文/不能沉默（價(jià)值投資者）

大家好，我是馬博士的忠實(shí)粉絲“不能沉默”，收聽馬博士的節(jié)目已經(jīng)很多年了，目前受邀擔(dān)任《財(cái)經(jīng)馬紅漫》社群管理顧問，在“讀懂巴菲特的投資邏輯交流群”中被群友們稱為“班長(zhǎng)”。在《老馬日日評(píng)》兩周年之際有幸受邀來(lái)到直播現(xiàn)場(chǎng)發(fā)言，將學(xué)習(xí)馬博士投資邏輯兩年來(lái)的心得，向馬博士和各位粉絲朋友做個(gè)交流匯報(bào)。

我今天交流的題目是“價(jià)值投資真的適合A股散戶嗎？”這個(gè)問題的答案是毫無(wú)疑問的，因?yàn)槲易约簭囊粋€(gè)大學(xué)生股民1.2萬(wàn)元起步，逐步利用工資結(jié)余，用10年時(shí)間在A股踐行巴菲特價(jià)值投資理念，實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)自由就是最好的例證。下面，我從幾方面跟大家做個(gè)交流：

假如現(xiàn)在大家的面前擺著一碗清湯面，基于成本等各種因素，它的價(jià)值是5塊錢，價(jià)格會(huì)由于口感等各種因素影響稍微有一些差別。隔一段時(shí)間，魔術(shù)師會(huì)在這碗面里變出一個(gè)“雞蛋”，價(jià)格是1塊錢，我們把它稱為“利潤(rùn)”。用面價(jià)5塊除以利潤(rùn)雞蛋1塊，得到估值5倍，我們將其稱為市盈率，市場(chǎng)通行的解釋是買入后5年能收回成本，正確但不夠通俗易懂。

當(dāng)我們把市盈率5翻過來(lái)，它的倒數(shù)“1/5”是什么意思呢？利潤(rùn)除以成本，意思是年化收益率——20%，5倍的市盈率，意味著年化20%的收益率，難道還不夠驚人嗎？假如一個(gè)公司的市盈率是5，利潤(rùn)穩(wěn)定不增長(zhǎng)不下跌，5年后股價(jià)理論上應(yīng)該是2.5倍。

按照價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)的基本經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，5年后這碗面加5個(gè)雞蛋的價(jià)格應(yīng)當(dāng)在12元以上波動(dòng)，這還不考慮由于貨幣超發(fā)造成的面和雞蛋的漲價(jià)。但或許有人問，這個(gè)估值會(huì)不會(huì)大幅波動(dòng)，有沒有可能明年變成20、30倍？有沒有相對(duì)穩(wěn)定的低估值，長(zhǎng)期穩(wěn)定盈利的股票？答案是毫無(wú)疑問的。

兩千年前，管仲輔佐齊桓公成為春秋首霸，齊桓公相做一代仁君，減輕人民的稅負(fù)之苦，向管仲求法。管仲答：“取之于無(wú)形，使人不怒”，采用“寓稅于價(jià)”的辦法，壟斷住礦山的鐵礦、海里的海鹽，由國(guó)家統(tǒng)一制造鹽和鐵向國(guó)民銷售，把稅收隱藏在鹽和鐵的價(jià)格里，在不知不覺中向人民征稅，經(jīng)濟(jì)實(shí)力迅速增強(qiáng)。

此后，鹽鐵論歷經(jīng)秦漢隋唐、宋元明清，成為歷代治理國(guó)家的有效手段并發(fā)生了各種演變。改革開放以來(lái)，中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革中再一次出現(xiàn)了鹽鐵論的影子，銀行、煙酒、鐵路、通訊、地產(chǎn)等等關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重要領(lǐng)域，無(wú)一不是國(guó)家經(jīng)營(yíng)。國(guó)家站在產(chǎn)業(yè)鏈的高端，獲取低成本存款、原材料、土地，用市場(chǎng)化手段向社會(huì)供應(yīng)。上游躺著賺錢，下游產(chǎn)業(yè)自由競(jìng)爭(zhēng)，上下游之間有看不見的玻璃墻保護(hù)，確保穩(wěn)定的國(guó)家財(cái)稅，這個(gè)也就是第一點(diǎn)中提到的穩(wěn)定利潤(rùn)——“雞蛋”。

來(lái)上海之前，我在廣東見了一位億萬(wàn)富豪，他說(shuō)自己的行業(yè)產(chǎn)能過剩，競(jìng)爭(zhēng)十分激勵(lì)，干得很辛苦，有什么好的建議？我跟他談了《鹽鐵論》，放棄下游殘酷激烈的競(jìng)爭(zhēng)，到上游去實(shí)行鹽鐵之法，具備鹽鐵論特點(diǎn)銀行、地產(chǎn)、白酒等等是國(guó)家千年穩(wěn)定的稅源，持有他們的股權(quán)，就等于擁有了自己的集團(tuán)公司，如果某個(gè)板塊出現(xiàn)了問題，可以迅速清倉(cāng)離場(chǎng)。

世界上最頂尖的富豪都是持有優(yōu)質(zhì)公司的股權(quán)而不是廠房設(shè)備等等。如股神巴菲特的伯克希爾，比爾蓋茨持有微軟，馬明哲的中國(guó)平安持有全金融牌照，投資各類公司，讓所有下游的產(chǎn)業(yè)為自己打工獲取財(cái)富。你不能左右所投資企業(yè)的決策，但你完全可以隨時(shí)清倉(cāng)你認(rèn)為不好的股票，做自己集團(tuán)公司的董事長(zhǎng)，何樂而不為呢？工商銀行市值1.7萬(wàn)億，假如是在全國(guó)擁有1.7萬(wàn)個(gè)標(biāo)準(zhǔn)網(wǎng)點(diǎn)，每個(gè)網(wǎng)點(diǎn)收入利潤(rùn)等等都一樣，你持有2億的工行股票，就如同擁有2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的工行網(wǎng)點(diǎn)，穩(wěn)定為你獲取利潤(rùn)。

投資，就是我們大家一起出錢創(chuàng)辦了一家企業(yè)，向消費(fèi)者提供服務(wù)獲取利潤(rùn)分給股東。投機(jī)，是一個(gè)股東試圖通過各種手段去騙取另一股東的錢。A股市場(chǎng)上長(zhǎng)期存在的炒題材追熱點(diǎn)，都是股東之間互相斗法，典型的投機(jī)，是財(cái)富的再分配再掠奪而不是創(chuàng)造財(cái)富。

從概率上講，一只股票有上漲、橫盤、下跌三種可能，在T 1政策下橫盤就意味著虧損，因?yàn)槊恳惶熵泿哦荚谫H值，所以賺錢的概率只有三分之一。而賭場(chǎng)里押大小，盈虧各50%的概率，當(dāng)場(chǎng)出結(jié)果，T 0，7×24小時(shí)交易，有見哪位富豪是賭場(chǎng)里發(fā)財(cái)?shù)膯?？為什么賭場(chǎng)里二分之一的概率都沒有人賺錢，而股票市場(chǎng)里三分之一的概率，還有人會(huì)奢望短線盈利呢？這就如同父母打麻將，偶爾是贏錢的，但長(zhǎng)期是虧損的。

每一次我們談起創(chuàng)業(yè)板，都會(huì)提到下一個(gè)“蘋果”、下一個(gè)“騰訊”。殊不知，一將功成萬(wàn)骨枯，一個(gè)蘋果、騰訊成功了，無(wú)數(shù)了個(gè)蘋果、騰訊倒閉了。2000年爆發(fā)了第一次網(wǎng)絡(luò)泡沫，騰訊進(jìn)入了最為困難的時(shí)期，無(wú)奈之下馬化騰去找張朝陽(yáng)出售股權(quán)，要價(jià)300萬(wàn)，張朝陽(yáng)壓價(jià)60萬(wàn)，但馬化騰覺得太虧，連幾個(gè)人的辛苦費(fèi)都不夠，就沒有賣掉。如果能夠預(yù)見今天的騰訊，相信張朝陽(yáng)不管多少錢也買，馬化騰不管多少錢也不會(huì)賣。

1999年，李嘉誠(chéng)之子李澤楷投資騰訊220萬(wàn)美元，獲得了20%的股份。在2001年左右便以1260萬(wàn)美元出售了。李澤楷當(dāng)年如果不賣的話，今天騰訊20%的股票約5000多億，差不多是他爸李嘉誠(chéng)辛苦一輩子賺的錢。連企業(yè)老板馬化騰、超人李嘉誠(chéng)家族都不能把握的事，作為普通人的我們，還能做這種奢望嗎？

納斯達(dá)克在創(chuàng)新高的同時(shí)，以傳統(tǒng)業(yè)為主的道瓊斯指數(shù)也不斷創(chuàng)出新高。然而，哪一種更容易把握、更容易看清？安全，安全永遠(yuǎn)是第一要?jiǎng)?wù)。巴菲特不投資科技股不影響他成為一代股神，在股市里，確定性的哪怕很少的收益，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不確定性的高收益高風(fēng)險(xiǎn)重要。

一是行業(yè)的發(fā)展前景，比如10年前的房地產(chǎn)，無(wú)論你投了哪家企業(yè)，到今天都是賺錢的。站在風(fēng)口上，豬也能飛起來(lái)。

二是選擇行業(yè)龍頭，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，獎(jiǎng)優(yōu)懲劣，充分體現(xiàn)馬太效應(yīng)，強(qiáng)者更強(qiáng)，弱者更弱。在具有發(fā)展前景的行業(yè)里，選擇龍頭公司的前兩名更為靠譜。

三是詳細(xì)評(píng)估企業(yè)老板，是否具備企業(yè)家精神、是否擁有優(yōu)秀職業(yè)素養(yǎng)和干事創(chuàng)業(yè)的熱情。優(yōu)秀的企業(yè)家，既能在快速發(fā)展中搶占更大的市場(chǎng)空間，更能在挫折中砥礪前行，披荊斬棘。

四是股權(quán)結(jié)構(gòu)和大股東身份，股價(jià)的上漲和下跌，最大的受益方和損失方是誰(shuí)？比如，工商銀行股價(jià)的上漲下跌影響最大的是財(cái)政部的利益，上汽集團(tuán)的股價(jià)波動(dòng)影響上海市國(guó)資委的利益。

五是企業(yè)的所在地。橘生淮南為橘，生淮北為枳。市場(chǎng)、法治、人才和環(huán)境好的地方，更容易產(chǎn)生偉大的企業(yè)。

巴菲特把安全作為投資的第一理念。在A股中，最重要的就是安全，作為散戶投資人，應(yīng)當(dāng)首先從波動(dòng)最小、收益最穩(wěn)定的藍(lán)籌股中去學(xué)習(xí)、摸索投資經(jīng)驗(yàn)，而不應(yīng)該在中小盤、創(chuàng)業(yè)板等初創(chuàng)類中小企業(yè)和新興行業(yè)中做能力幻覺。

做到上述七個(gè)方面的“知”，就算是“真知”了嗎？就能穩(wěn)定獲利了嗎？還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能。股市是反人性的市場(chǎng)。前面的七點(diǎn)，作為“知”，對(duì)于覺大多數(shù)不具備專業(yè)知識(shí)的散戶已經(jīng)非常之難。而“行”，更是遠(yuǎn)比登天還難，恐懼、貪婪、焦慮是人的天性。明代大學(xué)者王陽(yáng)明提出 “知行合一”的學(xué)說(shuō)，既是方法論、也是實(shí)踐論。知與行的合一，既不是以知來(lái)吞并行，認(rèn)為“知”便是“行”，也不是以“行”來(lái)吞并“知”，認(rèn)為“行”便是“知”，而是用“行”去踐行“知”，在“知”中指導(dǎo)“行”。

假如在你面前擺一個(gè)盒子，上面標(biāo)價(jià)9元，周圍看客人云亦云，有說(shuō)美有說(shuō)丑，舉棋不定，如果你做到了真“知”，用智慧之眼看透盒子里放著10元現(xiàn)金，你會(huì)果斷出手。對(duì)于技術(shù)派而言，股價(jià)下跌，跌破支撐位，果斷止損。而對(duì)于價(jià)值投資者而言，也許這種下跌，屬于進(jìn)入價(jià)值低估區(qū)，需要果斷出手、越跌越買，兩種方式的判斷完全截然相反。

價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)是經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理。價(jià)值投資，就是在價(jià)格跌破價(jià)值的時(shí)候買入，在價(jià)格合理中持有，在高過價(jià)值后賣出。任憑風(fēng)吹雨打，我自巍然不動(dòng)，這中間的主動(dòng)被動(dòng)關(guān)系和心理優(yōu)勢(shì)，是看指標(biāo)、看技術(shù)可以企及的嗎？

市場(chǎng)上賺錢的不都是價(jià)值投資者，但價(jià)值投資者都是賺錢的，而且更加的從容、淡定，運(yùn)籌帷幄，決勝千里。價(jià)格投機(jī)的黑暗終將過去，價(jià)值投資的黎明已經(jīng)到來(lái)，祝愿馬博士的節(jié)目越辦越好，也祝愿各位粉絲朋友在價(jià)值投資的道路上財(cái)源滾滾，越走越遠(yuǎn)，謝謝大家。