1月24日下午，央行宣布開(kāi)展一年期中期借貸便利(MLF)操作，利率3.1%，較上次操作提高10BP。這是MLF操作歷史上首次上調(diào)利率，也是政策利率近六年來(lái)首次上調(diào)，其意義等同于加息。

　　中金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，此次加息主要是PPI上漲引發(fā)貨幣當(dāng)局對(duì)通脹壓力的擔(dān)心以及年底年初信貸投放過(guò)快，貨幣當(dāng)局希望釋放一些收緊信號(hào)來(lái)對(duì)信貸增速和金融杠桿進(jìn)行調(diào)控。

　　中信證券固收首席分析師明明表示，隨著利率市場(chǎng)化完成，存貸款基準(zhǔn)利率限制取消，MLF操作利率逐漸成為政策目標(biāo)利率。

　　24日，債市再次暴跌，國(guó)債期貨尾盤跳水，10年主力T1706收盤收跌0.82%，創(chuàng)2016年12月19日以來(lái)最大跌幅；銀行間現(xiàn)券收益率大幅上行，10年期國(guó)債和國(guó)開(kāi)收益率均創(chuàng)逾1個(gè)月新高。新一輪債券熊市或?qū)㈤_(kāi)啟。

　　MLF利率首次上調(diào)

　　1月24日下午，央行官方微博發(fā)布，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性基本穩(wěn)定，結(jié)合近期MLF到期情況，人民銀行對(duì)22家金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展MLF操作共2455億元，其中6個(gè)月1385億元、1年期1070億元，中標(biāo)利率分別為2.95%、3.1%，較上期上升10BP.

　　此次上調(diào)是MLF操作歷史上的首次上調(diào)利率。

　　從MLF操作利率的歷史調(diào)整情況來(lái)看，2016年1月19日，央行將3個(gè)月和1年期利率下調(diào)至2.75%、3.25%，1月21日將6個(gè)月期下調(diào)至3%，2月19日再次將6個(gè)月和1年期分別下調(diào)至2.85%、3%。此后，利率保持不變，直至2017年1月24日。

　　這也等同于自2011年7月以來(lái)央行首次“加息”。

　　自2010年10月至2011年7月，一年期存款基準(zhǔn)利率共上調(diào)5次，每次上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。2010年10月20日、2010年12月26日、2011年2月9日、2011年4月6日、2011年7月7日分別將一年期存款利率上調(diào)至2.50%、2.75%、3.00%、3.25%、3.50%。此后，2012年以來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，基準(zhǔn)利率進(jìn)入下行通道，直至2016年10月24日最后一次降息。

　　中信證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，MLF操作利率上調(diào)有四大原因：第一，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇迎暖春，為政策上調(diào)提供條件；第二，短期利率保持高位，政策利率順勢(shì)上升；第三，去杠桿和控制地產(chǎn)泡沫有必要引導(dǎo)利率適當(dāng)上行；第四，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派依舊，中美利差面臨挑戰(zhàn)。

　　中金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這次MLF利率的提升并不是針對(duì)美國(guó)加息和人民幣匯率，而可能與PPI上漲引發(fā)貨幣當(dāng)局對(duì)通脹壓力的擔(dān)心以及年底年初信貸投放過(guò)快，貨幣當(dāng)局希望釋放一些收緊信號(hào)來(lái)對(duì)信貸增速和金融杠桿進(jìn)行調(diào)控有關(guān)。

　　去年四季度我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)6.8%，預(yù)期6.7%，前值6.7%，全年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)6.7%。去年12月PPI同比增長(zhǎng)5.5%，大幅高于預(yù)期4.6%與前值3.3%。

　　上周五，央行表示，通過(guò)創(chuàng)新工具臨時(shí)流動(dòng)性便利(TLF)向幾家大型商業(yè)銀行提供了流動(dòng)性支持，期限為28天。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)解讀為，央行不能降準(zhǔn)是因?yàn)橄蚴袌?chǎng)傳遞寬松信號(hào)過(guò)于明顯，利用這種創(chuàng)新工具實(shí)際是一種“定向+定期”的降準(zhǔn)。

　　國(guó)泰君安固收分析師覃漢團(tuán)隊(duì)表示，此次一年期MLF利率上調(diào)，可以被視為“加價(jià)”對(duì)沖，為了使TLF不被解讀為釋放貨幣寬松信號(hào)。

　　近年，資金面越來(lái)越依靠央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作，在機(jī)構(gòu)負(fù)債端整體脆弱的背景下，適當(dāng)?shù)亩ㄏ颉⒍〞r(shí)降準(zhǔn)可平抑季節(jié)性波動(dòng)；同時(shí)上調(diào)中長(zhǎng)期資金利率，并不會(huì)直接沖擊短期資金面，這也就是部分市場(chǎng)投資者預(yù)期的“降準(zhǔn)+加息”組合。

　　光大固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，小幅提高M(jìn)LF利率有助于緩解28天TLF使市場(chǎng)產(chǎn)生的寬松預(yù)期。事實(shí)上，在TLF之后，市場(chǎng)并不缺錢。

　　MLF成為新“流動(dòng)性閘門”

　　明明表示，隨著利率市場(chǎng)化完成，存貸款基準(zhǔn)利率限制取消，其作為政策基準(zhǔn)利率的作用減弱，未來(lái)需要找到新的政策基準(zhǔn)利率，MLF操作利率正逐漸成為政策目標(biāo)利率。

　　2017年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議及周小川行長(zhǎng)的2017年新年致辭中，都明確提及“要調(diào)節(jié)好貨幣閘門”這點(diǎn)。

　　市場(chǎng)認(rèn)為，所謂“流動(dòng)性閘門”或許不該過(guò)分寄望于傳統(tǒng)的加息、降準(zhǔn)這類貨幣政策工具。

　　明明認(rèn)為，過(guò)去中長(zhǎng)期利率基準(zhǔn)以存貸款利率為標(biāo)尺，但在存貸款利率放開(kāi)之后，對(duì)于中長(zhǎng)期利率是缺失政策基準(zhǔn)的，因此需要重新確立一個(gè)新的政策利率作為基準(zhǔn)。

　　從政策利率的“三性”——有效性、穩(wěn)定性、可控性來(lái)看，1年期MLF操作利率符合幾方面要求。在1年期目標(biāo)利率明確的條件下，央行會(huì)進(jìn)一步通過(guò)量?jī)r(jià)分離、縮短放長(zhǎng)等非典型緊縮貨幣政策操作，增加中長(zhǎng)期MLF操作的規(guī)模來(lái)加強(qiáng)對(duì)中長(zhǎng)期利率引導(dǎo)。

　　光大固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，今后其余期限的MLF利率也會(huì)“隨行就市”地提高。

　　中金固收研究表示，今年央行存在提高基準(zhǔn)利率和公開(kāi)市場(chǎng)操作工具的可能性，主要是基于美國(guó)加息、中國(guó)通脹壓力上升以及調(diào)控金融杠桿等眾多因素的考慮。

　　明明稱，把控好“流動(dòng)性閘門”意味著供給到市場(chǎng)的流動(dòng)性不能過(guò)多，因此有必要進(jìn)一步強(qiáng)化短期操作的靈活性和有效性。貨幣政策在新的環(huán)境和壓力下，仍將以量?jī)r(jià)配合的策略，縮短久期控制“流動(dòng)性閘門”，并以1年期MLF利率水平引導(dǎo)中長(zhǎng)期利率走勢(shì)。