2017Q1 電影市場回顧：

1） 2017 年 Q1 總票房 144.64 億元，其中分賬票房 135.73 億元，服務(wù)費 8.9 億元，全口徑計算比去年同期下降 0.03%，可比口徑下同比下跌6.19%； 觀影人次為 4.11 億人次，同比下跌 1.89%。 整體看，觀影人次層面數(shù)據(jù)優(yōu)于票房表現(xiàn)，這表明整體平均票價（剔除服務(wù)費）依舊處于下降通道，但觀影人次在去年同期高基數(shù)背景下基本持平，我們認(rèn)為未來平均票價的下降幅度已經(jīng)不大，因此我們預(yù)計未來票房和觀影人次數(shù)據(jù)波動會更趨于一致。

2） 2017 年 Q1 院線市場集中度有所上升，萬達(dá)院線以 13.37%位居第一，前五院線依次是大地院線、上海聯(lián)合、中影數(shù)字和中影星美，合計份額為 44.68%，比去年同期上升 2.81%，前 15 院線市場份額合計79.97%，比去年略微上升 1.03%。 總體看院線市場集中度和競爭依舊較為激烈，伴隨影院數(shù)和屏幕數(shù)的快速擴(kuò)張，所有院線的上座率均出現(xiàn)了不同程度的下降。

3） 2017 年 Q1 進(jìn)口片票房占比顯著提高，由 2016Q1 的 27%上升至45%，國產(chǎn)片（包含合拍片）份額顯著下降， 結(jié)合二季度片單，我們認(rèn)為 2017 年是進(jìn)口片大年， 進(jìn)口片市場有望超預(yù)期。在分類型票房方面，賀歲和春節(jié)檔疊加下，一季度依舊以喜劇、動作電影為主， 2017Q1 喜劇片以 43.33 億元位居各類型第一， 其他各類別與 2016 年相比差別不大，只有動畫電影票房則顯著下降，主要原因是去年同期功夫熊貓 3 和瘋狂動物城的熱映拉高了基數(shù)，而 2017Q1 票房過 5 億的動畫電影只有熊出沒。從影片榜單看， TOP15 的票房份額由 87.59%下降至 84.23%，但分部結(jié)構(gòu)更為合理，第一名功夫瑜伽票房占比僅為 12.12%，遠(yuǎn)低于去年美人魚的 23.43%。

2017Q1 網(wǎng)絡(luò)視頻內(nèi)容回顧：

1） 2017 年 Q1 全網(wǎng)六大視頻平臺各類視頻內(nèi)容總點擊量為 3225.88 億次，其中電視劇點擊量 2016.46 億次， 占據(jù)主要份額達(dá) 52.8%，動漫總點擊量占 17.9%位居第二； 六大視頻平臺方面，騰訊以 28.1%市場份額位居第一，其次依次是愛奇藝（ 25.9%）、優(yōu)酷 （ 20.6%）、樂視（ 16.8%），芒果和搜狐市場份額較小。 我們認(rèn)為， 總點擊量突破 3000 億，意味著日均點擊量突破 33 億，以 8 億網(wǎng)民估算，人均觀看次數(shù)超過 4 次，未來網(wǎng)絡(luò)視頻的點擊量增速或?qū)⒎啪彙?/p>

2） 2017Q1 影視劇總點擊量 2016.46 億次，其中電視劇 1702.8 億次，網(wǎng)絡(luò)劇 313.66 億次，總點擊量、電視劇和網(wǎng)絡(luò)劇點擊量同比增長160.09%、 158.93%、 166.60%； 2017Q1 綜藝總點擊量 422.51 億，其中電視綜藝 301.2 億，網(wǎng)絡(luò)綜藝 121.31%，總點擊量同比增速達(dá)6482.33%。 目前電視劇總點擊量 1700 次， 是主要的觀影內(nèi)容，綜藝市場相比體量僅為電視劇的 1/5，我們認(rèn)為未來綜藝視頻內(nèi)容的點擊量增速或?qū)⒊^影視劇，依然存在較大機(jī)會。

3） 我們統(tǒng)計了各平臺各類視頻內(nèi)容的市場份額，其中騰訊和優(yōu)酷在網(wǎng)絡(luò)劇方面市場份額較為突出，芒果 TV 在綜藝方面份額明顯高于整體份額，電影和動漫內(nèi)容騰訊和愛奇藝更加領(lǐng)先。 頭部內(nèi)容也體現(xiàn)出了其應(yīng)有的價值，以電視劇為例， TOP10 電視劇點擊量為 1043.3 億，占全部點擊量的 61.28%。 總體來講，騰訊、愛奇藝和優(yōu)酷占據(jù)第一梯隊， 我們認(rèn)為雖然已經(jīng)形成了比較明顯的梯隊，但梯隊內(nèi)部競爭依舊劇烈，對頭部內(nèi)容的需求依舊較為強(qiáng)烈。

投資建議：

院線方面， 2017Q2 海外眾多大片紛紛國內(nèi)上映，《速度與激情 8》 4 月14 日強(qiáng)勢來襲， 5 月《加勒比海盜 5》有望上映， 6 月《變形金剛》有望卷土重來，大片云集疊加 2016 年 Q2 低基數(shù)，我們認(rèn)為同比數(shù)據(jù)有望回升，帶動院線股一波上漲，標(biāo)的重點關(guān)注中國電影、上海電影、 萬達(dá)院線。

中國電影： 擁有政策護(hù)城河，進(jìn)口片唯一兩家發(fā)行公司之一。 1）產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，業(yè)務(wù)涵蓋制片+發(fā)行+放映+服務(wù)。有望受益于進(jìn)口片配額增加。 2） 2017 年 2 月中美電影《諒解備忘錄》到期，目前正在重新簽訂，進(jìn)口片配額有望繼續(xù)提升，中影將充分受益。 3）借助資本加快并購整合。我們預(yù)計， 公司 2016-2018 年實現(xiàn)攤薄EPS 為 0.55、 0.67、 0.79 元。

上海電影： 背靠上影集團(tuán)，區(qū)域優(yōu)勢明顯。 1）上影集團(tuán)控股的國有上市公司，享受上影集團(tuán)豐厚資源。 2）背靠豐厚的院線資源，在電影發(fā)行領(lǐng)域具有顯著的影響力。 3）自有高端影院和加盟影院共存，具有區(qū)位優(yōu)勢。旗下上海聯(lián)合院線是全國排名第四院線，2016 年總票房達(dá) 35.69 億。我們預(yù)計， 公司 2016-2018 年實現(xiàn)攤薄 EPS 為 0.62、 0.80、 1.04 元。

萬達(dá)院線： 院線龍頭，充分受益于行業(yè)增長，衍生業(yè)務(wù)值得期待。國內(nèi)院線行業(yè)龍頭，市占率領(lǐng)先，充分受益于國內(nèi)電影市場快速發(fā)展； 廣告及衍生業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)快速增長； 有望繼續(xù)外延擴(kuò)張，完善全產(chǎn)業(yè)鏈。萬達(dá)集團(tuán)旗下?lián)碛杏耙?、主題公園東方好萊塢等優(yōu)質(zhì)資全產(chǎn)業(yè)鏈。 根據(jù) Wind 一致預(yù)期，公司 2016-2018 年實現(xiàn)攤薄 EPS為 1.16、 1.67、 2.17 元。

影視內(nèi)容方面，王牌綜 N 代+創(chuàng)新模式節(jié)目陸續(xù)推出， 我們看好二季度綜藝市場。 重點關(guān)注華錄百納和北京文化。

華 錄百納： 子公司藍(lán)色火焰是國內(nèi)一流的內(nèi)容整合營銷和綜藝制作公司， 2016 年制作推出了包括《旋風(fēng)孝子》、《跨界歌王》、《我們的新衣》等優(yōu)質(zhì)綜藝節(jié)目， 2017 年二季度即將在北京衛(wèi)視播出制作《 跨界歌王 2》，是國內(nèi)綜藝領(lǐng)域龍頭公司。 我們預(yù)計， 公司2016-2018 年實現(xiàn)攤薄 EPS 為 0.44、 0.58、 0.71 元。

北京文化： 公司構(gòu)筑影視文化全產(chǎn)業(yè)鏈平臺， 影視文化業(yè)務(wù)涵蓋電影、 電視劇、 綜藝娛樂、 藝人經(jīng)紀(jì)和新媒體五大板塊。 2017 年各版塊有望持續(xù)發(fā)力， 電影《 戰(zhàn)狼 2》 和《 一代妖精》、 電視劇《武動乾坤》都值得期待，綜藝方面， 2016 年投資、制作了《跨界歌王》、《 極限挑戰(zhàn) 2》、《 我們戰(zhàn)斗吧》、《 加油！ 美少女》 等， 2017年 4 月正式推出綜藝《 高能少年團(tuán)》。 根據(jù) Wind 一致預(yù)期，公司2016-2018 年實現(xiàn)攤薄 EPS 為 0.86、 0.44、 0.54 元。

風(fēng)險提示： 1） Q2 票房不及預(yù)期風(fēng)險； 2） 收視率和網(wǎng)絡(luò)點擊量不及預(yù)期風(fēng)險。