應該怎樣投資股票，最通俗的認識就是：低買，高賣，中外都一樣。但是，市場對這個理解就不一樣了。大部分投資者的理解是，價格低了買，高了賣。但是何謂低，何謂高，沒有一個令人信服的依據(jù)?；羧A德.馬克斯就給了一個令人信服的標準，就是內(nèi)在價值。低于內(nèi)在價值可以買，高于內(nèi)在價值可以賣。那么內(nèi)在價值是什么？

馬克斯在本書第三章《準確估計價值》對價值投資進行了描述。

他認為，對內(nèi)在價值的準確估計是根本的出發(fā)點，并且不斷的強調(diào)“準確”這個字眼。剩下要做的就簡單了，以低于內(nèi)在價值的價格買進，然后以更高的價格賣出就行了。

霍華德.馬克斯把所有對證券的分析分為兩類，基于基本面分析和基于價格行為研究。基于價格行為的研究又分為技術分析和動量投資。動量投資我估計就是說的趨勢投資?；诨久娴姆治鲇挚梢苑譃閮r值投資和成長型投資。

馬克斯對技術分析和動量投資相當不屑，不屑的原因與國內(nèi)價值投資者對技術分析的態(tài)度并無二致。

他先是把價值投資和成長型投資作了清晰的區(qū)分：價值投資者的目標是得到證券的當前價值，并在價格低于當前價格時買進；成長型投資者的目標是尋找未來迅速增值的證券。

不過他隨后又說，二者之間并沒有明確的界限，二者均要求我們應對未來，馬克斯明確他選擇的是價值投資法，因為預見未來比看清現(xiàn)在更加困難。

霍華德.馬克斯認為價值投資成功取決于對價值的準確估價和堅定的持有，并強調(diào)，這都不容易。

比較起來，國內(nèi)價值投資者已經(jīng)把價值投資和成長型投資幾乎統(tǒng)一起來了。這當然是國內(nèi)價值投資者對以巴菲特為主的價值投資和成長股投資深入的研究、接受、A股化的結(jié)果。國內(nèi)的成熟價值投資者其實更看重未來的成長性，或者干脆就叫做價值成長型投資者。

對未來的業(yè)績增長國內(nèi)成熟價值投資者更看重可預見的長期的穩(wěn)健增長，這與馬克斯說的尋找未來迅速增殖的證券還是有區(qū)別的。但是未來如何才可預見呢，那就是要有護城河，這是巴菲特的思想，國內(nèi)價值投資者完全接受，而且運用的很好。

不過，我認為價值投資和成長型投資在實際投資上還是有重要區(qū)別的。價值投資要求在有一定的安全邊際下買進，如果股價快速上漲，到達估值的時候，按價值投資的思想就該考慮賣出了。但是在牛市中，我們經(jīng)常可以看到漲得很高的股票還會持續(xù)很長時間和幅度的上漲。這種情況下價值投資會產(chǎn)生困惑。但是成長型投資者卻可以自圓其說的繼續(xù)持有，因為他可以有透支一下未來的心理安慰，比如按照預測，未來N年后這個價格是可以接受的。還有一個重要的因素就是，隨著大牛市的發(fā)展，相對估值在水漲船高，這也促進成長型投資者接可以接受更高的價格而繼續(xù)持有。這當然有投資的藝術性在里面。

對于價值投資來說，安全邊際很難有1倍以上的空間，因為在不到一倍空間的時候按照理論他就該買了。但是有些股票會很快漲10倍，比如08年底后的汾酒，有些會很快漲30倍，比如05年以后的茅臺。 很難想象價值投資者會計算出汾酒有10倍以上的安全邊際，更難計算出茅臺當時有30倍的安全邊際。但是對于一個成長型投資者來說，他可以恰當?shù)睦碛沙钟械?0倍或30倍。雖然但斌當時認為如果有可能可以買下整個茅臺，但他絕對不會計算出茅臺有30倍安全邊際，雖然他真的在茅臺上賺了30倍。段永平在網(wǎng)易上很快賺了一百倍，買入的當時更是無論如何不會計算出有100倍的安全邊際。

我認為目前國內(nèi)成熟的價值投資者都是價值成長型投資者，都認同長期持有當前有安全邊際的有明確護城河的未來業(yè)績持續(xù)增長可清晰預見的股票的理念。當然，能真正做到長期持有的不多。

價值成長投資者獲得巨大收益的根本原因是，他可以在適當?shù)膬r格買入后，一直持有直到等到一輪大牛市，而且可以持有整個大牛市。

可惜的是，馬克斯沒有說他是怎么估值的。

巴菲特喜歡用未來現(xiàn)金流折現(xiàn)法，也就是DCF法，段永平也用，畢竟花大價錢跟巴菲特吃過飯的。國內(nèi)價值投資者普遍認同這個方法，原因估計是巴菲特在用。但是我的感覺是實際操作時真正用的并不多。這種方法是最有理論正確性的方法。但運用時要選合適的折現(xiàn)率、未來多年的業(yè)績增長率、未來永續(xù)的業(yè)績增長率等，只要某一個數(shù)據(jù)有一點的不一樣，結(jié)果就會有很大的出入。我們也經(jīng)常會看到有些機構(gòu)分析師會用這個估值，不過結(jié)果總是與以其他常用的估值方法得出的結(jié)果相差太遠，而棄這個不用。

變通的辦法就是，毛估估就行，段永平就是這么做的。這應該也是最實用的做法。

回頭來看，對于有強大護城河的績優(yōu)成長股，最好的辦法就是不要估值，長期持有。

國內(nèi)常用的估值方法是PE、PEG法，這兩個都是市盈率法。對績優(yōu)成長股比較試用。這種方法簡單易行，多數(shù)分析師都習慣用這個方法。這個方法的最大的問題是，它可以隨著行情變動。當行情上漲時，估值水漲船高；行情下跌時，估值也隨波逐流。我們經(jīng)?？梢钥吹剑瑑r格很高的時候，分析師給出的建議是增持，因為本板塊的估值很高；價格跌了很多后，給出的建議卻是減持，因為本板塊的估值都降下來了。這實在是不應該。

很多成長型投資者在行情高漲的時候，也會接受估值的上揚，給心理找些安慰。

那估值應該怎么用，每個人好像都不同。這就是投資藝術性的表現(xiàn)吧。

估值只是個參考，只是投資體系的一個部分。

我認為技術分析是繞不開的一個話題。大部分價值成長投資者都會用到一定的技術分析，哪怕只有一點。我個人在投資中技術分析只用在選擇買入或賣出時機的時候，而且是用極簡的方法，就是重要的向上突破或向下突破時。在投資中，技術分析只占極少的經(jīng)歷，甚至不能叫分析，只要看到突破就行。我不用來預測行情。

我投資生涯早期的時候是做技術分析的。我知道技術分析的問題所在。

各種技術理論都試圖解釋所有走勢，而這恰恰是它的問題所在。它可以解釋任何走勢，所以你只可能認為是你錯了，而不會認為是理論錯了。很多投資者陷入技術分析里無法自拔，雖然總是失敗，但絕不認為是理論的問題，總是從自己身上找問題。

概率是技術分析突破不了的瓶頸。達到一定成功概率后，你就很難再提高。這是技術分析本身決定的。

絕不應該用技術分析指導你的全部投資。