來(lái)源：民生固收

陷入沽空危機(jī)的魏橋宏橋13日召開(kāi)投資人年會(huì)直面沽空質(zhì)疑。

魏橋虹橋表示，今年的現(xiàn)金流將超過(guò) 150 億，18 年將超過(guò) 200 億。“我們?cè)诎l(fā)展初期主要依靠銀團(tuán)和債券的支持，實(shí)行高負(fù)債高發(fā)展。2016年我們已經(jīng)度過(guò)了高速發(fā)展和高風(fēng)險(xiǎn)期，今年是投資的收益年，我們計(jì)劃今年開(kāi)始還貸?！蔽簶蚝陿蛳嚓P(guān)負(fù)責(zé)人稱。

對(duì)于沽空?qǐng)?bào)告中重點(diǎn)提出的成本問(wèn)題，魏橋虹橋稱其“成本不是最低的”，并表示信發(fā)的成本更低并于去年盈利 150 億。15-16 年每年投資超過(guò) 200 億，17 年投資會(huì)相對(duì)較少，但是產(chǎn)量會(huì)劇增，具體數(shù)值還不方便透露。

在私有化考慮上，魏橋宏橋稱中信集團(tuán)二級(jí)機(jī)構(gòu)與其已經(jīng)合作多年，因此雙方意愿強(qiáng)烈，魏橋宏橋需要中資股份進(jìn)來(lái)，即使私有化也不會(huì)身單力薄。目前正在盡調(diào)，沒(méi)有出現(xiàn)分歧，正在推進(jìn)工作。即使不私有化，魏橋也要改變境外的股東結(jié)構(gòu)。

在解釋安永推遲出年報(bào)的原因時(shí)，公司表示安永出于審慎保守的原則，對(duì)做空?qǐng)?bào)告做了超出尋常的工作量。公司舉例稱安永出動(dòng)了 20 個(gè)人查過(guò)磅單，24000 份過(guò)磅單找了20 份有誤的(比方說(shuō)簽字筆跡不合適等等，其實(shí)是比較正常的情況)，安永就認(rèn)為有錯(cuò)誤有問(wèn)題，導(dǎo)致工作量過(guò)大，在這種情況下根本不 可能 3 月 30 號(hào)之前出報(bào)告。安永還提出請(qǐng)獨(dú)立第三方來(lái)調(diào)查，我審計(jì)委員會(huì)評(píng)測(cè)后認(rèn)為不需要。

在未來(lái)再融資安排上，魏橋考慮一方面發(fā)行一些新的債券，另一方面引進(jìn)兩家大銀行?！皟杉毅y行今年新增授信額度超過(guò) 500 億，會(huì)把今年到期的短融、超短融、境外美元貸款都接過(guò)來(lái)。”相關(guān)負(fù)責(zé)人稱。

以下附投資人年會(huì)紀(jì)要

時(shí)間:2017 年 4 月 13 日 地點(diǎn):山東省鄒平縣

一、基本情況介紹

經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，我們已經(jīng)完成全產(chǎn)業(yè)鏈的布局。我們?cè)?2004-2005 年開(kāi)始著手建設(shè)鋁電板塊，現(xiàn)在建設(shè)完成鋁土礦-氧化鋁-原鋁-鋁深加工及配套自備熱電系統(tǒng)的全產(chǎn)業(yè)鏈。通過(guò)新建技術(shù)資金密集的板塊與紡織板塊形成互補(bǔ)，在傳統(tǒng)行業(yè)面臨高人工成本和原料成本的情況下，可以利用新興板塊回饋紡織板塊。2016 年底，公司合并口徑產(chǎn)能已達(dá)到 1270 多萬(wàn)千 瓦熱電裝機(jī)容量，1200 多萬(wàn)噸/年氧化鋁，700 多萬(wàn)噸/年氧化鋁，79 萬(wàn)噸/年新材料。

我們的發(fā)展沒(méi)有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，主要面臨資源風(fēng)險(xiǎn)，其中中國(guó)鋁土礦的進(jìn)口依賴率達(dá)到了 70%。因此我們聯(lián)合省外經(jīng)貿(mào)委成立鋁礬土俱樂(lè)部，主要成員包括中鋁、南山、信發(fā)、魏橋 等，防止國(guó)外鋁礬土供應(yīng)商哄抬鋁礬土價(jià)。印尼事件后，我們?yōu)榱藦母瓷辖鉀Q原材料問(wèn)題， 在全球鋁礬土資源最豐富開(kāi)采成本最低的幾內(nèi)亞實(shí)現(xiàn)開(kāi)礦。我們從 14 年 4 月開(kāi)始進(jìn)入幾內(nèi) 亞，發(fā)揮自身和地方企業(yè)優(yōu)勢(shì)，14 年 7 月 20 日開(kāi)始裝船，不到 100 天就實(shí)現(xiàn)了開(kāi)礦。我們 聯(lián)盟進(jìn)入幾內(nèi)亞也改善了幾內(nèi)亞人民的生活，獲得了當(dāng)?shù)馗蟮闹С?，目前已?jīng)控制了 10 億噸幾內(nèi)亞的礦。我們現(xiàn)在擁有 20 萬(wàn)噸的 10 條船，可以承接一年 5000 萬(wàn)噸的運(yùn)量，并于 2015 年和 2016 年分別運(yùn)回 1500 萬(wàn)噸和 3000 萬(wàn)噸的鋁土礦。通過(guò)完善開(kāi)礦-運(yùn)輸-船隊(duì)的流 程，我們鎖定了未來(lái)十年的成本，可以控制鋁土礦波動(dòng)價(jià)不超過(guò) 6 美金。三年前進(jìn)口幾內(nèi)亞 的鋁土礦運(yùn)費(fèi)為 50 美金，現(xiàn)在的運(yùn)費(fèi)僅需 20 美金。

據(jù)估算，今年的現(xiàn)金流將超過(guò) 150 億，18 年將超過(guò) 200 億。我們?cè)诎l(fā)展初期主要依靠銀團(tuán)和債券的支持，實(shí)行高負(fù)債高發(fā)展。2016年我們已經(jīng)度過(guò)了高速發(fā)展和高風(fēng)險(xiǎn)期，今年是投資的收益年，我們計(jì)劃今年開(kāi)始還貸。我們堅(jiān)信自己團(tuán)隊(duì)的專業(yè)性，并沒(méi)有涉足期貨、 房地產(chǎn)、金融產(chǎn)品等領(lǐng)域，專注于鋁板塊。

我們未來(lái)的發(fā)展方向?yàn)樯罴庸すI(yè)，做其他人做不到的事情。三年前，我們新增了一條 世界最先進(jìn)的易拉罐生產(chǎn)線，即便到今天中國(guó)也只有四條這樣水平的生產(chǎn)線?，F(xiàn)在我們主打 產(chǎn)品為易拉罐罐體、罐面原料和汽車板。2015 年，全球人均消耗易拉罐 40 個(gè)，美國(guó)為 380 個(gè)，日本為 200 個(gè)，韓國(guó)為 80 個(gè)。2015 年中國(guó)的人均消耗量?jī)H為 10 個(gè)，在 2016 年則快速 增長(zhǎng)為 25 個(gè)，說(shuō)明中國(guó)易拉罐的消耗量將面臨急劇增加的趨勢(shì)。易拉罐消耗量的提升可以為鋁產(chǎn)業(yè)提升 900 億產(chǎn)值，市場(chǎng)前景良好。在占據(jù)易拉罐市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，未來(lái)我們的發(fā)展方 向?qū)⒅饕獓@著汽車板制造領(lǐng)域。在 700 多噸產(chǎn)量中高端加工能力占據(jù) 100 多萬(wàn)噸。

除去在高端加工方向的發(fā)展，我們另一發(fā)展方向在于吸引建材、汽車用鋁、電纜、易拉 罐罐蓋和罐體等企業(yè)，發(fā)揮其本行業(yè)技術(shù)優(yōu)勢(shì)，利用我們的原材料進(jìn)行生產(chǎn)。我們下游 34 家鋁加工企業(yè)產(chǎn)量 700 多萬(wàn)噸，銷售收入 1700 億，利潤(rùn) 59 億，形成了比較健康的產(chǎn)業(yè)集 群。這樣我們建設(shè)成低成本低能耗的短流程銷售方式，幫助我們省去 200 元鑄造費(fèi)，下游企 業(yè)省去 500 元重熔費(fèi)用，每噸運(yùn)費(fèi)僅 8 元。

蘋(píng)果公司 80%的原材料來(lái)源于鄒平我們的生產(chǎn)線，因?yàn)閲?guó)內(nèi)其他企業(yè)使用國(guó)產(chǎn)礦石含有難以去除又對(duì)屏幕顯示性能有影響的微量元素。因此，蘋(píng)果公司將生產(chǎn)基地放在鄒平，并利用我們提供的電耗能報(bào)更新了他們的數(shù)據(jù)。我們向蘋(píng)果公司一年供應(yīng) 30 萬(wàn)噸高端核心鋁并且具備不可代替的優(yōu)勢(shì)。

成本是沽空?qǐng)?bào)告的重點(diǎn)，但我們的成本不是最低的，信發(fā)的成本更低并于去年盈利 150 億。我們 15-16 年每年投資超過(guò) 200 億，17 年投資會(huì)相對(duì)較少，但是產(chǎn)量會(huì)劇增，具體數(shù)值還不方便透露。目前全行業(yè)庫(kù)存 110 萬(wàn)噸，剛夠全行業(yè) 10 天用量。在當(dāng)前產(chǎn)量每天增長(zhǎng)的 情況下，保持這樣一個(gè)健康的庫(kù)存量，說(shuō)明行業(yè)的需求較高。除去易拉罐的應(yīng)用，在房地產(chǎn)方面雖然降速但不是負(fù)增長(zhǎng)，更重要的部分新型房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)于鋁模板有新的需求。同時(shí)， 鋁模板相對(duì)木模板、鐵模板、鋼模板有著明顯的價(jià)格優(yōu)勢(shì)、速度優(yōu)勢(shì)和后處理優(yōu)勢(shì)，可以循 環(huán)使用 200 次。據(jù)行業(yè)協(xié)會(huì)研究，鋁模板在中國(guó)保有量需達(dá)到 1000 萬(wàn)噸，但現(xiàn)在產(chǎn)量?jī)H有 100 萬(wàn)噸，未來(lái)有 900 萬(wàn)噸生產(chǎn)空間。2016 年中國(guó)全行業(yè)消費(fèi)量 3600 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì) 2020 年中國(guó)全行業(yè)消費(fèi)量在 4500-5000 萬(wàn)噸。

在國(guó)內(nèi)發(fā)債 600 多億，銀行間市場(chǎng) 300 多億，交易商市場(chǎng) 300 多億。在境內(nèi)境外發(fā)債所需精力相差較大。我們?cè)谙愀廴谫Y超過(guò) 70 億港幣，香港是市盈率的洼地，無(wú)法體現(xiàn)公司價(jià)值，所以去年我們收購(gòu)了魯豐，也做了一些回來(lái)的準(zhǔn)備。我們進(jìn)行了私有化的考慮，但是私有化面臨變成私營(yíng)企業(yè)，這么大的體量不是特別合適的問(wèn)題。中信集團(tuán)二級(jí)機(jī)構(gòu)與我們已經(jīng)合作多年，因此雙方意愿強(qiáng)烈，我們需要中資股份進(jìn)來(lái)，即使私有化也不會(huì)身單力薄。目前正在盡調(diào)，沒(méi)有出現(xiàn)分歧，正在推進(jìn)工作。即使不私有化，我們也要改變境外的股東結(jié)構(gòu)。 我們流通股份為 12 億 9000 萬(wàn)左右，滬港通持有的超過(guò)七億，這也是我們考慮將重心放在境 內(nèi)投資者的原因之一。因?yàn)橐３?15%的流通股，現(xiàn)在只能回購(gòu) 3%，引進(jìn)中信 10%后，可以增加回購(gòu)空間，把對(duì)公司不是很認(rèn)可的機(jī)構(gòu)洗掉。

我們沒(méi)有進(jìn)行過(guò)對(duì)外擔(dān)保，也沒(méi)有讓其他企業(yè)為我們擔(dān)保。此做空機(jī)構(gòu)之前做空的企業(yè)市值都是在 50 億左右，大股東持股較小且股權(quán)質(zhì)押比較普遍，而我們作為世界公認(rèn)的行業(yè)龍頭企業(yè)現(xiàn)金流很健康，大股東控股量 82%，且沒(méi)有任何股權(quán)和資產(chǎn)質(zhì)押。

二、交流問(wèn)答

問(wèn):同業(yè)對(duì)宏橋是認(rèn)可的，但債券價(jià)格變化迅速，企業(yè)對(duì)未來(lái)再融資環(huán)境的安排

今年將調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)和負(fù)債水平，減少銀行貸款，還掉小的外資銀行和股份制銀行，保留較大的合作銀行。一方面發(fā)行一些新的債券，另一方面引進(jìn)兩家大銀行。兩家銀行今年新增授信額度超過(guò) 500 億，會(huì)把今年到期的短融、超短融、境外美元貸款都接過(guò)來(lái)。今年我們現(xiàn)金 與現(xiàn)金流 250 億，境內(nèi)外到期債務(wù) 241 億，理論上來(lái)說(shuō)我們可以憑借自身實(shí)現(xiàn)還款，但也要 考慮經(jīng)營(yíng)形勢(shì)變化的情況。 關(guān)于是否發(fā)債的問(wèn)題:銀行間協(xié)會(huì)鼓勵(lì)我們繼續(xù)發(fā)，因此只要獲得支持，我們還是會(huì)繼續(xù)發(fā)下去。我們已經(jīng)與今年新增的兩家大銀行達(dá)成了合作意向。齊星和西王事件背后機(jī)構(gòu)目的: 先讓我們公司的兩個(gè)境外融資渠道關(guān)閉，引發(fā)國(guó)內(nèi)交叉違約和經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。在事件發(fā)生后，我們也溝通過(guò)是否可以自己做回購(gòu)，但是銀行間市場(chǎng)我們沒(méi)有資格進(jìn)入。當(dāng)時(shí)我們沒(méi)有能力去宣布更多的東西，即便是應(yīng)該說(shuō)的事情。

問(wèn):審計(jì)報(bào)告什么時(shí)候出來(lái)?股票什么時(shí)候復(fù)盤(pán)(是中信進(jìn)來(lái)之后還是同步)?

中國(guó)宏橋的年報(bào)爭(zhēng)取 6 月 30 號(hào)之前出來(lái)。山東宏橋和魏橋鋁電是 4 月 30 號(hào)之前如期披露年報(bào)，境內(nèi)發(fā)債主體不需要境外會(huì)計(jì)師事務(wù)所，我們已經(jīng)做好安排。

問(wèn):境內(nèi)資金到境外會(huì)不會(huì)有資本管制

境外債是以股東借款的方式給山東宏橋和魏橋鋁電，這一塊外管局有特殊的額度。本身我們 在境外有 2 億多美金儲(chǔ)備，談判的兩家銀行也想把境外債接過(guò)來(lái)，讓我們提前還款。銀團(tuán)拿 到了豁免可能也會(huì)提前還掉。

問(wèn):安永推遲出年報(bào)的原因

安永審慎保守的原則，對(duì)做空?qǐng)?bào)告做了超出尋常的工作量。Eg 安永出動(dòng)了 20 個(gè)人查過(guò)磅單，24000 份過(guò)磅單找了 20 份有誤的(比方說(shuō)簽字筆跡不合適等等，其實(shí)是比較正常的情 況)，安永就認(rèn)為有錯(cuò)誤有問(wèn)題，導(dǎo)致工作量過(guò)大。我們表示理解，但在這種情況下根本不 可能 3 月 30 號(hào)之前出報(bào)告。安永還提出請(qǐng)獨(dú)立第三方來(lái)調(diào)查，我們的審計(jì)委員會(huì)評(píng)測(cè)后認(rèn) 為不需要，這些問(wèn)題可以去解決。

問(wèn):產(chǎn)能的合法性

2002 年之后有政策不準(zhǔn)新增產(chǎn)能(政策是不合適的，沒(méi)有考慮需求增長(zhǎng))，2002 年之后沒(méi)有 一噸新增產(chǎn)能有路條，中鋁也沒(méi)有(行業(yè)正常情況)?，F(xiàn)在通過(guò)工信部核查公示產(chǎn)能，等于 是將全行業(yè)原罪解決掉?，F(xiàn)在很難新增。

問(wèn): 環(huán)保問(wèn)題

優(yōu)于歐洲標(biāo)準(zhǔn)，內(nèi)部檢測(cè)體系和管理體制跟環(huán)保局一樣。氟化物、二氧化硫等排放水平比國(guó) 家水平低 70%，準(zhǔn)備針對(duì)電解鋁的低排放申報(bào)科技獎(jiǎng)。

問(wèn): 限產(chǎn)問(wèn)題

1、電解槽 3 個(gè)月排放物都不如重新啟動(dòng)半個(gè)月排放物多，環(huán)保得不償失。2、經(jīng)濟(jì)上，全國(guó) 減少 200 多萬(wàn)噸產(chǎn)量，要進(jìn)口 160 多萬(wàn)噸，鋁價(jià)會(huì)暴漲，就達(dá)到美鋁的愿望，鋁價(jià)上升給下 游加工企業(yè)成本帶來(lái)很大壓力，已經(jīng)把報(bào)告遞交工信部原材料司。除此之外，我們也有應(yīng)對(duì) 措施，本身要淘汰一部分產(chǎn)能(20 萬(wàn)噸)(在行業(yè)層面是先進(jìn)的，但在我們體系中是比較落 后的)每個(gè)月都有槽到大修期(五年一大修)，大修期后不開(kāi)，等到冬季取暖后再開(kāi)。因?yàn)?單槽啟動(dòng)費(fèi)用超過(guò) 60 萬(wàn)，大修本來(lái)就要關(guān)。

問(wèn):對(duì)鋁價(jià)的看法

目前鋁價(jià)已經(jīng)恢復(fù)到正常狀態(tài)。當(dāng)鋁價(jià)在一萬(wàn)到一萬(wàn)五之間時(shí)，下游企業(yè)沒(méi)有任何選擇，因 為沒(méi)有金屬能在經(jīng)濟(jì)性代替鋁，只有當(dāng)其價(jià)格達(dá)到了一萬(wàn)八，才會(huì)有鎂等替代產(chǎn)品。 需求增長(zhǎng)和成本增加推動(dòng)鋁價(jià)格變化。碳素成本受環(huán)保因素影響最近保持增長(zhǎng)的趨勢(shì)，煤炭維持在 500-600 之間是比較合理，電力成本和氧化鋁成本比較穩(wěn)定。預(yù)測(cè)未來(lái)兩年鋁的價(jià)格 會(huì)在 13500-14500 之間，但要排除一些鋁限產(chǎn)等特殊情況的影響。 我們未來(lái)的投資項(xiàng)目都是跨年進(jìn)行。鋁深加工項(xiàng)目三年投資 60 億左右，今年不投資，18 年 開(kāi)始每年 30 多億。我們收購(gòu)魯豐不是玩資本游戲，而是要把魯豐的鋁箔產(chǎn)業(yè)做大，當(dāng)然在未來(lái)魯豐產(chǎn)業(yè)改造中還可能會(huì)有其他投入。

問(wèn):產(chǎn)能情況

今年的產(chǎn)能 710 萬(wàn)噸?，F(xiàn)在正在做技術(shù)攻關(guān)，710 萬(wàn)噸產(chǎn)能至少提高 10%的產(chǎn)量，產(chǎn)量將接 近 800 萬(wàn)噸。我們計(jì)劃新增 200 萬(wàn)噸再生鋁，主要面向下游客戶的邊角廢料。項(xiàng)目需要投資 較少，主要新增回轉(zhuǎn)爐即可。因?yàn)槲覀優(yōu)榱藨?yīng)對(duì)下游客戶突然停產(chǎn)的情況，每個(gè)生產(chǎn)線都閑 置鑄造車間，現(xiàn)在正好利用做再生鋁。但我們還不具備在全社會(huì)收廢鋁的能力，因?yàn)椴煌I(lǐng) 域產(chǎn)生的廢鋁合金不同，我們只能針對(duì)下游客戶的特定合金回收，其不需要特殊的處理直接用鋁水沖開(kāi)就行。這樣加起來(lái)總產(chǎn)量可能會(huì)到 900 萬(wàn)噸。

問(wèn):發(fā)電數(shù)量與效率

目前我們發(fā)電小時(shí)數(shù) 8000 小時(shí)，在國(guó)網(wǎng)系統(tǒng)內(nèi)電廠受國(guó)網(wǎng)的調(diào)配不能去發(fā)那部分電，而我 們公司是缺電的。2010 年電廠裝機(jī)容量是逐步增加，108 萬(wàn) kW·h 是截至到年底裝機(jī)容量， 當(dāng)年平均裝機(jī)容量是要小于這一數(shù)值的。2010 年是 7800 小時(shí)，2011-2016 年平均 6500-7000 小時(shí)，我們的電廠在調(diào)試階段，會(huì)影響電廠的有效小時(shí)數(shù)。

問(wèn):山東地區(qū)銷售量

當(dāng)?shù)叵掠慰蛻羰菑耐獾卣猩桃Y過(guò)來(lái)，包括江蘇、浙江等地，我們統(tǒng)計(jì)銷售量是按照客戶的注冊(cè)地來(lái)統(tǒng)計(jì)

問(wèn):2015 年煤炭成本占比變化為什么這么大? 這是因?yàn)殡S著我們管理團(tuán)隊(duì)對(duì)新上的機(jī)組管理經(jīng)驗(yàn)和管理效率的提高，人工、效率等成本降 低導(dǎo)致煤炭成本占比的增加，這也證明了我們管理的高效性。

問(wèn):高新鋁電電廠電價(jià)與煤炭?jī)r(jià)格關(guān)聯(lián)程度較低

我們向高新鋁電電廠提供了恒定的電力總和，保證電廠效率與我們的生產(chǎn)效率一致，可以有 效降低成本。高新鋁廠的氧化鋁廠區(qū)是我們親自建起來(lái)，屬于關(guān)聯(lián)交易，因?yàn)樯鲜械脑蚪?決關(guān)聯(lián)交易就剔除出去，最后交給了政府。在此之后我們對(duì)于高新鋁廠的氧化鋁廠仍舊有著 長(zhǎng)期的管理，因此我們實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)期緊密的合作，包括長(zhǎng)期優(yōu)惠的電價(jià)、氧化鋁價(jià)格和資金支 持等等。

END