對(duì)益佰制藥公司收購海南長(zhǎng)安國(guó)際制藥公司的一點(diǎn)看法

根據(jù)收購股權(quán)公告，截止2013年12月31日長(zhǎng)安國(guó)際制藥賬面資產(chǎn)總額為16,427.52萬元，所有者權(quán)益為9,872.85萬元。2013年度,長(zhǎng)安國(guó)際制藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為10,195.64萬元，凈利潤(rùn)為3,601.80萬元；截止2014年5月31日，長(zhǎng)安國(guó)際制藥賬面資產(chǎn)總額為15,355.60萬元，所有者權(quán)益為2,217.22萬元。2014年1-5月,長(zhǎng)安國(guó)際制藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為4,865.40萬元，凈利潤(rùn)為1,655.63萬元。 4.84億元收購72.85%股權(quán)，實(shí)際公司估值約6.64億元，為2014年5月31日所有者權(quán)益的30倍，2013年凈利潤(rùn)的18倍?？雌饋磉@筆交易益佰制藥公司很不劃算，10月31日公司股票的走勢(shì)也可說是證明了這一點(diǎn)。

筆者通過網(wǎng)上查閱部分資料，經(jīng)過簡(jiǎn)單分析，卻有不同的看法。
一、公司規(guī)模太小 限制發(fā)展
長(zhǎng)安國(guó)際制藥共有57個(gè)生產(chǎn)批件，40個(gè)品種，主要分為5類：抗腫瘤藥、心腦血管病藥、抗感染藥、解熱鎮(zhèn)痛藥、其它。其中，已上市一類新藥1個(gè)注射用洛鉑（含原料）。
長(zhǎng)安國(guó)際制藥現(xiàn)有抗腫瘤原料藥、抗腫瘤凍干粉針劑、普通粉針劑、大容量注射液、固體制劑（片劑、膠囊劑、顆粒劑）七條國(guó)家GMP生產(chǎn)線。
藥品批文和國(guó)家GMP生產(chǎn)線就是藥企最有價(jià)值的資產(chǎn)，是不能用成本來衡量的。只不過1.54億元的總資產(chǎn)和2200萬的凈資產(chǎn)就能支撐起七條國(guó)家GMP生產(chǎn)線，這些生產(chǎn)線的成本又是多少呢？這是疑點(diǎn)一。
因此傾向于認(rèn)為長(zhǎng)安國(guó)際制藥的主業(yè)只是洛鉑的生產(chǎn)和銷售，而在文獻(xiàn)5中預(yù)計(jì)13年單產(chǎn)品洛鉑銷售收入可超過2.0億元，也佐證了這一點(diǎn)。
疑點(diǎn)二，在總資產(chǎn)沒什么變化下，所有者權(quán)益由13年12月31日的近9900萬，巨幅減少到14年5月31日的2200萬元，直接減少了7700萬。而查閱長(zhǎng)安國(guó)際制藥公司的審計(jì)報(bào)告發(fā)現(xiàn)，在13年12月31日公司賬上只有區(qū)區(qū)320萬現(xiàn)金，全部流動(dòng)資產(chǎn)也不夠7700萬元，顯然不是在此期間進(jìn)行了現(xiàn)金分紅。仔細(xì)對(duì)比審計(jì)報(bào)告和公司公告，原來是一筆亂帳，不知究竟誰對(duì)誰錯(cuò)。
長(zhǎng)安國(guó)際制藥洛鉑產(chǎn)品情況：
抗腫瘤藥原料合成車間 原料藥（洛鉑） 生產(chǎn)能力為20kg ，產(chǎn)能利用率為60.00% ；
凍干粉針（抗腫瘤藥）：年生產(chǎn)能力 200萬/支；產(chǎn)能利用率 25%，即50萬支。
2013年度,長(zhǎng)安國(guó)際制藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為10,195.64萬元，取整10000.00萬元作為洛鉑的銷售收入。公司有10毫克/支和50毫克/支兩種型號(hào)，換算成50毫克/支，2009年，單價(jià)為2630元/支，2013年按2000元/支計(jì)算，那么13年也只銷售5萬支而已，產(chǎn)銷率不到10%，這應(yīng)該是不可能的，不知道是年生產(chǎn)能力200萬支不對(duì)，還是產(chǎn)能利用率25%有問題。不管咋樣，至少說明其銷售規(guī)模極小，公司能滿足的市場(chǎng)空間巨大。
用法和用量：使用前用注射用水5毫升溶解，并在四小時(shí)內(nèi)應(yīng)用（存放溫度2---8）。靜脈注射按體表面積每平方米50毫克（中國(guó)人適用的通式為體表面積S=0.0061×身高+0.0124×體重-0.0099.
如：身高170厘米,體重70公斤,他的體表面積＝0.0061*170+0.124*70＝1.905平方米），推薦的應(yīng)用間歇為3周。最少2個(gè)療程，最多6個(gè)療程。每個(gè)療程4000元*2=8000元，總的費(fèi)用為16000元至48000元，乙類醫(yī)保，絕大部分病人能接受。
洛鉑引進(jìn)中國(guó)后，國(guó)內(nèi)學(xué)者相繼開展了相關(guān)基礎(chǔ)和臨床研究發(fā)現(xiàn)，洛鉑不僅對(duì)小細(xì)胞肺癌、乳腺癌、慢性粒細(xì)胞白血病具有明確療效和安全性，而且對(duì)非小細(xì)胞肺癌、原發(fā)性肝癌、食道癌、鼻咽癌、結(jié)直腸癌及婦科腫瘤等也有重要研究和應(yīng)用價(jià)值。
多家專業(yè)研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)洛鉑產(chǎn)品有年銷售10億元的市場(chǎng)前景，4000元/支*25萬支=10億元，平均每個(gè)腫瘤患者用藥5個(gè)療程，共10支，也就是說每年有2.5萬腫瘤患者使用洛鉑產(chǎn)品，這應(yīng)該是可以達(dá)到的。
二、同類公司比較
上市公司000790 華神集團(tuán)，13年凈利潤(rùn)5000萬元，14年前三季度凈利潤(rùn)1630萬，14年10月31日總市值40.1億元，動(dòng)態(tài)市盈率147.8倍。
長(zhǎng)安國(guó)際制藥公司13年度凈利潤(rùn)為3600萬，是華神集團(tuán)13年度凈利潤(rùn)的70%。
公司注冊(cè)資本為8163萬元，假設(shè)益佰制藥對(duì)公司增資3600萬元，將公司的注冊(cè)資本變?yōu)?0000萬元，多余的計(jì)入公司資本公積金，然后進(jìn)行股份制改造，總股本為5000萬，13年公司每股收益超過0.7元。兩年內(nèi)將長(zhǎng)安國(guó)際制藥公司分拆上市（兩年后已經(jīng)實(shí)行注冊(cè)制了），14年公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)20%，每股收益超過0.9元；15年公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)50%，每股收益達(dá)到1.35元。實(shí)際上，相對(duì)于13年，平均增長(zhǎng)37%。根據(jù)15年盈利，按20倍市盈率發(fā)行1250萬股（流通股要達(dá)到25%），發(fā)行價(jià)為27元/股，益佰制藥公司持有5000萬股，市值13.5億元。16年分拆上市時(shí)，再增長(zhǎng)30%，市盈率為20倍的情況下，益佰制藥公司持股市值為17.55億。益佰制藥14年底投資7億，經(jīng)過1年半到2年，升值為17.55億，甚至更多。
三、洛鉑作為最新的第三代鉑類抗腫瘤藥物，具有水溶性好，抗瘤譜廣、抗瘤活性強(qiáng)；與第一、第二代鉑類藥物相比，無交叉耐藥性，且毒副反應(yīng)顯著低等諸多特點(diǎn)，并逐漸在臨床應(yīng)用中顯示出明顯優(yōu)勢(shì)。洛鉑特性完全體現(xiàn)了現(xiàn)代抗腫瘤藥物追求“高效、低毒、不交叉耐藥”的發(fā)展方向。此外，洛鉑較同類進(jìn)口品種費(fèi)用低，化療期間輔助治療明顯減少，總體治療費(fèi)用因此大大降低?？傊?，洛鉑是屬于根據(jù)我國(guó)國(guó)情及醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)水平，不受知識(shí)產(chǎn)權(quán)影響、適用人群廣泛、療效確切、市場(chǎng)潛力巨大、關(guān)系國(guó)計(jì)民生、有較大技術(shù)難度的創(chuàng)新藥品。
　　目前，洛鉑憑借其優(yōu)異治療效果和較高患者滿意度，已在全國(guó)二十余個(gè)地區(qū)400 余家三級(jí)甲等醫(yī)院展開了洛鉑治療多種腫瘤的臨床研究與應(yīng)用，已成為廣大腫瘤患者的新希望、新選擇。預(yù)計(jì)本年度（13年）單產(chǎn)品洛鉑銷售收入可超過2.0億元。
　　但是，由于洛鉑目前僅在我國(guó)上市，上市時(shí)間較短，尤其是循征醫(yī)學(xué)證據(jù)尚不夠充分，導(dǎo)致其產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)與經(jīng)濟(jì)效益均未得到應(yīng)有體現(xiàn)。所以，亟待在“十一五”完成“洛鉑引進(jìn)、消化吸收和再創(chuàng)新”基礎(chǔ)上，在“十二五”國(guó)家重大新藥創(chuàng)制科技重大專項(xiàng)指引下，積極開展洛鉑二次、深度研究與開發(fā)。
本課題將嚴(yán)格按國(guó)際IV期臨床研究標(biāo)準(zhǔn)和GCP規(guī)范要求，緊密圍繞當(dāng)前小細(xì)胞肺癌、乳腺癌臨床用藥需求，進(jìn)一步闡明洛鉑在小細(xì)胞肺癌、乳腺癌人群中廣泛使用條件下的安全性和有效性，發(fā)現(xiàn)新的、不可預(yù)知的不良反應(yīng)、療效特點(diǎn)和適宜人群，揭示其不良反應(yīng)發(fā)生的相關(guān)因素，并由此制定降低不良反應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施；同時(shí)，進(jìn)一步確證洛鉑治療小細(xì)胞肺癌有效性、安全性和生活質(zhì)量，初步探索ERCC1和CTCs作為生物標(biāo)記物的臨床價(jià)值和意義，為進(jìn)一步優(yōu)化洛鉑合理用藥提供科學(xué)依據(jù)；此外，針對(duì)大于70歲老年特殊人群，系統(tǒng)研究老年小細(xì)胞肺癌患者洛鉑藥代動(dòng)力學(xué)變化規(guī)律及其與不良反應(yīng)發(fā)生的相關(guān)性，探索老年患者洛鉑聯(lián)合依托泊苷方案中洛鉑最佳劑量，為初步制定老年特殊人群洛鉑個(gè)體化治療方案提供科學(xué)依據(jù)?？傊?，旨在獲得更加充分、更高級(jí)別的循證醫(yī)學(xué)證據(jù)，進(jìn)一步規(guī)范洛鉑臨床合理用藥，向全國(guó)推廣，力爭(zhēng)5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)洛鉑年銷售10億元目標(biāo)，并由此培育鉑類藥物的自主品牌。
四、根據(jù)益佰制藥公司收購公告，自2013年7月，從科技部“重大新藥創(chuàng)制”科技重大專項(xiàng)實(shí)施管理辦公室啟動(dòng)“十二五”國(guó)家重大新藥創(chuàng)制重大科技專項(xiàng)“一類抗腫瘤新藥洛鉑IV期臨床研究”項(xiàng)目以來，已完成700多例，預(yù)計(jì)15年結(jié)束，16年初結(jié)題。
2009年益佰制藥公司獲得了洛鉑的代理權(quán)，有多年市場(chǎng)銷售洛鉑的經(jīng)驗(yàn)，長(zhǎng)期與洛鉑產(chǎn)品使用者接觸，可能發(fā)現(xiàn)洛鉑已經(jīng)處于市場(chǎng)快速上升階段，而海南長(zhǎng)安國(guó)際制藥公司的其它股東也同樣發(fā)現(xiàn)了這一趨勢(shì)，只是限于自己的實(shí)力，不能很好發(fā)展公司，這才高溢價(jià)轉(zhuǎn)讓股份。
目前不了解各股東之間的關(guān)系，無法判斷是否有不正當(dāng)利益關(guān)系。
五、根據(jù)貴州省新醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2014—2017），益佰制藥公司到2017年產(chǎn)值達(dá)到100億，利潤(rùn)12個(gè)億。收購天津中盛海天制藥公司和收購海南長(zhǎng)安國(guó)際制藥公司都是為實(shí)現(xiàn)規(guī)劃布局。
總之，收購長(zhǎng)安國(guó)際不虧，益佰制藥的明天更美好。