調(diào)整的8月社會融資規(guī)模存量同比增長13.1%。Wind數(shù)據(jù)顯示，8月的地方債發(fā)行量為4190億元，而7月的這一數(shù)據(jù)為7540億元。瑞銀證券經(jīng)地方債凈發(fā)行量調(diào)整后估算得出8月社會融資規(guī)模存量同比增速為14.4%，低于7月的14.8%，隱含的季調(diào)后環(huán)比折年增速則從7月的20.8%降至13.4%。 雖然8月經(jīng)地方債發(fā)行量調(diào)整后的社會融資規(guī)模環(huán)比增速較7月有所放緩，但總體仍保持強勁的態(tài)勢。原因之一是地方債發(fā)行量較7月創(chuàng)紀錄的高位有所下降，當然，地方債發(fā)行量的下降并不意味著宏觀政策立場發(fā)生變化。在當前地方債置換計劃仍在進行的前提下，地方債發(fā)行量不太可能持續(xù)保持每月超過7000億元左右的速度，而且，8月超過4000億元的凈發(fā)行量表明債券發(fā)行速度仍然處在較高的水平。 從8月的金融數(shù)據(jù)可以看出，由于監(jiān)管政策的強力去杠桿，“影子銀行”活動的走弱對廣義信貸的增長起到了一定程度的抵消作用，相反，人民幣貸款規(guī)模仍然是廣義信貸增長的重要推動力，這一變化充分體現(xiàn)出管理層的政策意圖，即希望在控制“影子銀行”活動和總體杠桿增速的同時，向?qū)嶓w經(jīng)濟保持剛好足夠的流動性支持以維持總體經(jīng)濟增長的穩(wěn)定。由此可知，M2增速放緩主要歸因于基期效應(yīng)，并非8月實體經(jīng)濟增速放緩的原因。 瑞銀證券認為，由于8月實體經(jīng)濟的增速已經(jīng)有所放緩，加上控污相關(guān)停產(chǎn)限產(chǎn)措施還將影響9月實體經(jīng)濟的增速，因此，9月份實體經(jīng)濟的增速將面臨高度的不確定性。但由于9月份和三季度數(shù)據(jù)是“十九大”之前發(fā)布的最后一批高頻數(shù)據(jù)，與此同時，相關(guān)政策大概率會保持較為積極的立場。從這個角度來看，9月份實體經(jīng)濟增速反彈的可能性仍然較大。 近期，人民銀行已經(jīng)向市場注入了大量流動性，以緩解銀行間市場流動性趨緊的狀況；另外，管理層也可能采取其他措施以支持經(jīng)濟的持續(xù)增長，例如，財政支出可能會被前置。唯一令人擔憂的情形是，盡管9月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)由于政策利好頻頻而不會表現(xiàn)得太差，但卻極有可能以削弱當年晚些時候的經(jīng)濟增速為代 |
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