來源：真格基金/李楠Karen

中小企業(yè)貸款難，早已經(jīng)不是什么新鮮話題。只是隨著“人民的名義”的熱播，“過橋貸款”、“股權(quán)質(zhì)押”這些從前可能并不常見的金融詞匯將中小企業(yè)債權(quán)融資問題又以一個新視角帶入大眾的視線中。

但熱熱鬧鬧的看完劇，大家對這些融資方式真正理解了多少？心存的疑問又解決了多少呢？

今天就讓我們的財稅投后團(tuán)隊以“人民幣的名義”，講講中小企業(yè)債權(quán)融資那些事兒。

《人民的名義》火了，刷爆朋友圈，也帶火了“過橋貸款”、“股權(quán)質(zhì)押”這類曾經(jīng)看似“高端”的金融術(shù)語。其實能借此通俗易懂的方式向廣大人民群眾引入這些概念本是好事，只是劇中呈現(xiàn)的方式貌似多少有點兒讓人焦慮：原本是可以幫助企業(yè)，尤其是為比較早期的中小型民營企業(yè)彌補短期資金缺口、拓寬資金引入渠道的便利工具，但在劇里被大風(fēng)廠、山水集團(tuán)外加京州銀行這么一搞，讓本來對這些高大上詞匯就只是一知半解的企業(yè)瞬間冒出了更多疑問：除了常說的 ABCDEFG 各輪次股權(quán)融資外，企業(yè)想貸款少量資金救急到底還能不能行的通？過橋貸款和股權(quán)質(zhì)押是不是靠譜？風(fēng)險有多大？還有沒有別的招兒了？哪個方式更好用？

眾所周知，與從其他機構(gòu)獲取貸款相比，從銀行獲取信用貸款的資金成本肯定是最低的。但凡事有利就有弊，一般而言銀行貸款同時也是風(fēng)控審核要求最嚴(yán)格的。劇中京州城市銀行沒能按與大風(fēng)廠的事先約定放出 6000 萬元貸款，就正是被銀行的風(fēng)控部門叫停，最終導(dǎo)致大風(fēng)廠資金鏈斷裂而引發(fā)了之后的一系列后果。那企業(yè)真遇到資金缺口，拿不到一般的銀行貸款，更等不及新一輪股權(quán)融資款到位時，還能求助于誰呢？

急大家之所急，今天咱們就來說說常見都有哪些招兒~

過橋貸款

先就從劇情中反復(fù)出現(xiàn)的這個詞講起。所謂過橋貸款，是一種過渡性的臨時或短期貸款，通常在后續(xù)資金來源已經(jīng)確定但尚未到位的情況下，用于彌補短期資金缺口。過橋貸款在企業(yè)的資本運作（股權(quán)融資、并購重組、拆VIE架構(gòu)等）及日常運營中有較多的應(yīng)用場景。以日常運營的情況為例，比如企業(yè)已經(jīng)跟銀行談妥可以信用貸款，但銀行審批放貸需要一段時間，而此時又需要資金維持運營，于是企業(yè)就考慮籌來一筆過橋款先用著，等銀行貸款下來了就償還。又如電視劇中大風(fēng)廠的情況，每年向京州銀行貸款用于經(jīng)營，其實基本都是在新貸還舊貸，貸款到期后企業(yè)需要先還款才能繼續(xù)貸款，但多數(shù)情況下銀行是不允許借新還舊的。所以大風(fēng)廠就找到山水集團(tuán)借來過橋款，把上一筆銀行貸款還清，等京州銀行下一筆貸款到賬再把這筆過橋款還給山水集團(tuán)。

優(yōu)勢：

1、期間短，到賬快。過橋款的借貸期間通常不超過六個月。后期資金的高保障性使得出資方通常不會設(shè)立過于繁瑣的審批流程，而是快速到賬以解企業(yè)的燃眉之急。

2、風(fēng)險相對較易控制。由于過橋款不會涉及長期占用資金，只是在后續(xù)資金進(jìn)入前的一種臨時需求，因此風(fēng)險相對可控。

劣勢：

通常過橋貸款的利率都比較高，特別是一些非正規(guī)金融機構(gòu)的民間資本，利率尤其夸張。劇中大風(fēng)廠廠長蔡成功向山水集團(tuán)借貸 5000 萬元，日息千分之四，換算成年利率就是近乎 146% ！而這并非是脫離現(xiàn)實的虛構(gòu)。一旦銀行后續(xù)借貸資金沒跟上，企業(yè)資金鏈就會斷裂，最終導(dǎo)致企業(yè)面對高利陷入萬劫不復(fù)之地。

因此企業(yè)在做過橋貸款前一定要綜合考慮需求和風(fēng)險，評估后續(xù)現(xiàn)金流的到位情況。即使確定要使用過橋貸款，也要盡量尋找正規(guī)的金融機構(gòu)，利率雖然也高，但與民間借款相比還是有較大差距的。

股權(quán)質(zhì)押貸款

股權(quán)質(zhì)押，也可以叫股權(quán)質(zhì)權(quán)，是股權(quán)質(zhì)押式回購交易的簡稱，簡單來說就是把手里的股票質(zhì)押了獲得一筆錢，到期還款解除質(zhì)押。劇中大風(fēng)廠蔡成功就是在這次從京州銀行獲取又一輪新貸款之前，以大風(fēng)廠的全部股權(quán)作為質(zhì)押，向山水集團(tuán)借了 5000 萬元的過橋款用于償還銀行上一輪的舊貸款。也就是說，為了能夠順利借到這筆錢，大風(fēng)廠用手中的股票做了擔(dān)保。

優(yōu)勢：

1、貸款成本低、時間快。企業(yè)如果使用房地產(chǎn)抵押貸款，房地產(chǎn)的評估費、權(quán)證費及保險費用加一起最少都要數(shù)萬元，且流程跑完至少需要 2-3 個月的時間。而如果做股權(quán)質(zhì)押貸款，評估費用基本都是幾千元的水平，登記和審批又多為免費?；I備時間也基本只是在一個月左右。

2、政策支持。各地方政府為幫助中小企業(yè)快速發(fā)展，及時解決資金不足的問題，相繼制定下發(fā)了一些有關(guān)股權(quán)集中登記托管以及利用股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押融資的優(yōu)惠政策，予以企業(yè)支持。

劣勢：

當(dāng)企業(yè)不能按約定時間償還股權(quán)質(zhì)押貸款時，貸款人可以申請以質(zhì)押股權(quán)折價還貸，也可以要求依法拍賣或變賣質(zhì)押的股權(quán)，進(jìn)而造成企業(yè)股東的股權(quán)損失。劇中大風(fēng)廠就是遭遇了這樣的問題。但需要說明的是，貸款人依法拍賣或變賣所質(zhì)押的股權(quán)，是需要委托股權(quán)交易部門辦理的，并且存在一系列的法律程序需要完成，例如在同等條件下，公司其他股東通常對該股權(quán)留有優(yōu)先購買權(quán)等等，因而并不會像劇中所說的那樣，大風(fēng)廠的原有股東一下子就失去了全部股權(quán)。實際操作中遠(yuǎn)比劇情要復(fù)雜的多。

供應(yīng)鏈金融

這是指金融機構(gòu)（比如商業(yè)銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融平臺等）在對供應(yīng)鏈內(nèi)部的交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行充分研究的基礎(chǔ)上，引入核心企業(yè)、第三方企業(yè)（如物流公司）等新的風(fēng)險控制變量，進(jìn)而為供應(yīng)鏈的不同節(jié)點分別提供授信以及其他的綜合性金融服務(wù)。實質(zhì)就是依靠風(fēng)險控制變量，幫助企業(yè)盤活其流動資產(chǎn)進(jìn)而解決其融資問題。

比如大風(fēng)廠如果長期作為某家大型國企的保安服裝供應(yīng)商，該國企給的結(jié)算周期是半年。而漢東某家商業(yè)銀行為該國企進(jìn)行了總體授信，另外還依據(jù)大風(fēng)廠跟這家國企的歷史交易情況為大風(fēng)廠進(jìn)行了一定額度的授信。這樣一來，該大型國企就成為了供應(yīng)鏈中的核心企業(yè)，商業(yè)銀行可以根據(jù)授信額度先行將保安服裝的貨款支付給大風(fēng)廠，等結(jié)算周期期滿時，再由這家國企將貨款支付給商業(yè)銀行。

這類業(yè)務(wù)通常需要金融機構(gòu)利用風(fēng)險措施確定企業(yè)經(jīng)營正常的同時，還要與核心企業(yè)的財務(wù)系統(tǒng)以及物流公司運輸追蹤系統(tǒng)進(jìn)行對接，熟悉買賣雙方的歷史經(jīng)營結(jié)算情況和貨物運輸進(jìn)程，從而測算合理授信額度并進(jìn)行過程監(jiān)控；另外也需要核心廠商配合在結(jié)算周期結(jié)束時，將企業(yè)的應(yīng)收賬款歸還至金融機構(gòu)指定的還款賬戶。

在供應(yīng)鏈金融中，中小企業(yè)常用的有兩種模式：應(yīng)收賬款質(zhì)押和保理業(yè)務(wù)。這里也分別給大家做下簡要介紹：

1

應(yīng)收賬款質(zhì)押是指企業(yè)將其合法擁有的應(yīng)收帳款收款權(quán)作為向銀行提供的還款保證，但銀行不承繼企業(yè)在該應(yīng)收賬款項下的任何債務(wù)的一種短期融資。具體地說，就是企業(yè)把它的應(yīng)收賬款按照一定條件抵押給商業(yè)銀行，從而提前從銀行獲得款項的一種貸款活動。應(yīng)收賬款質(zhì)押特別適合為大型企業(yè)提供配套產(chǎn)品或服務(wù)的小公司，用這種方式企業(yè)一般可以獲得應(yīng)收賬款 50% - 80% 甚至更多的貸款。就大風(fēng)廠來說，如果他們有向其他公司，尤其是大型知名企業(yè)批量銷售了保安服裝但還沒有收到貨款時，就可以憑銷售合同、出貨單等應(yīng)收賬款支持性材料到銀行申請做質(zhì)押貸款，從而緩解部分現(xiàn)金流壓力。

2

保理是指賣方將其基于與買方訂立的貨物銷售/服務(wù)合同所產(chǎn)生的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給保理商，由保理商向賣方提供資金融通、信用風(fēng)險擔(dān)保、賬款催收等一系列服務(wù)的綜合金融服務(wù)方式。保理可以包含較多方面的綜合服務(wù)，這里我們主要討論融資。舉例來說，除了上面提到的質(zhì)押，大風(fēng)廠還可以拿著應(yīng)收賬款的相關(guān)材料找到一家漢東的保理公司，將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給保理公司獲得融資款。然后由大風(fēng)廠和保理公司一并到購買保安服裝的這家企業(yè)，告知該企業(yè)應(yīng)收賬款的相關(guān)轉(zhuǎn)讓事宜，并且保理公司一般會要求該企業(yè)以后將貨款支付到由保理公司監(jiān)管的指定賬戶。在應(yīng)收賬款實際到期、監(jiān)管賬戶收取到貨款后，保理公司會扣除融資款的本息費用，將剩余部分付給大風(fēng)廠。

應(yīng)收賬款質(zhì)押和保理都是企業(yè)可以利用應(yīng)收賬款做的債權(quán)融資方式，但他們的根本區(qū)別在于是否轉(zhuǎn)移了企業(yè)的債權(quán)。質(zhì)押并不涉及到應(yīng)收賬款本身所有權(quán)的改變，而在保理交易中，金融機構(gòu)按一定的比率向企業(yè)支付交易對價以購買企業(yè)的應(yīng)收賬款，并通過直接收取應(yīng)收賬款的方式收回其支付的交易對價，此時應(yīng)收賬款的所有權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)移給了保理商。另外，這兩種融資方式反映在財務(wù)報表上也存在差異，質(zhì)押在財報上表現(xiàn)為銀行借款，是負(fù)債項，而保理中的無追索業(yè)務(wù)，財報則顯示為銀行存款，一定程度上美化了企業(yè)財務(wù)報表，提高了企業(yè)整體資質(zhì)水平。

優(yōu)勢：

1、供應(yīng)鏈金融可以提高企業(yè)資金流動率，使得企業(yè)將相對較不活躍的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為流動資金，提高企業(yè)的盈利能力和償債能力。同時取得的資金可以用于投入再生產(chǎn)，擴大企業(yè)的規(guī)模，改善企業(yè)的財務(wù)狀況。

2、供應(yīng)鏈金融對企業(yè)的總體信用要求相對較低，更關(guān)注于應(yīng)收賬款的質(zhì)量。對于一些規(guī)模較小、財務(wù)管理制度不夠完善的企業(yè)來說，基于購貨合同的融資申請比較方便。

劣勢：

1.由于供應(yīng)鏈金融需要基于真實的貿(mào)易背景，相關(guān)金融機構(gòu)在提供此類服務(wù)時常會考慮相關(guān)行業(yè)的發(fā)展情況，對于某些行業(yè)的企業(yè)而言，通過此類方式獲得融資難度較大。

2. 有些融資方式需要與下游客戶進(jìn)行溝通并獲得其配合，比如貨款監(jiān)管賬戶相關(guān)事宜等等，會在一定程度上加大融資難度。

1. 對于供應(yīng)鏈金融而言，企業(yè)的融資成本受供應(yīng)鏈和應(yīng)收賬款的實際情況影響較大，有時融資成本并不低。

風(fēng)險借貸 (Venture lending）

相比上面所說的幾種債權(quán)融資方式，風(fēng)險借貸應(yīng)該算是最年輕的一類，引入國內(nèi)尚不久，但實際上在國外已經(jīng)是非常成熟的了。它在本質(zhì)上仍是基于債權(quán)融資的一種借貸關(guān)系，與一般抵押貸款不同之處在于，風(fēng)險借貸在批貸時不再過多關(guān)注于企業(yè)擁有的資產(chǎn)，而是用股權(quán)投資人評估企業(yè)的方式來評估企業(yè)價值，看重企業(yè)的商業(yè)模式和運營能力，并且優(yōu)秀股權(quán)投資人可以為這類企業(yè)的信用和能力作重要背書進(jìn)而為企業(yè)增信。另外，出資方通常會在約定年化利息的同時，還要和企業(yè)商定按批貸金額的一定比例獲取企業(yè)的部分認(rèn)股權(quán)（Warrant），進(jìn)而在企業(yè)發(fā)展壯大、股權(quán)升值后可以通過行使該部分認(rèn)股權(quán)獲取增值收益，以此作為出資方前期投資風(fēng)險的對價。

繼續(xù)拿大風(fēng)廠舉個栗子。比如大風(fēng)廠想要融資 5000 萬元擴大生產(chǎn)，現(xiàn)在企業(yè)估值 5 個億，擺在企業(yè)面前的分別有股權(quán)融資和風(fēng)險借貸融資兩種方案：

方案一：股權(quán)融資，大風(fēng)廠原有股東稀釋 10% 的股份；

方案二：風(fēng)險借貸融資，年化利率 20% ，認(rèn)股權(quán) 10%（即 500 萬元）

假設(shè)一年后，大風(fēng)廠準(zhǔn)備開始做下一輪融資了，而企業(yè)估值已經(jīng)升至 10 個億，那在上述兩種方案下大風(fēng)廠的股權(quán)和債權(quán)分別會發(fā)生什么變化呢？

方案一：股權(quán)融資，按擁有10 億估值的大風(fēng)廠10%的股權(quán)計算，原 5000 萬的資金已經(jīng)價值 1 個億，資金成本等于 1 億- 5000 萬= 5000 萬元；

方案二：風(fēng)險借貸融資，年利息 5000 萬* 20% = 1000 萬，500 萬元的認(rèn)股權(quán)變成價值 1000 萬，那么這次融資的資金成本就等于 1000萬（利息）+ 1000 萬- 500 萬（認(rèn)股權(quán)價值變動）= 1500 萬元（有些情況下可能會按下一輪估值行使認(rèn)股權(quán)，那么此時就沒有認(rèn)股權(quán)價值變動，成本就只有 1000 萬）

如果企業(yè)估值變動更大，這兩者融資方式的資金成本差異也還會更大。所以對于高成長型企業(yè)，風(fēng)險借貸的優(yōu)勢就尤為明顯。但對于運營狀況本身就不太好的企業(yè)，舉債反倒可能會拖累現(xiàn)金流。

優(yōu)勢：

1、在優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的同時降低對原始股東的股權(quán)稀釋，長期角度看比股權(quán)融資成本低；

2、幫助企業(yè)有效提高自己的財務(wù)杠桿，延緩融資需求，加速發(fā)展從而提升企業(yè)估值；

3、沒有過多在行業(yè)、地域上的限制，無需實物質(zhì)押，還款方案根據(jù)企業(yè)現(xiàn)金流特點可以靈活調(diào)整

劣勢：

1、如上面已經(jīng)提到的，對于成長性不強的企業(yè)，風(fēng)險借貸會增加企業(yè)的現(xiàn)金管理壓力；

2、有時貸款人會和企業(yè)約法三章，比如某些財務(wù)比率要達(dá)到什么水平，或者在一段時間內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)不能出售或?qū)ν獾盅?，防止跑路等等。打款后貸款人也會對企業(yè)有比較嚴(yán)格的風(fēng)險控制和信息披露要求，這可能會對部分企業(yè)形成較大的管理壓力。

今天借著這部全民熱議的熱播劇，先簡單為大家把債權(quán)融資的這些小門道介紹到這里。其實企業(yè)債權(quán)融資的細(xì)分方式還有很多，鑒于篇幅有限，我們這次先挑選了幾種相對常見的。而且伴隨著現(xiàn)在大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新成為時代主流，無論從金融市場自身發(fā)展角度，還是在政府支持力度上，中小企業(yè)的融資渠道，尤其是債權(quán)融資渠道正在經(jīng)歷著高速拓展和探索期。企業(yè)在現(xiàn)金流方面遇到問題時，或者即便是在資金儲備充足時，也可以盡量多的利用各項資源去提早了解這些潛在的債權(quán)融資工具，進(jìn)而可以在真正有需求時能結(jié)合企業(yè)自身實際情況，盡快做出最適合本企業(yè)的選擇，幫助企業(yè)實現(xiàn)穩(wěn)健持續(xù)的快速成長。