2017年巴菲特股東大會(huì)已落幕， “完整版股東問(wèn)答”傳遍市場(chǎng)。重要信息埋在含大量廢話的3萬(wàn)字“全文實(shí)錄”里，看著詞不達(dá)意、不知所云還有虛構(gòu)名言的譯文， “聰明投資者”重看音像資料，整理出全部57個(gè)問(wèn)答的要點(diǎn)。

我們把問(wèn)題和答案都做了簡(jiǎn)化，讓閱讀更簡(jiǎn)單明了，我們保留了1.2萬(wàn)字，再難下手。也許更簡(jiǎn)單一些會(huì)更好，但是，對(duì)于真正希望了解巴菲特的價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，相對(duì)詳細(xì)而刪除廢話的版本可能更有價(jià)值。

如果大家都希望更通俗、簡(jiǎn)要的版本，請(qǐng)后臺(tái)告訴我們。

1.富國(guó)銀行之前爆出了丑聞。有報(bào)告說(shuō)，因?yàn)樗姆稚⑹焦芾斫o了地區(qū)銀行領(lǐng)導(dǎo)太多權(quán)力。伯克希爾也給了眾多公司管理層很高的自治權(quán)，有沒(méi)有同樣風(fēng)險(xiǎn)？

巴菲特：確實(shí)，和其他同樣規(guī)模的公司相比，伯克希爾的公司結(jié)構(gòu)更為分散，我們也更依賴行事準(zhǔn)則而非具體規(guī)則條款。這是為什么每次年會(huì)都會(huì)提起所羅門事件。

我很少和經(jīng)理們交流，但是每?jī)赡晡叶紩?huì)給他們寫信，基本上我會(huì)說(shuō)，我們已經(jīng)賺到了所需要的錢，希望能賺更多，但錢不是必需品，而每盎司的名譽(yù)也不是多余的，伯克希爾的名譽(yù)在他們手中。

如果你能建立起正確的文化，某種程度上文化決定了誰(shuí)會(huì)被任命為總監(jiān)和經(jīng)理，這比1000頁(yè)紙的指導(dǎo)手冊(cè)的效果更好。但無(wú)亂如何都會(huì)發(fā)生問(wèn)題，伯克希爾有36.7萬(wàn)員工。我們正在說(shuō)這些話的時(shí)候就會(huì)有人在犯錯(cuò)，這一點(diǎn)毫無(wú)疑問(wèn)。比如，有人偷了點(diǎn)錢之類的，影響范圍有限。

真正的問(wèn)題在于，管理層是否發(fā)現(xiàn)并糾正錯(cuò)誤，如果沒(méi)有發(fā)現(xiàn)出事了，消息傳到奧馬哈之后，我們是否采取了措施。

在富國(guó)銀行事件中，有3個(gè)非常重大的錯(cuò)誤，其中有一個(gè)錯(cuò)誤比其他錯(cuò)誤更為嚴(yán)重。幾乎任何公司都會(huì)有激勵(lì)機(jī)制，但必須非常小心激勵(lì)的本質(zhì)。激勵(lì)機(jī)制不能激勵(lì)不良行為，如果激勵(lì)機(jī)制不可避免會(huì)激勵(lì)不良行為，那必須用另一個(gè)機(jī)制來(lái)監(jiān)督。

富國(guó)銀行內(nèi)部激勵(lì)制度圍繞著交叉銷售過(guò)程而建，人員提拔也取決于銷售的數(shù)量和客戶數(shù)，這種做法會(huì)導(dǎo)致鼓勵(lì)錯(cuò)誤的行為出現(xiàn)。但關(guān)鍵問(wèn)題在于CEO如何應(yīng)對(duì)。

所有事情本該在匯報(bào)給CEO之后停止，但他們完全低估了丑聞被曝光的影響，之后他們犯了第三個(gè)錯(cuò)誤。

當(dāng)時(shí)的處罰是1.85億美元，而銀行因抵押貸款違規(guī)而被罰數(shù)十億美元很常見(jiàn)。他們按照罰金來(lái)判斷問(wèn)題的嚴(yán)重性，認(rèn)為1.85億美元的罰金意味著問(wèn)題并不大，他們的判斷完全錯(cuò)誤。

最主要的錯(cuò)誤是，在了解問(wèn)題之后，他們沒(méi)有對(duì)錯(cuò)誤做出反應(yīng)。有一個(gè)錯(cuò)誤的機(jī)制已經(jīng)足夠糟糕，但他們還沒(méi)有對(duì)此做出反應(yīng)。

在伯克希爾，我了解犯錯(cuò)信息主要來(lái)自熱線，這條熱線每年都會(huì)接到大約4000通來(lái)電。雖然多數(shù)來(lái)電上報(bào)的都是瑣事，比如“坐在我旁邊的人有口臭”這種事，但也有一些很正經(jīng)的問(wèn)題。

所有看上去比較嚴(yán)重的問(wèn)題都會(huì)傳到我的耳朵里，我們對(duì)此做出反應(yīng)，我們花了很多錢調(diào)查這些問(wèn)題，我們派遣調(diào)查員。我確信富國(guó)銀行也有相似機(jī)制，但是他們忽略這些問(wèn)題或者將這些問(wèn)題推給下層的員工，這是非常、非常、非常大的錯(cuò)誤。

2.無(wú)人駕駛汽車是機(jī)會(huì)還是威脅？

巴菲特：我認(rèn)為無(wú)人駕駛汽車總有一天會(huì)真正到來(lái)，但可能還需要很長(zhǎng)時(shí)間。

我們面臨缺少卡車駕駛員的情況，如果技術(shù)讓世界更安全的話，我覺(jué)得是件好事。

但對(duì)于汽車保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，這可能并不太好。

3.投資的時(shí)候，你比較看重公司的哪些素質(zhì)？

巴菲特：當(dāng)我們看到它的時(shí)候，我們就知道了。

我們希望公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可以持續(xù)5、10、20年。

并且，它有一個(gè)值得信任的管理者，這個(gè)管理者不但適合伯克希爾的文化，而且渴望加入伯克希爾的文化。

再就是價(jià)格的問(wèn)題。由于我們現(xiàn)在花很多錢買公司，是基于公司在一段時(shí)間后創(chuàng)造的價(jià)值預(yù)測(cè)，通常，預(yù)測(cè)的確定性越高，感覺(jué)就越好。

1972年，我們購(gòu)買喜詩(shī)糖果，我們考慮的是，人們還會(huì)喜歡這種糖果嗎？還會(huì)吃這種糖果？會(huì)將這種糖果送給別人嗎？我們沒(méi)有想過(guò)人們是否在2017年仍喜歡這種糖果，但是我們肯定想過(guò)在1982年的情況。

很幸運(yùn)，我們看對(duì)了。我們正在尋找更多的“喜詩(shī)糖果”，只不過(guò)公司的規(guī)模更大。

4. 富國(guó)銀行的銷售丑聞、美國(guó)運(yùn)通失去COSCO業(yè)務(wù)、可口可樂(lè)的蘇打水消費(fèi)減緩、美聯(lián)航客戶關(guān)系等問(wèn)題對(duì)他們的業(yè)務(wù)造成了影響，對(duì)于伯克希爾·哈撒韋公司來(lái)說(shuō)，多久會(huì)重新審視持股公司，這些事件對(duì)你們繼續(xù)持股有什么影響？

巴菲特：這些都是我們喜歡的公司。

你提到了美聯(lián)航，實(shí)際上我們是全美四大航空公司的最大的股東，關(guān)于對(duì)行業(yè)的想法。所有這些業(yè)務(wù)都會(huì)有很多的問(wèn)題，有一些甚至面臨比較大的損失。

你剛才提到像美國(guó)運(yùn)通，如果你讀了它的一季度報(bào)告，他們其實(shí)在黃金卡業(yè)務(wù)方面是做得非常好。

所有公司都存在競(jìng)爭(zhēng)，我們買美聯(lián)航、可口可樂(lè)，并不是說(shuō)他們就不會(huì)面臨問(wèn)題和競(jìng)爭(zhēng)。

我們買它們的理由是，認(rèn)為它們長(zhǎng)期有非常強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭。

我們也喜歡它們的財(cái)務(wù)策略，喜歡它們現(xiàn)在的市場(chǎng)地位。

我們買了很多這樣的公司，我們看它們有哪些可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，再去判斷它們的管理、產(chǎn)品能否經(jīng)受住競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的考驗(yàn)。

當(dāng)你有一個(gè)好的企業(yè)，它如同是一個(gè)經(jīng)濟(jì)城堡，競(jìng)爭(zhēng)者希望奪取城堡，你希望城堡旁邊有護(hù)城河，城堡內(nèi)有騎士。競(jìng)爭(zhēng)一直存在，好的公司可以經(jīng)受住競(jìng)爭(zhēng)的威脅。

至于多久會(huì)重新審視持股的公司，每天都做，查理肯定也每天都做。

5. 對(duì)于你們和AIG的再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，伯克希爾投入200億的浮存金進(jìn)去是否有利可圖？

巴菲特：我覺(jué)得這是一個(gè)很聰明的決定，有時(shí)候我覺(jué)得好的決定不一定成功。

AIG向我們轉(zhuǎn)移的是它們的這些債務(wù)，他們需要自己先付250億，之后的250億里面，我們最多出80%，也就是200億。

為此，他們需要向我們支付10.2億作為補(bǔ)償。這可以幫助支持他們的理賠和運(yùn)營(yíng)的其他的方方面面。

Ajit Jain和我覺(jué)得，伯克希爾現(xiàn)在得到10.2億補(bǔ)償是非常有利的，因?yàn)槲覀兛梢詫⑦@10.2億用于別處。而AIG有很好的理由做這筆交易，因?yàn)樗麄兊臏?zhǔn)備金已經(jīng)初級(jí)紅線。

6. 芒格先生可不可以講一下，哪件事情是您覺(jué)得做得最好或者最喜歡做的？

芒格：我最喜歡做的事情，我想就是喜詩(shī)糖果的交易，我非常滿意。

我一輩子都在學(xué)習(xí)學(xué)習(xí)再學(xué)習(xí)。我想，伯克希爾公司在一些重大投資上也都在繼續(xù)學(xué)習(xí)之中。

現(xiàn)在做資本部署，經(jīng)驗(yàn)非常重要，但不是說(shuō)我們每天光吃甜甜圈就可以過(guò)日子。在做決定的時(shí)候，今天如果一個(gè)球投出來(lái)，它到底是什么方向，我們都還要再學(xué)的。如果不學(xué)的話我們今天不會(huì)坐在這兒。

釣魚有兩條規(guī)則，第一條是要在有魚的地方釣魚，第二條是不要忘記第一條。

7. 你最近投資了蘋果公司。星期五你又講IBM未達(dá)預(yù)期，你賣出了1/3。你對(duì)這兩個(gè)公司的看法有何不同？現(xiàn)在你怎么看科技公司？

巴菲特：6年前，我開始買IBM，我以為IBM會(huì)表現(xiàn)得更好。但6年過(guò)去了，IBM的表現(xiàn)不及預(yù)期。

我現(xiàn)在看這兩個(gè)公司是不一樣的。在對(duì)產(chǎn)品、消費(fèi)者行為分析、護(hù)城河等所有事項(xiàng)分析之后，我認(rèn)為蘋果更像是一個(gè)消費(fèi)品公司。

第一家公司（IBM）我可能做錯(cuò)了一些決定，第二家公司（蘋果公司）是不是又做錯(cuò)了？這還要再看看。

我不認(rèn)為這兩家公司像蘋果與蘋果一樣相似，也不認(rèn)為他們像蘋果與桔子那樣區(qū)別明顯，他們的關(guān)系應(yīng)該處于兩者之間。

8. 鐵路、航空和貨運(yùn)公司，你現(xiàn)在會(huì)怎么選擇？

巴菲特：未來(lái)五到十年，航空公司還是可以獲得比較可觀的投資回報(bào)。

芒格：你應(yīng)該記得，幾十年來(lái)，鐵路都是非常糟糕的投資業(yè)務(wù)。

巴菲特：但情況在改觀。我猜測(cè)，四大航空公司都會(huì)有更大的收益，關(guān)鍵在于它們的運(yùn)營(yíng)成本、邊際收益會(huì)有多少，是不是值得我們現(xiàn)在這樣做。長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，我們毫不猶豫。

9. 可口可樂(lè)攫取了很多人的健康，你會(huì)不會(huì)放棄持有可口可樂(lè)股份？

巴菲特：我這一生都吃我喜歡吃的東西。

我每天都會(huì)喝五瓶左右的可口可樂(lè)。如果你告訴我說(shuō)，每天只吃西蘭花和蘆筍能讓我多活一年，那我還是會(huì)選擇吃自己喜歡的東西。

選擇權(quán)應(yīng)該在我自己，快樂(lè)的活著是很重要的。

10. 伯克希爾過(guò)去十年的復(fù)合內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)是如何計(jì)算的？未來(lái)十年，內(nèi)在價(jià)值是否還將復(fù)合增長(zhǎng)？

巴菲特：內(nèi)在價(jià)值的定義是從現(xiàn)在到審判日所能創(chuàng)造的現(xiàn)金折現(xiàn)價(jià)值。過(guò)去10年，我認(rèn)為伯克希爾的內(nèi)在價(jià)值的年復(fù)合增長(zhǎng)率在10%左右。

今后10年20年的內(nèi)在價(jià)值要取決于用于計(jì)算折現(xiàn)率的利率。如果以現(xiàn)在的利率作為今后的平均利率，我覺(jué)得伯克希爾內(nèi)在價(jià)值的增速要達(dá)到10%是比較困難的。

11. 如果企業(yè)稅下降，很多公司都會(huì)非常高興。伯克希爾公司理論上會(huì)有多少分享給現(xiàn)在股東？

巴菲特：伯克希爾·哈撒韋的許多業(yè)務(wù)，有些可能從稅收調(diào)整中受益，有些可能不會(huì)變化。稅收調(diào)整的情況，和產(chǎn)業(yè)及企業(yè)專注于什么業(yè)務(wù)相關(guān)。

12.幾年之前，你將舊的凱迪拉克賣出了，你如何解釋賣出貶值資產(chǎn)而獲利的案例？

巴菲特：我給了女兒，是她賣的。這是個(gè)人資產(chǎn)。

芒格：你沒(méi)有任何個(gè)人資產(chǎn)。

13.為什么你會(huì)建議你妻子投資指數(shù)基金，而不是購(gòu)買伯克希爾的股票？我知道芒格告訴他的后代“不要愚蠢到賣出伯克希爾的股票”。

巴菲特：她不會(huì)賣出伯克希爾的股票去買指數(shù)基金，所有的伯克希爾股票都會(huì)贈(zèng)送給慈善機(jī)構(gòu)。40%的股票已經(jīng)送出去了。

她的余生不會(huì)因錢而擔(dān)心，所以問(wèn)題不在于那些錢是否能翻1倍、2倍還是3倍。

如果你不是專業(yè)投資人，不想天天擔(dān)心錢的問(wèn)題，去買指數(shù)基金就可以了。S&P500是讓人安心的投資標(biāo)的，很難被擊敗。

14.伯克希爾希望和3G資本合作收購(gòu)聯(lián)合利華，作價(jià)1430億。伯克希爾準(zhǔn)備在這個(gè)交易上投資多少？伯克希爾是否可能和3G下一起的合作收購(gòu)？

巴菲特：如果友好收購(gòu)計(jì)劃達(dá)成，和原計(jì)劃相比，伯克希爾可能額外投入大概150億，而3G也會(huì)額外投入大概150億。但必須確保這筆交易不會(huì)因?yàn)樾枰噘Y本而產(chǎn)生更多債務(wù)。

我們希望對(duì)聯(lián)合利華的收購(gòu)是在友好談判下進(jìn)行。當(dāng)時(shí)我們真的有興趣，但最后發(fā)現(xiàn)情況不像想的那樣，最終放棄了這筆交易。

15. 來(lái)自中國(guó)的提問(wèn)者：我們希望能夠把一億中國(guó)股民從投機(jī)帶到合理的投資理念上來(lái)。巴菲特先生，你能不能給我們提出一些善意的建議或者鼓勵(lì)？

巴菲特：例如30年代的一本書指出，“投機(jī)有什么問(wèn)題，有什么危險(xiǎn)。投機(jī)總是有機(jī)會(huì)的，但是當(dāng)投機(jī)受不到控制，人們會(huì)因?yàn)橥稒C(jī)變得異常興奮。”我們經(jīng)?？吹竭@一情況，非常讓人困擾。

例如隔壁鄰居比你笨，但是他通過(guò)投機(jī)比你有錢，這會(huì)讓你感到非常難以忍受。在市場(chǎng)發(fā)展早期，人們會(huì)更加投機(jī)。

市場(chǎng)就像賭場(chǎng)，人們都有這種特質(zhì)。當(dāng)看到別人富裕起來(lái)，自己會(huì)非常希望投機(jī)，而不是心平靜氣做價(jià)值投資。市場(chǎng)很熱時(shí)，很多新股表現(xiàn)地很好，很多人被吸引進(jìn)來(lái)投機(jī)、賭博。這是美國(guó)的教訓(xùn)。

中國(guó)是一個(gè)新興市場(chǎng)，會(huì)有很多人參與股市，A股會(huì)面臨更多投機(jī)麻煩。我覺(jué)得投機(jī)是一個(gè)不明智的做法，需要運(yùn)氣。

投機(jī)會(huì)有一些機(jī)會(huì)，但經(jīng)濟(jì)環(huán)境會(huì)變壞，伯克希爾公司在經(jīng)濟(jì)環(huán)境轉(zhuǎn)壞的情況下不會(huì)受到很大的影響，然而當(dāng)恐慌迅速蔓延，一周就蒸發(fā)了3500億。公眾對(duì)市場(chǎng)的反應(yīng)會(huì)是非常極端的。

人們喜歡賭博、投機(jī)，會(huì)變得自滿，會(huì)進(jìn)入到一個(gè)舒適區(qū)，一旦市場(chǎng)發(fā)生變化，他們無(wú)法預(yù)知或防御。但是市場(chǎng)長(zhǎng)期會(huì)引導(dǎo)人們正確投資。我們做了一些教育，做的還不錯(cuò)。

芒格：我們這方面其實(shí)做了很多的教育，我覺(jué)得我們還是做的不錯(cuò)的。

16. 特朗普總統(tǒng)和他的顧問(wèn)都提到投資減稅計(jì)劃。這對(duì)你們的投資回報(bào)以及投資時(shí)機(jī)選擇有什么影響？是否進(jìn)一步刺激你們?cè)谶@方面的投資？

巴菲特：這個(gè)稅收計(jì)劃要實(shí)施，既需要有政府補(bǔ)貼，也需要有稅法支持。

我們對(duì)鐵路業(yè)務(wù)采取了必要措施，讓產(chǎn)業(yè)更安全。我不認(rèn)為折舊方式改變、稅法變化會(huì)對(duì)我們的業(yè)務(wù)造成影響。

這么多年來(lái)，我們從未因?yàn)槎愂照吒淖兌淖兾覀兊慕?jīng)營(yíng)方式。

稅優(yōu)政策影響比較大的是風(fēng)能和太陽(yáng)能發(fā)電。因?yàn)檎弑容^具體，政府鼓勵(lì)大家使用此類能源，市場(chǎng)機(jī)制不會(huì)主動(dòng)采用新能源、可再生能源的發(fā)電方式，這需要一些時(shí)間，我們需要為此有很大改變。

我們不知道具體的稅法會(huì)是怎么樣的，對(duì)它更多卡呢能是猜測(cè)。長(zhǎng)期來(lái)看，稅法調(diào)整不會(huì)那么大。

17. 你們認(rèn)為煤炭在經(jīng)濟(jì)中扮演什么樣的角色？這些資源的使用會(huì)如何變化？

巴菲特：長(zhǎng)期來(lái)看，煤的使用量絕對(duì)會(huì)下降。但是發(fā)電廠無(wú)法一天建成，所以這種變化應(yīng)該是緩慢的長(zhǎng)期變化。天然氣用量正在回歸，因?yàn)楦颖阋恕?/span>

芒格：我覺(jué)得人類的確將會(huì)更多使用天然氣，但煤炭仍會(huì)是人類很重要的資源。每一滴資源都應(yīng)該珍惜，要為下一代著想，他們可能還是會(huì)用這些能源。

18. 你以前常買輕資產(chǎn)、高現(xiàn)金回報(bào)的公司，現(xiàn)在買的好像是低成長(zhǎng)、資本消耗型的公司?，F(xiàn)在的伯克希爾是否會(huì)繼續(xù)投資輕資產(chǎn)公司？

巴菲特：我們希望找到高回報(bào)、低資本投入的公司?？梢宰约褐圃飕F(xiàn)金來(lái)成長(zhǎng)的公司，比需要額外資本來(lái)幫助成長(zhǎng)的公司要好。

通常，如果考慮長(zhǎng)期投資收益，你必須要投入大量額外資本，才能讓一家公司繼續(xù)成長(zhǎng)并賺到更多的錢。

但財(cái)富五百?gòu)?qiáng)的公司的運(yùn)營(yíng)不需要額外籌資，他們都有20000億美元資金。毫無(wú)疑問(wèn)，一家不需要額外籌資就可以永續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的公司是一個(gè)好的投資標(biāo)的。但是這樣的公司不會(huì)成長(zhǎng)，如果無(wú)需額外籌資就能永遠(yuǎn)運(yùn)作的公司還在成長(zhǎng)，相信我，它會(huì)是我們的首選投資標(biāo)的。

19. 伯克希爾控股的公司，是否在被伯克希爾收購(gòu)厚不會(huì)對(duì)運(yùn)營(yíng)造成影響。那么，伯克希爾的存在對(duì)于全世界的價(jià)值是什么？

巴菲特：實(shí)際上，成為伯克希爾的一份子會(huì)讓他們的生意做得更好。

我個(gè)人認(rèn)為，伯克希爾買入使這些公司的價(jià)值得到了很大提升?，F(xiàn)場(chǎng)有大概50名伯克希爾的經(jīng)理，你可以當(dāng)場(chǎng)問(wèn)問(wèn)他們是否也是同樣觀點(diǎn)。

我們不會(huì)告訴他們做更好的系統(tǒng)，或者把某項(xiàng)業(yè)務(wù)做地更好，但會(huì)和他們談?wù)摳玫馁Y產(chǎn)管理和配置。

這些公司的CEO不需要和銀行打交道，我們把這些公司的CEO從資本管理和配置中解放了出來(lái)。

20.伯克希爾某保險(xiǎn)合同目前回報(bào)率為4.1%，不太吸引人。長(zhǎng)期來(lái)看，這些保險(xiǎn)合同是否可以提高回報(bào)率？

巴菲特：4.1%的回報(bào)率綜合了多方面的考量，是多年經(jīng)驗(yàn)得出的。相比其他公司，人們更相信我們能長(zhǎng)期給出這樣的收益。

21. 2011年你們對(duì)USG做了投資，很快這個(gè)公司就宣告破產(chǎn)了。你在破產(chǎn)期間依然持有這個(gè)股票，盡管市場(chǎng)上普遍認(rèn)為他們的股票已經(jīng)沒(méi)有任何價(jià)值了。為什么你認(rèn)為USG是比較安全的投資？

巴菲特：我只記得這個(gè)股票非常便宜。我不記得我們?cè)赨SG持股比例，大概30%。總的來(lái)說(shuō)，USG有些讓人失望。我記得他們有兩次宣告破產(chǎn)，因?yàn)閭鶆?wù)實(shí)在太大了。所以說(shuō)，這并不是一項(xiàng)很好的投資。但是如果他們的業(yè)務(wù)定價(jià)回到幾年前的水平，對(duì)我們來(lái)說(shuō)情況好一些。

22. 如果阿吉特退休的話，對(duì)保險(xiǎn)的收益有多大的影響？

巴菲特：沒(méi)人可以取代他。我們的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)運(yùn)行得非常好，有他是最好的，很多事只有他能做，但我們還有很多其他已經(jīng)制度化的東西，可以在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)中起作用，很多人、很多業(yè)務(wù)，在沒(méi)有阿吉特的時(shí)候也能運(yùn)行良好。

23. 今年的致股東的信中，提到了伯克希爾公司好幾個(gè)管理層人物，你已經(jīng)開始做接班人計(jì)劃了嗎？

巴菲特：沒(méi)有，并不是這樣，我把這封信交給我的秘書，她讓我回去繼續(xù)工作。

我們有越來(lái)越多的優(yōu)秀管理層人員，因?yàn)槲覀冇性絹?lái)越多好的公司。但這和繼任者無(wú)關(guān)。

24. 未來(lái)三年到五年，你準(zhǔn)備到哪里去釣魚或是買哪些股票？你看好哪些行業(yè)、不看好哪些行業(yè)？

巴菲特：我們沒(méi)有討論要投資到哪個(gè)行業(yè)，很多人在想我要做什么決策。說(shuō)老實(shí)話，我們對(duì)任何行業(yè)都有興趣。

芒格：到底要并購(gòu)哪些公司，需要花一些時(shí)間去想，還要想想我們是不是喜歡這個(gè)行業(yè)、這個(gè)公司。根據(jù)基礎(chǔ)準(zhǔn)則去買公司，是很有效的方式。

25. 你會(huì)給接班人付多少錢，或者怎么雇傭他，讓他承擔(dān)怎樣的結(jié)果？

巴菲特：首先，他應(yīng)該已經(jīng)非常富有，不需要為了錢而成為伯克希爾·哈撒韋的首席執(zhí)行官。

他不是因?yàn)槟苜?0倍以上的錢才來(lái)這里工作，不需要為了錢而成為伯克希爾·哈撒韋的首席執(zhí)行官，這是第二個(gè)條件。

這位新首席執(zhí)行官的薪酬將會(huì)非常適當(dāng)，而且每年會(huì)給他一定的股票期權(quán)，來(lái)反映未來(lái)公司價(jià)值每年應(yīng)有的增長(zhǎng)。但希望他退休之后仍持有公司股票數(shù)年時(shí)間。

在我去世后，如果董事會(huì)聘請(qǐng)了一位薪酬顧問(wèn)，那么我會(huì)氣活過(guò)來(lái)。

26. 過(guò)去半年，柴油價(jià)格使得卡車運(yùn)輸更具優(yōu)勢(shì)。你覺(jué)得東西兩岸運(yùn)輸會(huì)如何調(diào)整？芝加哥這樣的內(nèi)河港口內(nèi)湖港口是否會(huì)因此改用卡車運(yùn)輸？

巴菲特：卡車運(yùn)輸是一個(gè)很好的業(yè)務(wù)，也有很好的優(yōu)勢(shì)，它可能相對(duì)自由，而且我們有很好的高速公路系統(tǒng)，它也可以比較靈活。因?yàn)橛杏蛢r(jià)補(bǔ)貼，提高了卡車運(yùn)輸?shù)男б?，比鐵路運(yùn)輸在這方面做得更加的顯著。

27. 對(duì)伯克希爾子公司未來(lái)的前景怎么看？

巴菲特：資產(chǎn)配置對(duì)伯克希爾哈撒韋是極其重要的。未來(lái)十年，伯克希爾哈撒韋將會(huì)創(chuàng)造4000億美元資金需要配置。我們需要一名非常聰慧的資產(chǎn)配置者，我們一定會(huì)找到這樣的人。

這種能力很可能應(yīng)該非常接近于他的主要才能，并不是所有很有智慧的人都擁有金錢頭腦。

芒格：回購(gòu)股票總是一種選擇，伯克希爾哈撒韋過(guò)去很少會(huì)做這件事。董事會(huì)只有在公司股價(jià)下跌至賬面價(jià)值120%以下時(shí)才會(huì)批準(zhǔn)股票回購(gòu)計(jì)劃，但這個(gè)門檻很少達(dá)到過(guò)。

不過(guò)，這種情況可能會(huì)改變。無(wú)論以哪種方式，伯克希爾哈撒韋未來(lái)幾年創(chuàng)造出來(lái)的現(xiàn)金都將得到明智處理。

28.你在和對(duì)沖基金10年賭約時(shí)說(shuō)，對(duì)沖基金收費(fèi)太高了。每次年報(bào)你都說(shuō)，查理（即芒格）給你的建議有多重要，有了他真是有如神助。你愿不愿意支付他1%的資產(chǎn)管理費(fèi)和伯克希爾公司每年收益的20%？

巴菲特：我認(rèn)識(shí)的人當(dāng)中，大概有12個(gè)人可以長(zhǎng)期打敗S&P500，當(dāng)然查理是其中之一，我愿意付錢叫他來(lái)做顧問(wèn)嗎？當(dāng)然會(huì)。

但我不會(huì)付給金融分析師這個(gè)群體1%的管理費(fèi)。把他們和查理比較不是一個(gè)好問(wèn)題。整體看，這些分析師的表現(xiàn)并不比平常人好。

29.精密鑄鐵這個(gè)公司，現(xiàn)在有沒(méi)有一些量化或者基本面信息可以提供給我們。你這項(xiàng)投資的業(yè)績(jī)?nèi)绾?，你最?dān)心的事是哪些？

巴菲特：是不是有人可以比我們生產(chǎn)的這些零件做得更好或者更便宜？比如用3D打印的方式來(lái)提交飛機(jī)上所需要的零件？當(dāng)然有可能。

但整體上來(lái)講，我對(duì)精密鑄鐵公司是長(zhǎng)期投資，我們做了大量計(jì)算，我喜歡這項(xiàng)投資。

30.在未來(lái)十到二十年，如何在中國(guó)股市復(fù)制你們的投資成績(jī)？

芒格：我的確認(rèn)為現(xiàn)在的中國(guó)股票比美國(guó)股票便宜，我也的確認(rèn)為中國(guó)的前景是光明的，但無(wú)可避免地，它也將面臨“成長(zhǎng)的煩惱”。我們對(duì)不同市場(chǎng)并沒(méi)有特別規(guī)則。

巴菲特：芒格剛剛制造了頭條新聞：“芒格的預(yù)測(cè)：中國(guó)股市將跑贏美國(guó)股市?！?/span>

芒格：我的意思是，一個(gè)好的漁夫去中國(guó)市場(chǎng)釣魚更加容易。

31. 你們對(duì)3G資本的主要投資理念是減少公司開支，但相應(yīng)也會(huì)損失數(shù)千個(gè)工作崗位?，F(xiàn)任美國(guó)總統(tǒng)強(qiáng)調(diào)保留美國(guó)就業(yè)，你對(duì)于3G的未來(lái)還會(huì)看好嗎？伯克希爾購(gòu)買更多的公司，可能更多減少美國(guó)就業(yè)？

巴菲特：提高生產(chǎn)力的過(guò)程可能并不讓人感到快樂(lè)，但是當(dāng)人們都能夠不斷提高人均生產(chǎn)總值的話，總是一件好事，因?yàn)槟阌懈叩氖杖牒酮?jiǎng)金。

我們做這樣決定，在政治上可能會(huì)承擔(dān)更多后果和代價(jià)，比如說(shuō)失業(yè)、不再得到政府補(bǔ)貼，這種代價(jià)是不是值得？

我覺(jué)得如果是繼續(xù)很智慧的提高生產(chǎn)力，在此基礎(chǔ)上不斷改善產(chǎn)品，提升很多方面的東西，這是我們的管理層很愿意看到的。

32.伯克希爾持有的國(guó)債和現(xiàn)金正接近一千億。一年前，沃倫（即巴菲特）曾說(shuō)過(guò)，或?qū)⒉讼柣刭?gòu)股票的門檻提高到帳面價(jià)值的1.2倍以上，你現(xiàn)在怎么想？

巴菲特：如果我們的現(xiàn)金在未來(lái)合理時(shí)間里得不到有效處置，我們會(huì)考慮股份回購(gòu)、分紅等。我們希望現(xiàn)有投資人都覺(jué)得買入價(jià)是合理、可行的，總體是令大家滿意的，那才合理。

目前，我們對(duì)資產(chǎn)處置還是非常樂(lè)觀的，我們最不想看到的情況是收入不能增長(zhǎng)。我會(huì)說(shuō)，歷史是站在我們這邊的，但是我們不會(huì)基于歷史書做決定?？赡苁窍轮?，可能是明年，可能是5年之后，也可能是10年，我們會(huì)在市場(chǎng)上有大動(dòng)作。

33.你們常說(shuō)，不要有殘忍的迫害動(dòng)物舉動(dòng)，我希望能夠發(fā)表一下您的想法。在國(guó)際和平方面，可否講講你現(xiàn)在的想法？特別是在敘利亞發(fā)生的事情。

巴菲特：對(duì)于屠宰場(chǎng)殺雞機(jī)器的使用，是不是有殘忍的行為，我無(wú)法直接回答你的問(wèn)題，不好意思。但是我想，這個(gè)問(wèn)題我關(guān)注到了，我們一定重視這個(gè)問(wèn)題。

說(shuō)到原子彈或者核武器，我想，對(duì)于大規(guī)模殺傷性武器，我是非常悲觀的。核武器，還有生化武器，還有網(wǎng)絡(luò)攻擊，我都不看好，也不喜歡。

34.看上去Todd和Ted（注：伯克希爾的兩位投資經(jīng)理，被成為巴菲特的潛在繼承人）正在管理新的資金，為什么？

巴菲特：他們自己原來(lái)管理的資本正在增加，因?yàn)樗麄兞舸媪耸杖搿?/span>

我相信他們也認(rèn)為管理100億比管理10億要難得多，當(dāng)資金規(guī)模增大，預(yù)期收益率會(huì)下降。

他們是年輕、非常聰明的人，有很好的的資產(chǎn)管理能力，有賺錢思維。

他們從一開始管理10億、20億資產(chǎn)，到現(xiàn)在管理100億，同樣情況下他們的表現(xiàn)會(huì)比我好得多。

找到Todd歸功于查理，找到ted歸功于我。他們沒(méi)把自己放在首位，而是把股東和伯克希爾放在第一位。

35.你將伯克希爾的A股股份捐贈(zèng)給了比爾蓋茨馬琳達(dá)基金會(huì)和4個(gè)家族基金會(huì)，這樣一來(lái)伯克希爾A股的實(shí)際投票權(quán)大幅削減，B股投票權(quán)會(huì)大幅上升。在這種情況下，你現(xiàn)在覺(jué)得哪一種股票是最好的投資選擇？這樣的捐贈(zèng)是不是也會(huì)對(duì)A股的流動(dòng)性造成影響？

巴菲特：我覺(jué)得還是這取決于價(jià)格。過(guò)去兩年，我每年大約捐贈(zèng)28億美元，這是蘋果一天的交易量，約占伯克希爾總股本的0.7%到1%。

我看到有幾個(gè)大股東可能持有我們1.2萬(wàn)股A股，市場(chǎng)可以接受這種情況?，F(xiàn)在的市價(jià)跟內(nèi)在價(jià)值基本匹配的。

我不認(rèn)為我捐贈(zèng)出股份會(huì)對(duì)伯克希爾股票的流動(dòng)性有影響。我捐贈(zèng)的機(jī)構(gòu)可能持股數(shù)年，但是幾年之后他們需要用我給他們的錢，他們會(huì)賣出。

我不認(rèn)為我的捐贈(zèng)會(huì)對(duì)流動(dòng)性、投票權(quán)、股份回購(gòu)等任何方面有影響。

36.我15歲的時(shí)候向爸爸要了一支伯克希爾的股票作為圣誕禮物。今天我有機(jī)會(huì)來(lái)到現(xiàn)場(chǎng)，我希望問(wèn)一個(gè)可以改變我一生的問(wèn)題，你們?cè)诩~約認(rèn)不認(rèn)識(shí)一個(gè)還沒(méi)有結(jié)婚的黃金單身漢？

巴菲特：我希望你成功找到黃金單身漢，查理有沒(méi)有補(bǔ)充？

芒格：我覺(jué)得你干得漂亮，擁有伯克希爾的股票，還可以在此推銷自己，應(yīng)該會(huì)有很多人找你的。

巴菲特：這讓我想起了一件事，我們可能需要在今后的年報(bào)里打征婚廣告了。

37. 3G解雇了2500名員工，它如果繼續(xù)這樣做，可能會(huì)傷害伯克希爾的價(jià)值觀。如何避免這一點(diǎn)？

巴菲特：我個(gè)人并不喜歡做裁員之類的決定，但我們不希望雇傭兩個(gè)人來(lái)做一個(gè)人就能做的事。

長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)生產(chǎn)力正不斷地提升，這最終對(duì)社會(huì)有利。

芒格：我年輕時(shí)在西部農(nóng)場(chǎng)工作，我當(dāng)時(shí)非常厭惡一些事情。當(dāng)時(shí)的電梯操作員整天坐在電梯里，無(wú)所事事地做一些惡作劇。對(duì)于人們來(lái)說(shuō)，這樣的工作環(huán)境非?？菰?。為什么我們必須做這些重復(fù)勞動(dòng)？

3G在這方面沒(méi)有任何的道德問(wèn)題，我看到了這方面有一些政治上的反應(yīng)。

38.伯克希爾的現(xiàn)金量非常大，手握很多現(xiàn)金和債券。你曾說(shuō)過(guò)，至少應(yīng)該有200億美元現(xiàn)金留作急用，剩下的所有現(xiàn)金是否可能都被用作買入普通股或者優(yōu)先股？

巴菲特：我不會(huì)輕易動(dòng)債券。如果我們真的找到很感興趣的產(chǎn)業(yè)或公司，才可能用債券進(jìn)行投資。

200億只是最小的留存額度，也可能是210億。就像我造了一座可以承重30噸的橋，但我不會(huì)讓一個(gè)29噸的卡車通過(guò)一樣。我覺(jué)得，我們預(yù)留的急用額度不會(huì)低于240、250億。

如果交易很有吸引力，我們可能會(huì)大筆投入，但我們不希望輕易下定論。

39. 3G資本的Jorge Paulo Lemann能否成為伯克希爾董事會(huì)成員，甚至其下一任CEO？

巴菲特：在投資方面，有可能我們將一起做更多、更重要的事。

但短期內(nèi)，董事會(huì)不太可能發(fā)生變化?？紤]到我們的商業(yè)關(guān)系，Lemann加入董事會(huì)可能使情況變得復(fù)雜。

我的接班人很大可能將來(lái)自在伯克希爾工作過(guò)一段時(shí)間的人，他可能在我活著的時(shí)候就接任CEO一職。

40.家具公司的經(jīng)銷商正在轉(zhuǎn)向網(wǎng)商，對(duì)于線下分銷商來(lái)說(shuō)是個(gè)災(zāi)難。這種情況是短期還是長(zhǎng)期的？

巴菲特：網(wǎng)購(gòu)不會(huì)那么快就完完全全改變零售體系。

我們的家具公司，在線上銷售以及實(shí)體店和我們自己的線上銷售，并沒(méi)有太大的變化。

奧馬哈的家具市場(chǎng)，線上業(yè)務(wù)大概每年有10%的增長(zhǎng)，但是還有很大一部分的人希望在買家具的時(shí)候能夠到實(shí)體店看一下、坐一下，才能購(gòu)買。

線上業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)速度確實(shí)讓我感到驚訝，但是我不認(rèn)為這種情況會(huì)使家具市場(chǎng)的格局發(fā)生很大改變。

41.你說(shuō)自己不了解科技，但你最近開始投資到高科技IT公司了，為什么會(huì)有這樣的轉(zhuǎn)變？

巴菲特：投資IBM，我們沒(méi)有虧錢，但是效果不好。但是，IBM和蘋果這兩家公司之間有很大的差別。蘋果更多的是一家消費(fèi)品公司。

我并不是肯定對(duì)，時(shí)間會(huì)給出答案。我覺(jué)得這兩個(gè)投資我會(huì)對(duì)一個(gè)，而不是兩個(gè)都錯(cuò)。不過(guò)，對(duì)它們的投資其實(shí)是兩個(gè)不同的決定。

就谷歌而言，Geico是這家搜索巨頭的客戶。每次有人通過(guò)谷歌搜索進(jìn)入Geico網(wǎng)站，Geico就要向谷歌付錢。這種商業(yè)合作幾乎不需要什么成本，而且也不要很大的規(guī)模。

但是，我竟然沒(méi)有對(duì)谷歌投資。幾年前沒(méi)有買入谷歌的股票是一個(gè)失誤。

芒格：你買入蘋果是一個(gè)很好的信號(hào)：要么是在學(xué)習(xí)，要么就是瘋了。我希望你還在學(xué)習(xí)。

42.你覺(jué)得人工智能對(duì)伯克希爾的業(yè)務(wù)有什么影響？按照你和比爾·蓋茨的交流，未來(lái)什么業(yè)務(wù)受到的影響更大？10年之后，你覺(jué)得伯克希爾的雇員是會(huì)增加還是減少？

巴菲特：我對(duì)人工智能沒(méi)有什么見(jiàn)解，我只是聽說(shuō)，未來(lái)十年會(huì)有很多事情發(fā)生。我預(yù)期，我們雇傭員工的數(shù)量會(huì)大幅減少，這可能對(duì)于我們的業(yè)務(wù)不是好事，但對(duì)整個(gè)社會(huì)來(lái)說(shuō)是好事，生產(chǎn)力大幅提高。

它會(huì)帶來(lái)非常巨大的變革，人與人之間的關(guān)系，與政府之間的關(guān)系，都會(huì)相應(yīng)改變。

人工智能發(fā)展會(huì)帶來(lái)積極影響，整個(gè)社會(huì)都會(huì)受益。但它也會(huì)帶來(lái)非常顛覆性的變化，造成很多問(wèn)題。

43. 過(guò)去五年，伯克希爾在風(fēng)能和太陽(yáng)能發(fā)電方面的投資金額基本相同，但在2017年至2018年的投資預(yù)測(cè)里，未來(lái)3年內(nèi)的風(fēng)能投資額預(yù)計(jì)比太陽(yáng)能高出7倍，也就是會(huì)有45億美元投資進(jìn)入風(fēng)能。風(fēng)能是不是比太陽(yáng)能的價(jià)值高出這么多？還是我們已經(jīng)有了足夠多的太陽(yáng)能投資？

巴菲特：我們沒(méi)有找到太陽(yáng)能的大項(xiàng)目。我們?cè)陲L(fēng)電和太陽(yáng)能方面都有很大的投資胃口。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，我們最近在風(fēng)能上的投資項(xiàng)目更大，但我們?cè)谶@兩個(gè)行業(yè)并沒(méi)有任何的偏向。

我們之前做了50億的太陽(yáng)能投資，如果再有這樣的投資機(jī)會(huì)，我們時(shí)刻準(zhǔn)備好了進(jìn)行投資。

44. 亞馬遜因?yàn)樨愃魉沟木黝I(lǐng)導(dǎo)做得非常出色。你對(duì)于亞馬遜的看法是什么？為什么沒(méi)有買這個(gè)公司？

巴菲特：我太蠢了，沒(méi)有料到亞馬遜發(fā)展得這么好，能取得這么大的成功。

亞馬遜的云業(yè)務(wù)等都有很大的潛力。

當(dāng)亞馬遜打造成零售帝國(guó)的時(shí)候，我們才意識(shí)到亞馬遜會(huì)帶來(lái)顛覆性的變化。

對(duì)我來(lái)說(shuō)，這種技術(shù)行業(yè)的投資，需要看得非常長(zhǎng)遠(yuǎn)，我當(dāng)時(shí)低估了它的發(fā)展?jié)摿蛢?yōu)秀的執(zhí)行力。

芒格：我沒(méi)有感到任何遺憾。當(dāng)初發(fā)現(xiàn)亞馬遜的投資價(jià)值比發(fā)現(xiàn)谷歌還要困難。我們錯(cuò)過(guò)了很多好的投資機(jī)會(huì)，未來(lái)我們還會(huì)繼續(xù)錯(cuò)過(guò)很多。但幸運(yùn)的是，我們沒(méi)有錯(cuò)過(guò)全部。

45.當(dāng)你和查理都不在的時(shí)候，伯克希爾的股票會(huì)面臨拋售壓力。董事會(huì)是否會(huì)在此時(shí)做出回購(gòu)決定？

巴菲特：我想，我們的大股東會(huì)在股價(jià)很低的時(shí)候回購(gòu)股票，但是回購(gòu)股票不能傷害其他股東的利益。至于公司的股票，如果我今天死了，我想明天股價(jià)會(huì)上漲才對(duì)，因?yàn)槭袌?chǎng)會(huì)猜伯克希爾是否會(huì)拆分，這種情況下，股價(jià)通常更會(huì)上漲而非下跌。

就算股價(jià)真的下跌了到了一定水平，到了需要回購(gòu)的時(shí)候，我認(rèn)為伯克希爾的董事會(huì)不會(huì)通過(guò)虛假消息或者其他手段使得回購(gòu)不利于其他股東。

芒格：你和我很快會(huì)變的癡呆，但我不認(rèn)為我們的董事會(huì)會(huì)有這樣的問(wèn)題。

46.你對(duì)新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有什么看法？那個(gè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則更為合理？舊的還是新的？

巴菲特：我不太了解新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。這不會(huì)給伯克希爾帶來(lái)很大影響。如果會(huì)對(duì)伯克希爾造成影響，我們會(huì)讓大家知道。

查理：不是什么大問(wèn)題。

47.現(xiàn)在美國(guó)股市的市值與GDP之比和PE太高了，這對(duì)伯克希爾的投資有什么影響？

巴菲特：不能說(shuō)這些數(shù)字不重要，但是有時(shí)這個(gè)數(shù)字更重要一點(diǎn)，有時(shí)這個(gè)數(shù)字不那么重要。

人們都希望有一個(gè)估值公式，但是一兩個(gè)數(shù)字或公式并不能決定市場(chǎng)是不是被高估了。

估值最重要的是通過(guò)未來(lái)的利率來(lái)決定折現(xiàn)率，但我不會(huì)按照現(xiàn)在的利率來(lái)評(píng)估未來(lái)的利率。

48.投資策略在失效之前一直有效。除了巨額理賠，還有什么會(huì)讓伯克希爾公司無(wú)法正常運(yùn)作？

巴菲特：我沒(méi)有想到任何事件可以對(duì)伯克希爾造成長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響，除了大規(guī)模殺傷性武器。但是這種事的可能性也極低。

芒格：只有非常極端的情況才會(huì)影響到我們公司的情況，但是現(xiàn)在好像沒(méi)有遇到任何一個(gè)重大事件，所以伯克希爾受到了很好的保護(hù)。在伯克希爾公司的架構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性事件有很強(qiáng)的抵抗力。

49.作為保險(xiǎn)公司，伯克希爾領(lǐng)先世界依賴于什么？

巴菲特：我們?cè)诤芏囝I(lǐng)域甚至是唯一的能夠抵御較高風(fēng)險(xiǎn)的再保險(xiǎn)公司。我們有人才，有領(lǐng)軍人物，有資金，有所有的資源。

世界上沒(méi)有任何一個(gè)保險(xiǎn)公司有我們這樣強(qiáng)勁的實(shí)力。我們可能還會(huì)在某些年份增長(zhǎng)比較緩慢，但是總的來(lái)說(shuō)，再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)在未來(lái)多年里會(huì)增長(zhǎng)得非常好。

50.巴菲特先生，芒格說(shuō)你最大的才能是，你是一個(gè)不斷學(xué)習(xí)的機(jī)器。你認(rèn)為過(guò)去幾年自己學(xué)到的最珍貴的一堂課是什么？

巴菲特：我覺(jué)得學(xué)習(xí)是一個(gè)很有意思的過(guò)程。和查理相比，他更是學(xué)習(xí)的機(jī)器，我可能更專業(yè)一點(diǎn)，查理可能在普及性知識(shí)方面，比我學(xué)習(xí)得更多。我可能就在投資、買公司方面鉆研得更多一點(diǎn)。

芒格：沃倫買蘋果股票是很好的一個(gè)說(shuō)明，這就是我們學(xué)習(xí)的過(guò)程。雖然他把孫子的平板電腦拿走了，不讓他們那么小就開始用，但是他還是買了他們的股票。

51.美國(guó)新政府推翻奧巴馬醫(yī)保法案，會(huì)對(duì)伯克希爾帶來(lái)很大的影響嗎？

巴菲特：如果你回到60年代，企業(yè)稅大概占GDP的4%，現(xiàn)在大概只有2%。當(dāng)時(shí)，醫(yī)保支出大概占GDP的5%，現(xiàn)在是17%。醫(yī)療成本確實(shí)上升了非常多，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力確實(shí)有最大影響。

不是稅收政策削減了我們的競(jìng)爭(zhēng)力，而是醫(yī)療成本。醫(yī)療成本以后還會(huì)大幅增長(zhǎng)。世界上其他國(guó)家之前的醫(yī)療成本也只占GDP的5%，他們現(xiàn)在大概只增加到GDP的10%，不像我們這么嚇人。所以他們的經(jīng)濟(jì)因此有5%-6%的優(yōu)勢(shì)。

芒格：我覺(jué)得社會(huì)化的藥物是非常必要的。

52. 伯克希爾現(xiàn)在的能源部署是怎樣想的？發(fā)電資產(chǎn)和輸電資產(chǎn)哪一個(gè)的風(fēng)險(xiǎn)更高？

巴菲特：發(fā)電資產(chǎn)的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)更高，一旦進(jìn)入這個(gè)行業(yè)就被綁死了。一般來(lái)講，建一個(gè)電廠要花很多資本，是巨資投入。

但是我們很喜歡公共事業(yè)，我們覺(jué)得能接受，特別是發(fā)電廠。

53.麥考林公司為伯克希爾公司提供了大量收入，但這個(gè)公司沒(méi)在伯克希爾年報(bào)里提到太多。為什么？

巴菲特：因?yàn)镾EC（美國(guó)證監(jiān)會(huì)）有一些特別規(guī)定，所以你無(wú)法在伯克希爾的年報(bào)里看到麥考林的數(shù)據(jù)。

麥考林公司的銷售對(duì)判斷伯克希爾內(nèi)在價(jià)值的關(guān)系很大。它是一個(gè)分銷商，是我們食品公司、糖果公司和一些食物用品公司的大客戶。而沃爾瑪是麥考林最大的客戶。我不能告訴你具體賣給他們多少，但銷售給沃爾瑪和山姆會(huì)員商店這兩個(gè)公司的總和，超過(guò)麥考林全部銷售份額的20%。

（麥考林的）毛利率在6%左右，運(yùn)營(yíng)成本在5%左右，還有1%是稅前利潤(rùn)邊際。所以需要周轉(zhuǎn)很快，麥考林在這一點(diǎn)上做得非常好。

54.我對(duì)你們對(duì)第一次年會(huì)的記憶很感興趣。

芒格：我記得第一個(gè)年會(huì)的時(shí)候，巴菲特被問(wèn)到：你希望怎么樣安排你的葬禮？沃倫說(shuō)，我希望所有的人都在說(shuō)，這是我見(jiàn)過(guò)最老的尸體。

巴菲特：我可能是我最機(jī)智的回答。對(duì)于我來(lái)說(shuō)，我生命中有非常偉大的老師，如果大家覺(jué)得這種年會(huì)方式能夠讓大家受益匪淺，我會(huì)非常開心。

55.每個(gè)人都有自己的個(gè)人夢(mèng)想，不同的年齡段可能這個(gè)夢(mèng)想會(huì)不一樣。現(xiàn)在你的夢(mèng)想是什么？

芒格：某些時(shí)候當(dāng)我許愿的時(shí)候，我希望能夠回到90歲。我給年輕人一個(gè)建議，如果你想做什么樣的事情的話，不要等到93歲再開始。

巴菲特：我也是同樣觀點(diǎn)。不要停止尋找你喜歡的工作。

56.兩個(gè)問(wèn)題：第一個(gè)問(wèn)題，你在給股東的一封信中提到，稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)（Ebita）不是一個(gè)很好的評(píng)估業(yè)務(wù)的元素，能詳細(xì)談?wù)剢?？第二個(gè)問(wèn)題，當(dāng)反思人生的時(shí)候，你們是否有所遺憾？遺憾是跟家人、自己還是商業(yè)有關(guān)？

巴菲特：我覺(jué)得問(wèn)題不應(yīng)該涉及個(gè)人。商業(yè)上，我希望可以更早遇到查理。我在29歲的時(shí)候遇到了35歲的查理，如果能更早開始會(huì)更有趣。我們當(dāng)時(shí)在同一個(gè)零售店打工。

從Ebita來(lái)說(shuō)，浮存金是先取得收益后花錢，但是折舊是要先花錢后來(lái)才能體現(xiàn)它的價(jià)值，這是一個(gè)反過(guò)來(lái)的浮存金，對(duì)我們來(lái)說(shuō)這不是一個(gè)好事。所以我們比較好的一點(diǎn)是，首先我們?nèi)ベI這樣一個(gè)業(yè)務(wù)，然后再來(lái)看其他一些平衡的事情。

57. 商業(yè)選擇除了考慮經(jīng)濟(jì)學(xué)因素，是否應(yīng)該考慮其他因素？如果伯克希爾旗下公司來(lái)問(wèn)你，是否關(guān)閉在美國(guó)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至海外，你會(huì)問(wèn)他經(jīng)濟(jì)以外的其他什么問(wèn)題？

巴菲特：他們必須要向美國(guó)民眾更好做出解釋。

自由貿(mào)易總體上帶來(lái)的是利益而不是損害，但我們也需要有相應(yīng)政策幫助貿(mào)易過(guò)程中受損的民眾。

對(duì)我來(lái)說(shuō)，如果我做的事情造福了320萬(wàn)人，而讓小一部分人受損，是不是值得？我們其實(shí)有資源幫助受損的人。我們不會(huì)擔(dān)心我們所投資的公司，他們可以讓自己的投資組合多元化。