天上掉餡餅

“我兜揣兩塊五、心懷一百萬，抵達(dá)美國。”意大利人龐氏如是說。

“金融騙局譜”上如果龐氏自稱第二，沒人敢稱第一。21歲來美闖世界，龐氏端過盤子、蹲過局子，一直窮困潦倒，郁郁不得志。17年后，1920年的某一天，龐氏靈光乍現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)了一個絕佳的套利機(jī)會：回郵券。

回郵券相當(dāng)于國際郵票。你媽媽在意大利花5分錢買一張，寄給在美國的你，你可以用它當(dāng)郵資寄信到意大利，也可以把它換成美國郵票。如果美國郵票25分錢一張，你就可以獲得高達(dá)400%的利潤。但高利潤率要轉(zhuǎn)為高利潤額，需要大筆投資。龐氏貼出廣告：“45天賺五成利潤；90天本金翻番?！币粫r間投資者如過江之鯽，好多人掏出畢生積蓄，也有人抵押房子借錢投資。問題是，要支撐如此巨大的買賣，需有1億6千萬張回郵券流通，但當(dāng)時只有2萬7千張。

怎么辦？龐氏拆東墻補(bǔ)西墻：他用新客戶的新投資去支付舊客戶的連本帶利的舊投資。這個技巧，就是教科書上非提不可的、江湖上不懂也要說懂的——“龐氏騙局”。但紙終究包不住火，龐氏東窗事發(fā)，鋃鐺入獄，被遞解出境，最終南柯一夢，客死里約。投資者們買到了個教訓(xùn)：天上不掉餡餅，地下午餐花錢。

一分險，一分錢

投資者想賺錢，就必須擔(dān)風(fēng)險。擔(dān)小險掙小錢、擔(dān)大險掙大錢。但既然是“險”，就不可能只賺不賠。既可能“掙它一個億”，也可能輸?shù)弥皇Ｑ濕谩３垂善背磦袋S金，玩期權(quán)玩期貨玩掉期，處心積慮忙N年，到頭掙個辛苦錢：就是投資組合理論所說的“正常回報”。當(dāng)然有走了狗屎運(yùn)的，鎂光燈照耀；踩了狗屎的，無人喝彩。劉姥姥就放大前者，以為“這長安城中，遍地都是錢，只可惜沒人會去拿去罷了”。其實，投資場上個個猴精，金融圈里人人奮勇，哪有什么“超常回報”？

人傻錢多

“正常回報”擔(dān)風(fēng)險，“超常回報”無處尋，投資組合理論兜頭潑了一盆涼水。壞就壞在投資者太“理性”了。行為金融學(xué)撇嘴：傻瓜時時有，這屆特別多。最愛舉的例子是“羊群效應(yīng)”：群羊傻傻地跟著頭羊跑，頭羊跳山崖，群羊也不走腦，一個個跟著跳。怎么看怎么像某些股民。羊一跳，狼就笑。這不，“超常回報”的機(jī)會就到了。

會計為王

行為金融學(xué)研究為啥人像羊；基本面投資學(xué)研究人咋能變成狼。巴菲特的老師格雷厄姆教授就是干這個的：估算企業(yè)價值、瞄準(zhǔn)股票價格；一旦價格遠(yuǎn)離價值，“超常回報”就到。價格看得見，價值看不著。估算企業(yè)價值，必須消化會計信息。“廠房設(shè)備”是會計信息，“應(yīng)付賬款”是會計信息；“銷售收入”是會計信息，“折舊費(fèi)用”是會計信息。兢兢業(yè)業(yè)、里里外外搞透會計，就可以估算價值。然后，專等價格遠(yuǎn)離價值那一刻。靜如處子，別人貪婪我謹(jǐn)慎；動若脫兔，別人恐懼我抄底。

自有后來人

龐氏臭名昭著，他當(dāng)年那些套路招數(shù)大家已耳熟能詳，現(xiàn)在還會好使嗎？這就要看包裝。新龐氏麥道夫橫空出世了。他曾是變電話交易為電子交易的先驅(qū)，是與紐交所叫板的納斯達(dá)克股市的主席，是華爾街有頭有臉的大咖。他最不差錢，會搞龐氏？麥道夫聲稱掌握“期權(quán)對沖”的某種獨(dú)門秘技，可以四兩撥千斤，超常回報。他組建了“麥道夫投資證券”（“麥投”）吸納投資代客戶打理。不論刮風(fēng)還是下雨，每年報出10%到12%的回報。

“麥投”的客戶名單盡是名流，想擠進(jìn)去還得挖門盜洞找關(guān)系。2008年，“麥投”報告：200億美元的投資額，價值650億美元。正當(dāng)陽光燦爛，哪想風(fēng)暴來襲：2008年秋，世界經(jīng)濟(jì)“大衰退”，幾個大客戶撐不住了缺錢用，要從“麥投”撤資70億美元。此時，“麥投”的資產(chǎn)不到10億美元。史上最大的龐氏騙局傾塌，麥道夫被判150年。

龐氏騙局貌似徹底玩不轉(zhuǎn)了。真的嗎？2016年9月12日，上海，數(shù)百投資者抗議大大集團(tuán)的“龐氏騙局”：大大集團(tuán)曾經(jīng)承諾7%的回報，吸納了3萬人投資了19億元人民幣。

真道是：太陽下沒有新鮮事。龐氏已死；龐氏不死……

作者系休斯敦大學(xué)終身教授、會計學(xué)博士項目主任

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