日前有消息稱，海南航空不斷增持德意志銀行 （以下簡稱德銀）股份達(dá)到10%，超過美國貝萊德5.88%的份額從而成為這家德國規(guī)模最大的商業(yè)銀行第一大股東。早在今年3月，德銀剛剛完成了一輪80億歐元的重大增資，當(dāng)時海航集團的股份就從3.04%一舉躍升到4.76%，而隨后的一個月左右的時間，海航又買了5%以上的德銀。

按最近一個月德銀17美元左右的均價和14億左右的總股本匡算，海航這個月的花費在12億美元左右，折合人民幣80億以上，可謂豪爽。

對于德銀，很多人并不陌生。沒錯，它就是剛剛因為自身財務(wù)危機而從華夏銀行抽身而出的那家銀行。很多人也許會納悶，為什么財大氣粗的海航不去買華夏銀行，而要去買德銀？要知道，德銀目前的股價高達(dá)每股18美元，而其最新財年卻是每股虧損6.57美元。唯一可能的解釋，就是德銀確實跌得厲害，從2011年的70多美元一路跌到現(xiàn)在18美元，慘不忍睹。

每股虧損6.57美元的德銀都能入海航法眼，為什么國內(nèi)眾多上市銀行無人問津？不看好A股上市銀行股的理由其實已經(jīng)有很多，比如宏觀經(jīng)濟預(yù)期不明，公司財務(wù)報表不透明，壞賬隱患大，核心資本充足率要求高，流動籌碼太大等等，幾乎每一個都是致命的。但是，這么多年來，銀行股的業(yè)績卻一直保持穩(wěn)定。我這里用的是 “穩(wěn)定”而不是增長，為什么這么說，中國經(jīng)濟的中速增長是必須維系的，而要維系這個增長，貨幣發(fā)行速度又不能降得太快，廣義貨幣M2已經(jīng)超過160萬億，即便今后縮表降速，這個絕對數(shù)也是非常龐大的。在這種情況下，主業(yè)為貨幣經(jīng)營的銀行日子會不好過？

我們可以看幾組數(shù)據(jù)。在營改增以后，今年一季度很多銀行的營業(yè)收入同比是下降的，比如南京銀行下降了20%，股份制銀行的楷模招商銀行也下降了2%，國有銀行的代表建設(shè)銀行下降了9%，只有華夏等幾家銀行營業(yè)收入是正增長。但是，南京銀行一季度的凈利潤卻上漲了15%，招商銀行上漲了近9%，建設(shè)銀行也上漲了3%。為什么？

因為這些銀行的前期壞賬撥備率很高，現(xiàn)在營業(yè)收入雖然下降了，但降低一點撥備率，利潤立即就釋放出來了。這從一個側(cè)面說明了中國的銀行家底是非常殷實的，絕不是很多人想象的壞賬那么多，動輒就會侵蝕利潤，中國的銀行在風(fēng)控意識上是全球最高的，這只要去看看各家銀行的撥備率就知道了，像招商銀行這樣的優(yōu)質(zhì)銀行，即便是降低了撥備率，其不良貸款撥備覆蓋率仍高達(dá)208.67%，有什么擔(dān)心的必要？

再來說核心資本充足率，這個也是市場比較擔(dān)心的，就是說如果核心資本充足率不夠，就要用利潤去補，用再融資去補。這個也是見仁見智，銀行補充核心資本，不一定非要增發(fā)再融資，現(xiàn)在很多是靠發(fā)行債券和優(yōu)先股。比如華夏銀行就是發(fā)行了200億優(yōu)先股來補充資本金，這個好處在哪里？我們算一筆賬，按華夏銀行近15%的資本收益率算，200億一年的收益理論上可以達(dá)到30億元的收益，而優(yōu)先股的股息率每年才4.2%，一年可以為華夏銀行多賺20億。有人說這200億是補充資本金的，不是用于經(jīng)營的，但沒有這200億優(yōu)先股，華夏銀行就必須拿200億可經(jīng)營資產(chǎn)去補充資本金，相當(dāng)于換了200億“活錢”出來去搞經(jīng)營，對上市公司是絕對的好事。

說實話，目前A股的銀行股估值已經(jīng)很低了，雖然絕對價格不是歷史最低，但從發(fā)展的角度看，動態(tài)估值絕對是歷史最低。因為銀行股絕大多數(shù)利潤還是在增長的，盡管幅度不大，但依舊是正增長。給大家對比一組有意思的數(shù)據(jù)，2012年年底的時候，華夏銀行的PE為5.1倍，PB為0.88倍，股價為5元，現(xiàn)在華夏銀行的PE為5.5倍，PB為0.8倍，股價為10元，5年時間估值不變，但股價漲了一倍，這還沒算期間的分紅送股，算上來基本1.5倍以上了。未來會怎樣？最悲觀的預(yù)計，也就是這樣，估值維持不變，盈利不增長也不下降，每年還是賺那么多錢，但股價會被內(nèi)生不斷增長的每股凈資產(chǎn)推著漲，每年的漲幅基本與資本收益率一致，也就是幾乎每年15%，5年你的賬戶市值就可以翻一倍。

如果說海航買虧損的德銀是合理的，那么對于一眾在歷史估值底部區(qū)域掙扎的A股銀行股來說，現(xiàn)在就是不合理的。市場會對不合理的行為進行糾正！