隨著政府推介力度的加大，PPP已經(jīng)成為促進民間投資最重要的一種模式。2016年以來，我國有1400個項目通過PPP進行投資，總體規(guī)模達2.4萬億元，預(yù)計2017年P(guān)PP項目落地規(guī)?；蜻_3.8萬億元，中國已成為世界上最大的PPP市場。

然而，隨著PPP的深入推進，其融資問題越來越引起關(guān)注。PPP項目本身資金投入巨大，如果主要依靠銀行貸款或者社會資本自有資金，不僅很難滿足PPP發(fā)展的要求，而且潛在風險巨大。

業(yè)內(nèi)普遍認為，PPP項目資產(chǎn)證券化是破解我國PPP項目融資難題的一條非常有效的途徑，PPP項目基本上都具有建設(shè)期投資額巨大、運營期收益和現(xiàn)金流穩(wěn)定、回收周期長等特點，很適合做資產(chǎn)證券化。

資產(chǎn)證券化可以將缺乏流動性但又能夠生產(chǎn)可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為在金融市場上可出售和流通的證券，從而使資金需求方利用其所有的資產(chǎn)未來現(xiàn)金流為信用基礎(chǔ)，通過發(fā)行證券獲得直接融資，具有風險低(不計入資產(chǎn)負債表)、融資成本低、融資效率高等優(yōu)點。

相比信貸、公司債、股權(quán)等融資方式，資產(chǎn)證券化作為一種新型的結(jié)構(gòu)性融資方式，具有非常獨特的特點，其中最重要的就是信用基礎(chǔ)僅僅是被證券化的那部分資產(chǎn)，而非企業(yè)的整體信用，因此，企業(yè)可以發(fā)行比自身信用等級更高的證券化產(chǎn)品，從而降低融資成本，加速PPP項目資金流轉(zhuǎn)，有助PPP項目主體用有限的資金，建設(shè)更多的項目。

為拓寬PPP項目融資渠道，引導(dǎo)PPP項目資產(chǎn)證券化的良性發(fā)展，國務(wù)院及相關(guān)部門出臺的政策文件中都對PPP項目資產(chǎn)證券化持一定的鼓勵態(tài)度。在今年兩會的政府工作報告中，更是連續(xù)第三年提及PPP。

2016年12月26日發(fā)改委、證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推進傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會資本合作（PPP）項目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》，尚屬國務(wù)院部委首次發(fā)文啟動PPP項目資產(chǎn)證券化，旨在更好地吸引社會資本參與PPP項目。

《通知》出臺后，各地區(qū)紛紛上報各自的“PPP證券化項目”，發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示文件印發(fā)后接收到上報的“PPP證券化”項目多達41單。

這41單項目中污水垃圾處理項目21單，公路交通項目11單，城市供熱、園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、地下綜合管廊、公共停車場等項目7單，能源項目2單。

2017年3月8日，首批PPP項目資產(chǎn)證券化獲得受理，僅僅兩天后，首創(chuàng)股份等四個項目即分別在上交所、深交所獲批，其審批流程可謂相當迅速。作為中國PPP行業(yè)史上首批落地的PPP項目資產(chǎn)證券化，首創(chuàng)股份污水處理PPP項目、華夏幸福工業(yè)園供熱收益權(quán)項目、網(wǎng)新建投慶春路隧道PPP項目以及東江環(huán)保綠源水務(wù)四個PPP項目的資產(chǎn)證券化獲得了業(yè)界的普遍關(guān)注。

我們將分別梳理這四個項目的具體情況。

“中信證券-首創(chuàng)股份污水處理PPP項目收費收益權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃”(簡稱“專項計劃”)作為首批PPP證券化項目已于2017年3月13日正式成立，成為首單落地的環(huán)保類PPP資產(chǎn)證券化項目。本次專項計劃由于其優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)、合理的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計，最終吸引了包括銀行、券商、保險、基金等數(shù)十家機構(gòu)投資者的追捧和踴躍認購。最終優(yōu)先01票面利率為3.70%，優(yōu)先02票面利率3.98%，優(yōu)先03至優(yōu)先18票面利率為4.60%，處于近期發(fā)行的PPP資產(chǎn)證券化項目中較低水平。

本次專項計劃由北京首創(chuàng)股份有限公司(簡稱“首創(chuàng)股份”)攜手中信證券共同設(shè)立，以首創(chuàng)股份旗下山東地區(qū)四家全資水務(wù)公司作為原始權(quán)益人，以四家水務(wù)公司持有的污水處理PPP項目下的收費收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)。上述污水處理廠的運營時間均在兩年以上，經(jīng)營模式成熟、現(xiàn)金流穩(wěn)定，工藝技術(shù)領(lǐng)先，在嚴格履行了相關(guān)程序之后，完全符合《通知》中對PPP項目進行資產(chǎn)證券化的要求。

本次專項計劃總規(guī)模為5.3億元，其中優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券規(guī)模5億元，次級資產(chǎn)支持證券規(guī)模0.3億元。優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券分為優(yōu)先01至優(yōu)先18共計18檔，產(chǎn)品期限分別為1-18年不等，其中優(yōu)先04至優(yōu)先18每3年附有回售、贖回選擇權(quán)。優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券按季還本付息，現(xiàn)金流的回流和分配分別設(shè)置獨立賬戶，順序明晰。此外，專項計劃還設(shè)置了完備的增信措施，包括優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)化分層，污水處理費收入現(xiàn)金流超額覆蓋，首創(chuàng)股份對優(yōu)先級本息的兌付提供差額補足、對原始權(quán)益人運營提供流動性支持、以及對優(yōu)先04至優(yōu)先18檔證券的回售和/或贖回提供承諾等，產(chǎn)品安全性極高，獲得了中誠信證評給予的AAA評級。

參與方中，首創(chuàng)股份作為國內(nèi)領(lǐng)先的環(huán)保企業(yè)之一，業(yè)務(wù)范圍包括水務(wù)、固廢處理、環(huán)保建設(shè)等，致力于成為世界級水務(wù)領(lǐng)先企業(yè)和城市環(huán)境綜合服務(wù)商。管理人中信證券作為資產(chǎn)證券化市場的領(lǐng)頭羊，一直在市場開拓、產(chǎn)品創(chuàng)新、機構(gòu)投資者建設(shè)等方面引領(lǐng)市場。