2016年賬戶加總收益率為12%，HS300年內(nèi)漲幅 -11.28%，跑贏23個(gè)多點(diǎn)，相對(duì)來(lái)說(shuō)，還算滿意吧。但其中大約有一半收益來(lái)自于打新股，所以實(shí)際上的成績(jī)有點(diǎn)慘不忍睹。 最近幾年的歷史收益率： 年末合并持倉(cāng)：招行40%，興業(yè)40%，格力11.5%，平安5.5%，南行3% 今年由于市值打新，為了最大化新股收益，10...展開(kāi)

2016年賬戶加總收益率為12%，HS300年內(nèi)漲幅 -11.28%，跑贏23個(gè)多點(diǎn)，相對(duì)來(lái)說(shuō)，還算滿意吧。但其中大約有一半收益來(lái)自于打新股，所以實(shí)際上的成績(jī)有點(diǎn)慘不忍睹。
最近幾年的歷史收益率：
年末合并持倉(cāng)：招行40%，興業(yè)40%，格力11.5%，平安5.5%，南行3%

今年由于市值打新，為了最大化新股收益，10月份開(kāi)始陸續(xù)開(kāi)了8個(gè)新賬戶，一半賬戶滬市深市市值都配了，一半只有滬市。今年共中新股13個(gè)，大部分都是大盤(pán)股，目前還有5個(gè)沒(méi)有開(kāi)板或上市，所以只保守考慮了其中部分收益。
另之前統(tǒng)計(jì)收益率時(shí)都只統(tǒng)計(jì)了主賬戶，分賬戶持股基本相同，就沒(méi)合并統(tǒng)計(jì)。從2016年開(kāi)始，由于賬戶眾多，統(tǒng)一開(kāi)始合并統(tǒng)計(jì)。
今年持倉(cāng)種類(lèi)沒(méi)有變化，但換手率超過(guò)30%。主要是上半年先從招行換到興業(yè)，半年報(bào)后又從興業(yè)換到招行，搬了一個(gè)來(lái)回，最后倉(cāng)位卻沒(méi)啥變化，純屬無(wú)用功。不但沒(méi)得到好處，反而兩邊打臉?？磥?lái)搬磚不是我的長(zhǎng)項(xiàng)，以后還是老實(shí)一點(diǎn)比較好，或者說(shuō)對(duì)于投資，屁股比腦袋有時(shí)候好使。

至于為啥來(lái)回折騰，簡(jiǎn)單點(diǎn)說(shuō)就是報(bào)表不達(dá)預(yù)期，然后心里想當(dāng)然的做了不合理的預(yù)測(cè)。這說(shuō)明根據(jù)企業(yè)的短期業(yè)績(jī)來(lái)做未來(lái)預(yù)測(cè)很不靠譜，當(dāng)然不只我預(yù)測(cè)出錯(cuò)，好多大神也一樣，難怪老巴說(shuō)即使是他也不知道自己旗下企業(yè)的明年業(yè)績(jī)。
招行2015年年報(bào)不達(dá)預(yù)期，2016年一季報(bào)好于預(yù)期，中報(bào)又表現(xiàn)優(yōu)秀，三季報(bào)中收及營(yíng)收則大幅低于預(yù)期(管理層后面有解釋是因?yàn)槎愂兆隽苏{(diào)節(jié))。如果按照短期業(yè)績(jī)來(lái)投資，投資者會(huì)不知所措，被耍的團(tuán)團(tuán)轉(zhuǎn)。實(shí)際上投資需要的是大視野、大格局，著眼于企業(yè)的長(zhǎng)期的核心競(jìng)爭(zhēng)力，沒(méi)必要去計(jì)較短期的業(yè)績(jī)波動(dòng)，更不要自作聰明地試圖預(yù)測(cè)這種波動(dòng)，否則遲早被打臉。
優(yōu)秀的企業(yè)不是三五年就可以做成，也不是一朝一夕就會(huì)突變，如果企業(yè)自己已經(jīng)證明優(yōu)秀，請(qǐng)多給點(diǎn)耐心。當(dāng)然也沒(méi)有完美的企業(yè)，就像不能用放大鏡看美女一樣，揪著細(xì)節(jié)瑕疵不放，眼睛里揉不得一粒沙子，肯定是不行的。
看完興業(yè)2016年的中報(bào)后，對(duì)興業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂更深了。不論是從區(qū)域的貸款結(jié)構(gòu)或增量，還是不同行業(yè)的具體不良數(shù)字。雖然2015年底之前興業(yè)與招行的核銷(xiāo)前不良貸款率以及關(guān)注率基本處于同一水平，但中報(bào)的核銷(xiāo)前逾期重組貸款比率相比招行卻開(kāi)始顯著上升，而之前預(yù)期該指標(biāo)應(yīng)該與2015年報(bào)中走平的趨勢(shì)一致，至少不能高于同業(yè)。雖然公司中報(bào)中解釋大幅增長(zhǎng)的重組貸款是由于總部下放貸款重組權(quán)利所致，但很容易讓人想到不得已而為之。當(dāng)然也要考慮新上任的行長(zhǎng)有甩包袱的動(dòng)力，所以只能等2016年的年報(bào)再看。

另外招行的中報(bào)顯然看上去要比興業(yè)的更有信服力，不論是信息披露的詳細(xì)程度還是公開(kāi)程度，還是字里行間的真誠(chéng)、自信與從容不迫，都有比較明顯的對(duì)比。
所以如果荒島十年，我可能還是只會(huì)選招行。興業(yè)我也是觀察了好多年才開(kāi)始信任，應(yīng)該能確認(rèn)它還是有一定的核心競(jìng)爭(zhēng)力的，只是可能沒(méi)有招行那么穩(wěn)定。其過(guò)去多年的ROE、成長(zhǎng)能力、成本控制能力以及業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力，都足以證明其十分優(yōu)秀，甚至可以說(shuō)過(guò)去十年興業(yè)的表現(xiàn)應(yīng)該說(shuō)要大大好于招行。這也使得我之前死守招行而長(zhǎng)時(shí)間旁觀興業(yè)的策略受損嚴(yán)重，錯(cuò)過(guò)了興業(yè)遙遙領(lǐng)先同業(yè)發(fā)展的一段。雖然目前看遇到了一定的困難，但興業(yè)既然已經(jīng)用那么長(zhǎng)時(shí)間證明了自己，那不妨再等等看看。何況興業(yè)的估值如此之低，市場(chǎng)本已經(jīng)反映了最壞的預(yù)期了，就沒(méi)必要再踩上一只腳了。有人以為中信H的估值比興業(yè)要低，畢竟PB要低得多，但我竊以為兩者差不多，顯然PB不是銀行估值的唯一標(biāo)準(zhǔn)。如果從長(zhǎng)期看，或者考慮A股打新，興業(yè)顯然更值得擁有。
以上對(duì)興業(yè)的評(píng)判都是與招行進(jìn)行對(duì)比得出，但相對(duì)其他銀行股，無(wú)論質(zhì)地上還是估值上，興業(yè)都有比較優(yōu)勢(shì)，這也是堅(jiān)定持有它的原因。中間為了深市打新，短暫的持有過(guò)平安銀行，但始終不踏實(shí)，遠(yuǎn)低于同業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)，以及后面的管理層動(dòng)蕩，都顯示這家公司的不穩(wěn)定狀態(tài)。持有少量南京銀行的理由是這家城商行過(guò)去幾年的經(jīng)營(yíng)相當(dāng)不錯(cuò)，各項(xiàng)指標(biāo)接近甚至超過(guò)優(yōu)秀的股份制銀行，資產(chǎn)質(zhì)量較高，撥備非常厚實(shí)，管理層大量持股，相對(duì)于與之接近的寧波銀行更是有估值優(yōu)勢(shì)。但實(shí)際其估值當(dāng)然是超過(guò)招行興業(yè)的，考慮市值大小，給予了一定的估值溢價(jià)，雖然這完全沒(méi)有道理。持有南行主要還是想分散一點(diǎn)過(guò)于集中的倉(cāng)位，但由于與內(nèi)心價(jià)值不符，所以也一直不敢提高倉(cāng)位，反而在今年年底的領(lǐng)先上漲中換了一半回招行，目前看有一點(diǎn)小的相對(duì)收益，這倒是其次，但心里更踏實(shí)。至于大行里表現(xiàn)優(yōu)秀的建行，5月份的時(shí)候確實(shí)也動(dòng)過(guò)心思，但還是沒(méi)能下得了決心。大行實(shí)在是穩(wěn)健有余，而進(jìn)取不足，如果分紅率能提高到50%以上，就能大大提升其內(nèi)在價(jià)值了。主要也是對(duì)天朝還能過(guò)幾年好日子信心太足，所以對(duì)手中的股份行還是有更多的期待。建行的資產(chǎn)質(zhì)量各項(xiàng)指標(biāo)應(yīng)該是幾家銀行里面最好的，水分肯定有，但還是只能相信數(shù)據(jù)，不然就只能瞎編瞎想，更不靠譜。能挺到現(xiàn)在還穩(wěn)居上游沒(méi)被打爆，還是有相當(dāng)內(nèi)功的。
需要吐槽一下的是興業(yè)今年的低價(jià)定增，居然無(wú)恥到要以上年的凈資產(chǎn)價(jià)格增發(fā)。有人認(rèn)為增發(fā)只攤薄了凈資產(chǎn)1個(gè)多點(diǎn)，不必太計(jì)較，但個(gè)人認(rèn)為實(shí)際損失內(nèi)在價(jià)值達(dá)6%，詳見(jiàn)興業(yè)增發(fā)的損失 興業(yè)如此坑中小股東，是不是就要棄之如敝履呢？不能，因?yàn)榧词箍紤]這些損失，股價(jià)還是大大低估呀。其他幾家持有過(guò)的民生、浦發(fā)也都一樣坑過(guò)，唯一就招行沒(méi)有。優(yōu)秀公司如此，爛公司就更不用說(shuō)了，A股生態(tài)就是這樣，也沒(méi)辦法。興業(yè)這還算好的，因?yàn)橄掳肽昃团龅搅烁母窳Φ蛢r(jià)增發(fā)了。
格力是去年股災(zāi)期間換的股票，之前也一直有跟蹤，其優(yōu)秀自不用贅述。格力在熔斷股災(zāi)后幾乎處于最低價(jià)附近停牌，時(shí)間達(dá)半年之久。搞出了一個(gè)底價(jià)增發(fā)130億收購(gòu)銀隆的方案，加上配套融資，對(duì)中小股東的攤薄達(dá)20%，這簡(jiǎn)直就是赤裸裸的搶劫！且不說(shuō)收購(gòu)的銀隆資產(chǎn)及業(yè)務(wù)前景不明，單說(shuō)低價(jià)增發(fā)就割了原中小股東一大塊肉了。用大幅低估的優(yōu)秀公司股權(quán)去收購(gòu)一個(gè)兩年估值跳升、信譽(yù)可疑、技術(shù)路線不定、銷(xiāo)售靠賒賬、未來(lái)還不知道要填進(jìn)去多少資本的公司，簡(jiǎn)直是世上最爛的交易了。更何況，格力的賬上還躺著1000億現(xiàn)金。為何不用現(xiàn)金收購(gòu)，哪怕200億甚至300億對(duì)老股東來(lái)說(shuō)都更劃算。大股東和管理層都知道珍惜自己的股權(quán)，不肯被稀釋?zhuān)y隆的股東肯定也清楚格力股權(quán)的價(jià)值，不然沒(méi)必要指定用格力股權(quán)收購(gòu)，因?yàn)檫@是一個(gè)讓一些不明就里的股東和公眾覺(jué)得不那么貴的交易，你看，才130億！辛虧這次收購(gòu)被以證金為首的中小股東們聯(lián)合投票否決了，這是值得紀(jì)念的歷史性勝利！
勝利的陰影下失敗的種子卻在悄悄種下，我犯了大錯(cuò)。在否決收購(gòu)復(fù)牌后的幾天，股價(jià)居然只是微漲，在內(nèi)在價(jià)值明顯提升了一大截的情況下，有點(diǎn)讓我百思不得其解。加上一段時(shí)間換手率奇高，還有原來(lái)一直觀望的管理層大幅買(mǎi)進(jìn)，都幾乎證實(shí)了之前一直傳言的資產(chǎn)慌下大舉投資股市的保險(xiǎn)資金正在進(jìn)入，此時(shí)市場(chǎng)上保險(xiǎn)資金正在大肆收購(gòu)舉牌的公司也風(fēng)頭正勁，甚至由此激起了市場(chǎng)的做多情緒。于是，我也有點(diǎn)小興奮了，腦子一熱，沒(méi)有考慮太多就開(kāi)了融資買(mǎi)入。開(kāi)始沒(méi)有準(zhǔn)備買(mǎi)很多，想著后面用新股的錢(qián)墊上就是，不算融資。可是隨著劉主席的妖精論，保監(jiān)會(huì)迫于壓力開(kāi)始介入，并限制保險(xiǎn)資金投資股市，市場(chǎng)情況發(fā)展一步步大幅超出預(yù)期，再到后來(lái)逼得前海人壽發(fā)聲明不再增持格力并擇機(jī)退出格力，最后劇情徹底反轉(zhuǎn)，格力則一路大幅下跌。在夾頭習(xí)慣性的看到大跌就想買(mǎi)，以及《影響力》中描述的“承諾與一致”的強(qiáng)大心理壓力下，中間有過(guò)幾次小幅加倉(cāng)，后面也有反彈后的退出機(jī)會(huì)，可猶豫中又想等等年底的吃飯行情。哪知美聯(lián)儲(chǔ)加息，債市下跌，蘿卜章更引發(fā)連串危機(jī)，年底行情徹底熄火，半年的漲幅收益兩個(gè)星期就跌沒(méi)了。
格力的融資倉(cāng)保留到現(xiàn)在，目前小虧三四個(gè)點(diǎn)。自從融資以來(lái)，竟一度惶惶恐恐，夜不能寐，不是因?yàn)閾?dān)心該價(jià)位的格力是否值得投資（這個(gè)沒(méi)有疑問(wèn)），而是為自己的投資紀(jì)律感到深深的擔(dān)憂。即使堅(jiān)持了多年的信仰(絕不融資)，在遇到貪婪的人性的時(shí)候，如此脆弱，不堪一擊。事后復(fù)盤(pán)看，當(dāng)時(shí)如果沒(méi)有后面監(jiān)管的強(qiáng)力介入，格力肯定是會(huì)被舉牌的，從投機(jī)來(lái)看，勝率還是挺大的。但人算不如天算，誰(shuí)能料到后面出那么多事？所以其實(shí)最開(kāi)始的融資不算犯大錯(cuò)，但后面的加倉(cāng)幾乎就是在賭了。即使賭贏了，也無(wú)關(guān)大局，多出的收益也不會(huì)讓我感到多大的滿足，反而是持有期間的各種擔(dān)心、困擾和沖突，幾乎讓我從一開(kāi)始就注定輸慘了。遙想2014年銀行股8%股息的時(shí)候，我都一再壓抑住了一顆想上融資的心，沒(méi)想到在堅(jiān)持了兩年后卻晚節(jié)不保。這就像年輕人欲望旺盛時(shí)剛拒絕了一個(gè)投懷送抱的性感美女，卻在隨后某個(gè)寂寞難耐的夜晚隨便上了一個(gè)年老色衰的婦人，并準(zhǔn)備和她長(zhǎng)相廝守。這酸爽……誰(shuí)能體會(huì)？(格力雖不錯(cuò)，但此時(shí)的性?xún)r(jià)比遠(yuǎn)不如兩年多前的銀行股)
說(shuō)明一下，格力的融資倉(cāng)位大概占總倉(cāng)位的5%，所以加上融資實(shí)際上格力的倉(cāng)位為17%。融資盡管不大，但也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了最開(kāi)始的目標(biāo)。目前計(jì)劃在年報(bào)后擇機(jī)退出融資。記錄一下，以此為戒。
今年的最大倉(cāng)位興業(yè)虧損了約2%，招商則上漲了約2%，差不多抵消。但由于錯(cuò)誤的搬磚行為，產(chǎn)生了一定的虧損。今年盈利的持倉(cāng)股票除了格力(上漲18%)之外，還有南行(13%)，以及招行AH的搬磚。
招行H股在年初的港股下行中跌了30%，使得H/A折價(jià)從97%左右下跌到最低73%左右，我從80%時(shí)開(kāi)始把招行A換成招行H，最低75%時(shí)又換了一部分，本來(lái)想到72%時(shí)再換一部分，沒(méi)有等到。后來(lái)H/A上升到90%左右時(shí)換回來(lái)一半，目前還留有一半，有幾次想換回來(lái)，剛一準(zhǔn)備好就掉下來(lái)了，就一直沒(méi)換成，后面就懶得管了，主要是也不用湊新股市值。事后看，H折價(jià)那么多的時(shí)候應(yīng)該多換點(diǎn)才對(duì)，但港股跌起來(lái)兇狠，一個(gè)半月就30%，后面一天跌5%，也是有點(diǎn)害怕，想再等等。所以很多事情就是事后諸葛亮，事前豬一樣。大家都恐懼的時(shí)候，多少自己也是有點(diǎn)恐懼的，要做到完全理性，除非你不是人。
換招行H的時(shí)候也買(mǎi)了一點(diǎn)H股ETF，后來(lái)跌得很慘的時(shí)候也參與了H股B(其實(shí)有點(diǎn)受人影響)，但自己翻來(lái)覆去也算不明白，考慮B類(lèi)溢價(jià)以及高的融資利率，思來(lái)想去還是把它處理了，所以不明白的東西是拿不住的。有些看似搞得很明白的其實(shí)也不一定都對(duì)，所以投資還是盡量不要碰這些復(fù)雜的，只找一尺欄就對(duì)了。H股B幾乎沒(méi)賺，H股ETF小賺了一點(diǎn)，主要是出于對(duì)H股中大部分公司的不信任和不確認(rèn)，所以換招行H時(shí)就一起換回來(lái)了。
2016年是A股和港股都比較慘的一年，恒生指數(shù)稍好于上證指數(shù)，基本沒(méi)虧。自己在雪球上創(chuàng)建的模擬港股組合基本與恒指持平，而在A股隨便創(chuàng)建一個(gè)組合就能大幅跑贏指數(shù)，看來(lái)還是A股韭菜比較多。當(dāng)然港股因?yàn)檠芯勘容^少，視野也比較窄，沒(méi)跑贏也比較正常。諷刺的是，我創(chuàng)建的A股模擬組合居然跑贏了自己的實(shí)盤(pán)組合。那是因?yàn)榻衲曛貍}(cāng)的銀行股表現(xiàn)實(shí)在是太差，除了城商行，大部分在盈虧邊緣。而今年的大盤(pán)藍(lán)籌中的基建類(lèi)，白酒類(lèi)都有近50%的漲幅，汽車(chē)、家電也有10~20%的漲幅。

希望2017年風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，銀行股能有一個(gè)好收成。
$招商銀行(SH600036)$  $興業(yè)銀行(SH601166)$ $格力電器(SZ000651)$收起