2016年上半年，A股市場(chǎng)圍繞上市公司控制權(quán)爆發(fā)的爭奪戰(zhàn)，可謂此起彼伏，萬科、康達(dá)爾、*ST新梅皆為引發(fā)大范圍關(guān)注的個(gè)案。

邁入下半年，圍繞著中國首家民營銀行—民生銀行的權(quán)力爭奪，又硝煙漸起。在短短一個(gè)月時(shí)間內(nèi)，民生銀行連續(xù)發(fā)布了6份與股東動(dòng)態(tài)有關(guān)的公告，該等公告全數(shù)涉及了該行歷史上的三大豪門股東—劉永好的希望系、張宏偉的東方系、盧志強(qiáng)的泛海系。

按照民生銀行的公司章程，其董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)通常是三年一換屆，當(dāng)前的第六屆董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)誕生于2012年4月，按正常程序應(yīng)該是在2015年4月?lián)Q屆，但卻在換屆的當(dāng)口因股權(quán)結(jié)構(gòu)的劇烈變化及人事地震而延期。

眾所周知的是，從2014年年底至2015年年初，安邦保險(xiǎn)集團(tuán)于二級(jí)市場(chǎng)集中增持民生銀行。到2015年一季度末，民生銀行A股的前三大股東全是安邦系成員—安邦人壽、安邦財(cái)險(xiǎn)、安邦集團(tuán)，三者合計(jì)持股高達(dá)16.57%；此外，安邦資產(chǎn)管理（香港）有限公司在港股市場(chǎng)同步增持至民生銀行H股總股本的5.18%（占A+H總股本的1.043%）。

根據(jù)民生銀行2015年年報(bào)，整個(gè)安邦系合計(jì)持有其64.858億股股份（占總股本的17.78%）。而在安邦系晉級(jí)第一大股東之前，原第一大股東希望系持股不過6.5%左右。

作為股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的首家民營銀行，民生銀行自誕生之日起即處于無實(shí)際控制人狀態(tài)，劉永好、張宏偉、盧志強(qiáng)、郭廣昌 、史玉柱、馮侖、黃晞等等這些股東代表，都是民營企業(yè)家中的非等閑之輩。因而，他們?cè)诿裆y行的話語權(quán)分配上，都是經(jīng)歷了長時(shí)間的磨合與博弈，方才在該行的公司治理框架下形成相對(duì)均衡的勢(shì)力格局。

股東層面的均衡格局打破之后，勢(shì)必要在董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)層面重新分配話語權(quán)，背后的博弈在所難免。而恰在2015年初又發(fā)生時(shí)任行長的毛曉峰被調(diào)查事件，再加上舉足輕重的原董事長董文標(biāo)于稍早前辭任，民生銀行內(nèi)部也處于人事上的大動(dòng)蕩期。

2015年3月5日，民生銀行發(fā)布公告稱，因第七屆董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)的候選人醞釀工作尚未完成，相關(guān)換屆選舉工作將延期。截至目前，民生銀行第六屆董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)已經(jīng)“超期服役”一年半。

身為三大副董事長股東單位之一的東方集團(tuán)最先行動(dòng)。2016年6月29日，東方集團(tuán)與華夏人壽簽署一致行動(dòng)人協(xié)議，并將共同向民生銀行董事會(huì)提名新一屆董事會(huì)成員。二者分別是民生銀行第九大與第十大股東，各持股2.92%及2.56%。

與此同時(shí)，身為另一副董事長股東單位的泛?？毓捎?月11-14日豪擲75.25億元，在二級(jí)市場(chǎng)增持了8.44億股，使得其持股比例一舉從2.3%增加至4.61%，從而也確保了董事提名權(quán)。

與泛海系及東方系不同的是，同為副董事長股東單位的希望系，不但沒有強(qiáng)化話語權(quán)的意向，反而還持續(xù)減持民生銀行。希望系旗下的南方希望，于7月18-29日共計(jì)減持了2.14億股，減持之后持股數(shù)僅剩8500余萬股，占比0.23%。不過，希望系旗下的新希望投資在民生銀行的持股比例依然有4.18%，一名董事的提名權(quán)應(yīng)無憂。

郭廣昌

面對(duì)安邦系的進(jìn)入，除了希望系選擇減持之外，郭廣昌的復(fù)星系也選擇了減持，而且是清空了民生銀行A股，僅保留了H股的持股。

經(jīng)過多年博弈，民生銀行在股東層面形成了相對(duì)擁有較大話語權(quán)的三大派系—希望系、東方系、泛海系。他們將如何與新進(jìn)入的第一大股東安邦系進(jìn)行互動(dòng)與博弈，乃至達(dá)成新的平衡，無疑是接下來的新看點(diǎn)。

希望系、東方系、泛海系，被稱為民生銀行董事會(huì)上的“三駕馬車”，因?yàn)槠鋵?shí)際控制人劉永好、張宏偉、盧志強(qiáng)長期身居民生銀行副董事長大位，而其他股東單位則未有此待遇。

創(chuàng)辦于1996年的民生銀行，是在時(shí)任全國工商聯(lián)主席經(jīng)叔平的主持與奔走之下得以成立的。當(dāng)時(shí)的民營企業(yè)家群體有兩大圈子，一個(gè)是官方性質(zhì)的全國工商聯(lián)，另一個(gè)是民間性質(zhì)的“泰山會(huì)”。發(fā)起設(shè)立民生銀行的59家股東中，這兩派力量皆有參與。而其中希望系的劉永好屬于全國工商聯(lián)陣營，泛海系的盧志強(qiáng)則屬于泰山會(huì)陣營。

劉永好

民生銀行發(fā)起設(shè)立之時(shí)，希望集團(tuán)出資5080萬元，持有5080萬股，占比3.68%；泛?？毓沙鲑Y9000萬元，持有9000萬股，占比6.52%（表1）。

當(dāng)時(shí)希望集團(tuán)持股比例排序第13位，但劉永好因深得董事長經(jīng)叔平的信任而出任了民生銀行的副董事長，也是當(dāng)時(shí)董事會(huì)的唯一一位副董事長。

民生銀行2000年A股上市前夕，其股東結(jié)構(gòu)發(fā)生了第一次大范圍的重組，部分股東則借機(jī)大舉收購第三方的持股。

先說說希望系劉永好的情況：

早在民生銀行發(fā)起設(shè)立時(shí)，劉永好是代表希望集團(tuán)出資的，當(dāng)時(shí)希望集團(tuán)的劉氏四兄弟還未分家，所以其出資實(shí)際是四兄弟共有的。之后，四兄弟分家，劉永好另行成立了新希望集團(tuán)。

從1999年5月至2000年5月期間，劉永好控制的新希望從第三方受讓了1.38億股，一舉成為民生銀行最大單一股東，占比9.9998%。此外，原先劉氏四兄弟共有的希望集團(tuán)所持有的5080萬股民生銀行股份，其中1800萬股因分家而交割由劉永好控制的另一家公司南方希望持有。之后，南方希望又另行從第三方受讓了4698萬股，合計(jì)持股達(dá)到6498萬股，成為民生銀行第十大股東，占比4.7%。

面對(duì)劉永好的強(qiáng)勢(shì)收集籌碼，泛海系的盧志強(qiáng)也不甘落后，在其原本持有9000萬股的基礎(chǔ)上，于2000年3月從第三方受讓了4000萬股，總股份數(shù)達(dá)到1.3億股，僅次于新希望，位居民生銀行第二大股東，占比9.42%。

在此期間，并未參與發(fā)起設(shè)立民生銀行的東方集團(tuán)張宏偉橫殺出來，于1999年12月至2000年5月集中掃籌1.3億股，一舉成為與泛海系并列的第二大股東，占比9.42%。

至此，希望系、東方系、泛海系位居前三大股東，民生銀行三駕馬車的格局初成（表2）。

三駕馬車在民生銀行話語權(quán)上的體現(xiàn)，最直接的就是董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)的席位分配了。

盧志強(qiáng)

民生銀行上市前的第一屆董事會(huì)，只有希望系劉永好一位副董事長；上市時(shí)的第二屆董事會(huì)，增加了一名副董事長，由東方系張宏偉出任；第三屆董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)，泛海系盧志強(qiáng)由董事改任監(jiān)事長；第四屆董事會(huì)，劉永好出局董事會(huì)，副董事長職位由盧志強(qiáng)接替；到第五屆董事會(huì)，再增加一個(gè)副董事長名額，劉永好強(qiáng)勢(shì)回歸出任；之后，第六屆董事會(huì)格局未再有變化（圖1）。

具體來看看民生銀行上市后三駕馬車在該行的話語權(quán)變遷詳情：

第二屆董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)，于2000年4月29日召開的股東大會(huì)選舉產(chǎn)生。希望系除了劉永好繼續(xù)出任副董事長之外，南方希望以第十大股東身份提名的董事候選人李曉東成功當(dāng)選董事，因而希望系在董事會(huì)獲得2個(gè)席位；新進(jìn)入的東方系因成為第二大股東，張宏偉以黑馬姿態(tài)出現(xiàn)，并當(dāng)選為副董事長；而同為并列第二大股東的泛海系，其實(shí)際控制人盧志強(qiáng)則僅延續(xù)第一屆董事會(huì)普通董事的身份。

2003年6月16日，民生銀行召開股東大會(huì)選舉了第三屆董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)。與上屆董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)相比，希望系的話語權(quán)稍稍有所弱化，其獲得一個(gè)董事席位（副董事長劉永好）與一個(gè)監(jiān)事席位（來自南方希望的尉安寧）；東方系維持原樣，依然由張宏偉出任副董事長；泛海系盧志強(qiáng)則由此前的董事改任監(jiān)事長。

張宏偉

2006年7月16日經(jīng)股東大會(huì)選舉產(chǎn)生的第四屆董事會(huì)，被稱之為“劉永好的滑鐵盧”，因?yàn)榇舜芜x舉他從董事會(huì)出局了。

該次選舉董事會(huì)的規(guī)模從上屆的15名增加至18名，不過依然按照慣例采取差額選舉的方式，從24位候選人中選出18人（股東董事9名、獨(dú)立董事6名、執(zhí)行董事3名）。其中，持股3%以上的股東共計(jì)提名了12位股東董事候選人，差額選舉9人。

與劉永好落選形成反差的是，泛海系盧志強(qiáng)成功當(dāng)選為副董事長，填補(bǔ)了劉永好留下的職位空缺。東方系張宏偉則維持不變，繼續(xù)出任副董事長，此外東方系提名的一位獨(dú)董王聯(lián)章也成功當(dāng)選。

此次選舉遭致劉永好的質(zhì)疑，認(rèn)為背后有人操縱了股東大會(huì)的投票。圍繞此次選舉，有兩個(gè)相關(guān)的背景事件。

其一是，原董事長經(jīng)叔平當(dāng)時(shí)已是88歲高齡，由于身體原因已無法再主持民生銀行的事務(wù)，因而改由原行長董文標(biāo)出任董事長。外界因此認(rèn)為，劉永好在民生銀行失去了最大的支持者。

其二是，劉永好對(duì)民生銀行某些股東在該行進(jìn)行大量的關(guān)聯(lián)貸款持有異議。根據(jù)民生銀行的披露，新財(cái)富統(tǒng)計(jì)了三大派系在民生銀行的關(guān)聯(lián)貸款占股東總貸款的比例。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008年以前，泛海系的關(guān)聯(lián)貸款占比一直居高不下，且遠(yuǎn)高于東方系及希望系，特別是2005及2006年，泛海系的關(guān)聯(lián)貸款占比高達(dá)77.29%及79.9%（圖2）。

相比之下，希望系于2004年起才開始有關(guān)聯(lián)貸款，且占比低得多。而且，在統(tǒng)計(jì)口徑上，劉永好四兄弟中的其他三人（劉永言、劉永行、劉永美）所控制的公司，在民生的貸款也計(jì)入了劉永好的關(guān)聯(lián)貸款范疇。而實(shí)際上，希望集團(tuán)1996年分家之后，其他兄弟三人的經(jīng)濟(jì)利益與劉永好已基本無關(guān)聯(lián)。

如果把希望系在民生銀行的關(guān)聯(lián)貸款，分拆到劉氏四兄弟各自名下的話，則可以發(fā)現(xiàn)，與劉永行有關(guān)的貸款實(shí)際占了大比例，而劉永好除了個(gè)別年份有占比極少的關(guān)聯(lián)貸款（最多也不超過股東貸款總額的2%），其他年份從未在民生銀行貸款（圖3）。

假如進(jìn)行同口徑比較，將泛海系在民生銀行的盟友股東—中國船東互保協(xié)會(huì)—的關(guān)聯(lián)貸款與泛海系合并計(jì)算的話，那其在股東貸款中的占比將更加驚人。如此，就不難理解劉永好為什么在2006年前后會(huì)對(duì)部分股東發(fā)生大量關(guān)聯(lián)貸款提出異議了。

2006年7月董事會(huì)換屆的異動(dòng)，直接引發(fā)了同期監(jiān)事會(huì)換屆的延期，直到2007年1月，第四屆監(jiān)事會(huì)方才完成換屆。劉永好出局董事會(huì)之后，在延后進(jìn)行的監(jiān)事會(huì)選舉中，新希望提名的另一位股東監(jiān)事候選人李宇，最終高票當(dāng)選。

如此，民生銀行第四屆董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)換屆下來，希望系獲得1個(gè)董事席位、1個(gè)監(jiān)事席位，特別是劉永好出局董事會(huì)，話語權(quán)較前一屆弱化不少；東方系同樣獲得1個(gè)董事席位、1個(gè)監(jiān)事席位，同時(shí)還較希望系多提名了1位獨(dú)立董事并入選，因而東方系的話語權(quán)得到較大強(qiáng)化；泛海系的席位數(shù)雖然沒有變化，但是盧志強(qiáng)獲得了副董事長的職務(wù)，地位稍有提升。

2007年6月，民生銀行實(shí)施上市以來的首次定向增發(fā)，希望系旗下的新希望與南方希望攜手參與認(rèn)購。其中，新希望出資9.99億元認(rèn)購1.31億股，南方希望更是大手筆掏出27.24億元認(rèn)購了3.57億股，使得希望系的持股進(jìn)一步強(qiáng)化。

東方系放棄了此次增發(fā)認(rèn)購，而泛海系雖然掏了9.08億元認(rèn)購了1.19億股，但卻在之后的2007年11月至2008年3月間，累計(jì)拋售3.51億股，套現(xiàn)高達(dá)52億元，其持股數(shù)不增反降。

2009年3月23日，民生銀行召開股東大會(huì)進(jìn)行第五屆董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)的換屆選舉。由于上一屆選舉出現(xiàn)波折，這次董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的換屆選舉，一改之前的差額選舉傳統(tǒng)，而采取等額選舉的方式。

在此次換屆中，劉永好強(qiáng)勢(shì)回歸、高票當(dāng)選，并重新出任副董事長。從第五屆董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)開始，至今兩屆董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)長達(dá)七年半的時(shí)間里，“三駕馬車”的話語權(quán)基本穩(wěn)固下來：希望系擁有2個(gè)董事席位；東方系擁有1個(gè)董事席位+1個(gè)監(jiān)事席位；泛海系擁有1個(gè)董事席位；且三大派系實(shí)際控制人皆出任副董事長。

表面看，三系中泛海系處于最弱勢(shì)地位，但其實(shí)不然。泛海系的盟友中國船東互保協(xié)會(huì)，長期以來作為民生銀行的前十大股東之一，在董事會(huì)一直都有獲得1個(gè)席位。因而，泛海系加上盟友實(shí)際上也擁有2個(gè)席位。

在安邦系強(qiáng)勢(shì)晉身民生銀行第一大股東的背景之下，原有股東開始出現(xiàn)分化，作為持股時(shí)間最長、在民生銀行影響力最大的“三駕馬車”，各自獲得多少股本收益呢？

希望系：投資39.89億元，套現(xiàn)93.6億元，分紅29.27億元，剩余市值150.27億元，回報(bào)6.85倍。

先來看新希望的成本收益情況。

1999年5月21日，新希望從寧波經(jīng)濟(jì)建設(shè)投資公司受讓了7500萬股民生銀行股份，總代價(jià)為9800萬元，折合1.31元/股；1999年10月22日，新希望從哈爾濱亞麻廠受讓了4800萬股民生銀行股份，總代價(jià)6081.12萬元，折合1.27元/股；2000年5月17日，新希望從湛江經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)受讓了1502萬股民生銀行股份，總代價(jià)2733.64萬元，折合1.82元/股。此三次股份受讓，總耗資約1.86億元，共計(jì)獲得1.3802億股股份，這便是新希望在民生銀行IPO之前獲得9.99%股份的全部來源。

2007年6月22日，新希望參與民生銀行的定向增發(fā)，出資9.99億元認(rèn)購了1.309億股股份。此后新希望再未對(duì)民生銀行進(jìn)行股權(quán)投資。如此算下來，新希望在民生銀行的總投資額為11.85億元。

新希望持股至今，僅于2015年7月8日做過唯一一筆7669.8萬股的減持，價(jià)格為10.44元/股，套現(xiàn)約8.01億元。

該筆持股，經(jīng)過歷年多次的轉(zhuǎn)增股本，目前已增加至15.24億股，按照2016年8月19日的收盤價(jià)9.34元/股計(jì)算，該等持股的市值為142.3億元。另外，民生銀行還進(jìn)行了多次現(xiàn)金分紅，新財(cái)富的統(tǒng)計(jì)顯示，新希望累計(jì)獲得分紅數(shù)額高達(dá)21.19億元。

綜上，新希望的投資成本為11.85億元，套現(xiàn)8.01億元，獲得現(xiàn)金分紅21.19億元，當(dāng)前剩余持股市值142.3億元，總收益171.47億元，回報(bào)14.47倍（表3）。

再來看南方希望的成本收益情況。

1995年末希望集團(tuán)出資5080萬元參與發(fā)起設(shè)立民生銀行，獲得5080萬股。1996年，希望集團(tuán)劉氏四兄弟分家。1999年10月22日，希望集團(tuán)將其中的1800萬股劃撥給劉永好麾下的南方希望。同日，南方希望從哈爾濱亞麻廠受讓4200萬股民生銀行股份，總代價(jià)5320.98萬元，折合1.27元/股。2000年5月17日，南方希望從湛江經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)受讓了498萬股民生銀行股份，總代價(jià)906.36萬元，折合1.82元/股。

經(jīng)過這三批的股份繼承及受讓，南方希望在民生銀行IPO之前共計(jì)獲得6498萬股股份，總耗資為8027.34萬元。當(dāng)時(shí)位列民生銀行第十大股東，占比4.7%。

2007年6月22日，南方希望參與民生銀行的定向增發(fā)，豪擲27.24億元認(rèn)購了3.57億股股份，此后再無對(duì)民生銀行增持。南方希望的累計(jì)投資額為28.04億元，是新希望投資額的2.37倍。

不過，南方希望自2008年二季度開始陸續(xù)減持民生銀行。新財(cái)富的逐筆追溯統(tǒng)計(jì)顯示，南方希望2008年套現(xiàn)約12億元，2009年套現(xiàn)約14.4億元，2014年套現(xiàn)約20億元，2015年套現(xiàn)約19.3億元。2016年7月18日至29日，南方希望更是連續(xù)進(jìn)行了10筆大額減持，共計(jì)套現(xiàn)19.8億元。截至當(dāng)前，南方希望的累計(jì)套現(xiàn)額高達(dá)85.59億元，剩余持股數(shù)僅為8523.32萬股，按當(dāng)前9.34元/股股價(jià)計(jì)，持股市值僅7.97億元。此外，新財(cái)富的進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)顯示，南方希望在持股期間累計(jì)獲得民生銀行現(xiàn)金分紅8.08億元。

綜上，南方希望的投資成本為28.04億元，累計(jì)套現(xiàn)85.59億元，獲得現(xiàn)金分紅8.08億元，當(dāng)前剩余持股市值7.97億元，總收益101.64億元，回報(bào)3.62倍（表4）。

相較而言，南方希望的收益率不及新希望，主要原因在于，其2007年出資超過27億元認(rèn)購民生銀行的定增股票，大幅拉高了其平均持股成本。

將新希望與南方希望合并計(jì)算，希望系在民生銀行的總投資為39.89億元，累計(jì)套現(xiàn)93.6億元，累計(jì)現(xiàn)金分紅29.27億元，剩余持股市值150.27億元，收益總額為273.14億元，整體回報(bào)6.85倍。

泛海系：投資85.92億元，套現(xiàn)53.06億元，分紅11.2億元，剩余市值157.16億元，回報(bào)2.58倍。

民生銀行發(fā)起設(shè)立時(shí)，泛海系出資9000萬元獲得9000萬股股份。此外，民生銀行招股書還披露，其向中國人民銀行遞交了《關(guān)于懇請(qǐng)中國人銀行依法解決昆明市中級(jí)人法院違法查封我行股權(quán)的函》。之后，被查封的昆明建華企業(yè)集團(tuán)所持有的4000萬股民生銀行股份，以每股1.7375元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給山東泛海集團(tuán)公司，總價(jià)共計(jì)約6950萬元，于2000年3月7日完成股權(quán)交割。

至此，泛海系在民生銀行IPO之前獲得1.3億股股份，成為持股9.42%的第二大股東。

2007年6月22日，泛海系參與民生銀行的定向增發(fā)，出資9.08億元認(rèn)購了1.19億股。不過，泛海系在參與定增之后不到5個(gè)月，即開始大手筆減持套現(xiàn)，而且減持的股票數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于定增的認(rèn)購數(shù)量。

新財(cái)富的統(tǒng)計(jì)顯示，從2007年11月至2008年3月間的5個(gè)月內(nèi)，泛海系累計(jì)減持了超過3.51億股，平均成交價(jià)介于13.3元/股至15.56元/股之間，套現(xiàn)總額高達(dá)52.9億元。

這可謂是一次高水平的股票置換財(cái)技操作。因?yàn)?007年6月民生銀行根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)行情確定的增發(fā)價(jià)僅為7.63元/股，泛海系參與定向增發(fā)時(shí)雖然掏了超過9億元，但是幾個(gè)月之后隨著大盤攀上6128點(diǎn)的歷史高位，民生銀行的股價(jià)也上漲至16元/股以上的高位，于是泛海系果斷在高位減持部分股票，套現(xiàn)超過50億元，不僅把之前參與定增的現(xiàn)金支出收了回來，還賺了一筆可觀的收益。

這就相當(dāng)于是數(shù)月前以7.63元/股的價(jià)格大手筆買進(jìn)，數(shù)個(gè)月之后以翻倍的價(jià)格賣出。由此看來，泛海系不僅是長線投資高手，也是短線操盤強(qiáng)者。之后，泛海系除了在2008年6月減持了約200萬股，就再未做過減持。

進(jìn)入2016年7月，民生銀行董事會(huì)換屆臨近之時(shí)，泛海系突然間在二級(jí)市場(chǎng)大手筆增持。從7月11日至14日，短短數(shù)天累計(jì)增持8.44億股，總耗資75.25億元，使得其持股數(shù)實(shí)現(xiàn)翻番，達(dá)到16.83億股。

匯總計(jì)算，泛海系在民生銀行的總投資85.92億元，中途套現(xiàn)53.06億元，歷年累計(jì)獲得現(xiàn)金分紅11.2億元，目前持股市值157.16億元，總收益221.42億元，回報(bào)2.58倍（表5）。

看上去，泛海系的整體回報(bào)似乎不高，這主要跟其2016年7月份耗資75億元大手筆增持有關(guān)，使得其整體持股成本大幅提升。假如扣除這次增持支出及增持持股數(shù)，則其之前的成本投入是10.67億元，套現(xiàn)+分紅+持股市值之和為142.6億元，回報(bào)13.36倍，與希望系旗下新希望的14.47倍回報(bào)大體相當(dāng)。

東方系：投資2.23億元，套現(xiàn)1.91億元，分紅14.24億元，剩余市值99.64億元，回報(bào)51.92倍。

1999年12月28日，東方集團(tuán)通過司法競(jìng)拍的方式獲得深圳前進(jìn)開發(fā)公司持有的6000萬股民生銀行股份；2000年3月29日，東方集團(tuán)從廣州益通集團(tuán)公司受讓5000萬股民生銀行股份；2000年5月18日，東方集團(tuán)從中國旅游國際信托受讓了2000萬股民生銀行股份。以上受讓共計(jì)1.3億股，使得東方系成為與泛海系并列的第二大股東，當(dāng)時(shí)占股9.42%。東方集團(tuán)2000年年報(bào)顯示，受讓這1.3億股的總代價(jià)為2.228億元，折合1.714元/股。

這1.3億股股份，經(jīng)過2001-2004年的派送紅股、轉(zhuǎn)增股本之后，增加至3.411億股。隨即，在2004年7月2日，東方系將其中的5604.39萬股，轉(zhuǎn)讓給了外資的國際金融公司（IFC），價(jià)格為3.411元/股。東方系因此獲得1.91億元的套現(xiàn)，這也是東方系在民生銀行持股歷史上的唯一一次套現(xiàn)。

雖然東方系之后再也沒有增持過民生銀行，但經(jīng)過多年的轉(zhuǎn)增股本之后，其持股數(shù)目前已經(jīng)達(dá)到10.67億股。該等股份按照2016年8月19日收盤價(jià)9.34元/股計(jì)算，市值為99.64億元。

此外，新財(cái)富的統(tǒng)計(jì)顯示，東方系在持股民生銀行期間，歷年累計(jì)獲得現(xiàn)金分紅達(dá)到14.24億元。

綜上，東方系在民生銀行的總投資為2.23億元，減持套現(xiàn)1.91億元，現(xiàn)金分紅14.24億元，剩余市值99.64億元，總收益為115.79億元，回報(bào)高達(dá)51.92倍（表6）。

三大派系橫向?qū)Ρ龋瑬|方系入股民生銀行的時(shí)間較希望系及泛海系都要晚，但回報(bào)水平卻大大高于后兩者。之所以如此，其一，東方系之后從未參與民生銀行的定向增發(fā)以及進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)的增持，避免了持股成本的被拉高；其二，由于基本未做減持套現(xiàn)，因而隨著時(shí)間的推移，積累的收益越來越高。

作為新晉民生銀行第一大股東的安邦系，其持股成本又是多少，目前收益幾何呢？

整個(gè)安邦系至少通過五個(gè)持股主體—安邦集團(tuán)、安邦人壽、安邦財(cái)險(xiǎn)、和諧健康保險(xiǎn)、安邦資管（香港）攜手買入民生銀行股份，其中前四者在A股市場(chǎng)買入，后者在港股市場(chǎng)買入。截至目前，整個(gè)安邦系合計(jì)持有民生銀行64.858億股股份（占總股本的17.78%）。

先來看安邦系買入民生銀行A股的詳情（表7）。

安邦系持有的民生銀行A股，除了少量是因持有其可轉(zhuǎn)債而轉(zhuǎn)換成的股份（轉(zhuǎn)股價(jià)為8.105元/股），其余絕大部分都是通過二級(jí)市場(chǎng)增持的。

安邦系首次進(jìn)入民生銀行前十大股東之列，是在2013年第一季度，持股數(shù)為8.54億股。2013年第二季度，安邦系繼續(xù)增持了5.328億股，按照該季度平均股價(jià)9.13元/股計(jì)算，增持金額約為48.64億元。

因此，在2013年第二季度末之時(shí)，安邦系以13.87億股的持股量，占比4.89%，超越新希望的4.7%，位居民生銀行單一第一大股東。不過，在2013年第四季度，安邦系隨即又減持了5.41億股，套現(xiàn)約48.12億元。2014年第一季度，安邦系繼續(xù)減持了829.17萬股，按該季度平均股價(jià)7.7元/股計(jì)，套現(xiàn)額約為6.33億元。

此后，安邦系未再套現(xiàn)，而是通過多個(gè)主體一路增持下去。

2014年11月28日，港交所首次披露安邦系持有的民生銀行A股時(shí)，其持股數(shù)已經(jīng)達(dá)到了16.985億股，去除因當(dāng)年6月24日每10股轉(zhuǎn)增2股而獲得的1.527億股，說明期間安邦系增持了高達(dá)7.823億股，按照該時(shí)間段平均股價(jià)6.5元/股計(jì)，其增持額超過50億元。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，安邦系在A股市場(chǎng)一路增持民生銀行至61.269億股，累計(jì)增持額高達(dá)605.75億元。該等持股按照2016年8月19日收盤價(jià)9.34元/股計(jì)算，市值為572.25億元?？瓷先?，安邦系似乎產(chǎn)生了本金虧損，其實(shí)不然。如前文所述，期間安邦系減持套現(xiàn)了約54.45億元，再加上持股期間累計(jì)獲得29.66億元現(xiàn)金分紅，因而其套現(xiàn)+分紅+持股市值的總收益約656.37億元，相較于605.75億元的成本，收益率略高于8%。

再來看安邦系買入民生銀行H股的詳情。

根據(jù)港交所的權(quán)益披露數(shù)據(jù)，2015年1月26日，安邦資管（香港）在港股市場(chǎng)買入1290.85萬股民生銀行H股，價(jià)格為10.185港元/股，耗資約1.31億港元。此次增持之后，其持有的民生銀行H股達(dá)到3.589億股，占其H股總股本的5.18%，因而港交所進(jìn)行了首次披露。而此前的3.46億股H股的持股成本詳情，由于未達(dá)到5%的比例，港交所并未予以披露。

如果假設(shè)安邦系在H股的增持，與其在A股的大幅增持同步啟動(dòng)于2014年11月28日，并在2015年1月25日買入累計(jì)達(dá)到了3.46億股，則按照該時(shí)間段的平均股價(jià)9.38港元/股計(jì)算，其增持額約為32.45億港元。

據(jù)此計(jì)算，安邦系增持民生銀行H股的累計(jì)耗資約33.77億港元，而該等持股按照2016年8月19日的收盤價(jià)8.36港元/股計(jì)算，市值為30億港元，相較其買入成本產(chǎn)生了本金浮虧（表8）。即便其持股期間累計(jì)獲得了約1.24億元現(xiàn)金分紅，但依然不能覆蓋本金的虧損。

綜合而言，安邦系兵分兩路增持民生銀行股份，在A股市場(chǎng)耗資超過600億元，在港股市場(chǎng)耗資超過33億港元，但基本處于保本狀態(tài)，整體盈利不超過8%。只要股價(jià)稍有下跌，安邦在民生銀行的投資即會(huì)陷入整體浮虧境地。

當(dāng)然，既然安邦系能大手筆掏出600多億元入主民生銀行成為第一大股東，想必其也不會(huì)在乎一時(shí)之盈虧。

民生銀行董事會(huì)換屆已漸行漸近，股東們圍繞話語權(quán)的博弈已然硝煙四起。截至目前，最新的民生銀行前十大股東中，安邦系已經(jīng)占據(jù)三席，分列第一、三、四位；泛海系由于2016年7月的大手筆增持，已經(jīng)位居第二大單一股東；原先的第一大單一股東新希望已經(jīng)被擠至第五大股東位置；位居第九大股東的東方系，由于跟華夏人壽結(jié)成一致行動(dòng)人，其實(shí)際持股比例已經(jīng)超過泛海系，成為事實(shí)上的第二大股東（表9）。

那么，民生銀行即將進(jìn)行的第七屆董事會(huì)換屆選舉，席位將如何在這些股東之中分配呢？

按照前兩屆的慣例，民生銀行新一屆董事會(huì)可能維持18人的規(guī)模，其中股東董事9人、獨(dú)立董事6人、執(zhí)行董事3人，選舉方式也將會(huì)是等額選舉。換句話說，9名股東董事的選舉中，只要相關(guān)股東獲得提名權(quán)，所提名的人基本就能當(dāng)選。按照公司法及民生銀行章程約定，單獨(dú)或者合并持有3%以上的股東，有權(quán)向股東大會(huì)提名董事人選。

為了分析當(dāng)前股東可能如何角逐這9個(gè)股東董事席位，不妨先來看一下現(xiàn)任的9名股東董事的分配情況（表10）。

現(xiàn)任的9名股東董事，除了來自安邦保險(xiǎn)的姚大鋒之外，其余8位皆為民生銀行第六屆董事會(huì)換屆時(shí)所當(dāng)選，而且當(dāng)選之時(shí)全數(shù)在前十大股東之列。

表面看，郭廣昌麾下的復(fù)星系從未出現(xiàn)在民生銀行的前十大股東名單中，但他卻當(dāng)選了第六屆董事會(huì)董事。實(shí)際上，復(fù)星系是通過A股和H股兩個(gè)渠道持有民生銀行的。新財(cái)富查詢到的港交所權(quán)益披露數(shù)據(jù)顯示，2012年郭廣昌入選董事時(shí)，復(fù)星系持有民生銀行4.762億股H股、3.08億股A股，二者合計(jì)占總股本的2.865%，按持股比例已經(jīng)位居前十大股東之列。

另外，從第六屆股東董事的持股情況來看，似乎并非3%以上的股東才能入選董事。比如，當(dāng)時(shí)泛海系僅持股2.62%，但盧志強(qiáng)依然成功當(dāng)選；當(dāng)時(shí)的南方希望持股僅2.09%，但其派出的代表也依然當(dāng)選。二者能當(dāng)選，或許跟其各自的盟友有關(guān)。當(dāng)時(shí)泛海系+船東互保協(xié)會(huì)的持股合計(jì)為6.01%，因而拿下兩個(gè)席位（盧志強(qiáng)+王玉貴）；而新希望+南方希望的持股合計(jì)為7.08%，因而也拿下兩個(gè)席位（劉永好+王航）。

但福信集團(tuán)當(dāng)時(shí)以2.06%的持股比例，依然獲得一個(gè)董事席位，另外持股未達(dá)3%的復(fù)星系也獲得董事席位，說明3%的持股比例并不是入選董事的硬門檻，只是根據(jù)民生銀行的章程，持股未達(dá)3%者并不能自行向股東大會(huì)提名董事候選人，但如果獲得董事會(huì)的認(rèn)可的話，可以由董事會(huì)來提名該人選，交由股東大會(huì)表決。

安邦系的姚大鋒，則是中途替補(bǔ)進(jìn)入民生銀行董事會(huì)的。2014年12月，因原股東董事史玉柱提出辭去董事職務(wù)，而當(dāng)時(shí)安邦系已經(jīng)增持民生銀行至12.6%，因而提名了姚大鋒接替史玉柱辭任后的董事空缺，并獲股東大會(huì)通過。

假如這三名董事退出，留下的三個(gè)空缺將由誰來替補(bǔ)呢？

考慮到安邦系目前持股已經(jīng)高達(dá)17.78%，而其目前在董事會(huì)僅有1個(gè)席位，應(yīng)該有望至少再增補(bǔ)1個(gè)席位，甚至增補(bǔ)2個(gè)席位也不是不可能。

剩下還有1個(gè)席位，有可能由與東方系結(jié)成一致行動(dòng)人的華夏人壽獲得，畢竟其單獨(dú)持股也高達(dá)2.82%，謀求一個(gè)席位也算合理。

假如安邦系不謀求3個(gè)席位，而僅謀求2席，則剩下的1個(gè)席位，有可能由目前位居前十大股東之列的中國證券金融股份有限公司（持股3.94%）或者上海健特生命科技有限公司（3.15%）提名董事來填補(bǔ)。雖然上海特健的史玉柱之前主動(dòng)辭去了董事職務(wù)，但并不代表他不能另行提名人選。

綜上，股東們?cè)诿裆y行新一屆董事會(huì)的權(quán)力格局將可能是：安邦系獲得2-3個(gè)董事席位，泛海系+船東互保協(xié)會(huì)獲得2個(gè)董事席位，東方系+華夏人壽也獲得2個(gè)董事席位，而希望系則僅有1個(gè)董事席位，復(fù)星系獲得1個(gè)席位，史玉柱的巨人系1個(gè)或者沒有席位。

不管董事會(huì)席位最終如何分配，民生銀行的股東權(quán)力都將進(jìn)行一次再平衡過程。

文章綜合自：新財(cái)富雜志（ID：newfortune）