作者：安信有色齊丁團(tuán)隊(duì)

1. 感受鈷銅的心跳

2017年5月15～22日，安信有色團(tuán)隊(duì)首次深入非洲大陸，對(duì)剛果金銅鈷礦脈進(jìn)行了為期7天的地毯式產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研。在這七天充實(shí)的調(diào)研行程中，我們走訪了11家礦企，其中包括7家上市公司、7座礦山、8座冶煉廠，獲得了豐富的一手資料和調(diào)研感悟，對(duì)剛果金當(dāng)?shù)劂~鈷礦業(yè)生態(tài)有了較為全面和深刻的認(rèn)識(shí)，切身感受到了“鈷銅的心跳”。 

2.1.剛果金 ：人類鈷銅資源的處女地 ：人類鈷銅資源的處女地

2.1. 1.經(jīng)濟(jì)最不發(fā)達(dá)國(guó)家之一，極度依賴礦業(yè)出口 

剛果金 是聯(lián)合國(guó)公布的世界最不發(fā)達(dá)家之一。 

剛果金地處非洲中部，有“非洲心臟”之稱。面積2,345,409平方公里，在非洲僅次于阿爾及利亞，居第二位。采礦業(yè)占經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)地位，加工工業(yè)不發(fā)達(dá)，糧食不能自給。

由于礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量豐富，剛果金獲得的投資主要來(lái)自礦業(yè)領(lǐng)域。根據(jù)剛果金投資促進(jìn)署（ANAPI）提供的數(shù)據(jù)，剛果金2016 年共吸收投資 177.25 億美元，較 2015 年同比增長(zhǎng) 149%，其中礦業(yè)領(lǐng)域投資約 93.42 億美元（占比 53%），其它領(lǐng)域投資共計(jì) 83.83 億美元（占比 47%）。2016 年剛果金礦業(yè)領(lǐng)域投資額共計(jì) 93.42 億美元，主要外資來(lái)源國(guó)為美國(guó)、加拿大和中國(guó)，投資額分別為 18.45 億美元、16.35 億美元和 15.78 億美元，約占礦業(yè)外資總額的 19.75%、17.51% 和 16.89%。

剛果金出口商品以初級(jí)產(chǎn)品尤其是礦產(chǎn)品為主，礦產(chǎn)品占出口貿(mào)易的比重高達(dá)98.3%。據(jù)剛果金中央銀行提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年，剛果金對(duì)外貿(mào)易額出現(xiàn)下滑，進(jìn)出口總額為201億美元，其中進(jìn)口97.7億美元，出口103.3億美元，與2014年相比，分別下降18.45%、20.4%和19.5%。剛出口商品以初級(jí)產(chǎn)品尤其是礦產(chǎn)品為主，礦產(chǎn)品占出口貿(mào)易的比重高達(dá)98.3%，主要有銅、鈷、鋅、鉆石、黃金、原油等。在2015年進(jìn)出口商品中，進(jìn)口額列前三位的商品分別是食品（14.07億）、工業(yè)專業(yè)設(shè)備（11.1億）和工程車輛（9.34億）；出口額列前三位是銅（63.9億）、鈷（24.8億）和原油（4.1億）。

剛果金出口礦產(chǎn)品主要包括銅、鈷、鋅、錫，其中，銅占出口商品總額的50%以上，鈷占出口商品總額的20-30%。礦產(chǎn)出口情況如下所示：

銅礦出口2012、2013年均大幅增長(zhǎng)，2014、2015年穩(wěn)中有降；鈷礦出口歷年相對(duì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

2.2.資源稟賦：人類鈷銅資源的處女地

2.2.1.鈷：儲(chǔ)量全球第一，占比50%

剛果金鈷礦產(chǎn)量全球第一，過(guò)去三年剛果金鈷年產(chǎn)量在7-9萬(wàn)噸之間，全球占比基本都在70%以上；品位多在0.3%-0.5%之間，全面優(yōu)于其他產(chǎn)地；當(dāng)?shù)芈短烀癫傻V一般是8%-10%。

2.2.2.銅：儲(chǔ)量潛力巨大，品位超高

銅礦探明儲(chǔ)量全球占比僅為2.7%，銅礦產(chǎn)量每年100萬(wàn)噸左右，全球占比4.7%，排名僅為世界第七；但考慮到剛果金的勘探開(kāi)發(fā)程度很低，隨著銅價(jià)逐步上漲帶來(lái)的資本開(kāi)支增加，剛果金加丹加銅礦帶增儲(chǔ)和增產(chǎn)潛力巨大。紫金礦業(yè)在科盧韋齊的卡莫阿銅礦2016年底以來(lái)就連續(xù)大幅增儲(chǔ)，且都是厚大、高品位礦體，適合露天開(kāi)采，就是明證。

剛果金銅礦的超高品位使工業(yè)化開(kāi)采的礦山基本都在3%以上，是國(guó)內(nèi)平均水平的10倍以上；民采礦品位甚至達(dá)到20%-30%。我們認(rèn)為，剛果金目前的探明儲(chǔ)量雖并不驚人，但考慮到其勘探開(kāi)發(fā)程度很低，加丹加銅礦帶在未來(lái)的增儲(chǔ)潛力巨大。

2.2.3.品位高，開(kāi)采條件好，全面優(yōu)于鎳鈷礦山；大礦、富礦多，服務(wù)年限長(zhǎng)

剛果金礦山品位高，可以稱為是全球銅鈷礦的王者，全面優(yōu)于鎳鈷伴生礦。尚未進(jìn)入系統(tǒng)性地下開(kāi)采的階段，基本都是露天開(kāi)采。在鎳價(jià)已經(jīng)全面走弱的背景下，鎳鈷礦山開(kāi)采經(jīng)濟(jì)性系統(tǒng)性降低，剛果金的銅鈷資源地位將越來(lái)越高。而且，大礦、富礦多，尤其是加丹加銅礦帶西北部是王者聚集之地，Mutanda、Katanga、Tenke均是世界級(jí)的銅鈷礦山，光Mutanda、Tenke就貢獻(xiàn)全球超過(guò)40%的鈷產(chǎn)量，服務(wù)年限均高于25年。

2.2.4.資源分布規(guī)律和趨勢(shì)

第一，扎堆。剛果金銅鈷礦基本都在從剛果金盧本巴希到科盧韋齊長(zhǎng)達(dá)300公里、寬70公里的加丹加銅鈷礦帶上，總長(zhǎng)度近300公里，有多達(dá)72個(gè)有經(jīng)濟(jì)效益的礦床（2010年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)）。

第二，加丹加省東南部開(kāi)采透支較多，西北部資源稟賦高。東南部硫化礦較多，早期火法開(kāi)發(fā)多，且本身含鈷就少，贊比亞境內(nèi)幾乎都是純粹的銅礦。越往西北，大、富礦越多，氧化礦越多，含鈷也越多（鈷親氧）；同時(shí)，品位高的雞窩礦也越多，剛果金比較大的手抓礦區(qū)也多位于加單加銅礦帶西北部的科盧韋齊附近。 

第三，相對(duì)高品位的硫化礦前期透支較多，相對(duì)低品位的氧化礦越來(lái)越多，濕法冶煉技改需求提升。高品位的硫化礦隨著初期的大肆開(kāi)采和火法冶煉，透支較多，隨著硫化礦減少，選冶相對(duì)低品位的氧化礦成為首當(dāng)其沖的課題。在這個(gè)背景下，原先剛果金以火法為主的冶煉系統(tǒng)將面臨系統(tǒng)性技改，新建項(xiàng)目上濕法冶煉是大勢(shì)所趨，對(duì)于原先的火法系統(tǒng)可以添加焙燒系統(tǒng)。需要注意的是，濕法冶煉由于缺少自備硫酸，需要到南非去買硫磺制酸。

3.剛果金礦業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變遷：從西方獨(dú)霸到中國(guó)崛起

3.1.十年之前：歐美、印度、黎巴嫩人的天下

剛果金礦產(chǎn)的商業(yè)性開(kāi)采始于1920年。在1970年到1988年間，剛果金每年生產(chǎn)的銅金屬量約在40-50萬(wàn)噸。1992到2001年間這個(gè)數(shù)字急速降到5萬(wàn)噸/年。在2001年之后，剛果金銅礦年產(chǎn)量穩(wěn)步增加。 

美國(guó)自由港曾長(zhǎng)期持有TFM項(xiàng)目這一大型銅鈷礦山，比利時(shí)Groupe Forrest也持有了許多類似PE527、Luishia等項(xiàng)目，Katanga作為曾經(jīng)給最大的單體鈷礦，最初由加拿大人開(kāi)發(fā)。

2002年起中國(guó)礦企搶灘登陸，基本以火法銅冶煉為主，收益巨大。2002年剛果金新礦業(yè)法頒布，國(guó)家的銅鈷礦石開(kāi)采由單一的國(guó)企壟斷向民間開(kāi)放。在當(dāng)時(shí)手抓礦盛行的背景下，30%以上品位的銅礦很多，中國(guó)礦企搶灘登陸投資小見(jiàn)效快的火法冶煉，以焦炭為燃料將銅礦石加工成銅錠直接出口。在經(jīng)歷了2004-2007年的銅牛市時(shí)，當(dāng)時(shí)的企業(yè)均獲得巨大收益。

3.2. 十年之間：兩輪大浪淘沙，格局逐步重構(gòu)

2008年金融危機(jī)淘汰一批中小型企業(yè)。在經(jīng)歷2008年金融危機(jī)銅鈷價(jià)格暴跌后，一大批在剛果金進(jìn)行礦產(chǎn)收購(gòu)的中國(guó)、印度收礦倉(cāng)庫(kù)倒閉。同時(shí)，規(guī)模較小的中國(guó)、印度的冶煉企業(yè)倒閉。較早起步的松華礦業(yè)倒閉，科塔、華鑫、嘉興、盛寶礦業(yè)陷入嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)；新來(lái)的金聚成礦業(yè)剛建好火法生產(chǎn)線即停產(chǎn)。國(guó)際知名礦業(yè)企業(yè)必和必拓也因?yàn)椴贿m應(yīng)剛果金的經(jīng)營(yíng)環(huán)境全面撤出剛果金。 

2009年開(kāi)始火法向濕法的技改浪潮。隨著礦山開(kāi)采的不斷推進(jìn)，距離城市較近、埋藏淺、容易開(kāi)采的礦逐漸衰減， 6-15%的中低品位礦石逐漸取代過(guò)去25%以上的高品位礦石。對(duì)于許多火法冶煉企業(yè)原料保障越來(lái)越成為問(wèn)題，盛寶、科塔、嘉興、佳納金屬、誠(chéng)意礦業(yè)、富麗礦業(yè)、黎巴嫩的BAZANO相繼停產(chǎn)，以焦炭為燃料的火法冶煉基本退出歷史舞臺(tái)。與此同時(shí)，對(duì)中低品位礦石適應(yīng)性較好且回收率較高的濕法冶煉逐漸崛起。Cimco、金聚成、鵬欣、寒銳邁特礦業(yè)的濕法產(chǎn)線相繼建設(shè)起來(lái)。

3.3. 十年之后：歐美企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)，但中國(guó)公司迅速崛起

2012年歐債危機(jī)后，中國(guó)礦業(yè)公司在“超級(jí)周期”中逐步壯大，客觀上具備了向海外輸出資本和產(chǎn)能的實(shí)力，在進(jìn)行充分可行性研究、與當(dāng)?shù)卣肮镜纳虡I(yè)談判、項(xiàng)目設(shè)計(jì)后紛紛尋找合適時(shí)機(jī)入主大家的老牌國(guó)際礦業(yè)企業(yè)。

主要項(xiàng)目包括：

中國(guó)五礦：2012年收購(gòu)Anvil；

金川礦業(yè)：收購(gòu)南非Metorex的Ruashi mining；

中鐵資源：在剛果金持續(xù)投資礦業(yè)，其中2014年MKM投產(chǎn)，2016年Luishia投產(chǎn)；

紫金礦業(yè)：2014年11月收購(gòu)Commus；

華剛公司：2015年11月，中國(guó)中鐵、中國(guó)電建、中國(guó)水電組成的中國(guó)企業(yè)集團(tuán)開(kāi)發(fā)的868萬(wàn)噸特大銅礦一期投產(chǎn)；

洛陽(yáng)鉬業(yè)：2016年5月收購(gòu)TFM；

中色集團(tuán)：Deziwa礦山建設(shè)運(yùn)營(yíng)框架協(xié)議、RTR項(xiàng)目總包合同；

萬(wàn)寶礦產(chǎn)：將富利礦業(yè)出售給華友鈷業(yè)（仍停產(chǎn)），轉(zhuǎn)向Comika；

寒銳鈷業(yè)：建成濕法生產(chǎn)線，2016年投產(chǎn)2000噸氫氧化鈷。

鵬欣資源：建成濕法銅冶煉項(xiàng)目，二期擬建設(shè)粗制氫氧化鈷產(chǎn)能。

4.中國(guó)駐剛鈷銅企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及規(guī)劃：奮進(jìn)的中國(guó)力量

4.1.華友鈷業(yè)：早在2003年就在剛果金開(kāi)始布局，2015年收購(gòu)PE527項(xiàng)目

4.1.1.在剛發(fā)展沿革

早在2003年，華友鈷業(yè)就來(lái)剛果金建設(shè)3.7萬(wàn)噸火法銅冶煉；自2006年開(kāi)始在剛果金布局原料采購(gòu)網(wǎng)點(diǎn)，并于2008年收購(gòu)了多項(xiàng)鈷銅礦業(yè)權(quán)，擇機(jī)向上游礦山領(lǐng)域拓展，2008年公司控制MIKAS公司75%股權(quán)（擁有KAMBOVE尾礦），現(xiàn)持有72%股權(quán)，另外由Gecamine控制不可稀釋的28%股權(quán)。

2015年，華友鈷業(yè)下屬子公司剛果東方國(guó)際礦業(yè)有限公司（CDM 公司）與剛果國(guó)家礦業(yè)公司GECAMINES于2015年6月25 日簽署《關(guān)于PE527采礦權(quán)相關(guān)礦權(quán)的全部轉(zhuǎn)讓合同》，由 CDM公司購(gòu)買GECAMINES持有的PE527采礦權(quán)相關(guān)的全部權(quán)益以及在合同生效之日采礦權(quán)所覆蓋區(qū)域內(nèi)的人工礦體。 

4.1.2.產(chǎn)能結(jié)構(gòu)及規(guī)劃

華友原料基地：Mikas1000噸，PE527 3000噸；

粗煉基地：3.7萬(wàn)噸火法銅，1.2萬(wàn)噸濕法銅，1.1萬(wàn)噸粗制氫氧化鈷，以及鈷精礦。 

CDM冶煉廠：3.7萬(wàn)噸火法粗銅，1.2萬(wàn)噸濕法電銅+粗制氫氧化鈷1.1萬(wàn)噸，以及火法粗銅項(xiàng)目和電銅項(xiàng)目項(xiàng)目。

2015年5月份收購(gòu)PE527礦區(qū)。目前先開(kāi)發(fā)魯蘇西礦區(qū)，年產(chǎn)100萬(wàn)噸礦石處理量，排產(chǎn)計(jì)劃前7年原礦，后三年地表尾礦。魯庫(kù)西再說(shuō)，主要是看銅價(jià)。銅金屬量1.3-1.5萬(wàn)噸，鈷前五年精礦含量3400-3600噸。

礦區(qū)現(xiàn)狀：采礦場(chǎng)待抽水，選礦、冶煉產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)行中，預(yù)計(jì)17年年底投產(chǎn)。

4.2.洛陽(yáng)鉬業(yè)：2016年5月收購(gòu)TFM

4.2.1.在剛發(fā)展沿革

洛陽(yáng)鉬業(yè)是世界領(lǐng)先的鉬生產(chǎn)商之一，擁有三個(gè)世界級(jí)鉬礦，同時(shí)也是中國(guó)最大的鎢生產(chǎn)商之一。繼公司于2013年收購(gòu)澳大利亞境內(nèi)Northparkes銅金礦的80%權(quán)益之后，本次從自由港（Freeport）收購(gòu)TFM進(jìn)一步擴(kuò)充公司的全球礦業(yè)版圖，更為多元化的商品組合也有助于公司成為國(guó)際一流的大型礦業(yè)企業(yè)。

本次收購(gòu)標(biāo)的FMDRC為FCX間接控制的全資子公司。FMDRC間接持有位于剛果金境內(nèi)TFM56%的股權(quán)，TFM擁有Tenke Fungurume礦區(qū)。本次交易完成后，公司間接持有FMDRC100%的股權(quán)，從而獲得TFM56%的股權(quán)，即通過(guò)收購(gòu)上述交易標(biāo)的實(shí)現(xiàn)對(duì)TFM的控制。

4.1.2.產(chǎn)能結(jié)構(gòu)及規(guī)劃

TFM礦區(qū)情況：Tenke Fungurume礦區(qū)位于Katanga省境內(nèi)，該礦區(qū)的開(kāi)發(fā)可以追溯到1917年，直到2009年才由TFM正式開(kāi)始采掘并投入生產(chǎn)。是全球范圍內(nèi)儲(chǔ)量最大、礦石品位最高的銅鈷礦之一（礦石儲(chǔ)量1.83 億噸），也是剛果金國(guó)內(nèi)最大的外商投資項(xiàng)目。業(yè)務(wù)涵蓋銅、鈷礦石勘探、開(kāi)采、提煉、加工和銷售，擁有6個(gè)礦產(chǎn)開(kāi)采權(quán)、近1,500平方公里的礦區(qū)、從開(kāi)采到深度加工的全套工藝和流程。 

產(chǎn)能產(chǎn)量：主要產(chǎn)品為電解銅和氫氧化鈷初級(jí)產(chǎn)品。礦區(qū)銅/鈷金屬儲(chǔ)量分別為471.81萬(wàn)噸/56.9 萬(wàn)噸，品位分別為 2.6%/0.31%。目前該礦區(qū)已探明的銅、鈷經(jīng)濟(jì)儲(chǔ)量分別為376萬(wàn)噸和51萬(wàn)噸，基于目前的開(kāi)采規(guī)模，其經(jīng)濟(jì)儲(chǔ)量服務(wù)年限約為25年。

后續(xù)進(jìn)展：公司通過(guò)BHR層面引入投資者包括開(kāi)非投資（1.5 億美元）、定元合伙（4.7 億美元）、漢唐鐵礦（2.5 億美元）、Design Time Limited（0.5億美元）、信銀投資（不高于3億美元），共計(jì)引入資金 12.2億美元，用于收購(gòu)THL原持有的Lundin100%股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊驜HR直接持有Lundin殼公司100%股權(quán)并間接持有TFM24%的權(quán)益，屆時(shí)公司將持有Tenke礦山股份達(dá) 80%。2017年4月20日已完成交割。

4.3.寒銳鈷業(yè)：建成濕法生產(chǎn)線，2016年投產(chǎn)2000噸氫氧化鈷

4.3.1.在剛發(fā)展沿革

2007年在非洲剛果金投資設(shè)立了邁特礦業(yè)子公司，主要從事銅鈷礦資源的收購(gòu)、粗加工并出口業(yè)務(wù)，以及電解銅的生產(chǎn)和銷售。剛果邁特?fù)碛?4,000 噸金屬量鈷精礦選礦生產(chǎn)線、5,250 噸電解銅生產(chǎn)線、2,000 噸金屬量氫氧化鈷生產(chǎn)線、12,000 噸硫酸配套生產(chǎn)線。截至2016年12月31日，剛果邁特總資產(chǎn)折合人民幣3.23億元，凈資產(chǎn)折合人民幣1.63億元。

4.3.2.產(chǎn)能結(jié)構(gòu)及規(guī)劃

運(yùn)營(yíng)模式：剛果邁特作為公司海外原材料保障基地，在非洲剛果金開(kāi)展銅鈷礦石的收購(gòu)、開(kāi)發(fā)和初步加工，此后，一部分產(chǎn)品通過(guò)香港寒銳向國(guó)際市場(chǎng)銷售，一部分運(yùn)回國(guó)內(nèi)，經(jīng)過(guò)江蘇潤(rùn)捷進(jìn)一步加工成各類鈷鹽產(chǎn)品，鈷鹽再經(jīng)過(guò)發(fā)行人深度加工后成為鈷粉后對(duì)國(guó)內(nèi)外客戶銷售。

產(chǎn)能規(guī)劃：IPO募集資金將用于“鈷粉生產(chǎn)線技改和擴(kuò)建工程項(xiàng)目”、“剛果邁特礦業(yè)有限公司建設(shè)年產(chǎn)5,000噸電解鈷生產(chǎn)線項(xiàng)目”和“鈷粉及鈷基粉體研發(fā)項(xiàng)目”三個(gè)項(xiàng)目。其中鈷粉產(chǎn)出線技改可使得公司鈷粉產(chǎn)能提升至3000噸/年。公司在剛果金現(xiàn)有2000噸粗制氫氧化鈷項(xiàng)目，剩下的3000噸產(chǎn)能線預(yù)計(jì)將于今年底建成投產(chǎn)。

擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)展：截至2017年6月30日，鈷粉生產(chǎn)線技改和擴(kuò)建工程項(xiàng)目的設(shè)計(jì)工作已經(jīng)全面展開(kāi)，項(xiàng)目的技術(shù)團(tuán)隊(duì)和建設(shè)團(tuán)隊(duì)已組建完成，核心設(shè)備的設(shè)計(jì)和采購(gòu)工作也已基本到位，項(xiàng)目建設(shè)工作已開(kāi)始全面動(dòng)工。項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后公司鈷粉產(chǎn)能將達(dá)到3000 噸，這將為公司后續(xù)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

子公司剛果邁特年產(chǎn)5000 噸電解鈷生產(chǎn)線項(xiàng)目的前期氫氧化鈷項(xiàng)目取得進(jìn)一步進(jìn)展，繼2000 噸氫氧化鈷項(xiàng)目投產(chǎn)后，后續(xù)3000 噸氫氧化鈷項(xiàng)目加速推進(jìn)，項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年底前后將建成投產(chǎn)，屆時(shí)公司的氫氧化鈷生產(chǎn)能力將達(dá)到年產(chǎn)5000 噸金屬量。 

同時(shí)，剛果邁特年產(chǎn)5000 噸電解銅項(xiàng)目經(jīng)改擴(kuò)建產(chǎn)能達(dá)到年產(chǎn)10000 噸電解銅，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)能翻番，目前已經(jīng)建成投產(chǎn)。另外，剛果邁特投資在周邊購(gòu)買了8.3公頃土地的永久使用權(quán)，為公司生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大、生產(chǎn)尾礦壩的擴(kuò)建、礦產(chǎn)資源儲(chǔ)備的擴(kuò)張以及廠區(qū)內(nèi)部的進(jìn)一步合理規(guī)劃預(yù)留了充分的發(fā)展用地。與此同時(shí)，公司加強(qiáng)了與剛果本地礦權(quán)所有人和獨(dú)立礦山承包開(kāi)采團(tuán)隊(duì)的合作，以便穩(wěn)定和擴(kuò)充礦產(chǎn)來(lái)源渠道，保證公司產(chǎn)業(yè)鏈礦產(chǎn)源頭的健康和可持續(xù)性發(fā)展。

4.4.金川礦業(yè)：收購(gòu)南非Metorex的Ruashi mining

4.4.1.在剛發(fā)展沿革

2011年8月金川集團(tuán)有限公司獲得了Metorex公司全部已發(fā)行股份的31.15%的不可撤銷股權(quán)。當(dāng)時(shí)，Metorex公司擁有的礦山主要分布在贊比亞和民主剛果，主要包括Chibuluma、Ruashi以及MMK等。2012年1月正式完成股份交割。

4.4.2.產(chǎn)能結(jié)構(gòu)及規(guī)劃

Ruashi礦包括3個(gè)露天礦及一個(gè)生產(chǎn)直接在國(guó)際市場(chǎng)上銷售的陰極銅的加工廠。目前企業(yè)在積極推進(jìn)Ruashi礦三期項(xiàng)目，為Ruashi Minning后續(xù)的發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。Ruashi礦2016年年產(chǎn)量銅32129噸、鈷3391噸，產(chǎn)品銷量銅32233噸、鈷3264噸。

Ruashi礦是氧化礦和硫化礦，礦產(chǎn)資源量為583千噸銅和78千噸鈷，銅品位2.3，鈷品位0.3；儲(chǔ)量為161千噸銅及29千噸鈷，銅品位2.1，鈷品位0.4。

4.5.中鐵資源：2014年MKM投產(chǎn)，2016年中鐵綠莎項(xiàng)目投產(chǎn)

4.5.1.在剛發(fā)展沿革

中鐵資源在剛果金有五家合資子公司，分別為MKM礦業(yè)股份有限公司、綠紗礦業(yè)股份有限公司、剛果國(guó)際礦業(yè)股份有限公司、中剛基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)股份有限公司和華剛礦業(yè)股份有限公司。

4.5.2.產(chǎn)能結(jié)構(gòu)及規(guī)劃

中鐵綠紗項(xiàng)目：綠紗礦位于剛果金盧本巴希綠紗鎮(zhèn)，屬贊比亞—?jiǎng)偣疸~礦帶，是大型露天銅鈷礦山，礦區(qū)礦床有5個(gè)礦體,面積5.04平方公里，資源儲(chǔ)量3111.4萬(wàn)噸，銅金屬資源量76.8萬(wàn)噸，鈷金屬資源量5.69萬(wàn)噸。其中，銅平均品位2.69%，鈷平均品位0.13%。 

項(xiàng)目是中鐵資源實(shí)施走出去發(fā)展戰(zhàn)略在剛果金投產(chǎn)的第二個(gè)項(xiàng)目，也是投資最大的項(xiàng)目，2014年投入生產(chǎn)，服務(wù)年限15年。達(dá)產(chǎn)后，可年產(chǎn)陰極銅3.3萬(wàn)噸、鈷1000噸、硫酸5萬(wàn)噸。目前沒(méi)有上鈷生產(chǎn)線。

中鐵MKM項(xiàng)目：MKM礦業(yè)股份有限公司是從事礦山開(kāi)采、冶煉型礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)企業(yè)，該公司礦區(qū)總面積為6.72平方公里，產(chǎn)品有陰極銅、氫氧化鈷、硫酸及二氧化硫。該公司2012年底生產(chǎn)出第一批陰極銅，2013年6月生產(chǎn)出第一批氫氧化鈷，2013年開(kāi)始進(jìn)入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期。

中鐵國(guó)際：只有冶煉產(chǎn)能，無(wú)礦山，主要進(jìn)行外購(gòu)礦石處理。2016年銅產(chǎn)量在10000噸左右，實(shí)際建設(shè)產(chǎn)能1.8萬(wàn)噸銅冶煉，2000噸鈷，但鈷生產(chǎn)線沒(méi)有運(yùn)行。

4.6.紫金礦業(yè)：2014年11月收購(gòu)Commus（目前只生產(chǎn)銅精礦）

4.6.1.在剛發(fā)展沿革

2014年11月，紫金礦業(yè)集團(tuán)股份有限公司下屬全資子公司金城礦業(yè)有限公司與浙江華友鈷業(yè)股份有限公司于2014年11月3日簽署《股權(quán)收購(gòu)協(xié)議》，金城礦業(yè)作為買方，出資收購(gòu)華友鈷業(yè)持有的目標(biāo)公司51%的股權(quán)，收購(gòu)價(jià)款合計(jì)77,916,700美元（約合人民幣479,187,705元，按2014年11月3日外匯牌價(jià)1美元兌換人民幣6.15元折算）。

4.6.2.產(chǎn)能結(jié)構(gòu)及規(guī)劃

2015年10月8日正式項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)，2017年3月份開(kāi)始試生產(chǎn)。目前選廠系統(tǒng)運(yùn)行穩(wěn)定。產(chǎn)出精銅1400-1500噸左右的銅金屬量，精礦3000-4000噸。冶煉還在建設(shè)調(diào)試，2017年年中投料試生產(chǎn)。 

公司2016年最新募投項(xiàng)目科盧韋齊為公司新增銅資源儲(chǔ)量約為154萬(wàn)噸，平均品位約為4%，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2017年投產(chǎn)，規(guī)劃產(chǎn)能為每年產(chǎn)銅5.8萬(wàn)噸。

產(chǎn)能產(chǎn)量：設(shè)計(jì)能力選礦日產(chǎn)5000噸（礦石處理量），按照330天，滿負(fù)荷，年產(chǎn)量約為165萬(wàn)噸/年。產(chǎn)能（以金屬量計(jì)）約為5.5萬(wàn)噸。

4.7.華剛公司：特大銅礦一期投產(chǎn)（目前只生產(chǎn)銅，鈷少量間歇性生產(chǎn)）

4.7.1.在剛發(fā)展沿革

2015年11月，中國(guó)中鐵、中國(guó)電建、中國(guó)水電組成的中國(guó)企業(yè)集團(tuán)開(kāi)發(fā)的868萬(wàn)噸特大銅礦一期投產(chǎn)；公司注冊(cè)資本金1億美元，項(xiàng)目總投資67億美元。目前，中國(guó)中鐵持股41.72%，中國(guó)電建持股25.28%，浙江華友持股1%，剛方持股32%。

4.7.2.產(chǎn)能結(jié)構(gòu)及規(guī)劃

項(xiàng)目?jī)?chǔ)量品位及產(chǎn)量：華剛銅鈷礦位于剛果(金)加丹加省科盧韋齊市，由6個(gè)礦段組成，礦區(qū)面積11.5平方公里，控制加推斷級(jí)礦石量2.5億噸，銅品位3.47%，鈷品位0.215%，銅金屬量868萬(wàn)噸，鈷金屬量54萬(wàn)噸。礦石類型以氧化礦為主，是世界級(jí)特大銅鈷礦山。該生產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)后每年能處理礦石量455萬(wàn)噸，每年產(chǎn)金屬銅12.5萬(wàn)噸

項(xiàng)目進(jìn)展：該項(xiàng)目一期工程于2013年4月啟動(dòng)，2015年10月實(shí)現(xiàn)全面投產(chǎn)。華剛礦業(yè)提前超額完成2016年各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)均達(dá)到或優(yōu)于設(shè)計(jì)要求，投產(chǎn)首年即實(shí)現(xiàn)了達(dá)產(chǎn)、達(dá)標(biāo)。2016年11月，布桑加水電站項(xiàng)目正式開(kāi)工，電站項(xiàng)目建成后，不僅為華剛礦業(yè)項(xiàng)目的二期工程投產(chǎn)用電提供了根本保障，而且能夠極大緩解剛果金電力長(zhǎng)期依靠進(jìn)口的緊張局面。

4.8.中色集團(tuán)：簽訂Deziwa礦山建設(shè)運(yùn)營(yíng)框架協(xié)議、RTR項(xiàng)目總包合同

4.8.1. Deziwa礦山項(xiàng)目：51%權(quán)益，投產(chǎn)后鈷年產(chǎn)量1萬(wàn)噸

2016年，中國(guó)有色礦業(yè)集團(tuán)與剛果金國(guó)家礦業(yè)總公司gecamines就Deziwa礦山籌資建設(shè)及運(yùn)營(yíng)敲定框架協(xié)議。Deziwa銅鈷礦項(xiàng)目位于世界級(jí)的銅礦成礦帶區(qū)域，在剛果金加丹加省Kolwezi東35km，Lualaba河?xùn)|岸約5公里。SOMIDEC擁有該項(xiàng)目的采礦許可權(quán)，面積約 15km2。Platmin已委托GRD Minproc完成Deziwa項(xiàng)目最終可行性研究報(bào)告，主要開(kāi)發(fā)Deziwa主礦段高品位氧化礦。根據(jù)該可研報(bào)告，Deziwa主礦段設(shè)計(jì)采用露天開(kāi)采，選冶采用傳統(tǒng)工藝，項(xiàng)目服務(wù)年限近20年，總投資約4.66億美元，年處理礦石450萬(wàn)噸，投產(chǎn)后平均年產(chǎn)銅約8萬(wàn)噸，鈷約1萬(wàn)噸。

中國(guó)有色將為Deziwa銅礦籌資建設(shè)及運(yùn)營(yíng)銅礦加工設(shè)備，以BOT的形式進(jìn)行開(kāi)發(fā)，換取該礦51%的權(quán)益。

4.8.2. RTR項(xiàng)目總包

2015年9月2日，中色股份與Metalkol SA簽署了《剛果金RTR項(xiàng)目總承包框架協(xié)議》；

2016年6 月 30 日，公司與歐亞資源子公司Metalkol SA于于中色股份總部簽署了《剛果金RTR項(xiàng)目EPC總承包合同》。根據(jù)合同約定，中色股份將負(fù)責(zé)剛果金RTR銅濕法冶煉項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、技術(shù)服務(wù)、采購(gòu)、施工、安裝、調(diào)試、管理等工作，項(xiàng)目建設(shè)周期24個(gè)月，合同金額約6.54億美元。

4.9.萬(wàn)寶礦產(chǎn)：出售富利礦業(yè)（停產(chǎn)），專注開(kāi)發(fā)Comika

萬(wàn)寶持有Comika70%股權(quán)（另外30%歸季卡明所有），08年開(kāi)始投Kamoay礦， 2016年開(kāi)始投產(chǎn)，2017年已經(jīng)滿產(chǎn)。

2014年12月，公司在剛果金的子公司科米卡礦業(yè)簡(jiǎn)易股份有限公司與北方國(guó)際舉行了剛果金卡莫亞銅鈷礦一期工程EPC總承包合同簽字儀式，合同總金額9180萬(wàn)美元，合同的履行期限兩年；2015年5月開(kāi)始建設(shè)，2016年6月一期選廠試生產(chǎn)，2016年9月實(shí)施第三期地質(zhì)勘查工程（項(xiàng)目增儲(chǔ)補(bǔ)充勘探）；2016年11月18日，卡莫亞項(xiàng)目生產(chǎn)的第一批3000噸銅鈷精礦順利運(yùn)至國(guó)內(nèi)客戶工廠，目前已實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)。 

卡莫亞礦區(qū)共有10個(gè)礦體，面積約為9 .35平方公里。已完成一期和二期地質(zhì)勘查工程。經(jīng)過(guò)兩期地質(zhì)勘查，已探獲銅資源量137萬(wàn)噸，鈷資源量33萬(wàn)噸?？獊嗐~鈷礦項(xiàng)目擬分三期開(kāi)發(fā)，一期工程設(shè)計(jì)開(kāi)采南Ⅱ、東Ⅱ礦，產(chǎn)品為硫化銅鈷精礦和氧化銅鈷精礦。預(yù)計(jì)項(xiàng)目一期投資2.25億美元。

4.10. 鵬欣資源：建成濕法銅冶煉項(xiàng)目，二期擬建設(shè)粗制氫氧化鈷產(chǎn)能

4.10.1.在剛發(fā)展沿革

公司擁有的希圖魯銅礦已經(jīng)順利生產(chǎn)5 年，工藝技術(shù)成熟，陰極銅產(chǎn)量及回收率等各項(xiàng)生產(chǎn)指標(biāo)均達(dá)到設(shè)計(jì)要求，屬世界先進(jìn)水平。公司濕法煉銅生產(chǎn)工藝過(guò)程中，磨礦階段采用半自磨球磨機(jī)，礦石處理量大，磨礦效率高，生產(chǎn)成本低。分級(jí)過(guò)程中采用高頻振動(dòng)篩，分級(jí)效率好，成本較低，工藝穩(wěn)定。固液分離過(guò)程中采用真空帶式過(guò)濾機(jī)，適用于大規(guī)模的連續(xù)自動(dòng)化生產(chǎn)，自動(dòng)化程度高，耗用人力成本較低。

4.10.2.產(chǎn)能結(jié)構(gòu)及規(guī)劃

公司擬新建2 萬(wàn)噸/年陰極銅生產(chǎn)線項(xiàng)目和7,000 噸/年鈷金屬量的粗制氫氧化鈷生產(chǎn)線項(xiàng)目。為了保障上述新建生產(chǎn)線項(xiàng)目的礦石來(lái)源，鵬欣礦投已與杰拉德金屬簽署了《合作協(xié)議》，約定：杰拉德金屬或其當(dāng)?shù)刈庸鞠蝙i欣礦投的子公司供應(yīng)其生產(chǎn)所需的銅礦石和鈷礦石；鈷礦石的供應(yīng)量每年大約 3,000 噸金屬量，隨著鈷礦石生產(chǎn)線的擴(kuò)建，鈷礦石的供應(yīng)量每年應(yīng)大約 7,000 噸金屬量；銅礦石的供應(yīng)量每年大約 30,000 噸金屬量；鈷礦石的品位為 5%-6%、銅礦石的品位為 9%-10%。

未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃：為了提高回收率上萃取項(xiàng)目處理尾礦；增加7000噸的粗制氫氧化鈷；將銅3.6萬(wàn)噸擴(kuò)到6萬(wàn)噸。

中資企業(yè)正在剛果金礦業(yè)版圖中迅速崛起。我們將剛果金中資企業(yè)項(xiàng)目（淺藍(lán)色底色）的股權(quán)結(jié)構(gòu)、儲(chǔ)量、品位、開(kāi)采條件和服務(wù)年限整理如下表。隨著這些項(xiàng)目不斷被中資企業(yè)并購(gòu)或開(kāi)發(fā)，中資企業(yè)正在剛果金礦業(yè)版圖中崛起。

4.11盛屯礦業(yè)：進(jìn)軍剛果金，鎖定銅鈷資源

公司2016年年報(bào)顯示，基于國(guó)家政策支持，以及海外戰(zhàn)略性資源的重要性，報(bào)告期內(nèi)公司拓展了海外鉛、鋅、鈷 等有色金屬的礦產(chǎn)品貿(mào)易，主導(dǎo)投資了非洲剛果（金）年產(chǎn) 3500 噸鈷、10000 噸銅綜合利用項(xiàng)目。

目前，該項(xiàng)目已進(jìn)入實(shí)施階段。2016 年公司海外業(yè)務(wù)的拓展，為未來(lái)有色金屬金屬資源的全球布 局，實(shí)現(xiàn)進(jìn)軍全球鈷、銅等有色金屬資源市場(chǎng)的戰(zhàn)略目標(biāo)奠定基礎(chǔ)，同時(shí)為公司擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模、 提升綜合盈利能力做出貢獻(xiàn)。

根據(jù)我們實(shí)地調(diào)研情況了解，公司剛果金項(xiàng)目正在持續(xù)推進(jìn)中，與當(dāng)?shù)卣膮f(xié)商正在進(jìn)行，我們將繼續(xù)關(guān)注公司項(xiàng)目進(jìn)展。

5.剛果金鈷銅礦業(yè)生態(tài)的變化趨勢(shì)

5.1.總統(tǒng)大選存在不確定性，但政治風(fēng)險(xiǎn)總體可控

剛果金政治局勢(shì)并不穩(wěn)定。剛果金現(xiàn)任總統(tǒng)約瑟夫·卡比拉在2001年繼任被刺殺的父親郎·卡比拉出任總統(tǒng)，并分別在2006年和2011年的總統(tǒng)大選中勝出，一直任職至今。雖然約瑟夫·卡比拉已經(jīng)連續(xù)執(zhí)政16年，但剛果金的政治形勢(shì)并不太平。除執(zhí)政黨和三個(gè)較大反對(duì)黨外，各黨勢(shì)力分散。在剛果金東部地區(qū)，種族矛盾和各類武裝力量對(duì)礦產(chǎn)資源的爭(zhēng)奪更加劇了該地區(qū)的動(dòng)蕩局勢(shì)。剛果金許多地區(qū)，都由于政府鞭長(zhǎng)莫及而處于高度自治的狀態(tài)，叛亂和斗爭(zhēng)時(shí)常發(fā)生。

卡比拉謀求第三個(gè)任期，總統(tǒng)大選一再推遲惡化國(guó)內(nèi)政局。剛果金本應(yīng)于2016年9月20日舉行新一輪的總統(tǒng)選舉，但選舉委員會(huì)以選民名冊(cè)更新等理由宣布選舉必須推遲，在抗議與流血沖突后，剛果金政府多數(shù)派與溫和反對(duì)派一致同意將2016年12月份的總統(tǒng)選舉延期至2018年4月。期間將由過(guò)渡政府負(fù)責(zé)管理國(guó)家事務(wù)，現(xiàn)任總統(tǒng)卡比拉將在任期結(jié)束后留任至新一屆總統(tǒng)產(chǎn)生。此次大選延后，表明了卡比拉欲謀求第三個(gè)任期的野心，同時(shí)也進(jìn)一步加劇了剛果金國(guó)內(nèi)的動(dòng)蕩局勢(shì)。 

剛果金國(guó)內(nèi)政治局勢(shì)動(dòng)蕩，可能影響鈷礦供應(yīng)。2016年年底至今，剛果金國(guó)內(nèi)反對(duì)派和政府支持者之間圍繞總統(tǒng)卡比拉的任期問(wèn)題展開(kāi)了激烈的對(duì)抗，并多次發(fā)生流血沖突事件，2016年12月21日金沙薩有超過(guò)31人死亡，目前盡管卡比拉的任期已經(jīng)延長(zhǎng)至2018年，但剛果金國(guó)內(nèi)反對(duì)派與政府之間就總理人選、修改憲法等問(wèn)題仍然存在較大分歧。這種動(dòng)蕩的局勢(shì)，也影響了剛果金國(guó)內(nèi)小型礦山的鈷礦供給。 

但是，我們認(rèn)為卡比拉仍然占據(jù)較大的政治優(yōu)勢(shì)，剛果金政治風(fēng)險(xiǎn)總體可控。首先，卡比拉在剛果金的政治控制力仍然較強(qiáng)，他可以通過(guò)推遲選舉、修改憲法中總統(tǒng)任期來(lái)延續(xù)統(tǒng)治，或者上臺(tái)與其交替執(zhí)政； 

第二，剛果金政壇能與卡比拉分庭抗禮的政治對(duì)手被明顯削弱。一是齊塞克迪作為改過(guò)最大的反對(duì)黨社會(huì)進(jìn)步聯(lián)盟黨主席，雖然曾在2011年的大選中以32%的得票率僅次于卡比拉，風(fēng)頭強(qiáng)勁，但其于2017年2月初去世，使得反對(duì)派群龍無(wú)首；二是另外一位最強(qiáng)勁的政治對(duì)手加丹加省省長(zhǎng)卡通比受到卡比拉猛烈排擠，目前正在南非就醫(yī)無(wú)法回國(guó)，對(duì)卡比拉難以構(gòu)成致命威脅。 

第三，作為“非洲心臟”和各種礦產(chǎn)資源富集的重要國(guó)家，剛果金牽涉到的各方國(guó)際勢(shì)力也尤為復(fù)雜，客觀上需要一位強(qiáng)有力的領(lǐng)導(dǎo)人繼續(xù)維持各方的既得利益格局，在政治上處于絕對(duì)強(qiáng)勢(shì)的卡比拉顯然也受益于這種訴求。

5.2.基礎(chǔ)設(shè)施落后，薄弱的電力、運(yùn)輸及制造業(yè)基礎(chǔ)限制產(chǎn)能擴(kuò)張

電力緊缺仍將維持，限制產(chǎn)能擴(kuò)張。剛果金雖然擁有剛果河巨大的水力資源潛力，但其政府無(wú)力組織強(qiáng)有力的國(guó)企來(lái)主導(dǎo)開(kāi)發(fā)，電力系統(tǒng)發(fā)展滯后，供電能力有限，且豐枯水季節(jié)差異大，往往只能滿足企業(yè)40%左右的用電需求。根據(jù)2014年相關(guān)統(tǒng)計(jì)，剛果金可供應(yīng)電量?jī)H為2450MW左右。 

目前剛果金國(guó)內(nèi)電價(jià)6美分/度，贊比亞、南非進(jìn)口電價(jià)達(dá)到18美分/度，對(duì)于企業(yè)而言當(dāng)?shù)仉娏?yīng)不足時(shí)只能依靠進(jìn)口電維持生產(chǎn)順利進(jìn)行。由于剛果金電力設(shè)施長(zhǎng)期缺乏維護(hù)，當(dāng)?shù)毓╇姷牟环€(wěn)定導(dǎo)致停電也是當(dāng)?shù)氐募页１泔?，每月停電時(shí)間累積可達(dá)數(shù)日，許多企業(yè)常備柴油發(fā)電機(jī)。 

電力供給是當(dāng)?shù)氐V業(yè)企業(yè)生產(chǎn)過(guò)程中面對(duì)的一個(gè)重要問(wèn)題，在本地供電無(wú)法保證的情況下，企業(yè)需要購(gòu)買贊比亞、南非等國(guó)家的進(jìn)口電，其價(jià)格為本地電的3倍，達(dá)到0.18美元/度。在現(xiàn)階段剛果金電力供應(yīng)水平無(wú)法整體提高的情況下，企業(yè)建設(shè)的首要考慮就是電力保障問(wèn)題，并且現(xiàn)有企業(yè)在沒(méi)有自建電廠的保障時(shí)很難實(shí)現(xiàn)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)。

運(yùn)輸條件較好，但運(yùn)回國(guó)內(nèi)費(fèi)用高昂。加丹加銅礦帶的礦業(yè)生命線已由中國(guó)中鐵修了柏油馬路，路況較好，但夜間行駛?cè)杂幸欢L(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)?shù)氐V產(chǎn)主要通過(guò)公路運(yùn)輸運(yùn)至海港，從加丹加，經(jīng)過(guò)贊比亞、津巴布韋、博茨瓦納，到南非的德班港，大概需要一周的時(shí)間，海運(yùn)回國(guó)時(shí)間大概在1-1.5個(gè)月，綜合看單噸運(yùn)費(fèi)在250美元左右。

5.3.優(yōu)質(zhì)礦山數(shù)量減少，手抓礦供給越來(lái)越不穩(wěn)定

品位越來(lái)越低，開(kāi)采條件越來(lái)越差，富礦、大礦越來(lái)越少，原先的寡頭會(huì)強(qiáng)者恒強(qiáng)，新進(jìn)入者壁壘越來(lái)越高。在剛果金礦業(yè)發(fā)展的早期階段，西方礦業(yè)公司占據(jù)大量露天富礦進(jìn)行了充分開(kāi)采，許多礦山地表銅品位在20%以上?，F(xiàn)階段正在開(kāi)采的礦山銅品位多在1-4%之間。近十年內(nèi)開(kāi)發(fā)出來(lái)的新礦山很少，且多是小礦、品位較差的礦；近年來(lái)各國(guó)企業(yè)在剛果金新收購(gòu)的礦區(qū)也普遍為已進(jìn)行過(guò)一遍露采的礦體或者已進(jìn)行過(guò)較充分開(kāi)采的尾礦，以及一些廢礦再冶煉項(xiàng)目。

這意味著三個(gè)事情，一是優(yōu)質(zhì)的大礦、富礦會(huì)強(qiáng)者恒強(qiáng)，在鈷、銅價(jià)格持續(xù)回升的背景下，強(qiáng)勁現(xiàn)金流會(huì)支持其進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)或收購(gòu)；二是隨著金屬價(jià)格從2015年底以來(lái)的低估逐步回升，相關(guān)礦山正在逐步回血，優(yōu)質(zhì)礦山的收購(gòu)窗口正在關(guān)閉，新進(jìn)入者壁壘會(huì)越來(lái)越高。三是對(duì)于像華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)之類的中國(guó)企業(yè)，擁有在剛果金摸爬滾打多年的豐富經(jīng)驗(yàn)，雖然不能像嘉能可、歐亞資源、自由港這些歐美巨頭獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但更容易通過(guò)早期介入潛在礦山或和剛果金政府聯(lián)合開(kāi)發(fā)等方式較為便利地獲得礦產(chǎn)資源。 

手抓礦的供應(yīng)越來(lái)越不穩(wěn)定，負(fù)責(zé)任供應(yīng)鏈體系亟待建立。隨著國(guó)際社會(huì)對(duì)礦業(yè)開(kāi)采過(guò)程中的人權(quán)問(wèn)題的關(guān)注程度不斷增加，剛果金政府及上下游企業(yè)對(duì)礦石來(lái)源和開(kāi)采流程的可控性重視程度也持續(xù)提高。在下游企業(yè)和國(guó)際社會(huì)的共同壓力下，過(guò)去較為粗放的民采礦活動(dòng)或?qū)⑹艿秸?lián)合礦業(yè)企業(yè)的監(jiān)管治理。政策的調(diào)整將遏制過(guò)去民采礦活動(dòng)無(wú)組織無(wú)監(jiān)管無(wú)計(jì)劃的原始自發(fā)狀態(tài)，對(duì)民采礦的采集方式和出礦量都將造成影響。 

5.4.傳統(tǒng)的火法冶煉向濕法技改正成為趨勢(shì)

隨著剛果金當(dāng)?shù)氐牡V產(chǎn)開(kāi)發(fā)不斷推進(jìn)，硫化礦，冶煉廠工藝需要進(jìn)行相應(yīng)技術(shù)改造。剛果金最初選冶主要針對(duì)地表的硫化礦富礦，可直接使用火法冶煉；隨著高品位硫化礦減少，開(kāi)采氧化化礦的比例持續(xù)提高，接下來(lái)冶煉廠將需要增加焙燒系統(tǒng)處理氧化礦，或者直接建設(shè)濕法冶煉產(chǎn)能。這樣的資源變化意味著現(xiàn)階段相關(guān)企業(yè)均會(huì)遲早面臨技改，相關(guān)的產(chǎn)量波動(dòng)、融資需求就會(huì)產(chǎn)生。

5.5. 無(wú)處不在的Gecamine和稅費(fèi)

5.5.1.無(wú)處不在的Gacamine

Gecamine：剛果金國(guó)家礦業(yè)總公司。主要管理公司，占有剛果最富有的探明儲(chǔ)量礦山，終身礦業(yè)開(kāi)發(fā)權(quán)。剛果金國(guó)家持有季卡明100%的股份，長(zhǎng)期以來(lái)它曾是國(guó)家經(jīng)濟(jì)的支柱。1980年，國(guó)家預(yù)算收入的66%來(lái)自于該公司。1988年，該公司向國(guó)家上交的各種稅費(fèi)達(dá)3.68億美元。1990年，該公司銅產(chǎn)量一度達(dá)46.5萬(wàn)噸，其后產(chǎn)量逐步下跌，目前不到20000噸。季卡明獨(dú)立開(kāi)發(fā)能力很低，通常通過(guò)和外國(guó)礦業(yè)企業(yè)合作的形式享有不可稀釋的干股（20%-30%以內(nèi)），享有分紅權(quán)，國(guó)內(nèi)、外國(guó)企業(yè)想在剛果金取得礦權(quán)均需要和季卡明進(jìn)行談判。 

Gecamine正在試圖獲得合資企業(yè)更多股份。目前Gecamine正在謀求重新審核與一些外國(guó)企業(yè)簽訂的合作協(xié)議，或者對(duì)原確定礦區(qū)儲(chǔ)量產(chǎn)量進(jìn)行重估，以期獲得更高比例的股權(quán)和礦產(chǎn)品銷售收入。同時(shí)，Gecamine也試圖提高在新建合資企業(yè)中所占的干股比例。 

5.5.2.稅收：諸多稅收品種和較高的稅費(fèi)

所得稅稅收：2012年所得稅征收按照收入金額的0.1%與應(yīng)納稅所得額的30%孰高征收；自2013年1月1日開(kāi)始所得稅征收按照為收入金額的1%與應(yīng)納稅所得額的30%孰高征收； 

增值稅：為銷售貨物、應(yīng)稅勞務(wù)收入和應(yīng)稅服務(wù)收入的16%； 

基于礦產(chǎn)表面面積的稅收：研究許可證持有人和開(kāi)采許可證持有人人所支付的稅費(fèi)不同，并且同一地塊根據(jù)使用年限收取的稅費(fèi)也不相同，在$0.02/公頃到$0.08/公頃之間不等；

地塊年費(fèi)：礦業(yè)公司需要基于其持有的地塊數(shù)量支付年費(fèi)，其中一個(gè)地塊相當(dāng)于84.955公頃。研究許可證持有人需要在最初兩年支付$2.25/地塊，后續(xù)每年支付$26.34/地塊，在第一個(gè)延長(zhǎng)期每年支付$43.33/地塊，第二個(gè)延長(zhǎng)期每年支付$124.03/地塊；開(kāi)采許可證持有人需要為普通的開(kāi)采許可支付$424.78，為尾礦開(kāi)采許可支付$679.64，為小面積的開(kāi)采許可支付$195.40； 

礦區(qū)使用費(fèi)：從有效開(kāi)采的第一天起，礦業(yè)公司需要支付礦區(qū)使用費(fèi)，費(fèi)用與銷售獲得的價(jià)值（減去運(yùn)輸成本、鑒定費(fèi)用、保險(xiǎn)和市場(chǎng)費(fèi)用）的數(shù)值有關(guān)。礦業(yè)公司需要支付的礦區(qū)使用費(fèi)根據(jù)其開(kāi)采的金屬類型有所不同，其中有色金屬的礦區(qū)使用費(fèi)為2%。 

5.6.適者生存：當(dāng)前剛果金礦企的五大成功要素

綜合以上剛果金礦業(yè)生態(tài)的變化趨勢(shì)，以及我們調(diào)研的實(shí)際感受，我們認(rèn)為，在當(dāng)前剛果金順應(yīng)生態(tài)變化，成功發(fā)展壯大需要具備五大成功要素： 

第一，與當(dāng)?shù)卣?、社區(qū)關(guān)系要保持可持續(xù)的友好互利關(guān)系。剛果金的政治生態(tài)有兩大特點(diǎn)，一是政治大體穩(wěn)定，卡比拉總統(tǒng)駕馭政局能力強(qiáng)，雖然東北部金沙薩地區(qū)作為政治中心經(jīng)常有一些沖突，但南部加丹加省總體上比較穩(wěn)定；二是雖然政局較穩(wěn)，但政府治理能力低下，尋租普遍，負(fù)外部性顯著，需要企業(yè)承擔(dān)諸多政府的公共職能，這使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)平添了干擾因素和運(yùn)營(yíng)成本。 

第二，產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)要自給自足，自成體系。由于當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施極其落后，甚至沒(méi)有成建制的制造業(yè)，舉個(gè)極端的例子，一個(gè)螺絲釘沒(méi)了都有可能無(wú)法配齊，都需要從國(guó)內(nèi)運(yùn)過(guò)來(lái)。這使得產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)必須要自給自足，自成體系，否則一旦某些生產(chǎn)環(huán)節(jié)受到干擾，就會(huì)影響公司整體的運(yùn)營(yíng)。 

第三，建立良好的電力保障。剛果金稀缺、不穩(wěn)定的電力資源是影響公司運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性和擴(kuò)產(chǎn)的瓶頸因素，“兵馬未動(dòng)，電力先行”是必須要保障的。 

第四，積極應(yīng)對(duì)氧化礦增多情況下的技改及其投融資。硫化礦減少、氧化礦增多，以及鈷粗煉需求提升都要求公司要積極應(yīng)對(duì)濕法冶煉的技改，以及相應(yīng)的投融資。這對(duì)于華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)等已上市公司來(lái)說(shuō)，在中國(guó)強(qiáng)大活躍的資本市場(chǎng)來(lái)提供融資支持下，具備很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

第五，手里有礦，心里不慌。對(duì)于大多中國(guó)企業(yè)，礦石來(lái)源一般都是當(dāng)?shù)氐氖肿サV，在人權(quán)組織對(duì)手抓礦的調(diào)查日益嚴(yán)格的背景下，需要積極構(gòu)建負(fù)責(zé)任供應(yīng)鏈體系，穩(wěn)定手抓礦供應(yīng)。同時(shí)，由于剛果金大礦越來(lái)越少，現(xiàn)在具備開(kāi)發(fā)條件的優(yōu)質(zhì)礦山有限，在鈷銅價(jià)格上漲的背景下雖然逐漸會(huì)有新的礦權(quán)涌現(xiàn)，但畢竟培育時(shí)間長(zhǎng)，且越晚可能越貴，目前積極看礦、買礦甚至利用資本市場(chǎng)進(jìn)行融資并購(gòu)將是決勝之策。 

6. 全球鈷礦供給展望

6.1.全球鈷精礦供給：2017年增長(zhǎng)7.6%，2018～2019年維持7%以上增長(zhǎng)

全球鈷礦2017年鈷產(chǎn)量增長(zhǎng)7.6%。我們預(yù)計(jì)2017年全球鈷礦產(chǎn)量將略增7.6%，主要增量來(lái)自萬(wàn)寶礦產(chǎn)3000噸鈷精礦投產(chǎn)、幾個(gè)大型礦山的小幅增產(chǎn)以及剛果金民采礦的放量。

2018-2019年鈷產(chǎn)量將持續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)2年全球鈷礦供給增速較為明顯，2018-2019年產(chǎn)量分別為12.9萬(wàn)噸和14.1萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)增速分別為7.3%和9.1%，主要增量來(lái)源于與大型礦山KCC復(fù)產(chǎn)和RTR投產(chǎn)，以及一些受今年銅鈷價(jià)格上漲拉動(dòng)進(jìn)行鈷生產(chǎn)線新增和擴(kuò)產(chǎn)的企業(yè)放量。嘉能可KCC礦目前無(wú)明確復(fù)產(chǎn)產(chǎn)量數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)隨著KCC礦18年復(fù)產(chǎn)，2018、2019年鈷產(chǎn)量分別為5000噸、8000噸。

未來(lái)三年仍是緊平衡狀態(tài)。主要看大礦擴(kuò)產(chǎn)，小礦供應(yīng)增加不多。近期6月份大赦國(guó)際人權(quán)調(diào)查可能會(huì)帶來(lái)供應(yīng)沖擊。

6.2.剛果金在產(chǎn)鈷礦山拆分

2017年，剛果金增產(chǎn)量1000余噸，主要增產(chǎn)的礦山包括：1）萬(wàn)寶礦產(chǎn)旗下的Comika項(xiàng)目增產(chǎn)約3000噸，項(xiàng)目16年年底一期工程竣工；2）Shalina Etoile Mine增產(chǎn)1700噸；3）民采礦增量。

2018年剛果金鈷礦增產(chǎn)量預(yù)計(jì)為7400噸，主要增產(chǎn)的礦山包括：1）KCC復(fù)產(chǎn)并擴(kuò)產(chǎn)實(shí)現(xiàn)鈷產(chǎn)品生產(chǎn)增量5000噸；2）華友鈷業(yè)PE527礦區(qū)建成投產(chǎn)預(yù)計(jì)產(chǎn)量將達(dá)到3000噸左右。3）華友Mikas尾礦復(fù)產(chǎn)產(chǎn)將達(dá)到1000噸左右；民采礦量有所減少。

2019年剛果金增量預(yù)計(jì)為10600噸，主要增產(chǎn)礦山包括：1）KCC復(fù)產(chǎn)并擴(kuò)產(chǎn)在繼續(xù)達(dá)產(chǎn)過(guò)程中實(shí)現(xiàn)鈷產(chǎn)品生產(chǎn)增量3000噸；2）RTR投產(chǎn)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量6000噸。

6.3.剛果金民采礦供給探討：供給收縮趨勢(shì)明顯

6.3.1.民采礦產(chǎn)業(yè)鏈：無(wú)組織，大基數(shù)

民采礦數(shù)量眾多，產(chǎn)量矚目。目前，剛果金有數(shù)千個(gè)民采礦場(chǎng)，主要集中在剛果金南部。在南部的盧阿拉巴省和上加丹加省（由原加丹加省一分為二），即剛果金銅鈷礦帶上。該區(qū)域與贊比亞接壤，一直是剛果金最重要的礦區(qū)。據(jù)剛果金政府統(tǒng)計(jì)，全國(guó)出口鈷總量中20%左右來(lái)自民采礦。

剛果金政府成立手采礦協(xié)會(huì)以期對(duì)手采礦進(jìn)行管控，但效果并不顯著。剛果金幾經(jīng)修改最終形成了現(xiàn)在的新礦產(chǎn)法，將其礦產(chǎn)開(kāi)采分為了普通開(kāi)采、棄礦開(kāi)采、小型開(kāi)采和手工開(kāi)采，與之相對(duì)應(yīng)的則是要獲得普通開(kāi)采證、棄礦開(kāi)采證、小型開(kāi)采證和手工開(kāi)采證。手工開(kāi)采證由省礦業(yè)部門(mén)頒發(fā)，手工開(kāi)采區(qū)域由礦業(yè)部劃定，持證者才能進(jìn)入開(kāi)采區(qū)進(jìn)行采礦活動(dòng)。但在實(shí)際執(zhí)行層面上，政府對(duì)手采礦區(qū)的劃分并沒(méi)有前瞻性規(guī)劃，許多情況下是在民眾發(fā)現(xiàn)礦脈后補(bǔ)劃。實(shí)際開(kāi)采過(guò)程中持證者也需要向礦山管理人員支付一定費(fèi)用。 

民采礦的銷售環(huán)節(jié)通常包括以下幾個(gè)環(huán)節(jié)：采礦者→中間商→冶煉廠→精煉加工廠→作為產(chǎn)品銷售給下游制造商

其中，采礦者數(shù)量波動(dòng)較大，當(dāng)?shù)V價(jià)上升或者出現(xiàn)品位較高的手采礦時(shí)，大量民眾涌入礦區(qū)采礦，曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)未經(jīng)政府劃定的采礦區(qū)域發(fā)現(xiàn)礦脈，上萬(wàn)名民眾涌入以至于軍隊(duì)到來(lái)也無(wú)法驅(qū)趕的情況。因此，民采礦的出礦量也時(shí)常難以斷定，通常隨市場(chǎng)需求和礦產(chǎn)發(fā)生波動(dòng)。

6.3.2.民采礦供給規(guī)模

根據(jù)剛果金政府統(tǒng)計(jì)，民采礦供給占全國(guó)鈷礦供給的20%左右。近年來(lái)手采礦量在15000-20000噸之間波動(dòng)。根據(jù)我們調(diào)研的結(jié)果顯示，近期剛果金未出現(xiàn)規(guī)模較大的手采礦礦區(qū)，原先規(guī)模大品位高的Kasulu礦巔峰時(shí)期出礦量每年超過(guò)一萬(wàn)噸出貨量，近年來(lái)產(chǎn)量銳減，開(kāi)采難度也越來(lái)越大，在沒(méi)有新礦脈發(fā)現(xiàn)的情況下，盡管有高鈷價(jià)的刺激因素，民采礦的礦產(chǎn)量大幅提高難度較大。

民采礦今年增量在3000噸左右。在今年年初以來(lái)銅鈷價(jià)格持續(xù)上漲的帶動(dòng)下，當(dāng)?shù)夭傻V積極性持續(xù)提高。但一方面，剛果金最大的民采礦區(qū)kasulu礦品位產(chǎn)量近年持續(xù)下降，且目前尚未發(fā)現(xiàn)新的優(yōu)質(zhì)民采礦區(qū)作為增量。同時(shí)，在國(guó)際組織對(duì)銅鈷產(chǎn)業(yè)鏈上游人權(quán)保證的關(guān)注下，剛果金政府與上游礦業(yè)企業(yè)將聯(lián)手對(duì)采礦環(huán)節(jié)進(jìn)行治理，保證礦業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)的規(guī)范化同時(shí)實(shí)現(xiàn)當(dāng)?shù)厝嗣窆ぷ鳈?quán)益的保障。由此民采礦的開(kāi)采將由原先的混亂狀態(tài)向有組織有規(guī)劃有保障的方向轉(zhuǎn)變，同時(shí)也將抑制民采礦的大幅放量。綜上，我們認(rèn)為民采礦的增量在2000-3000噸之間是一個(gè)合理的范圍。 

6.3.3.民采礦的擴(kuò)產(chǎn)瓶頸、供給彈性和未來(lái)供給趨勢(shì)

在目前情況下民采礦大幅放量可能性較小。正如上文所談到的，在沒(méi)有新礦發(fā)現(xiàn)原有礦區(qū)品位下降開(kāi)采難度上升的背景下，民采礦大幅放量可能性較小。在鈷價(jià)高企的帶動(dòng)下民采礦放量存在一定滯后反應(yīng)，今年4-6月剛果金鈷礦產(chǎn)量或?qū)⒊霈F(xiàn)一定程度增長(zhǎng)，但鑒于客觀條件的限制，增長(zhǎng)幅度較為有限。 

未來(lái)民采礦的供給量將持續(xù)收緊。在2016年國(guó)際組織發(fā)布的關(guān)于鈷行業(yè)人權(quán)問(wèn)題報(bào)告的影響下，鈷產(chǎn)業(yè)量上下游企業(yè)對(duì)于剛果金民采礦的采購(gòu)與加工態(tài)度趨于謹(jǐn)慎，在民采礦行業(yè)未能得到有效監(jiān)督監(jiān)管的情況下民采礦的消耗量將呈下降趨勢(shì)。在國(guó)際社會(huì)和鈷行業(yè)企業(yè)配合剛果金政府的共同努力下，針對(duì)民采礦的整治活動(dòng)將逐步展開(kāi)，過(guò)去無(wú)組織無(wú)計(jì)劃無(wú)監(jiān)管的采礦現(xiàn)象將得到改變，在這個(gè)過(guò)程中民采礦產(chǎn)量將持續(xù)收緊并最終維持在一個(gè)較為穩(wěn)定的數(shù)字上。 

6.3.4.國(guó)際人權(quán)組織活動(dòng)對(duì)民采礦活動(dòng)的影響：2-3個(gè)月減產(chǎn)及后續(xù)反應(yīng)

人權(quán)組織施壓，2016年剛果金鈷產(chǎn)量下降7.3%。 2016年1月人權(quán)組織大赦國(guó)際發(fā)布報(bào)告指出多個(gè)電子、汽車行業(yè)巨頭例如蘋(píng)果、微軟等公司未能確定其產(chǎn)品中使用的鈷金屬來(lái)源，要求這些企業(yè)保證其產(chǎn)品中鈷金屬并非在危險(xiǎn)的條件下采集或通過(guò)兒童勞動(dòng)力獲得。在國(guó)際社會(huì)的壓力下，鈷產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)聯(lián)合開(kāi)始針對(duì)民采礦的整頓活動(dòng)，進(jìn)而影響當(dāng)年剛果金鈷礦生產(chǎn)總量。從剛果金央行口徑統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，2016年剛果金鈷產(chǎn)量為77392噸，相較于2015年的83529噸下降7.3%。

從左圖剛果金央行統(tǒng)計(jì)的月度銅鈷生產(chǎn)指數(shù)（指數(shù)基準(zhǔn)為2012年銅鈷產(chǎn)量，設(shè)為100）可以看出剛果金銅鈷產(chǎn)量基本呈正相關(guān)并有一些季節(jié)波動(dòng)規(guī)律，例如通常7月份是一個(gè)產(chǎn)量的高點(diǎn)，3-4月是另一個(gè)全年產(chǎn)量的高點(diǎn)。

剛果金鈷礦產(chǎn)量包括三部分，一部分是可準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)的大型礦山生產(chǎn)量，一部分是可大略估計(jì)的中小型礦山企業(yè)生產(chǎn)量，還有一部分是沒(méi)有準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)口徑、需要通過(guò)經(jīng)驗(yàn)判斷和當(dāng)?shù)卣{(diào)研得以粗略估計(jì)的民采礦產(chǎn)量。

2014年-2016年，主要大型礦山（占剛果金鈷礦總產(chǎn)量的60%左右）生產(chǎn)總量沒(méi)有大幅變化，主要變量來(lái)自于小型礦山和民采礦，其中又以沒(méi)有統(tǒng)一規(guī)范規(guī)劃開(kāi)采的民采礦產(chǎn)量為帶來(lái)變化的主要因素。從2016年的產(chǎn)量數(shù)據(jù)可以看到，在通常產(chǎn)量上行的3-4月，當(dāng)年這段時(shí)間內(nèi)鈷礦產(chǎn)量不升反降。排除天氣等其他方面原因可判定為大赦國(guó)際報(bào)告的影響。

預(yù)計(jì)國(guó)際組織的再次聚焦會(huì)帶來(lái)隨后3個(gè)月的鈷礦產(chǎn)量的下降，并有一定長(zhǎng)期影響。在2016年1月底大赦國(guó)際報(bào)告發(fā)布后，3-5月剛果金鈷礦產(chǎn)量降幅明顯?？梢灶A(yù)測(cè)，如果今年人權(quán)組織以相似力度再次對(duì)鈷產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)?，剛果金民采礦部分將經(jīng)歷類似的產(chǎn)量下降。但值得注意的兩點(diǎn)是，2017年已經(jīng)過(guò)去半年，在上半年鈷價(jià)大幅上漲的帶動(dòng)下，民采礦產(chǎn)量已經(jīng)有了較大幅度的放量；另一方面，在去年的報(bào)告影響下，鈷產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)已針對(duì)民采礦的各種潛在問(wèn)題開(kāi)展了整頓規(guī)范化行動(dòng)，并且聯(lián)合剛果金國(guó)家礦業(yè)部門(mén)一同執(zhí)行。同時(shí)考慮到民采礦規(guī)范化活動(dòng)對(duì)后續(xù)產(chǎn)量的向下影響，我們預(yù)計(jì)今年剛果金民采礦部分的增量為3000噸左右。 

6.4.全球精煉鈷供給：2017年增速有所回升

我們預(yù)計(jì)2017年全球精煉鈷增速為8.11%，較2016年同期增速有一定上升。主要原因一是2016年鈷精礦供給產(chǎn)出負(fù)增長(zhǎng)，精煉鈷增速較低，相對(duì)而言基數(shù)較小，一旦精煉鈷產(chǎn)能有所上升則增速較為明顯；二是同時(shí)由于鈷價(jià)有所恢復(fù)，刺激新增精煉鈷產(chǎn)能出現(xiàn)。

2017年有一定新增精煉鈷產(chǎn)能。2017年新增項(xiàng)目主要是Shalina和Norilsk的礦山配套冶煉擴(kuò)產(chǎn)。

預(yù)計(jì)2018-2019年全球新增精煉鈷產(chǎn)能分別為12000、11000噸，對(duì)應(yīng)增速分別為11.89%和8.99%。

2018-2019年有一定新增產(chǎn)能。2018年新增項(xiàng)目主要是Umicore芬蘭和Katanga礦山配套的冶煉廠擴(kuò)產(chǎn)，以及寒銳鈷業(yè)剛果金新增電解鈷產(chǎn)能；2019年已知明確新增項(xiàng)目為Katanga礦山配套的冶煉廠擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能的持續(xù)達(dá)產(chǎn)。

7.全球鈷需求2017-2019：繼續(xù)高速增長(zhǎng)，新能源汽車占比突破20%

全球鈷下游消費(fèi)，按行業(yè)主要分為鋰電、高溫合金、硬質(zhì)合金、磁材和其他工業(yè)需求。鋰電需求主要包括3C數(shù)碼消費(fèi)品和新能源汽車。高溫合金是航空發(fā)動(dòng)機(jī)、火箭發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)等高溫?zé)岫瞬考牟豢纱娴牟牧?，鈷基高溫合金具有重要地位。其他工業(yè)需求包括包括硬面材料、顏料、催化劑、有機(jī)材料和其他等傳統(tǒng)工業(yè)需求等，相對(duì)增速穩(wěn)定。

隨著新能源汽車消費(fèi)的崛起，全球鈷消費(fèi)格局發(fā)生了巨大變化，新能源汽車占比已從2014年的4.0%快速上升至2016年的13.4%，并將在2018年達(dá)到22.7%。這一產(chǎn)業(yè)格局的變化意味著，未來(lái)新能源汽車需求增速加快將對(duì)鈷需求形成強(qiáng)勁拉動(dòng)，并對(duì)鈷價(jià)形成沖擊。

2016年全球鈷需求為10.45萬(wàn)噸，同比增速9.90%。其中，新能源汽車需求1.39萬(wàn)噸，3C數(shù)碼消費(fèi)品需求3.77萬(wàn)噸，高溫合金需求1.61萬(wàn)噸，硬質(zhì)合金需求8600噸，其他工業(yè)需求2.06萬(wàn)噸。

2017-2018年全球鈷需求預(yù)計(jì)分別為11.49萬(wàn)噸和12.78萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)增速9.99%和11.26%。其中：

1）增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自新能源汽車。增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自于三元材料電池驅(qū)動(dòng)的乘用車產(chǎn)量高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2017-2018年新能源汽車需求分別為1.92萬(wàn)噸和2.90萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)增速分別為37.8%和51.16%。

2）3C數(shù)碼消費(fèi)品保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。2017-2018年全球3C數(shù)碼消費(fèi)品碳酸鋰需求增速預(yù)計(jì)分別為5.07%和4.58%，分別對(duì)應(yīng)3.96和4.14萬(wàn)噸。

3）高溫合金需求快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)未來(lái)2年全球高溫合金鈷需求分別為1.74和1.90萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)增速分別為8.45%和8.76%。

4）硬質(zhì)合金需求小幅增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2017-2018年全球硬質(zhì)合金鈷需求分別為8700、8900噸，增速穩(wěn)定在2%左右。

5）磁材需求快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)未來(lái)2年全球磁材鈷需求為8100、8700噸，增速維持在7%。

6）其他工業(yè)需求保持穩(wěn)定。預(yù)計(jì)全球工業(yè)碳酸鋰需求保持年均0.5%左右的增速，2017-2018年對(duì)應(yīng)鈷需求量均為2.08萬(wàn)噸。

8.全球鈷供需平衡表：2017-2019年短缺格局延續(xù)，鈷價(jià)持續(xù)牛市

全球鈷需求在新能源汽車的帶動(dòng)下繼續(xù)發(fā)力，2016年全球增速為9.90%。2016年全球鈷需求為10.45萬(wàn)噸，其中動(dòng)力電池材料鈷需求為1.39萬(wàn)噸，增速為74.81%，需求高增長(zhǎng)的動(dòng)力來(lái)自于三元材料在乘用車電池市場(chǎng)份額的快速上升。

供給沖擊疊加需求快速增長(zhǎng)，推動(dòng)2016年鈷供需平衡表扭轉(zhuǎn)，陷入明顯的短缺狀態(tài)，鈷稀之時(shí)已經(jīng)來(lái)臨。需求放量和供給沖擊，導(dǎo)致2016年全球鈷供給短缺3300噸，并引發(fā)了價(jià)格持續(xù)上漲。 

2017-2019年全球新增精煉鈷供給有限。由于未來(lái)3年內(nèi)，新增鈷礦和精煉鈷項(xiàng)目有限，且需求仍將維持高增長(zhǎng)，考慮到手抓礦產(chǎn)出恢復(fù)能力有限，短缺格局改善仍需時(shí)日，我們預(yù)計(jì)2017-2019年全球精煉鈷供給增速分別為8.11%、11.89%和8.99%，對(duì)應(yīng)精煉鈷產(chǎn)量10.93、12.23和13.33萬(wàn)噸。

未來(lái)2年全球鈷需求仍將維持高速增長(zhǎng)，由于新能源汽車需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，2017-2019年全球鈷需求增速預(yù)計(jì)分別為9.99%、11.26%和15.02%，對(duì)應(yīng)精煉鈷需求量分別為11.49、12.78和14.70萬(wàn)噸。 

2017-2019年全球鈷市場(chǎng)有望繼續(xù)維持短缺，迎接鈷稀之時(shí)，價(jià)格將持續(xù)強(qiáng)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)2017、2018和2019年金屬鈷將分別短缺5600、5500和1.37萬(wàn)噸，價(jià)格將持續(xù)強(qiáng)勢(shì)。