等待了那么多年，MSCI 終于答應(yīng)了。

答應(yīng)將 A 股納入 MSCI 全球指數(shù)體系。

當(dāng)然，這次還只是訂婚，畢竟真正納入的時(shí)點(diǎn)，還需要等待差不多一年的時(shí)間才算是正式結(jié)婚。根據(jù)最新的口徑：

從 2018 年 6 月開(kāi)始將中國(guó) A 股納入 MSCI 新興市場(chǎng)指數(shù)和 MSCI ACWI 全球指數(shù)。具體流程方面，MSCI 計(jì)劃初始納入 222 只大盤(pán) A 股?；?5％的納入因子，這些 A 股約占 MSCI 新興市場(chǎng)指數(shù) 0.73％的權(quán)重。MSCI 計(jì)劃分兩步實(shí)施這個(gè)初始納入計(jì)劃，以緩沖滬股通和深股通當(dāng)前尚存的每日額度限制。第一步預(yù)定在 2018 年 5 月半年度指數(shù)評(píng)審時(shí)實(shí)施；第二步在 2018 年 8 月季度指數(shù)評(píng)審時(shí)實(shí)施。

雖然結(jié)婚還早，不過(guò) A 股整體是喜洋洋的。畢竟在此前連續(xù)三年功敗垂成之后，終于能被接納。

這個(gè)難度如果換做是小伙子求婚，雖然不如《一百零一次求婚》里面的愛(ài)上林志玲的黃渤那么悲催，其實(shí)也夠打擊人了。

如今 A 股終于被 MSCI 接納，怎么能不喜極而泣呢。

所以，普漲是逃不掉的。

不過(guò)，普漲之下，還是有些朋友不怎么開(kāi)心。

尤其是銀行股的投資者。一個(gè)朋友義憤填膺的對(duì)我說(shuō)，明明銀行是 MSCI 第一受益板塊，怎么漲幅還不如「喝酒吃藥」？！

的確，從券商給出的測(cè)算來(lái)看，銀行和其他金融板塊是 MSCI 納入的兩大權(quán)重板塊。

下圖是廣發(fā)證券測(cè)算的比例，可以看到銀行股的占比高達(dá) 33%，非銀金融是 15%，兩者加起來(lái) 48%，近乎一半了。

然后，從下圖也可以看到，在周三的表現(xiàn)中，全指金融上漲 0.66%，算不上太好——至少和國(guó)證食品的 2.13% 以及國(guó)證醫(yī)藥的 1.25% 相比。

其實(shí)，我覺(jué)得這是一個(gè)完全正常的表現(xiàn)。

是的，即使不考慮增量資金要 1 年后的因素，即使放眼一年后，因?yàn)?MSCI 納入 A 股可以引發(fā)的 A 股增量資金，也沒(méi)我們以為的「那么傻」。

關(guān)于此次 MSCI 納入可以吸引多少資金，各個(gè)券商有不同的測(cè)算，但是大體的結(jié)果在 100 億美元出頭的樣子。

但是，你可別只給這 100 億美元的絕對(duì)值給吸引了。因?yàn)椴煌顿Y風(fēng)格的 100 億美元，意義是完全不同的。

中銀香港此前有過(guò)一個(gè)對(duì)于資金增量的預(yù)測(cè)和分解：

我們預(yù)計(jì)，A 股入摩帶來(lái)的短期增量資金近 800 億人民幣級(jí)別，預(yù)計(jì)短期潛在資金流入量為 115 億美元，其中 被動(dòng)投資約 5.28 億美元 。

這里面最核心的那句我標(biāo)記出來(lái)了：被動(dòng)投資 5.28 億美元。

是的，這是屬于 「無(wú)腦」 資金，MSCI 納入中國(guó) A 股，屆時(shí)這部分資金就必須 「無(wú)腦」 買(mǎi)入 A 股，而且比重還得按照 MSCI 給出的權(quán)重。

也就是說(shuō)，真正看行業(yè)在 MSCI 比重來(lái)決定資金受益程度的，其實(shí)只有這 5 個(gè)多億美元，也就是 30 多億人民幣的樣子。

剩下的 110 億美元資金，可是 主動(dòng)型資金 。

什么意思呢？

交銀國(guó)際首席策略師洪灝給出了一個(gè)最悲觀的可能：

為了避免在一個(gè)不了解情況的市場(chǎng)里投資，追蹤 MSCI 指數(shù)的主動(dòng)型資金基金經(jīng)理在構(gòu)建他們的投資組合時(shí)可以選擇不包括 A 股，因?yàn)槠渲笖?shù)權(quán)重太小，不太可能影響基金表現(xiàn)。

這意味著，MSCI 帶來(lái)的 增援資金可能只是 5.28 億美元，不過(guò)是 115 億美元的 4.59%，還不到 5%。

當(dāng)然，我沒(méi)那么悲觀，但我也相信，許多追蹤指數(shù)的基金經(jīng)理即使按照中國(guó) A 股的權(quán)重去配置股票倉(cāng)位，但是未必會(huì)按照 MSCI 的具體個(gè)股和行業(yè)權(quán)重去配置——尤其配置那么高的銀行等金融股。

是的，如果換位思考，即使要買(mǎi) A 股，我覺(jué)得超配類(lèi)似食品醫(yī)藥低配金融，其實(shí)是更合理的選擇。

看看下圖，主要 AH 股中金融股的比價(jià)，最便宜的中國(guó)平安，A 股還比 H 股貴 8.74%，中國(guó)銀行是 9.26%，農(nóng)行建行都是兩位數(shù)，至于券商股領(lǐng)頭羊的中信證券就是 18.27%。

對(duì)于一個(gè)可以買(mǎi) H 股，而且可能早早就買(mǎi)了 H 股的主動(dòng)基金經(jīng)理，你讓他去多花 10% 的價(jià)格買(mǎi)同一個(gè)公司的 A 股，從國(guó)際投資者主流的價(jià)值投資范式來(lái)說(shuō)，找不到理由的?。。?/p>

所以其實(shí)我并不認(rèn)為跟蹤 MSCI 的資金，會(huì)放著便宜的 H 股不碰，主動(dòng)去配置昂貴的 A 股金融股。

當(dāng)然，一年后若是金融股大調(diào)整，比如中國(guó)平安再次出現(xiàn) A 股相比 H 股大幅折讓的信號(hào)了，那時(shí)候倒是有超配的可能。

低配金融的話(huà)，那明顯食品飲料、醫(yī)藥生物之類(lèi)的大消費(fèi)股是更好的選擇啊。

當(dāng)然，關(guān)于食品飲料尤其是貴州茅臺(tái)之類(lèi)的股票到底是不是昂貴，也是有爭(zhēng)議的。

但是我始終堅(jiān)信一點(diǎn)，「貴」和 「貴」 是不同的，「 模糊的貴 」和「 精確的貴 」，是不同的。

中國(guó)平安的 A 股比 H 股貴 8.74%，這是「精確的貴」。嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)「客觀事實(shí)」。是我們用兩地的收盤(pán)價(jià)，加上一個(gè)人民幣匯率折算一下就能確定的。

你可以爭(zhēng)論短期內(nèi)瘋狂的 A 股下，中國(guó)平安的 A 股可能會(huì)漲更多，但是你無(wú)法否認(rèn) A 股相比 H 股價(jià)格更高，更貴的事實(shí)。

但是說(shuō)貴州茅臺(tái)貴，就是「模糊的貴」，或者說(shuō)只是一種「主觀判斷」。

是的，貴州茅臺(tái)等食品飲料股是否昂貴，是基于不同人對(duì)于他們未來(lái)業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)以及基于這個(gè)預(yù)測(cè)得到的估值水平的衡量得出的，是一個(gè)見(jiàn)仁見(jiàn)智的問(wèn)題。

就因?yàn)橐?jiàn)仁見(jiàn)智，有分歧，所以才有希望吸引一部分投資者。

更何況，對(duì)于海外投資者，類(lèi)似白酒這樣海外沒(méi)有的品種，也具有一定的稀缺性。

正因此，相信食品飲料和生物醫(yī)藥之類(lèi)沒(méi)有 AH 股比價(jià)制約的股票更能從 MSCI 中受益，其實(shí)也并不奇怪。

更何況，看看下面的食品飲料相對(duì)中證 800 指數(shù)的相對(duì)強(qiáng)弱走勢(shì)圖，就可以看到食品飲料本身就一直在走強(qiáng)，這樣的前提下，有消息刺激后進(jìn)一步走強(qiáng)也不奇怪。

至于說(shuō)醫(yī)藥，雖然沒(méi)有食品那么強(qiáng)，但至少也是前期一路走強(qiáng)，近期橫盤(pán)沒(méi)顯著走弱的。

所以，對(duì)于 MSCI 納入 A 股的利好，我始終覺(jué)得不能太激動(dòng)，尤其對(duì)于昂貴的銀行股。

換位思考下，我覺(jué)得還是今年來(lái)提及過(guò)許多次的喝酒吃藥策略來(lái)得安穩(wěn)，通過(guò)食品 A(150198)+ 食品 B(150199)合成食品指數(shù)基金(160222)，或者通過(guò)醫(yī)藥 A(150130)+ 醫(yī)藥 B(150131)合成醫(yī)藥指數(shù)基金(160219)，其實(shí)還是更安穩(wěn)的關(guān)注對(duì)象。

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