大連國(guó)際（000881）

核技術(shù)應(yīng)用是涉核產(chǎn)業(yè)藍(lán)海，公司有望領(lǐng)軍。核技術(shù)應(yīng)用是一個(gè)橫斷行業(yè)，與十幾個(gè)工業(yè)領(lǐng)域相關(guān)。在應(yīng)用廣度上，只有現(xiàn)代電子學(xué)和信息技術(shù)能夠相提并論。我國(guó)核技術(shù)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)總值占GDP 的0.7%，相比于美、日等發(fā)達(dá)國(guó)家1.7%~3.7%的比例，仍有很大的應(yīng)用空間。公司是A 股市場(chǎng)核技術(shù)應(yīng)用最純正的標(biāo)的，背靠廣核集團(tuán)，陸續(xù)并購(gòu)或合資成立了多家優(yōu)秀公司，已基本覆蓋核技術(shù)應(yīng)用的全板塊，我們判斷公司未來(lái)將繼續(xù)通過(guò)外延方式等整合優(yōu)質(zhì)資源。

加速器業(yè)務(wù)為本，改性材料+輻照加工為兩翼。電子加速器是核技術(shù)應(yīng)用行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施。中廣核技術(shù)公司電子加速器研發(fā)實(shí)力在全國(guó)領(lǐng)先，正逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，并遠(yuǎn)銷美、韓、印等國(guó)。根絕我們的測(cè)算，其在國(guó)內(nèi)市占率超過(guò)50%。公司領(lǐng)先的加速器業(yè)務(wù)為向下游拓展提供了技術(shù)、成本優(yōu)勢(shì)，增高了公司的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

改性材料是目前公司主要的利潤(rùn)來(lái)源，公司配套融資24 億元用于增加改性材料產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2018 年達(dá)產(chǎn)后將增厚公司凈利潤(rùn)3 億元。輻照加工下游涉及三廢處理、涂層固化、輪胎預(yù)硫化等多個(gè)領(lǐng)域，未來(lái)隨著這些應(yīng)用逐漸產(chǎn)業(yè)化，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。

混業(yè)制經(jīng)營(yíng)，享受制度紅利。大連國(guó)際此次收購(gòu)中廣核技術(shù)是國(guó)企混業(yè)經(jīng)營(yíng)改革典范，此次重組完成后，中廣核及其一致行動(dòng)人成為公司實(shí)際控制人，占61.08%的股權(quán)，同時(shí)下屬公司高管都有股權(quán)激勵(lì)。公司銷售模式也比較靈活，既可通過(guò)產(chǎn)品或服務(wù)收費(fèi)，也可采用“剃刀+刀片”方式收費(fèi)。

投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)27.60 元。我們預(yù)計(jì)公司2016 年-2018 年的收入增速分別為143.8%、23.2%、21.8%，凈利潤(rùn)增速分別為-140.8%（扭虧為贏）、42.4%、33.9%，對(duì)應(yīng)EPS: 0.32元、0.45 元、0.60 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)開發(fā)低于預(yù)期、原有業(yè)務(wù)拖累業(yè)績(jī)等。