受市場(chǎng)熔斷和交易縮量，上半年證券行業(yè)業(yè)績(jī)下降59%，預(yù)計(jì)下半年將持續(xù)改善

2016H1受海內(nèi)外市場(chǎng)影響，A股市場(chǎng)大幅震蕩、交易快速縮量、兩融規(guī)模回落；導(dǎo)致券商經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)及利息業(yè)績(jī)較大回落，拖累整體業(yè)績(jī)下滑。2016H1行業(yè)凈利潤(rùn)625億，同比下降59%；25家上市券商凈利潤(rùn)447億元，同比下降60%。行業(yè)平均ROE約4%，利潤(rùn)率下降6%至40%，總資產(chǎn)和凈資本小幅下降，凈資產(chǎn)同比穩(wěn)步上行。

上市券商管理費(fèi)率因營(yíng)收下降較快和去年同期基數(shù)較低，平均費(fèi)率提升至44%。其中經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)和利息業(yè)績(jī)下滑較大，貢獻(xiàn)比降低，投行、資管逆勢(shì)表現(xiàn)出色。

市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊跌，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型加速，投行業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)

2016H1市場(chǎng)日均股基交易額5769億元，較2015年下降48%；平均股基傭金率為0.04%，較年初下降19%。2016H1行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入560億元，同比降低62%；上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入393億元，同比降低61%，凈收入貢獻(xiàn)比36%。券商積極開始探索差異化業(yè)務(wù)模式，推出綜合價(jià)值服務(wù)，降低交易量和傭金率下降帶來(lái)的業(yè)績(jī)壓力，推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展。受益再融資和債券融資規(guī)模增長(zhǎng)，2016H1投行凈收入313億元，同比增長(zhǎng)53%，貢獻(xiàn)比20%。股權(quán)融資372家，募集資金5584億元，其中增發(fā)募集資金5097億元，同比增長(zhǎng)56%。債券融資24824億元，同比增長(zhǎng)77%。

自營(yíng)業(yè)績(jī)普遍下滑，資管主動(dòng)管理規(guī)模攀升

受上半年市場(chǎng)大幅震蕩影響，自營(yíng)投資業(yè)績(jī)較差，行業(yè)投資凈收益245億元，同比下降73%，凈收入貢獻(xiàn)比16%。因2015年券商參與救市，權(quán)益類投資在上半年市場(chǎng)環(huán)境下差強(qiáng)人意，預(yù)計(jì)隨著市場(chǎng)企穩(wěn)將陸續(xù)改善。2016H1資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入134億，同比增 10%，收入貢獻(xiàn)比8.6%。上半年券商積極開發(fā)新產(chǎn)品創(chuàng)新，拓展主動(dòng)管理業(yè)務(wù)規(guī)模。資產(chǎn)管理規(guī)模持續(xù)攀升，專項(xiàng)計(jì)劃增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。定向、集合和專項(xiàng)計(jì)劃規(guī)模分別為12.56萬(wàn)億、1.94萬(wàn)億和0.24萬(wàn)億；未來(lái)主動(dòng)管理是券商最主要戰(zhàn)場(chǎng)。

兩融回落，股票質(zhì)押穩(wěn)步增長(zhǎng)，新三板迎來(lái)市場(chǎng)新生態(tài)

受市場(chǎng)賺錢效應(yīng)減弱，兩融余額大幅回落，但股票質(zhì)押業(yè)務(wù)仍保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。2016H1兩融日均余額8860億元，同比下降44%，因2015年同期兩高增長(zhǎng)下券商發(fā)債募集資金成本較高和2016H1融資需求回落，使2016H1利息支出未同步下降但利息收入下降較快，中期利息凈收入169億元，同比下降54%，貢獻(xiàn)比11%。股票質(zhì)押業(yè)務(wù)保持較好發(fā)展勢(shì)頭，2016H1股票質(zhì)押交易2782筆，質(zhì)押市值1.03 萬(wàn)億。新三板掛牌數(shù)量加速增長(zhǎng)，做市成交穩(wěn)步攀升，目前掛牌企業(yè)總數(shù)超過(guò)九千家。新三板分層方案落地，三板市場(chǎng)進(jìn)入新生態(tài)體系，業(yè)務(wù)趨于多樣化，作業(yè)空間大，業(yè)績(jī)將陸續(xù)釋放。

投資策略：

2016行業(yè)處于監(jiān)管規(guī)范+市場(chǎng)偏弱的市場(chǎng)環(huán)境，但各項(xiàng)改革在持續(xù)推進(jìn)，新三板分層制度落地，深港通細(xì)則發(fā)布，新的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管辦法落地，一系列的政策引導(dǎo)行業(yè)進(jìn)入分化發(fā)展新格局。新市場(chǎng)環(huán)境下資產(chǎn)管理市場(chǎng)和股權(quán)市場(chǎng)孕育業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，致力改革轉(zhuǎn)型發(fā)展的優(yōu)秀券商將獲得發(fā)展新計(jì)劃。當(dāng)前大型券商 2016 PB在1.6倍左右，PE在16-18倍左右，處于中樞底部區(qū)間。重點(diǎn)推薦：資本實(shí)力強(qiáng)和競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的大中型券商：廣發(fā)，特色化差異化長(zhǎng)江、國(guó)元證券；流通市值小，彈性大的寶碩股份、國(guó)盛金控。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，政策不確定性

一、市場(chǎng)震蕩致業(yè)績(jī)回落，結(jié)構(gòu)上有新變化

市場(chǎng)維持震蕩行情，券商業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大回落。2016上半年市場(chǎng)維持震蕩行情，年初兩次熔斷指數(shù)大幅走低，上半年上證綜指及深證成指跌幅均達(dá)17%。市場(chǎng)交易活躍度大幅下滑，上半年日均股基交易量5769億元，較2015年水平下降48%。受市場(chǎng)大幅震蕩、交易縮量、兩融規(guī)?；芈涞纫蛩赜绊?，券商經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)及資本中介業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大回落，拖累整體業(yè)績(jī)。2016上半年證券行業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)624.72億，同比下降59%；營(yíng)收1570.79億，同比下降52%。25家上市券商凈利潤(rùn)和營(yíng)收分別447億元和1178億元，同比分別下降60%和52%，占行業(yè)凈利潤(rùn)、收入比72%和74%。市場(chǎng)集中度保持穩(wěn)定，前5大上市券商的凈利潤(rùn)和營(yíng)收占比分別為38%和39%。證券行業(yè)凈利潤(rùn)率為40%，較去年同期下降6個(gè)百分點(diǎn)，上市券商平均凈利潤(rùn)率為37%。下半年以來(lái)市場(chǎng)逐步企穩(wěn)并呈現(xiàn)上行趨勢(shì)，7-8月上證綜指漲幅5%，深證成指漲幅3%。在市場(chǎng)回歸正常的環(huán)境下券商業(yè)績(jī)有望迎來(lái)拐點(diǎn)，下半年整體業(yè)績(jī)或得到較好改善。

2016上半年上市券商管理費(fèi)率同比普遍上升，整體管理費(fèi)率達(dá)44%，同比上升12個(gè)百分點(diǎn)；整體管理費(fèi)用為515億元，同比下降33%。管理費(fèi)率上升主要由于2015上半年牛市行情帶動(dòng)整體業(yè)績(jī)上行，營(yíng)收基數(shù)較高；而2016上半年市場(chǎng)維持震蕩行情，券商營(yíng)收出現(xiàn)較大回落，且營(yíng)收下降幅度超過(guò)管理費(fèi)用跌幅。其中，山西、太平洋證券管理費(fèi)率上升幅度超過(guò)30個(gè)百分點(diǎn)。

受市場(chǎng)影響經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)業(yè)績(jī)回落，投行、資管表現(xiàn)出色。2016上半年證券行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入560億元，同比下降65%；貢獻(xiàn)比36%，同比出現(xiàn)較大下滑。主要由于上半年市場(chǎng)行情持續(xù)震蕩，在股市回歸基本面的大環(huán)境下交易者投資熱情難以維持，交易量萎縮，導(dǎo)致券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)較大下滑。投行收入313億元，同比大幅增長(zhǎng)95%，收入占比由2015年同期的6%上升至20%.自營(yíng)收入245億元，同比下降73%，收入占比為16%。資管收入134億元，同比增10%，收入占比9%。利息凈收入169億元，同比下降54%，收入占比11%，與2015年同期持平。

上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)比33%，同比下降9個(gè)百分點(diǎn)，其中除招商證券、東方證券和西南證券占比微升外，其余券商均呈現(xiàn)下滑。投行收入占比16%，同比增9個(gè)百分點(diǎn)，大部分券商投行業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，山西、第一創(chuàng)業(yè)、國(guó)金3家券商投行收入出現(xiàn)下滑；資管收入占比9%，同比上升4個(gè)百分點(diǎn)，海通、西南2家券商資管收入占比出現(xiàn)下滑；自營(yíng)收入占比24%，同比降10個(gè)百分點(diǎn)，方正、東興、西部、廣發(fā)、國(guó)君和國(guó)海6家券商自營(yíng)收入占比同比增長(zhǎng)，方正同比增29個(gè)百分點(diǎn)；凈利息收入占比10%，同比下降1個(gè)百分點(diǎn)，上市券商凈利息收入占比變動(dòng)分化，13家券商貢獻(xiàn)比上升。

行業(yè)業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)更加均衡，上市券商收入結(jié)構(gòu)分化。上半年受市場(chǎng)震蕩行情和股市成交量萎縮等因素影響，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比下降至36%，自營(yíng)收入占比降至16%。投行業(yè)務(wù)逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，收入占比提升至20%；資管業(yè)務(wù)受2015年低基數(shù)影響，2016上半年收入占比提升至9%。上市券商收入結(jié)構(gòu)分化，大型券商中申萬(wàn)宏源、國(guó)信、招商證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比維持高位，中信、廣發(fā)、海通經(jīng)紀(jì)凈收入占比降至30%以下，體現(xiàn)出行業(yè)改革轉(zhuǎn)型大環(huán)境下券商差異化發(fā)展的趨勢(shì)；中小型券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比普遍較低，收入結(jié)構(gòu)呈分化態(tài)勢(shì)。

總資產(chǎn)小幅下降，上市券商總資產(chǎn)占比持續(xù)提升。2016上半年市場(chǎng)交易活躍度回落，客戶保證金及兩融業(yè)務(wù)規(guī)模萎縮，證券行業(yè)總資產(chǎn)5.75萬(wàn)億，同比下降30%，較2015年末下降10%。上市券商總資產(chǎn)6.1萬(wàn)億，同比下降26%；總資產(chǎn)占行業(yè)比重穩(wěn)步提升，由2015年同期的74%提升至78%。

受市場(chǎng)波動(dòng)影響券商凈利潤(rùn)出現(xiàn)較大回落，導(dǎo)致ROA水平相應(yīng)下滑。上半年上市券商平均ROA為1%，同比下降1個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)泰君安、方正排名行業(yè)前列，均為1.5%。

凈資產(chǎn)規(guī)模保持小幅增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)回落導(dǎo)致行業(yè)ROE下滑。2016上半年證券行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模14600億元，同比增12%；25家上市券商凈資產(chǎn)合計(jì)10040億元，同比增8%。中信、海通的凈資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到千億以上，興業(yè)、國(guó)海2家券商凈資產(chǎn)同比增加70%以上。2016上半年證券行業(yè)ROE為4%，同比下降8個(gè)百分點(diǎn)。上市券商平均ROE為4%，同比下降9個(gè)百分點(diǎn)；長(zhǎng)江證券ROE達(dá)7%行業(yè)領(lǐng)先，國(guó)泰君安、廣發(fā)、方正、東興4家券商ROE也達(dá)到了6%。

凈資本規(guī)模小幅回落，維持在較高水平，有利券商業(yè)務(wù)均衡發(fā)展。2016上半年證券行業(yè)凈資本1.18萬(wàn)億，同比增4%；上市券商凈資本規(guī)模合計(jì)6693億元，同比降7%；中信、海通、國(guó)君、廣發(fā)、華泰排名行業(yè)前5，分別達(dá)到879億、773億、671億、529億和438億，較年初水平分別-2%、-10%、-13%、-18%和-16%。2016年4月《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》改進(jìn)凈資本、風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算公式，將凈資本區(qū)分為核心凈資本和附屬凈資本，將金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整統(tǒng)一納入風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備過(guò)程計(jì)算，不再對(duì)金融資產(chǎn)扣減凈資本。以2015年證券行業(yè)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì)可為行業(yè)新增加20%左右的凈資本，有利于證券公司擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，促進(jìn)業(yè)務(wù)均衡協(xié)同發(fā)展，提高創(chuàng)新能力。新辦法將加速行業(yè)的分化，優(yōu)秀券商將在新規(guī)下實(shí)現(xiàn)良性發(fā)展，利于證券公司在新環(huán)境下進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和控制。

2016上半年杠桿水平小幅下降，風(fēng)控新規(guī)促進(jìn)券商業(yè)務(wù)市場(chǎng)化。2016上半年行業(yè)杠桿水平（剔除客戶保證金）為2.75倍，較2015年水平小幅下降。根據(jù)《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》，未來(lái)證券行業(yè)的杠桿要求主要通過(guò)資本杠桿率約束，對(duì)于證券公司杠桿上限的依據(jù)不再是單一的測(cè)算指標(biāo)，而是資本充足性、資金流動(dòng)性、資金穩(wěn)定性和資本風(fēng)險(xiǎn)覆蓋多個(gè)指標(biāo)的綜合考量。新辦法下證券行業(yè)整體的風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率在200%，遠(yuǎn)高于100%基準(zhǔn)。整體上行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)覆蓋和杠桿水平、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)處于合理狀態(tài)，券商業(yè)務(wù)空間更加市場(chǎng)化。

二、轉(zhuǎn)型加速監(jiān)管收緊，市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)開啟

1、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：量?jī)r(jià)齊跌，促進(jìn)業(yè)務(wù)加速轉(zhuǎn)型

成交量大幅萎縮，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入出現(xiàn)較大回落。2016上半年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入560億元，同比降低62%，占總收入比重36%。上市券商2016上半年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入393億元，同比降低61%，上市券商收入占行業(yè)比重70%，較2015年水平提升7個(gè)百分點(diǎn)。

股市交易活躍度萎靡，上市券商仍為交易主力。受上半年市場(chǎng)震蕩行情影響，全年證券交易活躍度大幅下降。2016上半年市場(chǎng)日均股基交易額5769億元，較2015年水平下降48%。上市券商股基交易額占行業(yè)總體比重為61%，較2015年上升2個(gè)百分點(diǎn)。上市券商及互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型較早的券商經(jīng)紀(jì)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)持續(xù)凸顯，華泰、中信證券股基交易市場(chǎng)份額占比領(lǐng)先行業(yè)，且呈逐年上升趨勢(shì)，2016上半年分別達(dá)8.5%和5.4%。

傭金率持續(xù)下降，未來(lái)有進(jìn)一步下行壓力。2015年上半年“一人一戶”限制的放開和互聯(lián)網(wǎng)浪潮的滲透加劇行業(yè)傭金率下滑壓力。2016年4月證監(jiān)會(huì)就《證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理辦法》草案征求意見，按照目前《辦法》的規(guī)定來(lái)看傭金率管制或有進(jìn)一步放松，預(yù)期未來(lái)行業(yè)傭金率有進(jìn)一步下行壓力。2016年上半年傭金率下跌趨勢(shì)持續(xù)，平均股基傭金率均為0.04%，較2015年水平下降19%。

量?jī)r(jià)齊跌導(dǎo)致業(yè)務(wù)承壓，促進(jìn)行業(yè)加速轉(zhuǎn)型。2016年以來(lái)受成交量進(jìn)一步萎縮、傭金率持續(xù)下行影響，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)績(jī)承壓，以交易為核心的傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)通道制模式開始轉(zhuǎn)型發(fā)展。證券公司已經(jīng)積極開始探索差異化業(yè)務(wù)模式，并呈現(xiàn)多樣化格局，如以華泰證券為代表的互聯(lián)網(wǎng)模式、以國(guó)泰君安、國(guó)信證券為代表的財(cái)富管理模式等。從業(yè)務(wù)方面，證券公司積極拓展業(yè)務(wù)鏈條，開展一系列如代銷金融產(chǎn)品、股票期權(quán)經(jīng)營(yíng)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)；同時(shí)，營(yíng)業(yè)部作為證券公司的業(yè)務(wù)觸角，相關(guān)業(yè)務(wù)的協(xié)同有利于拓展收入來(lái)源。從產(chǎn)品方面，“服務(wù)產(chǎn)品化”的特征明顯，證券公司積極通過(guò)提供增值服務(wù)提高業(yè)務(wù)滲透率，提高客戶體驗(yàn)。從渠道方面，積極搭建互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，強(qiáng)化業(yè)務(wù)的覆蓋與滲透。在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇的市場(chǎng)環(huán)境下，客戶資源將成為業(yè)務(wù)發(fā)展之根本，擁有較強(qiáng)客戶粘性的公司將取得較好發(fā)展。業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型有利于平抑交易量下滑的業(yè)績(jī)壓力，推動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的良性發(fā)展。

2、投行業(yè)務(wù)：業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)，承銷規(guī)模擴(kuò)張

再融資成權(quán)益類融資主力，債券類融資規(guī)模亮麗增長(zhǎng)。上半年股權(quán)融資372家，共募集資金5584億元，同比增長(zhǎng)17%；債券類融資承銷2860家，募資24824億元，同比增長(zhǎng)77%。權(quán)益類融資以增發(fā)為主，增發(fā)募集資金5097億元，同比增長(zhǎng)56%；配股融資158億元，同比增長(zhǎng)351% ；IPO募集資金329億元，同比下降77%。

業(yè)務(wù)監(jiān)管全面推進(jìn)，更考驗(yàn)券商業(yè)務(wù)實(shí)力。2016年以來(lái)證監(jiān)會(huì)對(duì)并購(gòu)重組、IPO等業(yè)務(wù)的監(jiān)管逐步收緊，從多個(gè)維度、針對(duì)多方主體提出合規(guī)要求，旨在規(guī)范市場(chǎng)行為，維護(hù)市場(chǎng)秩序。6月17日《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》從源頭上規(guī)范了重組上市行為，形成了良好的市場(chǎng)規(guī)范環(huán)境。6月24日證監(jiān)會(huì)發(fā)言人表示目前正對(duì)部分已實(shí)施并購(gòu)重組,但承諾完成比例低、媒體質(zhì)疑較大的上市公司開展專項(xiàng)檢查。7月初證監(jiān)會(huì)表示將做好配套保障措施，研究形成重組上市的全主體、全鏈條的監(jiān)管安排。監(jiān)管趨嚴(yán)將對(duì)券商的業(yè)務(wù)專業(yè)能力、審慎度、勤勉度等提出更高要求，業(yè)務(wù)實(shí)力強(qiáng)、風(fēng)控體系健全的券商將迎來(lái)發(fā)展契機(jī)。上半年從承銷項(xiàng)目數(shù)量上看大型券商仍具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，股權(quán)承銷方面中信、華泰領(lǐng)先，債券承銷方面中信建投、國(guó)君、中信領(lǐng)先。

再融資和債券融資提升業(yè)績(jī)，上半年凈收入實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。2016上半年126家券商承銷及財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)凈收入313億元，同比增加53%，營(yíng)收貢獻(xiàn)比20%。25家上市券商實(shí)現(xiàn)承銷業(yè)務(wù)凈收入188億元，同比增長(zhǎng)43%；方正、西部、太平洋和安信4家上市券商承銷業(yè)務(wù)凈收入同比增速超過(guò)100%，分別達(dá)209%、189%、171%和147%；西南、山西和東吳3家貢獻(xiàn)比居前，分別為49%、32%和28%。

預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)IPO節(jié)奏加快。從IPO排隊(duì)情況來(lái)看，截至2016年9月5日市場(chǎng)共有1949家企業(yè)排隊(duì)IPO，其中已受理、已反饋、已披露更新和輔導(dǎo)備案登記受理項(xiàng)目合計(jì)1540家。下半年以來(lái)IPO發(fā)行節(jié)奏加快，7-8月券商IPO承銷項(xiàng)目86個(gè)，接近二季度券商IPO項(xiàng)目的兩倍，預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)IPO將保持較高發(fā)行節(jié)奏。上市券商中廣發(fā)、中信、國(guó)金證券排隊(duì)項(xiàng)目（含已受理、已反饋、已披露更新和輔導(dǎo)備案登記受理項(xiàng)目）數(shù)量居前，分別為109家、86家和86家。

財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)保持較好發(fā)展勢(shì)頭，上半年業(yè)績(jī)亮眼。2016上半年證券行業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)顧問(wèn)凈收入71.43億元，同比增加64%。2013-2015年并購(gòu)規(guī)模持續(xù)上升，2015年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)共完成并購(gòu)案例4156家，涉及金額3161億美元。從國(guó)際投資銀行發(fā)展看，并購(gòu)業(yè)務(wù)是國(guó)際投資銀行的重要支柱業(yè)務(wù)，2001年后并購(gòu)業(yè)務(wù)收入對(duì)國(guó)際投資銀行的投行收入貢獻(xiàn)比都在40%以上。2016年上半年行業(yè)財(cái)務(wù)顧問(wèn)總收入占投行業(yè)務(wù)收入的比重為23%，與國(guó)際投行相比仍有很大提升空間。

業(yè)務(wù)更強(qiáng)調(diào)對(duì)實(shí)體經(jīng)營(yíng)的推動(dòng)，未來(lái)還有發(fā)展空間。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是推動(dòng)并購(gòu)重組的主要內(nèi)在動(dòng)力。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入結(jié)構(gòu)性調(diào)整的階段，行業(yè)資源的整合過(guò)程中，傳統(tǒng)企業(yè)需要通過(guò)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)來(lái)梳理上下游資源，切入新興行業(yè)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)；而成長(zhǎng)型企業(yè)需要通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)外延式擴(kuò)張或內(nèi)生性增長(zhǎng)。2015年以來(lái)監(jiān)管層采取多項(xiàng)舉措，持續(xù)推進(jìn)并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革，對(duì)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目簡(jiǎn)化審批程序，拓寬并購(gòu)融資渠道；但對(duì)炒作式并購(gòu)政策趨嚴(yán)，更強(qiáng)調(diào)業(yè)務(wù)對(duì)實(shí)體經(jīng)營(yíng)的推動(dòng)作用。監(jiān)管改革主要為引導(dǎo)市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展，支持產(chǎn)業(yè)整合方向不變，預(yù)計(jì)未來(lái)并購(gòu)業(yè)務(wù)仍有向上空間。

3、自營(yíng)業(yè)務(wù)：業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大回落，投資風(fēng)格趨于穩(wěn)健

自營(yíng)投資凈收益普遍下滑，預(yù)計(jì)未來(lái)有較大業(yè)績(jī)彈性。2016上半年126家券商實(shí)現(xiàn)投資凈收益245億元，同比下降73%，凈收入貢獻(xiàn)比16%，主要受市場(chǎng)波動(dòng)影響自營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大下滑。25家上市券商自營(yíng)投資凈收益272億元，同比下降66%；上市的25家券商除第一創(chuàng)業(yè)外全部實(shí)現(xiàn)投資正收益，國(guó)泰君安、中信和廣發(fā)領(lǐng)先，分別實(shí)現(xiàn)投資凈收益47億元、41億元和36億元。上市券商中僅有方正證券投資收益同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，上半年投資凈收益21.7億元，同比增加107%，主要系5月份收到方正和生投資現(xiàn)金紅利6億元和應(yīng)收民族證券現(xiàn)金紅利4億元；6家券商自營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)比超過(guò)30%，其中東興、方正和東方3家券商貢獻(xiàn)比領(lǐng)先，分別為57%、48%和39%。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著股市逐步企穩(wěn)，券商豐富投資策略，投資收益具有較大業(yè)績(jī)彈性。 

自營(yíng)規(guī)模保持穩(wěn)定，以交易性金融資產(chǎn)為主。從整體持倉(cāng)規(guī)模上看，截至2016年6月30日上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模1.32萬(wàn)億，較年初規(guī)模小幅下調(diào)4%；其中交易性金融資產(chǎn)類7861億元，可供出售金融資產(chǎn)類5320億元，占比分別為60%和40%。中信、廣發(fā)、華泰自營(yíng)規(guī)摸行業(yè)領(lǐng)先，分別達(dá)2100億元、1674億元、1317億元；國(guó)元、東興、廣發(fā)和東方證券可供出售金融資產(chǎn)規(guī)模占比較高。12家券商自營(yíng)規(guī)模實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。其中因2015年股市異常波動(dòng)，50家券商先后兩次參與救市，累計(jì)救市資金2000多億元，使得券商方向性投資規(guī)模較大提升，考慮當(dāng)前該部分還未明確未來(lái)將如何退出，對(duì)券商最終的投資影響暫無(wú)法確定。

債券類資產(chǎn)保持較高倉(cāng)位，投資風(fēng)格更趨穩(wěn)健。從倉(cāng)位結(jié)構(gòu)上看，超過(guò)半數(shù)券商在2015年下半年固定收益類資產(chǎn)與凈資本比重顯著提升，并在2016上半年保持了較高的債券類資產(chǎn)倉(cāng)位。權(quán)益類規(guī)模除受市場(chǎng)行情影響外，證券公司參與救市也是導(dǎo)致倉(cāng)位變化的重要原因。2015下半年受救市資金影響大型券商權(quán)益類倉(cāng)位顯著提升，2016上半年基本保持穩(wěn)定。24家上市券商（不包括第一創(chuàng)業(yè)）累計(jì)權(quán)益類規(guī)模3908億元，占比35%，債券類規(guī)模7221億元，占比65%。從持倉(cāng)風(fēng)格上看，招商、廣發(fā)等大型券商較為穩(wěn)健，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以固定收益類為主，中小券商如東吳、東興證券等在資產(chǎn)配置上更為靈活。

4、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)：專項(xiàng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，主動(dòng)化管理是方向

上半年資管業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)率持續(xù)攀升。上半年券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入134億元，同比增長(zhǎng)10%，收入貢獻(xiàn)比8.6%。24家上市券商實(shí)現(xiàn)資管收入105億元，同比小幅下降5%；中信、廣發(fā)、國(guó)泰君安資管凈收入行業(yè)領(lǐng)先，分別達(dá)31億元、20億元和14億元，行業(yè)占比分別為23%、15%和10%。山西、東北和國(guó)金證券同比增速超過(guò)1倍，分別達(dá)581%、109%和107%。

集合、定向平穩(wěn)增長(zhǎng)，專項(xiàng)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。定向理財(cái)產(chǎn)品仍是上市券商資管業(yè)務(wù)主力，但2015年集合和專項(xiàng)計(jì)劃增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，定向資管增速平穩(wěn)。2016上半年定向、集合和專項(xiàng)計(jì)劃規(guī)模分別為12.56萬(wàn)億、1.94萬(wàn)億和0.24萬(wàn)億，較2015年末增速分別為25%，24%和44%。上市券商定向規(guī)模6.25萬(wàn)億，占全行業(yè)定向規(guī)模的50%，其中中信、華泰、申萬(wàn)宏源定向資管規(guī)模為13679億元、6867億元、5608億元，排名市場(chǎng)前三。上市券商集合規(guī)模1.3萬(wàn)億，廣發(fā)、中信、華泰集合理財(cái)規(guī)模為4205億元、1465億元、1263億元。震蕩行情下券商資管產(chǎn)品發(fā)行熱潮未退。截止2016年6月30日，證券行業(yè)資產(chǎn)管理產(chǎn)品數(shù)量21360只，規(guī)模15萬(wàn)億，較2015年末增加26%。上市券商受托資金7.8萬(wàn)億元，占比52%。其中大型券商具備產(chǎn)品設(shè)計(jì)、客戶資源和渠道方面優(yōu)勢(shì)，中信、華泰、廣發(fā)證券管理規(guī)模分別達(dá)15511億元、8360億元和6891億元，排名前三。截至2016年9月4日，券商集合理財(cái)產(chǎn)品2940只，資產(chǎn)凈值合計(jì)15068億元。其中，上市券商理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量1356只，市場(chǎng)份額64.6%；資產(chǎn)凈值10954億元，市場(chǎng)份額66%。


理財(cái)新政壓縮券商基金通道業(yè)務(wù)，推動(dòng)轉(zhuǎn)型主動(dòng)管理。2016年7月27日《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》下發(fā)，規(guī)定銀行非標(biāo)資產(chǎn)只能通過(guò)信托通道，券商、基金子公司將不能繼續(xù)扮演通道類角色。銀行主要通過(guò)銀行理財(cái)產(chǎn)品、同業(yè)業(yè)務(wù)和計(jì)入投資項(xiàng)下三種形式來(lái)投資非標(biāo)資產(chǎn)，而通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品投資非標(biāo)資產(chǎn)則需要對(duì)接信托、券商資管、基金子公司等通道機(jī)構(gòu)。2009年銀信合作被嚴(yán)格監(jiān)管后，券商資管和基金子公司通過(guò)幫助銀行理財(cái)資產(chǎn)出表，規(guī)模迅速做大。理財(cái)新規(guī)正式執(zhí)行后，券商通道類業(yè)務(wù)空間將被壓縮，有助于推動(dòng)資管業(yè)務(wù)向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型，并積極完善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)能力較強(qiáng)、流動(dòng)性較高的券商有望獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

5、資本中介業(yè)務(wù)：兩融業(yè)務(wù)仍有空間，股權(quán)質(zhì)押迎黃金周期 

受市場(chǎng)影響收入增速放緩，大券商占優(yōu)勢(shì)。2016上半年券商利息凈收入169億元，同比下降54%，營(yíng)收貢獻(xiàn)比11%，從分項(xiàng)指標(biāo)看融資融券業(yè)務(wù)仍占據(jù)半壁江山，但股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)正逐步成為重要收入來(lái)源。25家上市券商實(shí)現(xiàn)利息凈收入114.87億元，同比下降55%，占行業(yè)總利息凈收入比重68%。25家上市券商業(yè)績(jī)較去年同期全部出現(xiàn)下滑，且大部分跌幅在30%以上。大型券商受益于資本實(shí)力和客戶資源，資本中介業(yè)務(wù)實(shí)力突出，國(guó)泰君安、海通和華泰利息凈收入行業(yè)領(lǐng)先，全年分別實(shí)現(xiàn)凈收入22億、20億和15億元。

兩融業(yè)績(jī)普遍出現(xiàn)較大跌幅。2016年上半年上市券商兩融業(yè)務(wù)利息收251.41億元，同比下降44%，，占利息總收入的44%，較2015年水平下滑10個(gè)百分點(diǎn)。其中海通、國(guó)泰君安、中信收入排名行業(yè)領(lǐng)先，分別達(dá)30億元、27億元和24億元。受兩融規(guī)模大幅縮量，市場(chǎng)交易熱情萎靡等因素影響，上市券商兩融業(yè)績(jī)均出現(xiàn)較大跌幅。

兩融規(guī)模年初大幅下滑，下半年以來(lái)逐步企穩(wěn)回升。2016年年初伴隨股市震蕩行情，兩融規(guī)模出現(xiàn)較大幅度下滑，3月初市場(chǎng)兩融余額8300億元左右，6月末回升至8536億元。其中上市券商兩融余額5393億元，占比63%；中信、華泰、廣發(fā)兩融余額分別為503億、501億和482億，市場(chǎng)占有率為5.9%、5.87%和5.64%，居市場(chǎng)前列。2016年下半年以來(lái)市場(chǎng)逐步企穩(wěn)，兩融規(guī)模呈現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)，9月初兩融余額突破9000億元，較6月末增幅5.5%。與2015年相比兩融規(guī)模增速趨緩，除受市場(chǎng)大環(huán)境影響外，2015年底兩融保證金比例從 50%上調(diào)至 100%，理論杠桿回落至1倍也對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)一定影響。長(zhǎng)期來(lái)看兩融向上趨勢(shì)不會(huì)改變，未來(lái)仍有上升空間。

股權(quán)質(zhì)押迎來(lái)黃金發(fā)展周期，保持較好發(fā)展勢(shì)頭。2013年以來(lái)券商憑借著強(qiáng)大的客戶資源優(yōu)勢(shì)、專業(yè)優(yōu)勢(shì)、業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，已逐漸成為股票質(zhì)押市場(chǎng)主導(dǎo)者。2016年上半年券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)保持較好的發(fā)展勢(shì)頭，在兩融規(guī)模大幅萎縮的環(huán)境下逐步成為資本中介業(yè)務(wù)重要的收入來(lái)源。上半年券商共開展股票質(zhì)押交易2782筆，質(zhì)押股票7084億股，同比增速分別達(dá)+50%和+50%，參考市值1.03萬(wàn)億。其中上市券商共計(jì)股票質(zhì)押1669億股，占比60%，參考市值5867億元，占比57%。

依托于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶資源和投行項(xiàng)目資源，大型券商股權(quán)質(zhì)押優(yōu)勢(shì)明顯。中信證券股票質(zhì)押交易221筆，總質(zhì)押股數(shù)54億股，參考市值816億元，位居市場(chǎng)首位；海通、國(guó)君、華泰、廣發(fā)證券股票質(zhì)押業(yè)務(wù)交易次數(shù)緊跟其后，具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

下半年仍為重要發(fā)力點(diǎn)，融資利率存在下行壓力。股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)具備融資效率高、期限靈活、處置方便等優(yōu)勢(shì)，自業(yè)務(wù)開展以來(lái)發(fā)展迅速，截至2016年8月末總質(zhì)押股數(shù)達(dá)2915億股，累計(jì)市值4.71萬(wàn)億元；其中未解壓交易股數(shù)1517億股，市值規(guī)模2.22萬(wàn)億元，按股權(quán)質(zhì)押率30%測(cè)算，則通過(guò)股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)融資規(guī)模約6660億元。下半年股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)仍是券商經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)的發(fā)力點(diǎn)之一，然而隨著風(fēng)控管理辦法新規(guī)的實(shí)施及監(jiān)管逐步趨嚴(yán)，業(yè)務(wù)開展對(duì)券商的專業(yè)能力要求將逐步提升。且在全社會(huì)資金成本逐步下行的大背景下，各類金融機(jī)構(gòu)爭(zhēng)先開展這一業(yè)務(wù)也使得股權(quán)質(zhì)押的融出資金利率存在下行壓力。

6、新三板業(yè)務(wù)：政策助力，開啟業(yè)務(wù)新藍(lán)海

掛牌數(shù)量加速增長(zhǎng)，做市成交大幅攀升，新三板開啟新藍(lán)海。新三板寬松的掛牌條件和審核要求間接促進(jìn)新三板定增市場(chǎng)活躍。新三板擴(kuò)容至全國(guó)后，掛牌企業(yè)加速增長(zhǎng)，其中做市成交占比大幅攀升。上半年新三板新增掛牌家數(shù)2556家，其中做市455家，協(xié)議2101家，募集資金653億元。截至2016年6月底掛牌企業(yè)累計(jì)7685家，其中做市1570家，占比20%，較年初下降2個(gè)百分點(diǎn)。下半年以來(lái)新三板掛牌數(shù)量再次突破整數(shù)大關(guān)，截至2016年9月6日掛牌企業(yè)總數(shù)9025家，其中上市券商推薦掛牌5023家，占比61%。申萬(wàn)宏源競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，累計(jì)推進(jìn)掛牌家數(shù)620家，股份總量行業(yè)占比6.9%，排名市場(chǎng)第一。未來(lái)隨著多層次資本市場(chǎng)建設(shè)推進(jìn)，融資途徑趨于多元，新三板融資地位將不斷提升，業(yè)務(wù)空間巨大。

目前收入貢獻(xiàn)較小，未來(lái)3-5年將開啟業(yè)績(jī)新空間，或成新的利潤(rùn)支撐點(diǎn)。由于新三板二級(jí)市場(chǎng)活躍度有限，目前對(duì)券商收入貢獻(xiàn)較小，占比不足2%。未來(lái)隨著新三板融資功能的競(jìng)爭(zhēng)力逐步顯現(xiàn)，分層管理進(jìn)一步落實(shí)，流動(dòng)性有望逐漸趨暖。證券公司在新三板市場(chǎng)上可提供掛牌、定增和財(cái)務(wù)顧問(wèn)等服務(wù)，并能通過(guò)投行產(chǎn)業(yè)鏈延伸形成“直投-IPO-再融資-市值管理”的業(yè)務(wù)鏈條，預(yù)計(jì)新三板業(yè)務(wù)未來(lái)3-5年將開啟券商業(yè)績(jī)新空間，或成新的利潤(rùn)支撐點(diǎn)。新三板分層方案落地，市場(chǎng)迎來(lái)全新生態(tài)體系。2016年5月全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司發(fā)布《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法（試行）》，對(duì)新三板市場(chǎng)創(chuàng)新層的分層標(biāo)準(zhǔn)、維持標(biāo)準(zhǔn)、層級(jí)劃分及調(diào)整等內(nèi)容作出了明確規(guī)定，于6月27日起實(shí)施。《分層辦法》對(duì)創(chuàng)新層掛牌公司提出五類共同標(biāo)準(zhǔn)及三套差異化標(biāo)準(zhǔn)，申請(qǐng)公司需滿足三類標(biāo)準(zhǔn)之一。同時(shí)新三板創(chuàng)新層設(shè)置了三套維持標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)創(chuàng)新層公司每年4月進(jìn)行調(diào)整，不能滿足三套維持標(biāo)準(zhǔn)之一的將被調(diào)到基礎(chǔ)層。隨著分層制度落地，新三板市場(chǎng)將迎來(lái)全新生態(tài)體系，差異化制度為上市公司提供了更為靈活、多元的融資途徑，新三板融資地位將不斷提升，業(yè)務(wù)空間巨大。

三、投資策略

2016年初市場(chǎng)大幅下挫，交易量回落，上半年行業(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。4月證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法出臺(tái)，新的監(jiān)管指標(biāo)更傾向于證券行業(yè)實(shí)際運(yùn)行過(guò)程中所面臨的新挑戰(zhàn)，新的監(jiān)管指標(biāo)利于行業(yè)在新發(fā)展周期下健康發(fā)展。未來(lái)5-10年證券行業(yè)仍然處于創(chuàng)新發(fā)展的大周期，行業(yè)向上趨勢(shì)不變，新的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管將加速行業(yè)的分紅，優(yōu)秀券商將在新規(guī)下實(shí)現(xiàn)良性發(fā)展。新辦法利于證券公司在新環(huán)境下進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和控制，促進(jìn)行業(yè)發(fā)展已進(jìn)入分化發(fā)展新格局，新的監(jiān)管指標(biāo)對(duì)券商的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管提出更高的要求，資本實(shí)力強(qiáng)、風(fēng)控控制突出的優(yōu)秀券商將在行業(yè)向上發(fā)展周期下實(shí)現(xiàn)新發(fā)展，部分資本薄弱，風(fēng)險(xiǎn)控制差的券商將進(jìn)入陣痛期。

2016年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在震蕩市場(chǎng)環(huán)境下交易量萎縮和傭金繼續(xù)受壓將出現(xiàn)較大回落，倒逼經(jīng)紀(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展，差異化和增值服務(wù)是經(jīng)紀(jì)發(fā)展的重要轉(zhuǎn)型方向。投行業(yè)務(wù)股權(quán)融資、債券融資處于穩(wěn)步發(fā)展態(tài)勢(shì)，投行全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展提升業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。資本中介業(yè)務(wù)回歸正常水平后，預(yù)計(jì)將保持平穩(wěn)發(fā)展，業(yè)務(wù)體量短期平穩(wěn)，長(zhǎng)期空間大。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)加快轉(zhuǎn)型發(fā)展，主動(dòng)管理是核心方向，將保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。投資業(yè)務(wù)分化加劇，股權(quán)投資承壓較大，債券收益收窄，今年投資收益迎來(lái)最大不確定性。

監(jiān)管逐步收緊，引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展。2016年以來(lái)監(jiān)管層對(duì)券商多項(xiàng)業(yè)務(wù)的開展進(jìn)行規(guī)范，從多個(gè)維度、針對(duì)多方主體提出合規(guī)要求。監(jiān)管力度逐步收緊旨在規(guī)范市場(chǎng)行為，維護(hù)市場(chǎng)秩序。監(jiān)管趨嚴(yán)將對(duì)券商的業(yè)務(wù)專業(yè)能力、審慎度、勤勉度等提出更高要求，業(yè)務(wù)實(shí)力強(qiáng)、風(fēng)控體系健全的券商將迎來(lái)發(fā)展契機(jī)。同時(shí)監(jiān)管措施也將促使各券商通過(guò)規(guī)范自身經(jīng)營(yíng)，改善合規(guī)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制水平，有利于業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展。

改革持續(xù)推進(jìn)，中長(zhǎng)期向上發(fā)展趨勢(shì)依舊。新三板分層制度落地，市場(chǎng)迎來(lái)全新生態(tài)體系，差異化制度為上市公司提供了更為靈活、多元的融資途徑。深港通細(xì)則發(fā)布，開拓金融對(duì)外開放新局面，推動(dòng)形成完善健全、價(jià)值投資為主的股票市場(chǎng)。下半年以來(lái)市場(chǎng)逐步企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)行業(yè)將進(jìn)入平穩(wěn)向上發(fā)展階段，并且隨著后期業(yè)務(wù)邊界不斷打開，盈利空間逐漸打開，中長(zhǎng)期向上趨勢(shì)未改。

上半年是業(yè)績(jī)低點(diǎn)，下半年將持續(xù)改善，板塊估值處于歷史中樞底部區(qū)域，布局優(yōu)秀公司。2016行業(yè)處于監(jiān)管規(guī)范+市場(chǎng)偏弱的市場(chǎng)環(huán)境，但各項(xiàng)改革在持續(xù)推進(jìn)，新三板分層制度落地，深港通細(xì)則發(fā)布，新的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管辦法落地，一系列的政策引導(dǎo)行業(yè)進(jìn)入分化發(fā)展新格局。新市場(chǎng)環(huán)境下資產(chǎn)管理市場(chǎng)和股權(quán)市場(chǎng)孕育業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，致力改革轉(zhuǎn)型發(fā)展的優(yōu)秀券商將獲得發(fā)展新機(jī)會(huì)。當(dāng)前券商股估值較低，大型券商2016年P(guān)E估值16-18倍左右，PB均值在1.6倍左右，已處于歷史中樞底部區(qū)間。行業(yè)在新的監(jiān)管辦法下將迎來(lái)格局分化發(fā)展，在新的市場(chǎng)環(huán)境下建議積極關(guān)注優(yōu)秀公司的投資機(jī)會(huì)?？春梦磥?lái)資本時(shí)代下綜合實(shí)力強(qiáng)，資本充裕，風(fēng)險(xiǎn)控制較強(qiáng)的優(yōu)秀券商。繼續(xù)推薦：資本實(shí)力強(qiáng)和競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的大中型券商：廣發(fā)證券；特色化差異化長(zhǎng)江證券、國(guó)元證券；流通市值小，彈性大的寶碩股份、國(guó)盛金控。