作為去產(chǎn)能的重點(diǎn)攻堅(jiān)目標(biāo)，山東宏橋集團(tuán)和信發(fā)集團(tuán)首當(dāng)其沖，然而無論是中央與地方，還是不同城市不同企業(yè)，乃至央企和民企間，對(duì)于話語權(quán)爭奪的大戲遠(yuǎn)未結(jié)束

文 | 施南

如果你對(duì)面站著新英格蘭愛國者隊(duì)，沒錯(cuò)，就是那支史無前例五次捧起超級(jí)碗的美式橄欖球隊(duì)，在局面進(jìn)一步變?cè)阒?，唯一可以采取的?zhàn)術(shù)便是迅速鎖定湯姆?布雷迪，Sack，擒殺四分衛(wèi)。

無論是在體育場還是在商場，無論是西方抑或東方，“射人先射馬，擒賊先擒王”總是破解一時(shí)膠著百試不爽的辦法。當(dāng)中國的經(jīng)濟(jì)主管部門下定決心進(jìn)行一場以“去產(chǎn)能”為目標(biāo)的供給側(cè)改革—先是煤炭、鋼鐵，現(xiàn)在輪到了電解鋁，那么山東，尤其是位于濱州的中國宏橋集團(tuán)以及位于聊城的信發(fā)集團(tuán)，就注定將成為被抱摔的對(duì)象。

而由這一切引導(dǎo)的直接結(jié)果，是承接前期黑色系股票大漲后，在八月開始的前九天，A股市場上電解鋁概念股演繹出一段瘋狂行情，直至8月9日夜間監(jiān)管方突然勒令包括中孚實(shí)業(yè)（SH600595）在內(nèi)兩家公司緊急停牌，方才扼制市場正迅速蔓延的投機(jī)情緒。

但即便如此，假如你是中國鋁業(yè)（601600）、神火股份（000933）或云鋁股份（000807）的中長線股票持有者，恭喜恭喜，不足一年內(nèi)你的收益已是翻倍。

當(dāng)然還不能與著名妖股方大炭素（600516）一較長短。同樣具備周期股概念，后者從2017年初每股11.1元起步，最高漲至37.18元每股。也比不得以整體形象同時(shí)飆升的鋼鐵、煤炭板塊，從5月至8月上旬，兩者中81%和68%的個(gè)股均跑贏同期市場平均水平。

看看自2013年開始羸弱的鋁市場吧，“賤”字了得—一度噸鋁價(jià)格跌破10000元大關(guān)，為20年來最低。而至8月9日，滬鋁價(jià)格突破每噸16000元，倫敦市場鋁價(jià)亦高懸于每噸2000美元線，乃近五年來巔峰。每噸20000元？證券分析師雞血般叫囂權(quán)當(dāng)除夕夜窗外應(yīng)景的爆竹聲，不能貪勝，知足知足。

多頭青睞的三個(gè)政策

不過，作為始作俑者，這一切偏偏與宏橋和信發(fā)無干。一個(gè)是賺不到，受沽空機(jī)構(gòu)艾默生兩份報(bào)告影響，從3月22日起，在港上市的中國宏橋（Hk01378）已然停牌。來自市場的消息稱，受反復(fù)變更財(cái)務(wù)核數(shù)師以及中信信托旗下資本入股前長達(dá)六個(gè)月的盡職調(diào)查影響，該股停牌時(shí)間很可能將延至9月21日，在長達(dá)180天的停牌時(shí)點(diǎn)內(nèi)，外部資本市場任何雷霆都與其沒有瓜葛。而另一個(gè)，甚至從來無意于上市，所以—沒法賺。

71歲的張士平，70歲的張學(xué)信，在一場由己方產(chǎn)能變化引爆的凌厲行情中，竟然置身事外。

有關(guān)上市公司估值修復(fù)是否合理，投資者洶涌情緒是否理性的問題，當(dāng)然值得深究，關(guān)鍵是，這場去產(chǎn)能疊加環(huán)保因素的運(yùn)動(dòng)中，部分指標(biāo)的出臺(tái)背景和考量，重點(diǎn)涉及地區(qū)乃至公司的所有制屬性，特別是中遠(yuǎn)期有無可能出現(xiàn)某種反復(fù)，才是較股票走向更堪關(guān)注的話題。

幾乎所有的市場多頭方都津津樂道于三個(gè)政策。

3月出臺(tái)的《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》，即所謂“2 26”區(qū)域內(nèi)有關(guān)鋁企業(yè)的去產(chǎn)能計(jì)劃，若再加上事后補(bǔ)充的河南三個(gè)城市，共31個(gè)城市內(nèi)受上述政策影響的電解鋁產(chǎn)能高達(dá)1311萬噸。要知道，從2013年5月的2882萬噸至2017年2月的4332萬噸，45個(gè)月內(nèi)中國電解鋁產(chǎn)能猛增1460萬噸。平均每月凈增32.2萬噸?，F(xiàn)在，僅該政策落地就影響其中四分之一。

之后就是4月12日由國家發(fā)改委在內(nèi)四部委聯(lián)合下發(fā)的656號(hào)文，即“清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目行動(dòng)工作方案的通知”。這，相當(dāng)于是紅旗漫卷前一次沖鋒號(hào)。

而至7月24日，國家層面的意志終于在地方上得到重要響應(yīng)。當(dāng)天，山東省發(fā)改委下文責(zé)成濱州、聊城市府于7月末前關(guān)停兩地宏橋與信發(fā)集團(tuán)共計(jì)321萬噸電解鋁產(chǎn)能。其中，濱州的宏橋方面承擔(dān)268萬噸，而聊城的信發(fā)集團(tuán)則背負(fù)53.2萬噸。

三板斧立竿見影。資本市場眉飛色舞。

被忽略的“魔鬼”

不過任何事物都沒有想象中那么簡單。請(qǐng)注意以下幾個(gè)容易被忽略之處。魔鬼就躲在細(xì)節(jié)中。

事實(shí)上在國家發(fā)改委正式下文之前一個(gè)月，有消息靈通人士就明確獲悉相關(guān)談判已經(jīng)開始。也正是從那時(shí)開始，有關(guān)宏橋可能被砍200萬噸電解鋁產(chǎn)能的“小道”在小圈子內(nèi)流傳。數(shù)據(jù)顯示，目前山東省以年1199.8萬噸位居中國各省份電解鋁產(chǎn)能頭把交椅，而宏橋方面又獨(dú)占前者七成—信發(fā)集團(tuán)張學(xué)信一直堅(jiān)持多點(diǎn)開花、多籃放蛋，其下屬公司分別是山西、廣西、河南、新疆四屬地的電解鋁生產(chǎn)第一大戶，但在大本營山東，則遠(yuǎn)弱于本姓老哥。

很顯然，如若咬不下山東特別是宏橋這塊硬骨，那么中國電解鋁產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能只可能是一張空頭支票。

問題是，從200萬噸到268萬噸，已有央企背景企業(yè)股權(quán)加持的宏橋在四個(gè)月內(nèi)為何多背了68萬噸任務(wù)？這是一個(gè)謎。

其二，既然提及違法違規(guī)產(chǎn)能，自然需要對(duì)其進(jìn)行摸底調(diào)查。何謂違法違規(guī)，官方解釋為“未在工信部備案”者。必須指出，后者其實(shí)都已在地方上得到核準(zhǔn)。不妨來看看對(duì)比吧，截至今年6月22日，中國電解鋁產(chǎn)能為4273.6萬噸，經(jīng)工信部大章一蓋欽命許可的64家企業(yè)占據(jù)2965萬噸。也就是說，現(xiàn)有產(chǎn)能中29.4%即1286.6萬噸不被行業(yè)最高管理當(dāng)局認(rèn)可。

樹大肯定有枯枝，但枯枝過多往往反證大樹本體出了問題。

其三，電解鋁之于濱州和聊城的財(cái)稅權(quán)重均不同凡響，但此次行動(dòng)中，兩地去產(chǎn)能數(shù)量卻也不可同日而語。又一組有趣數(shù)字不妨一觀：2016年中國GDP前一百名城市中，山東以15個(gè)省轄市入圍傲視其他所有地區(qū)，“工業(yè)山東”名不虛傳；排名第二的江蘇有13個(gè)省轄市入圍；廣東所有21個(gè)省轄市中只有9個(gè)入列，素來富裕的浙江則僅8個(gè)上榜。

而在山東省內(nèi)，青島以10011.29億元位居第一。聊城、濱州分別以2905億元和2587億元形影相隨，在全國的排名則分別是73名和81名。但基于兩地人口差—聊城為591萬，濱州為380萬，以人均GDP計(jì)，濱州交出的68068元卻反超人均49153萬元的聊城。

同樣是剜心刺骨，同是面對(duì)國王大道上的那位，山東省層面的輕重之分會(huì)否考慮上述因素？這又是個(gè)謎。

另有一些算術(shù)題也值得做一下。宏橋領(lǐng)下的268萬噸固然是匹配其行業(yè)地位的數(shù)字，但請(qǐng)仔細(xì)，其中130萬噸屬于在建產(chǎn)能。也就是說除了被國家發(fā)改委、工信部明確認(rèn)定的89.5萬噸違規(guī)產(chǎn)能必須退出外，尚有50萬噸產(chǎn)能可歸于“暫不定性”，已建未投產(chǎn)？在建？已運(yùn)行產(chǎn)能？顯然這筆經(jīng)濟(jì)賬得有勞張士平、濱州方面以及山東省發(fā)改委再談?wù)劇⒃偎闼恪?/p>

倒是信發(fā)集團(tuán)張學(xué)信手起刀落，僅用4天即完成43萬噸的去產(chǎn)能計(jì)劃，比規(guī)定期限提前了整整3天。若說此前早有準(zhǔn)備，趁著鋁價(jià)起飛多一天開工多賺一分恐不為過。還有10.2萬噸去哪兒了？噢，是在建產(chǎn)能，算珠一響黃金萬兩。

以史為鑒是正確選擇

中國電解鋁行業(yè)一直有個(gè)公開的秘密，誰家擁有自備電廠數(shù)量占先，誰就可以通過占電解鋁總成本近四成的電力的成本優(yōu)勢(shì)攫取超額利潤。自2012年始作為鋁企央字頭代表人物的中國鋁業(yè)連續(xù)含羞榮當(dāng)A股虧損王，包括在2012當(dāng)年虧損82.3億人民幣，2014年虧損162億人民幣，2015年雖通過資產(chǎn)置換等財(cái)務(wù)手段勉強(qiáng)盈利2.06億元，但扣非后依然大虧64.32億元。那個(gè)上市之初高達(dá)6000億市值的中鋁，早已是“夢(mèng)里故國山河”了。

而同期民營身份的宏橋集團(tuán)，卻一路賺到手軟。在2016年財(cái)年，其凈利已達(dá)70億元。不斷擴(kuò)張的規(guī)模自然是重要砝碼，但較中鋁只有三分之一的電力成本也功勛卓著，自備電廠是張士平取得鋁業(yè)大王名號(hào)并錄得650億人民幣身家的重要武器。在山東，企業(yè)自備電廠裝機(jī)容量已高達(dá)3043萬千瓦，占全省發(fā)電總裝機(jī)容量的31.12%。

俱往矣！就在山東省發(fā)改委定下去產(chǎn)能指標(biāo)的第二天，7月25日，國家發(fā)改委和國家能源局宣布，全面清理自備電廠欠繳的政府性基金及附加。至此，一視同仁。

有市場分析人士留意到，長時(shí)間來堪比北境之地臨冬城內(nèi)史塔克家族的中國鋁業(yè)，已公開表示將旗下自備電廠比重從三成提升至五成，同時(shí)在一年內(nèi)上馬“合違”電解鋁產(chǎn)能170萬噸，其中權(quán)益產(chǎn)能為85萬噸。鋁價(jià)每升1000元財(cái)報(bào)上至少添上7個(gè)億，任誰不動(dòng)心？

一場納什非合作博弈均衡之后，力量正在發(fā)生戲劇性改變。喊了幾年Winter Is Coming（凜冬將至）的中鋁，至2018年其電解鋁產(chǎn)能將從300萬噸銳升至500萬噸。而奉行規(guī)模之上的“波頓家族”中國宏橋，雖然仍能打著“吾刃尚鋒”的旗號(hào)，但原計(jì)劃逾1000萬噸宏略產(chǎn)能藍(lán)圖注定無法實(shí)現(xiàn)，現(xiàn)時(shí)674萬噸合規(guī)產(chǎn)能以及遠(yuǎn)期780萬噸的合規(guī)電解鋁產(chǎn)能，已構(gòu)成事實(shí)上的天花板。

送上兩句《權(quán)力的游戲》的經(jīng)典臺(tái)詞助興：

—世間本無公平而言，除非公平掌握自己手中。

—死亡過于絕對(duì)，活著才有無限可能。

中國煤炭市場從細(xì)微到全年276個(gè)工作日開采的峻令，到煤炭價(jià)格報(bào)復(fù)性上漲，上述規(guī)定悄然隱身，前后也就一年時(shí)間。

歷史，永遠(yuǎn)是我們行事的指導(dǎo)。