短期邏輯至12月

1、加工費談判

國內(nèi)冶煉企業(yè)談判小組給出的底線是105美元/噸。但預估礦山接受力弱，2015年談判是到12月16日才初步達成。因此預估2016年談判可能會比較艱難，時間或托的久一些。
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為了獲得談判優(yōu)勢，國內(nèi)冶煉企業(yè)談判小組或克制現(xiàn)貨銅精礦采購，而國外礦山料也會克制銅精礦現(xiàn)貨銷售。
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國內(nèi)冶煉企業(yè)以庫存為主，因此精煉銅產(chǎn)量可能會低于市場的預期。
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2、北方進入冬季

中小銅企業(yè)保障能力較弱，銅礦開采用水很多，冰點之下，供水困難，北方銅精礦供應緊張。

Smm報道稱北方銅冶煉企業(yè)庫存相對偏緊。

3、12月底前，料無新增實際產(chǎn)能

12月底前，料無新增實際產(chǎn)能。

若不實際產(chǎn)出，可能就不會有銅精礦備貨的庫存，或有庫存，但是因無產(chǎn)出，所以精煉銅供應低于預期。

4、國內(nèi)庫存和倉單均低

庫存和倉單均比較低。

倉單僅僅2.5萬噸。

5、持倉因素

1611合約，當前總持倉8.4萬手，單邊4.2萬手，10月份算是交割量比較小的月份了，但交割量仍然也有1.5萬噸，當前倉單2.5萬噸，扣除的通常需要交割的1.5萬噸，還剩余1萬噸倉單。

若金瑞期貨、五礦均是套保的席位，總量為1.2萬手，對應大約6萬噸銅，但當前倉單僅僅只有1萬噸，說明他們僅僅是套保而已，并未把現(xiàn)貨轉(zhuǎn)成倉單。

如果此時，有資金進行買1611拋1701合約的套利操作，并以交割為目的，則套?？疹^要將現(xiàn)貨轉(zhuǎn)移至倉單，而現(xiàn)貨市場少了幾萬噸現(xiàn)貨之后，當前現(xiàn)貨緊張的格局會更嚴重。

6、現(xiàn)貨市場

如果加工費談判的邏輯成立，我們認為現(xiàn)貨市場升水的格局可能會延續(xù)。

左圖：現(xiàn)貨市場各個品牌之間升水變化，品牌價差很小，說明現(xiàn)貨是真偏緊。

右圖：近1年的升水情況

7、進口盈虧較低，進口打開，但保稅區(qū)庫存不高，升水在上升

進口接近盈利是十分不利的因素，但是，保稅區(qū)庫存最新降低至48-50萬噸，升水也開始提升，如果進口量再度加大，升水上升的預估更快。

即便進口的銅，也很難對1611合約產(chǎn)生壓力。

作者:華泰期貨研究所 吳相鋒