文 | 梁嘉琳  鄭琪

2016年，中國的醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)已經(jīng)發(fā)展成為一個(gè)近4萬億的市場。各方資本依舊紛紛涌入，投資量級(jí)節(jié)節(jié)攀升。優(yōu)質(zhì)的民營醫(yī)院集團(tuán)、具有平臺(tái)潛力的醫(yī)療器械公司、擁有核心IP的生物制藥公司，以及精準(zhǔn)醫(yī)療、?？漆t(yī)療等新興板塊，在2016年成為熱門標(biāo)的。與此同時(shí)，上市公司、獨(dú)立投資人、學(xué)者型投資人紛紛加入投資，使得優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的競爭愈演愈烈。

面對(duì)潛力巨大的4萬億醫(yī)療健康市場與激烈的投資競爭，各大投資機(jī)構(gòu)將會(huì)如何開展投資布局？

2017年伊始，貝殼社聯(lián)合中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資50人論壇、基因慧向我國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的12位投資人發(fā)出邀請，請其表達(dá)自己在醫(yī)健投資方面的觀點(diǎn)，以為新一年的醫(yī)健投資事業(yè)提供參考。

此外上篇。

方源資本董事總經(jīng)理呂明方： 從產(chǎn)業(yè)自身的成長邏輯關(guān)注產(chǎn)融結(jié)合

回顧2016年的內(nèi)陸醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資現(xiàn)狀，可以用八個(gè)字概括，“冷熱不均，機(jī)會(huì)重現(xiàn)”。藥品領(lǐng)域由于受制政策與監(jiān)管層面的不確定不明朗，總體不夠活躍，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的投資溫度迅速下降，估值大幅下滑；而以海歸科學(xué)家為主體的創(chuàng)新藥早期研發(fā)公司、具有核心技術(shù)優(yōu)勢的細(xì)分領(lǐng)域醫(yī)療器械和與精準(zhǔn)醫(yī)療相關(guān)的新技術(shù)新業(yè)務(wù)成為VC投資的主力熱點(diǎn)，醫(yī)療服務(wù)和零售連鎖藥房作為兩大主力終端日益受到投資者重視，估值提升過快，出現(xiàn)一定的”泡沫“跡象。整體而言，由于投資新進(jìn)入者的不斷增加，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的投資競爭也日益激烈。

行業(yè)整體的冷與熱，行業(yè)估值的高與低，行業(yè)價(jià)值的短與長，成為2016年醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資的必須直面的三組關(guān)系。產(chǎn)業(yè)的專業(yè)特征強(qiáng)烈，產(chǎn)業(yè)的政策與監(jiān)管影響突出，產(chǎn)業(yè)的媒體與民眾關(guān)注度顯著，帶來了醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資的許多新情況和新變化。

對(duì)于醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資來說，2017年是一個(gè)多變的不確定性的一年，四大影響將持續(xù)的發(fā)生與演變，就是：全球政治與經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性影響，行業(yè)政策的不確定性影響，市場監(jiān)管的不確定性影響，以及業(yè)界自身競爭因素的不確定性影響。與此同時(shí)，2017年又是一個(gè)充滿機(jī)會(huì)與期待的一年，是一個(gè)行業(yè)加快整合并與資本市場更為互動(dòng)的一年，是一個(gè)考驗(yàn)投資團(tuán)隊(duì)眼光與能力的一年。

因此，必須調(diào)整心態(tài)，不趕熱鬧，堅(jiān)持走投資的專業(yè)化道路，堅(jiān)持走投資的細(xì)分化道路，堅(jiān)守長期價(jià)值，堅(jiān)守合作多贏。具體而言，藥品中的生物創(chuàng)新藥研究、成長性藥企中的仿制藥業(yè)務(wù)、特色品牌中藥，器械中的國產(chǎn)化和進(jìn)口替代、過往關(guān)注較少的康復(fù)器材等細(xì)分領(lǐng)域，醫(yī)療服務(wù)中的?？漆t(yī)療、健康管理、連鎖中醫(yī)診所，流通領(lǐng)域中的連鎖藥房整合，從門店連鎖走向平臺(tái)運(yùn)營，從一般門店管理走向零售技術(shù)的應(yīng)用，等等，這些都將是2017年愈益受到投資者關(guān)注的重點(diǎn)。

盛世中國合伙人李丹：醫(yī)健投資呈現(xiàn)專業(yè)化、細(xì)分化趨勢

近年來，天使VC投資爆發(fā)增長，醫(yī)健投資呈現(xiàn)專業(yè)化、細(xì)分化趨勢。在過往幾年里，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)一直是資本追逐的熱點(diǎn)之一，單從2016年上半年來看，醫(yī)療健康行業(yè)的VC/PE融資案例超過120起，居所有行業(yè)第三位；投資規(guī)模超過170億人民幣，居所有行業(yè)第六位。同時(shí)，市場中出現(xiàn)了越來越多的醫(yī)療健康專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，不乏從大型制藥集團(tuán)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、著名科研機(jī)構(gòu)出來的資深行業(yè)專家和頂尖科學(xué)家轉(zhuǎn)型做投資，天使、VC階段的投資案例增長迅速，天使輪及Pre-A輪投資案例由2011年的8例增至2015年的200多例，投資規(guī)模也有大幅增加。由于醫(yī)療健康私募投資、尤其是天使、VC投資的專業(yè)性，縱向細(xì)分行業(yè)、橫向產(chǎn)業(yè)鏈上下游之間的技術(shù)專業(yè)壁壘較高，投資人專注于特定細(xì)分領(lǐng)域，因此醫(yī)療健康私募投資又呈現(xiàn)專業(yè)化、細(xì)分化的特征，例如：有的投資人擅長醫(yī)療器械方面投資，生物制藥方面涉及的就會(huì)少一些。

未來能夠覆蓋醫(yī)健行業(yè)整體回報(bào)、分散細(xì)分行業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)的金融工具將極具生命力。醫(yī)療健康私募投資的專業(yè)化、細(xì)分化趨勢，將使得單個(gè)私募基金投資組合集中于特定細(xì)分行業(yè)，甚至特定項(xiàng)目類別，投資面臨醫(yī)健細(xì)分領(lǐng)域的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。即使投資人足夠?qū)I(yè)和富有經(jīng)驗(yàn)，未來要面臨政策變化、技術(shù)升級(jí)、資源匹配、項(xiàng)目退出等眾多不可控因素。但從醫(yī)健行業(yè)整體發(fā)展角度，“健康中國”已經(jīng)上升為國家戰(zhàn)略，發(fā)展醫(yī)健行業(yè)是大勢所趨，未來國內(nèi)整個(gè)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的高成長和高回報(bào)，是產(chǎn)業(yè)界和各方資本的共識(shí)，具有一定確定性。市場需要相應(yīng)的金融工具，比如母基金，既把握醫(yī)健行業(yè)整體發(fā)展的高成長和高回報(bào)，有足夠的覆蓋面，又能分散醫(yī)健投資特定領(lǐng)域的細(xì)分風(fēng)險(xiǎn)，把醫(yī)健行業(yè)各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域最優(yōu)秀的投資人聚集到一起。

九鼎醫(yī)藥基金總裁吳清功：細(xì)分領(lǐng)域資本追逐冷熱不均

2017年健康產(chǎn)業(yè)的幾個(gè)細(xì)分領(lǐng)域?qū)⒊霈F(xiàn)資本追逐冷熱不均的現(xiàn)象。其中，醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域投資中，傳統(tǒng)醫(yī)療服務(wù)業(yè)將繼續(xù)保持投資熱度，企業(yè)醫(yī)院將更多釋放出來，公立醫(yī)院的的PPP模式也將會(huì)有新突破；而互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療將遭遇資本的寒冬。

傳統(tǒng)的藥品研發(fā)和制造業(yè)中，好品種仍然會(huì)是資本追逐的投資熱點(diǎn)，尤其是生物醫(yī)藥和中國的好品種，最被青睞?；瘜W(xué)制藥方面，呈現(xiàn)出來的并購整合趨勢將越來越明顯。

精準(zhǔn)醫(yī)療是2016年的投資熱點(diǎn)之一，但在2017年其熱度會(huì)有所降溫，且資本與產(chǎn)業(yè)龍頭連手推動(dòng)的產(chǎn)業(yè)整合將陸續(xù)展開。尤其在華大基因和貝瑞和康紛紛上市后，這一趨勢將更加明顯。

在醫(yī)療器械方面，這一領(lǐng)域的投資一直處于資本高度活躍的狀態(tài)，預(yù)計(jì)接下來將有大量資本在此布局。

藥品流通領(lǐng)域的投資機(jī)構(gòu)，則伴隨著“兩票制”未來在全國范圍內(nèi)的推行，再次涌現(xiàn)出因鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)整合而帶來的投資機(jī)會(huì)。藥品零售產(chǎn)業(yè)，也將在2017年繼續(xù)延續(xù)之前的資本與產(chǎn)業(yè)龍頭連手整合的模式。

至于養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的投資，資本在此的態(tài)度是觀望多于行動(dòng)，當(dāng)然，在養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的細(xì)分方向上，也有區(qū)分，比如高端養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)會(huì)快速發(fā)展，兒低端養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)繼續(xù)探索。

華蓋資本董事長許小林：醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)將開啟大并購時(shí)代

從2009年開始到2016年，7年間，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資逐級(jí)升溫，以醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)作為主要投資方向的機(jī)構(gòu)越來越多。其中的邏輯是一方面中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是一個(gè)能夠持續(xù)增長，潛力深厚的大金礦，有跑贏其他所有工業(yè)板塊的增速和逆周期屬性，能讓投入其中的資本持續(xù)增值；另一方面是過往在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)進(jìn)行布局的投資機(jī)構(gòu)，開始進(jìn)入收獲期，看得見的資本回報(bào)，也吸引了投資機(jī)構(gòu)關(guān)注于此。

但隨著更多的投資機(jī)構(gòu)涌入到醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中，市場競爭開始越來越激烈，投資機(jī)構(gòu)的也開始分化，而此時(shí)作為投資機(jī)構(gòu)實(shí)力和競爭力主要衡量指標(biāo)的專業(yè)性開始顯得愈加重要，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資界需要形成一致的聲音，向外界傳遞其投資理念和價(jià)值。我們希望凝聚醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)最好、最專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，發(fā)出整體一致的聲音，為行業(yè)建言獻(xiàn)策，并傳遞合作多于競爭的投資價(jià)值觀，建立合作分享機(jī)制。

醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)的并購時(shí)代已經(jīng)到來，依據(jù)主要來自三個(gè)方面，首先醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的多小散亂需要整合，而且政策條件已經(jīng)具備；其次隨著更多醫(yī)藥企業(yè)的新生代接班工作漸續(xù)開展，在對(duì)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、并購?fù)顺龅恼J(rèn)可程度上，相比創(chuàng)一代產(chǎn)生了變化；第三是醫(yī)療上市公司作為并購的中堅(jiān)力量，在由小到大的發(fā)展過程中，資本工具的使用已被其普遍認(rèn)可。

政策確實(shí)在鼓勵(lì)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的并購重組。今年下半年，工信部發(fā)布《醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展規(guī)劃指南》，其中就將優(yōu)化產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)，推進(jìn)行業(yè)重組整合作為產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要的方式。內(nèi)容包括：嚴(yán)格市場準(zhǔn)入，形成市場倒逼機(jī)制，促進(jìn)企業(yè)重組和落后企業(yè)退出。支持企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，培育具有國際競爭力的大型企業(yè)。推動(dòng)大型醫(yī)藥企業(yè)整合中小型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，促進(jìn)新產(chǎn)品、新技術(shù)和已有產(chǎn)能對(duì)接。鼓勵(lì)社會(huì)資本發(fā)展并購基金，拓寬企業(yè)兼并重組融資渠道。