ROE是定量的指標(biāo)，護(hù)城河是定性的指標(biāo)。

高ROE的公司未必是好的股票，高ROE且具備強(qiáng)大護(hù)城河的公司才有可能是好股票，當(dāng)然這也僅僅是可能而已，還要考慮估值等因素。

什么是護(hù)城河？簡(jiǎn)單說就是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)壁壘、壟斷。資本總是在逐利，一家公司如果有超額利潤(rùn)，必然會(huì)有很多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手加入進(jìn)來，開展同樣或類似的業(yè)務(wù)，從而將整體利潤(rùn)拉低，競(jìng)爭(zhēng)是超額利潤(rùn)的大殺器。怎樣禁止別人進(jìn)入自己的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)地、維持自己的超額利潤(rùn)呢？這就需要護(hù)城河。

護(hù)城河應(yīng)該是巴菲特最重要的投資理論之一，他曾多次提到，他說，一家真正稱得上偉大的企業(yè)，必須擁有一條能夠持久不衰的護(hù)城河，從而保護(hù)企業(yè)享有很高的投入資本收益率；企業(yè)要想持續(xù)不斷地取得成功，至關(guān)重要的是要擁有一個(gè)讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手非常畏懼的、難以攻克的競(jìng)爭(zhēng)堡壘；在商業(yè)世界，我努力尋找被無法攻破的護(hù)城河所保護(hù)的經(jīng)濟(jì)城堡。

那么，護(hù)城河的常見類型有哪些呢？在我的認(rèn)知中，主要有以下四種。

1、無形資產(chǎn)，這可細(xì)分為有定價(jià)權(quán)的品牌、專利技術(shù)和特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。

（1）熱門品牌未必能形成強(qiáng)大的護(hù)城河，只有有定價(jià)權(quán)的品牌才能擁有強(qiáng)大的護(hù)城河，這具體表現(xiàn)為，這個(gè)品牌可以提高消費(fèi)者的購買意愿或者消費(fèi)者有動(dòng)力單純?yōu)檫@個(gè)品牌支付更高的價(jià)格。典型案例就是，貴州茅臺(tái)。

（2）專利技術(shù)可以保護(hù)公司在專利期內(nèi)獨(dú)家經(jīng)營(yíng)某項(xiàng)利潤(rùn)豐厚的業(yè)務(wù)，但必須要正視以下幾點(diǎn)：①專利保護(hù)都是有時(shí)間期限的；②專利技術(shù)構(gòu)成的護(hù)城河并非高枕無憂，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的專利律師會(huì)想盡辦法，尋找各種規(guī)則漏洞，來獲取專利帶來的超額利潤(rùn)；③將利潤(rùn)押注在單一產(chǎn)品專利技術(shù)上的公司是危險(xiǎn)的。因此，具備多元產(chǎn)品技術(shù)專利矩陣且擁有持續(xù)創(chuàng)新企業(yè)文化的公司，才可能具備長(zhǎng)期的護(hù)城河，這里面典型的例子就是各類醫(yī)藥巨頭，比如說強(qiáng)生、輝瑞等。

（3）很多生意利潤(rùn)豐厚，但要是做這業(yè)務(wù)，則需要政府部門頒發(fā)牌照，這就是特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，很多公用事業(yè)公司就屬于此類，此類護(hù)城河雖然堅(jiān)固，但公司對(duì)終端產(chǎn)品卻并沒有太多的議價(jià)空間，產(chǎn)品價(jià)格受管制，比如說機(jī)場(chǎng)、高速公路等。

2、轉(zhuǎn)換成本

高轉(zhuǎn)換成本也是非常強(qiáng)的護(hù)城河，這類護(hù)城河經(jīng)常在企業(yè)型應(yīng)用中出現(xiàn)，這種類型的公司往往將客戶的業(yè)務(wù)與自己的產(chǎn)品嵌合在一起，客戶一旦想轉(zhuǎn)移就要付出巨大的金錢、時(shí)間和人工成本。在A股中，最有代表性的公司應(yīng)該是恒生電子，現(xiàn)在很多的基金公司和券商的IT系統(tǒng)都是用的恒生，系統(tǒng)這種東西，牽一發(fā)則動(dòng)全身，很難發(fā)生更換。

3、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)

這應(yīng)該是最強(qiáng)大的護(hù)城河，這在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中表現(xiàn)得淋漓盡致。簡(jiǎn)單來說，這種護(hù)城河的核心特征是，產(chǎn)品的用戶之間可以互相發(fā)生聯(lián)系，并在聯(lián)系中創(chuàng)造價(jià)值。這類護(hù)城河可以讓公司實(shí)現(xiàn)自我強(qiáng)化，也就是用戶越多公司的競(jìng)爭(zhēng)力就越強(qiáng)，公司的競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)用戶也就越多。這種護(hù)城河疊加了高轉(zhuǎn)換成本，和后面要講的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，是我最喜歡的護(hù)城河類型。在具備網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的行業(yè)中，最終基本上只會(huì)剩下一個(gè)超級(jí)巨頭，創(chuàng)造巨大的利潤(rùn)。最典型的例子就是騰訊和Facebook。

4、規(guī)模優(yōu)勢(shì)

生產(chǎn)的成本分為固定成本和變動(dòng)成本，固定成本占比越高的行業(yè)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)越明顯，因?yàn)檫@樣的生產(chǎn)方式，規(guī)模越大，分?jǐn)傇趩挝划a(chǎn)品上的成本也就越低，整個(gè)公司的利潤(rùn)率也就越高，最終會(huì)讓強(qiáng)者恒強(qiáng)，建立起行業(yè)壁壘，使新的競(jìng)爭(zhēng)者很難進(jìn)入。這種護(hù)城河在制造業(yè)中經(jīng)常出現(xiàn)。中國空調(diào)行業(yè)基本就經(jīng)歷了這樣一個(gè)發(fā)展過程，最終市場(chǎng)份額主要掌控在兩大行業(yè)巨頭格力和美的手中。

這是最常見的幾種護(hù)城河，也是我認(rèn)為投資價(jià)值最高的四種類型護(hù)城河。如果想對(duì)護(hù)城河這一理論有更深入的了解，建議讀兩本書《尋找投資護(hù)城河》和《從0到1 》，里面關(guān)于競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的論述非常非常精彩。

了解了投資最重要的定量指標(biāo)ROE，今天又講解了最重要的定性指標(biāo)——護(hù)城河，剩下的就是估值了，后面我會(huì)再做關(guān)于估值的更詳細(xì)分享。

搞定了ROE 護(hù)城河 估值，我覺得股票投資基本上就入門了，但要做好投資，仍然很難很難。