12月新增人民幣貸款10400億元，預(yù)期6768億元，前值7946億元。12月社會(huì)融資規(guī)模增量16300億元，預(yù)期13000億元，前值17366億元。12月M2增長11.3%，預(yù)期11.4%，前值11.6%。M1增長21.4%，前值22.7%。對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：

　　1、企業(yè)中長期貸款大增拉動(dòng)信貸遠(yuǎn)超預(yù)期。12月新增信貸10400億元，環(huán)比多增2454億元，同比多增4422億元。分結(jié)構(gòu)來看，居民中長期貸款增加4217億元，環(huán)比有所回落。房貸為2016年除2月外最低水平，但少增幅度并不算大，說明地產(chǎn)銷售確實(shí)在降溫，但仍存在滯后影響。企業(yè)中長期貸款增加6954億元，環(huán)比多增4936億元，同比多增3490億元。PPI持續(xù)上行帶動(dòng)庫存回補(bǔ)和制造業(yè)投資好轉(zhuǎn)，企業(yè)融資需求出現(xiàn)加速擴(kuò)張跡象。整體來看，制造業(yè)改善使信貸需求逐漸由居民轉(zhuǎn)向企業(yè)，而在2017年基建有望發(fā)力的背景下，企業(yè)中長期貸款預(yù)計(jì)仍將是新增信貸的主力。

　　2、債券融資負(fù)增，表外社融進(jìn)一步擴(kuò)大。12月新增社融16300億元，環(huán)比少增1066億元，同比少增1814億元，但遠(yuǎn)超市場(chǎng)此前預(yù)期的13000億元。社融數(shù)據(jù)大超預(yù)期，主要因?yàn)槿嗣駧刨J款和表外社融大幅擴(kuò)張。委托和信托貸款以及未貼現(xiàn)銀行承兌匯票分別增加4057億元、1644億元和1620億元，環(huán)比分別多增2063億元、19億元和447億元。房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債受限、債券收益率大幅上行以及流動(dòng)性持續(xù)緊張導(dǎo)致債券融資規(guī)模負(fù)增-1047億元，環(huán)比少增3912億元，部分融資需求可能轉(zhuǎn)向信貸和表外。票據(jù)融資小幅上升，股權(quán)融資小幅回落。

　　3、M1增速持續(xù)下行。M1增速繼續(xù)回落，至21.4%。2017年地產(chǎn)銷售和地方債務(wù)置換的影響將逐漸消退，M1增速將回落到20%以下。M2增速小幅回落至11.3%，仍受外占下降的拖累。存款方面，12月財(cái)政存款則下降11559億元，年底財(cái)政存款加速投放部分對(duì)沖了外占下降的壓力。雖然企業(yè)和居民存款均顯著增加，但新增存款整體仍大幅減少。

　　4、2017企業(yè)投融資需求有望繼續(xù)改善。整體來看，2016年全年人民幣貸款增加12.65萬億元，社融規(guī)模17.8萬億，新增信貸和社融均創(chuàng)下歷史新高。對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款占同期社會(huì)融資規(guī)模的69.9%，同比低3.3個(gè)百分點(diǎn)，顯示脫實(shí)向虛仍未實(shí)質(zhì)改變。2017年保增長仍然需要依靠投資，我們認(rèn)為當(dāng)前制造業(yè)投資改善的趨勢(shì)有望加快，但漲幅有限，托底經(jīng)濟(jì)仍需基建投資。在此背景下，企業(yè)投融資需求進(jìn)一步改善值得期待，金融支持實(shí)體的力度有望加強(qiáng)。

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