PPP產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金是以基金形式直接或間接投資PPP項目的基金，一般通過股權(quán)或股債聯(lián)動投資于地方政府納入到PPP模式下的項目公司，由項目公司負(fù)責(zé)項目的設(shè)計、建設(shè)、運營，政府根據(jù)協(xié)議授予項目公司一定期限的特許經(jīng)營權(quán)，在基金存續(xù)期限屆滿時通過股權(quán)回購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或PPP資產(chǎn)證券化實現(xiàn)基金的退出。

據(jù)不完全統(tǒng)計，目前我國PPP基金總規(guī)模已經(jīng)超過8000億元，發(fā)起人覆蓋財政部、省市地方政府、金融機構(gòu)、大型央企、民營上市公司等PPP行業(yè)的重要利益相關(guān)者。

根據(jù)不同發(fā)起人發(fā)起PPP產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的職責(zé)、定位和基本訴求，目前已經(jīng)成立的PPP基金類型可以劃分為兩種不同導(dǎo)向模式：PPP引導(dǎo)基金和PPP產(chǎn)業(yè)基金。本文重點分析PPP引導(dǎo)基金的發(fā)展情況及存在的問題，并結(jié)合具體案例，以政府推動城市發(fā)展為視角，提供設(shè)立城市PPP產(chǎn)業(yè)基金的實操路徑。

（一）PPP引導(dǎo)基金發(fā)展情況

PPP引導(dǎo)基金是指由政府出資發(fā)起，政府獨自組建或與社會資本合作組建的，主要發(fā)揮政府引導(dǎo)社會資金參與到基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)設(shè)施領(lǐng)域PPP項目投資的基金組織方式。目前財政部和部分省市級政府均發(fā)起成立了相當(dāng)規(guī)模的PPP引導(dǎo)基金。

表1：我國部分已成立PPP引導(dǎo)基金

根據(jù)對不同層級政府發(fā)起設(shè)立的PPP引導(dǎo)基金的細(xì)致分析，發(fā)現(xiàn)PPP基金的同質(zhì)性特點十分明顯，結(jié)合財預(yù)[2015]210號文的最新要求，在實際運作過程中通常采用如下模式。

（二）PPP引導(dǎo)基金存在問題

雖然政府設(shè)立PPP引導(dǎo)基金的初衷在于發(fā)揮財政資金的杠桿撬動作用，引導(dǎo)社會資本參與地方政府基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)投資，但在在實際運作過程中以下問題值得注意。

1、政府出資引導(dǎo)效果欠佳

針對政府付費為主的公益性項目，政府財政實力和項目回報水平才是吸引社會資本參與投資的關(guān)鍵要素，社會資本本身不是很關(guān)注項目公司中的政府出資份額。按照最低資本金和政府參股要求，引導(dǎo)基金代替政府出資部分占整體建設(shè)資金的比重一般不超過15%，對社會資本參與項目的決策工作的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于銀行項目貸款的可獲得性。

目前許多引導(dǎo)基金是項目采購?fù)瓿芍笤偾腥霚贤ㄍ顿Y事宜，多屬于事后參與引導(dǎo)。

2、募集資金過程中的合規(guī)性問題

按照最新財金[2017]50號的要求，“地方政府不得以借貸資金出資設(shè)立各類投資基金，嚴(yán)禁地方政府利用PPP、政府出資的各類投資基金等方式違法違規(guī)變相舉債”，但銀行等金融機構(gòu)以低成本方式參與引導(dǎo)基金普遍要求政府方必須有相應(yīng)的保證性措施（如回購或擔(dān)保），存在違規(guī)操作嫌疑。

3、金融機構(gòu)監(jiān)管對基金投資的約束

按照財金[2017]50號、財金[2016]90號文要求，引導(dǎo)基金不能以“名股實債”方式進行項目投資，但銀行金融機構(gòu)監(jiān)管要求除自有資金外的所有投資活動（向下穿透到項目）必須體現(xiàn)債性特征，約束了基金的投資行為。

4、引導(dǎo)基金中途退出項目的影響

引導(dǎo)基金對項目公司的股權(quán)退出必然要求政府方或社會資本方進行股權(quán)回購。若政府方回購，則政府付費壓力會一次性增加；若社會資本回購，則協(xié)調(diào)壓力或再談判可能會存在。

目前，國家在城市基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域大力推進PPP運作，并取得了重大成果，但在PPP具體運作中也存在難以吸引優(yōu)質(zhì)社會資本，項目落地率不高，城市基礎(chǔ)性的產(chǎn)業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略開展受限等難題。

PPP產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金因其募集方式多樣、資金來源豐富、資金用途靈活、資金監(jiān)管寬松、表外融資特征等一系列優(yōu)點，成為政府推進基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)的一種重要金融媒介和投融資工具，為城市發(fā)展帶來積極作用。

（一）為城市偏經(jīng)營性項目提供資金及專業(yè)支持，真正提升城市公共服務(wù)運營效率，提高PPP項目落地率。

（二）為具備技術(shù)及運營能力的優(yōu)質(zhì)社會資本提供資金支持，促進城市優(yōu)質(zhì)社會資本的落地、培育及健康發(fā)展，促進城市經(jīng)濟均衡發(fā)展。

（三）為城市重大產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)項目資金支持，促進城市可持續(xù)發(fā)展。

（四）通過發(fā)起產(chǎn)業(yè)基金參與PPP項目，推動平臺公司市場化轉(zhuǎn)型，更好地發(fā)揮其對城市發(fā)展的支持力。

基于上述PPP引導(dǎo)基金的研究分析，結(jié)合設(shè)立PPP產(chǎn)業(yè)基金促進城市發(fā)展的目標(biāo)，提供某市設(shè)立城市PPP產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的運作方案，對PPP產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金有更具象化的認(rèn)識和了解。

（一）基金的基本框架

（二）基金募集與設(shè)立

1、基金設(shè)立流程

2、基金管理公司設(shè)立

各專業(yè)平臺公司聯(lián)合在PPP領(lǐng)域經(jīng)驗豐富、投資管理專業(yè)的外部基金管理機構(gòu)，共同發(fā)起PPP基金管理公司，建議政府方控股60%。

3、基金出資人與出資份額

PPP基金管理公司和各專業(yè)平臺公司作為主發(fā)起人，通過定向募集的方式募集資金。其中基金管理公司和平臺公司出資占比20-30%，其他投資者出資占比70%-80%，其他投資者包括但不限于大型企業(yè)集團、母基金、專業(yè)投資機構(gòu)、金融機構(gòu)等。此模式下，基金管理公司為普通合伙人，平臺公司為劣后級有限合伙人，其他出資人為優(yōu)先級有限合伙人。

基金募集采用承諾出資制，首期到位基金規(guī)模的20%，剩余80%部分在后續(xù)的基金運作中根據(jù)投資進度的需要陸續(xù)進行實繳。

（三）基金投資和管理

1、基金投資范圍

根據(jù)基金定位要求，基金總規(guī)模的85%以上應(yīng)投資于本市區(qū)域范圍內(nèi)的PPP項目，優(yōu)先投入國家和省級示范項目或具有顯著經(jīng)營屬性的PPP項目，政府付費類項目不高于20%。

項目篩選要求：（1）立項程序完善無瑕疵，存量項目有資產(chǎn)評估報告；（2）PPP“一案兩論”完整且經(jīng)政府批復(fù)同意；（3）項目必須列入省財政廳PPP項目庫或財政部PPP綜合信息庫。

2、基金投資方式

基金獨立，或與平臺公司或產(chǎn)業(yè)公司共同組成聯(lián)合體參與PPP項目的公開采購，以股權(quán)投資方式成為項目公司股東，每個項目投資總額不得超過基金規(guī)模的20%。

（1）以單一社會資本身份參與

（2）與平臺公司組成聯(lián)合體

（3）與優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)公司組成聯(lián)合體

3、基金投資決策

（1）基金成立投資決策委員會，負(fù)責(zé)項目投資最終決策；

（2）基金投資決策委員會由基金管理人、平臺公司、其他投資人代表等5人以上單數(shù)組成；

（3）基金投資決策委員會表決采取多票通過制。

4、基金投資程序

（1）基金管理人通過多種渠道獲取PPP項目信息，進行梳理分析，確定初步接觸清單；

（2）基金管理人負(fù)責(zé)進行項目接洽，確定擬參與項目，形成立項報告；

（3）基金管理人推進盡職調(diào)查工作，形成投資建議書；

（4）基金管理人協(xié)調(diào)推進社會資本合作伙伴的選擇，經(jīng)與意向合作伙伴溝通，確定初步投資方案；

（5）初步投資方案經(jīng)風(fēng)控委員會評審后，由基金管理人提交投資決策委員會決策；

（6）經(jīng)投資決策委員會通過的項目，需就通過事項在會議決議上簽字確認(rèn)，由基金管理人執(zhí)行后續(xù)投標(biāo)活動；

（7）項目若中標(biāo)后，由各出資人按照承諾出資比例進行出資；

（8）由基金管理人落實后續(xù)投資和投后管理工作。

（四）基金的退出安排

根據(jù)市場上的通行案例和出臺的一系列的政策要求，PPP產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的退出方式有項目提前清算、減資退出、股權(quán)回購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、PPP資產(chǎn)證券化等。

1、項目提前清算

項目提前清算是指由于PPP某一參與方原因?qū)е马椖刻崆敖K止，通過項目公司清算的方式，按照同股同權(quán)方式返還PPP產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金應(yīng)當(dāng)獲取的股權(quán)收益。

2、股權(quán)回購

股權(quán)回購是指在項目公司完成階段性投資任務(wù)（至少完成建設(shè)任務(wù)）后，由項目公司其他股東通過回購PPP產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金所持有的項目公司股權(quán)實現(xiàn)基金退出。

在PPP產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金投入項目公司之前，需要就有關(guān)股權(quán)回購事宜與項目公司其他股東簽訂協(xié)議，保證資金使用的安全及投資收益。

3、股權(quán)轉(zhuǎn)讓

股權(quán)轉(zhuǎn)讓是指在項目公司完成階段性投資任務(wù)（至少完成建設(shè)任務(wù)）后，PPP產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金通過IPO、并購等方式向公眾或第三方轉(zhuǎn)讓所持有的項目公司股權(quán)實現(xiàn)退出。

4、PPP資產(chǎn)證券化

PPP資產(chǎn)證券化是指在PPP項目滿足條件的基礎(chǔ)上，通過基金或項目公司發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的方式，將PPP產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金所持有的相關(guān)權(quán)益全部或部分出售，從而實現(xiàn)對項目投資的退出。

基金收益來源包括但不限于：項目公司實現(xiàn)利潤后的股權(quán)分紅、PPP股權(quán)轉(zhuǎn)讓增值收益、基金間隙資金用于穩(wěn)健類金融產(chǎn)品產(chǎn)生的收入。PPP產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的投資者按照在基金中所持份額比例享有收益。