繼萬科、康達爾之后，民生銀行的股權(quán)爭奪又硝煙四起。在短短一個月時間內(nèi)，民生銀行過往的三大豪門股東—希望系、泛海系、東方系所持股權(quán)全數(shù)出現(xiàn)異動。這背后，是民生銀行新一屆董事會與監(jiān)事會換屆前夕，股東博弈日趨白熱化。

　　在安邦系強勢晉級民生第一大股東之下，原三大豪門的話語權(quán)勢必相對削弱，但這并不意味著它們是損兵折將的輸家。新財富逐筆細究了希望系、泛海系、東方系各自在民生銀行的初始投入、增持以及套現(xiàn)與分紅詳情，得出了其各自的成本收益明細。

　　其中，希望系對民生銀行的總投資為39.89億元，累計總收益為273.14億元，回報6.85倍；泛海系的總投資85.92億元，累計總收益為221.42億元，回報2.58倍；東方系的總投資為2.23億元，累計總收益為115.79億元，回報高達51.92倍。

　　三大派系橫向?qū)Ρ龋?strong>東方系入股民生銀行的時間較希望系及泛海系都要晚，但回報之所以大大高于后兩者，其一在于，東方系初始入股之后從未參與之后的定增及二級市場增持，避免了持股成本被拉高；其二是其中途基本未減持套現(xiàn)，因而隨著時間的推移，積累的收益越來越高。

　　安邦系兵分兩路增持民生銀行股份，在A股市場耗資超過600億元，在港股市場耗資超過33億港元。然而，即便加上持股期間獲得的現(xiàn)金分紅，安邦系的投資也僅有不超過8%的浮盈。只要民生銀行股價稍有下跌，安邦的投資即會陷入浮虧。

　　安邦系的強勢進入，打破了原有股東之間經(jīng)多年磨合而成的均勢格局。從新的股權(quán)結(jié)構(gòu)看，股東們在民生銀行新一屆董事會的權(quán)力格局將可能是：安邦系獲得2-3個董事席位，泛海系+船東互保協(xié)會獲得2個董事席位，東方系+華夏人壽也獲得2個董事席位，而希望系則保有1個董事席位。

　　2016年上半年，A股市場圍繞上市公司控制權(quán)爆發(fā)的爭奪戰(zhàn)，可謂此起彼伏，萬科(000002)、康達爾(000048)、*ST新梅(600732)皆為引發(fā)大范圍關(guān)注的個案。

　　邁入下半年，圍繞著中國首家民營銀行—民生銀行(600016)的權(quán)力爭奪，又硝煙漸起。在短短一個月時間內(nèi)，民生銀行連續(xù)發(fā)布了6份與股東動態(tài)有關(guān)的公告，該等公告全數(shù)涉及了該行歷史上的三大豪門股東—劉永好的希望系、張宏偉的東方系、盧志強的泛海系。

　　2016年6月30日，民生銀行發(fā)布公告稱，東方集團與華夏人壽簽署一致行動人協(xié)議，二者將在股東大會上行使表決權(quán)時保持一致，并將共同向民生銀行董事會提名新一屆董事會成員。

　　7月21日，民生銀行發(fā)布公告，7月11-15日，泛?？毓赏ㄟ^二級市場增持8.44億股。5天之后，民生銀行又公告稱，7月18-22日，南方希望通過二級市場減持6523.43萬股。

　　8月1日，民生銀行再發(fā)布公告稱，7月25-29日，華夏人壽通過二級市場增持9279.44萬股；而在同一時段，南方希望則繼續(xù)減持了1488.05萬股。

　　近期的股權(quán)異動，是民生銀行新一屆董事會與監(jiān)事會“難產(chǎn)”下，股東博弈進入白熱化階段的體現(xiàn)。

　　延期的換屆選舉

　　按照民生銀行的公司章程，其董事會與監(jiān)事會通常是三年一換屆，當前的第六屆董事會與監(jiān)事會誕生于2012年4月，按正常程序應(yīng)該是在2015年4月?lián)Q屆，但卻在換屆的當口因股權(quán)結(jié)構(gòu)的劇烈變化及人事地震而延期。

　　眾所周知的是，從2014年年底至2015年年初，安邦保險集團于二級市場集中增持民生銀行。到2015年一季度末，民生銀行A股的前三大股東全是安邦系成員—安邦人壽、安邦財險、安邦集團，三者合計持股高達16.57%；此外，安邦資產(chǎn)管理(香港)有限公司在港股市場同步增持至民生銀行H股總股本的5.18%(占A+H總股本的1.043%).

　　根據(jù)民生銀行2015年年報，整個安邦系合計持有其64.858億股股份(占總股本的17.78%)，其中A股61.269億股(占總股本的16.79%)，H股3.589億股(占總股本的0.98%)。而在安邦系晉級第一大股東之前，原第一大股東希望系持股不過6.5%左右。

　　安邦系的強勢增持，無疑使得民生銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化，之前股東之間均勢的格局被打破了。

　　作為股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的首家民營銀行，民生銀行自誕生之日起即處于無實際控制人狀態(tài)，劉永好、張宏偉、盧志強、郭廣昌、史玉柱、馮侖、黃晞等等這些股東代表，都是民營企業(yè)家中的非等閑之輩。因而，他們在民生銀行的話語權(quán)分配上，都是經(jīng)歷了長時間的磨合與博弈，方才在該行的公司治理框架下形成相對均衡的勢力格局。

　　股東層面的均衡格局打破之后，勢必要在董事會和監(jiān)事會層面重新分配話語權(quán)，背后的博弈在所難免。而恰在2015年初又發(fā)生時任行長的毛曉峰被調(diào)查事件，再加上舉足輕重的原董事長董文標于稍早前辭任，民生銀行內(nèi)部也處于人事上的大動蕩期。

　　2015年3月5日，民生銀行發(fā)布公告稱，因第七屆董事會與監(jiān)事會的候選人醞釀工作尚未完成，相關(guān)換屆選舉工作將延期。第六屆董事會及監(jiān)事會的期限，將順延至選舉產(chǎn)生新一屆董事會與監(jiān)事會為止。

　　截至目前，民生銀行第六屆董事會與監(jiān)事會已經(jīng)“超期服役”一年半，換屆選舉似乎已經(jīng)拖無可拖了。于是，在換屆前夕，各方股東未雨綢繆，開始了各種不同的籌劃。

　　身為三大副董事長股東單位之一的東方集團最先行動。2016年6月29日，東方集團與華夏人壽簽署一致行動人協(xié)議，并將共同向民生銀行董事會提名新一屆董事會成員。二者分別是民生銀行第九大與第十大股東，各持股2.92%及2.56%。根據(jù)民生銀行的章程，持股3%以上的股東才有董事提名權(quán)，按此規(guī)定，二者將無資格提名董事。此前，東方集團實際控制人張宏偉一直擔(dān)任民生銀行的副董事長，其持股比例被稀釋至3%以下之后，將可能失去董事會席位。與華夏人壽結(jié)成一致行動人之后，將得以確保其董事提名權(quán)。

　　與此同時，身為另一副董事長股東單位的泛?？毓梢参撮e著，其于7月11-14日豪擲75.25億元，在二級市場增持了8.44億股，使得其持股比例一舉從2.3%增加至4.61%，從而也確保了董事提名權(quán)。

　　與泛海系及東方系不同的是，同為副董事長股東單位的希望系，不但沒有強化話語權(quán)的意向，反而還持續(xù)減持民生銀行。希望系旗下的南方希望，于7月18-29日共計減持了2.14億股，減持之后持股數(shù)僅剩8500余萬股，占比0.23%。不過，希望系旗下的新希望投資在民生銀行的持股比例依然有4.18%，一名董事的提名權(quán)應(yīng)無憂。

　　郭廣昌

　　面對安邦系的進入，除了希望系選擇減持之外，郭廣昌的復(fù)星系也選擇了減持，而且是清空了民生銀行A股，僅保留了H股的持股。

　　經(jīng)過多年博弈，民生銀行在股東層面形成了相對擁有較大話語權(quán)的三大派系—希望系、東方系、泛海系。他們將如何與新進入的第一大股東安邦系進行互動與博弈，乃至達成新的平衡，無疑是接下來的新看點。

　　歷史上的三大派系

　　希望系、東方系、泛海系，被稱為民生銀行董事會上的“三駕馬車”，因為其實際控制人劉永好、張宏偉、盧志強長期身居民生銀行副董事長大位，而其他股東單位則未有此待遇。這三大派系的均衡局面，也是經(jīng)歷了長期博弈而逐漸固化的。

　　三足鼎立格局初成

　　眾所周知，創(chuàng)辦于1996年的民生銀行，是在時任全國工商聯(lián)主席經(jīng)叔平的主持與奔走之下得以成立的。當時的民營企業(yè)家群體有兩大圈子，一個是官方性質(zhì)的全國工商聯(lián)，另一個是民間性質(zhì)的“泰山會”。發(fā)起設(shè)立民生銀行的59家股東中，這兩派力量皆有參與。而其中希望系的劉永好屬于全國工商聯(lián)陣營，泛海系的盧志強則屬于泰山會陣營。

　　劉永好

　　民生銀行發(fā)起設(shè)立之時，希望集團出資5080萬元，持有5080萬股，占比3.68%；泛?？毓沙鲑Y9000萬元，持有9000萬股，占比6.52%(表1).

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　　當時希望集團并不是持股比例靠前的股東(排序第13位)，但劉永好因深得董事長經(jīng)叔平的信任而出任了民生銀行的副董事長，也是當時董事會的唯一一位副董事長。

　　民生銀行2000年A股上市前夕，其股東結(jié)構(gòu)發(fā)生了第一次大范圍的重組，部分股東則借機大舉收購第三方的持股。

　　先說說希望系劉永好的情況。早在民生銀行發(fā)起設(shè)立時，劉永好是代表希望集團出資的，當時希望集團的劉氏四兄弟還未分家，所以其出資實際是四兄弟共有的。之后，四兄弟分家，劉永好另行成立了新希望集團。

　　從1999年5月至2000年5月期間，劉永好控制的新希望從第三方受讓了1.38億股，一舉成為民生銀行最大單一股東，占比9.9998%。此外，原先劉氏四兄弟共有的希望集團所持有的5080萬股民生銀行股份，其中1800萬股因分家而交割由劉永好控制的另一家公司南方希望持有。之后，南方希望又另行從第三方受讓了4698萬股，合計持股達到6498萬股，成為民生銀行第十大股東，占比4.7%。

　　面對劉永好的強勢收集籌碼，泛海系的盧志強也不甘落后，在其原本持有9000萬股的基礎(chǔ)上，于2000年3月從第三方受讓了4000萬股，總股份數(shù)達到1.3億股，僅次于新希望，位居民生銀行第二大股東，占比9.42%。

　　在此期間，并未參與發(fā)起設(shè)立民生銀行的東方集團張宏偉橫殺出來，于1999年12月至2000年5月集中掃籌1.3億股，一舉成為與泛海系并列的第二大股東，占比9.42%。

　　至此，希望系、東方系、泛海系位居前三大股東，民生銀行三駕馬車的格局初成(表2).

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　　話語權(quán)博弈

　　三駕馬車在民生銀行話語權(quán)上的體現(xiàn)，最直接的就是董事會與監(jiān)事會的席位分配了。民生銀行自上市以來，一共經(jīng)歷了從第二屆至第六屆共計5屆董事會與監(jiān)事會，每屆董事會與監(jiān)事會可謂折射了三駕馬車不同時期的博弈狀況。

　　盧志強

　　民生銀行上市前的第一屆董事會，只有希望系劉永好一位副董事長；上市時的第二屆董事會，增加了一名副董事長，由東方系張宏偉出任；第三屆董事會與監(jiān)事會，泛海系盧志強由董事改任監(jiān)事長；第四屆董事會，劉永好出局董事會，副董事長職位由盧志強接替；到第五屆董事會，再增加一個副董事長名額，劉永好強勢回歸出任；之后，第六屆董事會格局未再有變化(圖1).

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　　具體來看看民生銀行上市后三駕馬車在該行的話語權(quán)變遷詳情。

　　第二屆董事會與監(jiān)事會，于2000年4月29日召開的股東大會選舉產(chǎn)生。希望系除了劉永好繼續(xù)出任副董事長之外，南方希望以第十大股東身份提名的董事候選人李曉東成功當選董事，因而希望系在董事會獲得2個席位；新進入的東方系因成為第二大股東，張宏偉以黑馬姿態(tài)出現(xiàn)，并當選為副董事長；而同為并列第二大股東的泛海系，其實際控制人盧志強則僅延續(xù)第一屆董事會普通董事的身份。

　　2003年6月16日，民生銀行召開股東大會選舉了第三屆董事會與監(jiān)事會。與上屆董事會與監(jiān)事會相比，希望系的話語權(quán)稍稍有所弱化，其獲得一個董事席位(副董事長劉永好)與一個監(jiān)事席位(來自南方希望的尉安寧)；東方系維持原樣，依然由張宏偉出任副董事長；泛海系盧志強則由此前的董事改任監(jiān)事長。

　　張宏偉

　　2006年7月16日經(jīng)股東大會選舉產(chǎn)生的第四屆董事會，被稱之為“劉永好的滑鐵盧”，因為此次選舉他從董事會出局了。

　　該次選舉董事會的規(guī)模從上屆的15名增加至18名，不過依然按照慣例采取差額選舉的方式，從24位候選人中選出18人(股東董事9名、獨立董事6名、執(zhí)行董事3名)。其中，持股3%以上的股東共計提名了12位股東董事候選人，差額選舉9人。

　　此次選舉中，劉永好意外落選，而南方希望提名的另一名代表王航則當選。與劉永好一同落選的股東董事代表，還包括北京國華榮網(wǎng)絡(luò)科技有限公司提名的趙立華，以及北京新世界置業(yè)有限公司提名的楊鳳軍。

　　與劉永好落選形成反差的是，泛海系盧志強成功當選為副董事長，填補了劉永好留下的職位空缺。東方系張宏偉則維持不變，繼續(xù)出任副董事長，此外東方系提名的一位獨董王聯(lián)章也成功當選。

　　此次選舉遭致劉永好的質(zhì)疑，認為背后有人操縱了股東大會的投票。圍繞此次選舉，有兩個相關(guān)的背景事件。

　　其一是，原董事長經(jīng)叔平當時已是88歲高齡，由于身體原因已無法再主持民生銀行的事務(wù)，因而改由原行長董文標出任董事長。外界因此認為，劉永好在民生銀行失去了最大的支持者。

　　其二是，劉永好對民生銀行某些股東在該行進行大量的關(guān)聯(lián)貸款持有異議。根據(jù)民生銀行的披露，新財富統(tǒng)計了三大派系在民生銀行的關(guān)聯(lián)貸款占股東總貸款的比例。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2008年以前，泛海系的關(guān)聯(lián)貸款占比一直居高不下，且遠高于東方系及希望系，特別是2005及2006年，泛海系的關(guān)聯(lián)貸款占比高達77.29%及79.9%(圖2).

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　　相比之下，希望系于2004年起才開始有關(guān)聯(lián)貸款，且占比低得多。而且，在統(tǒng)計口徑上，劉永好四兄弟中的其他三人(劉永言、劉永行、劉永美)所控制的公司，在民生的貸款也計入了劉永好的關(guān)聯(lián)貸款范疇。而實際上，希望集團1996年分家之后，其他兄弟三人的經(jīng)濟利益與劉永好已基本無關(guān)聯(lián)。

　　如果把希望系在民生銀行的關(guān)聯(lián)貸款，分拆到劉氏四兄弟各自名下的話，則可以發(fā)現(xiàn)，與劉永行有關(guān)的貸款實際占了大比例，而劉永好除了個別年份有占比極少的關(guān)聯(lián)貸款(最多也不超過股東貸款總額的2%)，其他年份從未在民生銀行貸款(圖3).

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　　假如進行同口徑比較，將泛海系在民生銀行的盟友股東—中國船東互保協(xié)會—的關(guān)聯(lián)貸款與泛海系合并計算的話，那其在股東貸款中的占比將更加驚人。如此，就不難理解劉永好為什么在2006年前后會對部分股東發(fā)生大量關(guān)聯(lián)貸款提出異議了。

　　據(jù)稱，盧志強與民生銀行當時的管理層私交甚好，但這是否與泛海系在民生銀行的關(guān)聯(lián)貸款有關(guān)，外人不得而知。不過意味深長的是，在2006年的第四屆董事會選舉中，盧志強升任副董事長，而劉永好出局董事會。

　　2006年7月董事會換屆的異動，直接引發(fā)了同期監(jiān)事會換屆的延期，直到2007年1月，第四屆監(jiān)事會方才完成換屆。

　　劉永好出局董事會之后，在延后進行的監(jiān)事會選舉中，新希望提名的另一位股東監(jiān)事候選人李宇，最終高票當選。同時，東方系提名的股東監(jiān)事魯鐘男也成功入選。

　　如此，民生銀行第四屆董事會與監(jiān)事會換屆下來，希望系獲得1個董事席位、1個監(jiān)事席位，特別是劉永好出局董事會，話語權(quán)較前一屆弱化不少；東方系同樣獲得1個董事席位、1個監(jiān)事席位，同時還較希望系多提名了1位獨立董事并入選，因而東方系的話語權(quán)得到較大強化；泛海系的席位數(shù)雖然沒有變化，但是盧志強獲得了副董事長的職務(wù)，地位稍有提升。

　　2007年6月，民生銀行實施上市以來的首次定向增發(fā)，希望系旗下的新希望與南方希望攜手參與認購。其中，新希望出資9.99億元認購1.31億股，南方希望更是大手筆掏出27.24億元認購了3.57億股，使得希望系的持股進一步強化。

　　東方系放棄了此次增發(fā)認購，而泛海系雖然掏了9.08億元認購了1.19億股，但卻在之后的2007年11月至2008年3月間，累計拋售3.51億股，套現(xiàn)高達52億元，其持股數(shù)不增反降。

　　2009年3月23日，民生銀行召開股東大會進行第五屆董事會與監(jiān)事會的換屆選舉。由于上一屆選舉出現(xiàn)波折，這次董事會和監(jiān)事會的換屆選舉，一改之前的差額選舉傳統(tǒng)，而采取等額選舉的方式(即提名數(shù)量與席位數(shù)保持一致)，即被提名者只要獲得股東大會過半票數(shù)支持即可當選。

　　在此次換屆中，劉永好強勢回歸、高票當選，并重新出任副董事長。從第五屆董事會與監(jiān)事會開始，至今兩屆董事會與監(jiān)事會長達七年半的時間里，“三駕馬車”的話語權(quán)基本穩(wěn)固下來：希望系擁有2個董事席位；東方系擁有1個董事席位+1個監(jiān)事席位；泛海系擁有1個董事席位；且三大派系實際控制人皆出任副董事長。

　　表面看，三系中泛海系處于最弱勢地位，但其實不然。泛海系的盟友中國船東互保協(xié)會，長期以來作為民生銀行的前十大股東之一，在董事會一直都有獲得1個席位。因而，泛海系加上盟友實際上也擁有2個席位(關(guān)于泛海系與中國船東互保協(xié)會的關(guān)系，詳見《新財富》2010年1月號《泛海金融局》一文).

　　細算“三駕馬車”收益賬

　　在安邦系強勢晉身民生銀行第一大股東的背景之下，原有股東開始出現(xiàn)分化，有人選擇繼續(xù)堅守，有人選擇套現(xiàn)退出。那么，作為持股時間最長、在民生銀行影響力最大的“三駕馬車”，各自獲得多少股本收益呢？

　　為此，新財富逐筆細扒了一下希望系、泛海系、東方系各自在民生銀行的初始投入、增持以及套現(xiàn)與分紅詳情，得出了其各自的成本收益明細。

　　希望系：投資39.89億元，套現(xiàn)93.6億元，分紅29.27億元，剩余市值150.27億元，回報6.85倍

　　此處關(guān)于希望系在民生銀行的投入及收益，僅僅是計算了劉永好控制下的新希望及南方希望的情況，劉氏兄弟分家之前希望集團的持股情況并不在此計算之內(nèi)。

　　先來看新希望的成本收益情況。

　　1999年5月21日，新希望從寧波經(jīng)濟建設(shè)投資公司受讓了7500萬股民生銀行股份，總代價為9800萬元，折合1.31元/股；1999年10月22日，新希望從哈爾濱亞麻廠受讓了4800萬股民生銀行股份，總代價6081.12萬元，折合1.27元/股；2000年5月17日，新希望從湛江經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)受讓了1502萬股民生銀行股份，總代價2733.64萬元，折合1.82元/股。此三次股份受讓，總耗資約1.86億元，共計獲得1.3802億股股份，這便是新希望在民生銀行IPO之前獲得9.99%股份的全部來源。

　　2007年6月22日，新希望參與民生銀行的定向增發(fā)，出資9.99億元認購了1.309億股股份。此后新希望再未對民生銀行進行股權(quán)投資。如此算下來，新希望在民生銀行的總投資額為11.85億元。

　　新希望持股至今，僅于2015年7月8日做過唯一一筆7669.8萬股的減持，價格為10.44元/股，套現(xiàn)約8.01億元。

　　該筆持股，經(jīng)過歷年多次的轉(zhuǎn)增股本，目前已增加至15.24億股，按照2016年8月19日的收盤價9.34元/股計算，該等持股的市值為142.3億元。另外，民生銀行還進行了多次現(xiàn)金分紅，新財富的統(tǒng)計顯示，新希望累計獲得分紅數(shù)額高達21.19億元。

　　綜上，新希望的投資成本為11.85億元，套現(xiàn)8.01億元，獲得現(xiàn)金分紅21.19億元，當前剩余持股市值142.3億元，總收益171.47億元，回報14.47倍(表3).

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　　再來看南方希望的成本收益情況。

　　如前文所述，1995年末希望集團出資5080萬元參與發(fā)起設(shè)立民生銀行，獲得5080萬股。1996年，希望集團劉氏四兄弟分家。1999年10月22日，希望集團將其中的1800萬股劃撥給劉永好麾下的南方希望。同日，南方希望從哈爾濱亞麻廠受讓4200萬股民生銀行股份，總代價5320.98萬元，折合1.27元/股。2000年5月17日，南方希望從湛江經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)受讓了498萬股民生銀行股份，總代價906.36萬元，折合1.82元/股。

　　經(jīng)過這三批的股份繼承及受讓，南方希望在民生銀行IPO之前共計獲得6498萬股股份，總耗資為8027.34萬元。當時位列民生銀行第十大股東，占比4.7%。

　　2007年6月22日，南方希望參與民生銀行的定向增發(fā)，豪擲27.24億元認購了3.57億股股份，此后再無對民生銀行增持。南方希望的累計投資額為28.04億元，是新希望投資額的2.37倍。

　　不過，南方希望自2008年二季度開始陸續(xù)減持民生銀行。新財富的逐筆追溯統(tǒng)計顯示，南方希望2008年套現(xiàn)約12億元，2009年套現(xiàn)約14.4億元，2014年套現(xiàn)約20億元，2015年套現(xiàn)約19.3億元。2016年7月18日至29日，南方希望更是連續(xù)進行了10筆大額減持，共計套現(xiàn)19.8億元。截至當前，南方希望的累計套現(xiàn)額高達85.59億元，剩余持股數(shù)僅為8523.32萬股，按當前9.34元/股股價計，持股市值僅7.97億元。此外，新財富的進一步統(tǒng)計顯示，南方希望在持股期間累計獲得民生銀行現(xiàn)金分紅8.08億元。

　　綜上，南方希望的投資成本為28.04億元，累計套現(xiàn)85.59億元，獲得現(xiàn)金分紅8.08億元，當前剩余持股市值7.97億元，總收益101.64億元，回報3.62倍(表4).

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　　相較而言，南方希望的收益率不及新希望，主要原因在于，其2007年出資超過27億元認購民生銀行的定增股票，大幅拉高了其平均持股成本。

　　將新希望與南方希望合并計算，希望系在民生銀行的總投資為39.89億元，累計套現(xiàn)93.6億元，累計現(xiàn)金分紅29.27億元，剩余持股市值150.27億元，收益總額為273.14億元，整體回報6.85倍。

　　泛海系：投資85.92億元，套現(xiàn)53.06億元，分紅11.2億元，剩余市值157.16億元，回報2.58倍

　　民生銀行發(fā)起設(shè)立時，泛海系出資9000萬元獲得9000萬股股份。此外，民生銀行招股書還披露，其向中國人民銀行遞交了《關(guān)于懇請中國人銀行依法解決昆明市中級人法院違法查封我行股權(quán)的函》。之后，被查封的昆明建華企業(yè)集團所持有的4000萬股民生銀行股份，以每股1.7375元的價格轉(zhuǎn)讓給山東泛海集團公司，總價共計約6950萬元，于2000年3月7日完成股權(quán)交割。

　　至此，泛海系在民生銀行IPO之前獲得1.3億股股份，成為持股9.42%的第二大股東。

　　2007年6月22日，泛海系參與民生銀行的定向增發(fā)，出資9.08億元認購了1.19億股。不過，泛海系在參與定增之后不到5個月，即開始大手筆減持套現(xiàn)，而且減持的股票數(shù)量遠遠大于定增的認購數(shù)量。

　　新財富的統(tǒng)計顯示，從2007年11月至2008年3月間的5個月內(nèi)，泛海系累計減持了超過3.51億股，平均成交價介于13.3元/股至15.56元/股之間，套現(xiàn)總額高達52.9億元。

　　這可謂是一次高水平的股票置換財技操作。因為2007年6月民生銀行根據(jù)當時的市場行情確定的增發(fā)價僅為7.63元/股，泛海系參與定向增發(fā)時雖然掏了超過9億元，但是幾個月之后隨著大盤攀上6128點的歷史高位，民生銀行的股價也上漲至16元/股以上的高位，于是泛海系果斷在高位減持部分股票，套現(xiàn)超過50億元，不僅把之前參與定增的現(xiàn)金支出收了回來，還賺了一筆可觀的收益。

　　這就相當于是數(shù)月前以7.63元/股的價格大手筆買進，數(shù)個月之后以翻倍的價格賣出。由此看來，泛海系不僅是長線投資高手，也是短線操盤強者。之后，泛海系除了在2008年6月減持了約200萬股，就再未做過減持。

　　進入2016年7月，民生銀行董事會換屆臨近之時，泛海系突然間在二級市場大手筆增持。從7月11日至14日，短短數(shù)天累計增持8.44億股，總耗資75.25億元，使得其持股數(shù)實現(xiàn)翻番，達到16.83億股。

　　匯總計算，泛海系在民生銀行的總投資85.92億元，中途套現(xiàn)53.06億元，歷年累計獲得現(xiàn)金分紅11.2億元，目前持股市值157.16億元，總收益221.42億元，回報2.58倍(表5).

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　　看上去，泛海系的整體回報似乎不高，這主要跟其2016年7月份耗資75億元大手筆增持有關(guān)，使得其整體持股成本大幅提升。假如扣除這次增持支出及增持持股數(shù)，則其之前的成本投入是10.67億元，套現(xiàn)+分紅+持股市值之和為142.6億元，回報13.36倍，與希望系旗下新希望的14.47倍回報大體相當。

　　東方系：投資2.23億元，套現(xiàn)1.91億元，分紅14.24億元，剩余市值99.64億元，回報51.92倍

　　東方系并未參與民生銀行的發(fā)起設(shè)立，而是在該行成立數(shù)年之后，從第三方受讓獲得的民生銀行股份。

　　1999年12月28日，東方集團通過司法競拍的方式獲得深圳前進開發(fā)公司持有的6000萬股民生銀行股份；2000年3月29日，東方集團從廣州益通集團公司受讓5000萬股民生銀行股份；2000年5月18日，東方集團從中國旅游國際信托受讓了2000萬股民生銀行股份。以上受讓共計1.3億股，使得東方系成為與泛海系并列的第二大股東，當時占股9.42%。東方集團2000年年報顯示，受讓這1.3億股的總代價為2.228億元，折合1.714元/股。

　　這1.3億股股份，經(jīng)過2001-2004年的派送紅股、轉(zhuǎn)增股本之后，增加至3.411億股。隨即，在2004年7月2日，東方系將其中的5604.39萬股，轉(zhuǎn)讓給了外資的國際金融公司(IFC)，價格為3.411元/股。東方系因此獲得1.91億元的套現(xiàn)，這也是東方系在民生銀行持股歷史上的唯一一次套現(xiàn)。

　　雖然東方系之后再也沒有增持過民生銀行，但經(jīng)過多年的轉(zhuǎn)增股本之后，其持股數(shù)目前已經(jīng)達到10.67億股(不過持股比例降低至了2.92%)。該等股份按照2016年8月19日收盤價9.34元/股計算，市值為99.64億元。

　　此外，新財富的統(tǒng)計顯示，東方系在持股民生銀行期間，歷年累計獲得現(xiàn)金分紅達到14.24億元。

　　綜上，東方系在民生銀行的總投資為2.23億元，減持套現(xiàn)1.91億元，現(xiàn)金分紅14.24億元，剩余市值99.64億元，總收益為115.79億元，回報高達51.92倍(表6).

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　　三大派系橫向?qū)Ρ?，東方系入股民生銀行的時間較希望系及泛海系都要晚，但回報水平卻大大高于后兩者。之所以如此，其一，東方系之后從未參與民生銀行的定向增發(fā)以及進行二級市場的增持，避免了持股成本的被拉高；其二，由于基本未做減持套現(xiàn)，因而隨著時間的推移，積累的收益越來越高。

　　安邦增持耗資幾何？

　　作為新晉民生銀行第一大股東的安邦系，其持股成本又是多少，目前收益幾何呢？

　　整個安邦系至少通過五個持股主體—安邦集團、安邦人壽、安邦財險、和諧健康保險、安邦資管(香港)攜手買入民生銀行股份，其中前四者在A股市場買入，后者在港股市場買入。截至目前，整個安邦系合計持有民生銀行64.858億股股份(占總股本的17.78%)，其中A股61.269億股(占總股本的16.79%)，H股3.589億股(占總股本的0.98%)。新財富結(jié)合港交所的權(quán)益披露信息，對安邦系入股民生銀行的成本收益詳情進行了詳實統(tǒng)計。

　　先來看安邦系買入民生銀行A股的詳情(表7).

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　　安邦系持有的民生銀行A股，除了少量是因持有其可轉(zhuǎn)債而轉(zhuǎn)換成的股份(轉(zhuǎn)股價為8.105元/股)，其余絕大部分都是通過二級市場增持的。

　　安邦系首次進入民生銀行前十大股東之列，是在2013年第一季度，持股數(shù)為8.54億股。假設(shè)該等持股全部是在該季度買入的，按照該時段的平均股價8.81元/股計算，增持金額約為75.25億元。2013年第二季度，安邦系繼續(xù)增持了5.328億股，按照該季度平均股價9.13元/股計算，增持金額約為48.64億元。

　　因此，在2013年第二季度末之時，安邦系以13.87億股的持股量，占比4.89%，超越新希望的4.7%，位居民生銀行單一第一大股東。不過，在2013年第四季度，安邦系隨即又減持了5.41億股，套現(xiàn)約48.12億元。2014年第一季度，安邦系繼續(xù)減持了829.17萬股(減持之后剩余7.635億股)，按該季度平均股價7.7元/股計，套現(xiàn)額約為6.33億元。

　　此后，安邦系未再套現(xiàn)，而是通過多個主體一路增持下去。

　　2014年11月28日，港交所首次披露安邦系持有的民生銀行A股時，其持股數(shù)已經(jīng)達到了16.985億股，去除因當年6月24日每10股轉(zhuǎn)增2股而獲得的1.527億股，說明期間安邦系增持了高達7.823億股，按照該時間段平均股價6.5元/股計，其增持額超過50億元。

　　之后，安邦系增持民生銀行的情況，港交所進行了較為詳細的披露。新財富所統(tǒng)計的表7中，安邦系2014年11月28日起的增持數(shù)據(jù)，基本來自港交所披露。不過，由于港交所披露的數(shù)據(jù)，有少數(shù)時間點出現(xiàn)了持股數(shù)據(jù)前后銜接不上的情況，因而新財富對前后相差的數(shù)據(jù)進行了補全(表7中時間為空缺的各欄數(shù)據(jù))，再根據(jù)差額時間段的平均股價計算其增持額。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，安邦系在A股市場一路增持民生銀行至61.269億股，累計增持額高達605.75億元。該等持股按照2016年8月19日收盤價9.34元/股計算，市值為572.25億元?？瓷先ィ舶钕邓坪醍a(chǎn)生了本金虧損，其實不然。如前文所述，期間安邦系減持套現(xiàn)了約54.45億元，再加上持股期間累計獲得29.66億元現(xiàn)金分紅，因而其套現(xiàn)+分紅+持股市值的總收益約656.37億元，相較于605.75億元的成本，收益率略高于8%。

　　再來看安邦系買入民生銀行H股的詳情。

　　根據(jù)港交所的權(quán)益披露數(shù)據(jù)，2015年1月26日，安邦資管(香港)在港股市場買入1290.85萬股民生銀行H股，價格為10.185港元/股，耗資約1.31億港元。此次增持之后，其持有的民生銀行H股達到3.589億股，占其H股總股本的5.18%，因而港交所進行了首次披露。而此前的3.46億股H股的持股成本詳情，由于未達到5%的比例，港交所并未予以披露。

　　如果假設(shè)安邦系在H股的增持，與其在A股的大幅增持同步啟動于2014年11月28日，并在2015年1月25日買入累計達到了3.46億股，則按照該時間段的平均股價9.38港元/股計算，其增持額約為32.45億港元。

　　據(jù)此計算，安邦系增持民生銀行H股的累計耗資約33.77億港元，而該等持股按照2016年8月19日的收盤價8.36港元/股計算，市值為30億港元，相較其買入成本產(chǎn)生了本金浮虧(表8)。即便其持股期間累計獲得了約1.24億元(折合1.5億港元)現(xiàn)金分紅，但依然不能覆蓋本金的虧損。

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　　綜合而言，安邦系兵分兩路增持民生銀行股份，在A股市場耗資超過600億元，在港股市場耗資超過33億港元，但基本處于保本狀態(tài)，整體盈利不超過8%。只要股價稍有下跌，安邦在民生銀行的投資即會陷入整體浮虧境地。

　　當然，既然安邦系能大手筆掏出600多億元入主民生銀行成為第一大股東，想必其也不會在乎一時之盈虧。

　　未來分權(quán)格局

　　民生銀行董事會換屆已漸行漸近，股東們圍繞話語權(quán)的博弈已然硝煙四起。

　　截至目前，去除整體代表H股的香港中央結(jié)算有限公司之外，最新的民生銀行前十大股東中，安邦系已經(jīng)占據(jù)三席，分列第一、三、四位；泛海系由于2016年7月的大手筆增持，已經(jīng)位居第二大單一股東；原先的第一大單一股東新希望已經(jīng)被擠至第五大股東位置；位居第九大股東的東方系，由于跟華夏人壽結(jié)成一致行動人，其實際持股比例已經(jīng)超過泛海系，成為事實上的第二大股東(表9).

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　　那么，民生銀行即將進行的第七屆董事會換屆選舉，席位將如何在這些股東之中分配呢？

　　按照前兩屆的慣例，民生銀行新一屆董事會可能維持18人的規(guī)模，其中股東董事9人、獨立董事6人、執(zhí)行董事3人，選舉方式也將會是等額選舉。換句話說，9名股東董事的選舉中，只要相關(guān)股東獲得提名權(quán)，所提名的人基本就能當選。按照公司法及民生銀行章程約定，單獨或者合并持有3%以上的股東，有權(quán)向股東大會提名董事人選。

　　為了分析當前股東可能如何角逐這9個股東董事席位，不妨先來看一下現(xiàn)任的9名股東董事的分配情況(表10).

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　　現(xiàn)任的9名股東董事，除了來自安邦保險的姚大鋒之外，其余8位皆為民生銀行第六屆董事會換屆時所當選，而且當選之時全數(shù)在前十大股東之列。

　　表面看，郭廣昌麾下的復(fù)星系從未出現(xiàn)在民生銀行的前十大股東名單中，但他卻當選了第六屆董事會董事。實際上，復(fù)星系是通過A股和H股兩個渠道持有民生銀行的。新財富查詢到的港交所權(quán)益披露數(shù)據(jù)顯示，2012年郭廣昌入選董事時，復(fù)星系持有民生銀行4.762億股H股(占總股本的1.78%)、3.08億股A股(占總股本的1.085%)，二者合計占總股本的2.865%，按持股比例已經(jīng)位居前十大股東之列。

　　另外，從第六屆股東董事的持股情況來看，似乎并非3%以上的股東才能入選董事。比如，當時泛海系僅持股2.62%，但盧志強依然成功當選；當時的南方希望持股僅2.09%，但其派出的代表也依然當選。二者能當選，或許跟其各自的盟友有關(guān)。當時泛海系+船東互保協(xié)會的持股合計為6.01%，因而拿下兩個席位(盧志強+王玉貴)；而新希望+南方希望的持股合計為7.08%，因而也拿下兩個席位(劉永好+王航).

　　但福信集團當時以2.06%的持股比例，依然獲得一個董事席位，另外持股未達3%的復(fù)星系也獲得董事席位，說明3%的持股比例并不是入選董事的硬門檻，只是根據(jù)民生銀行的章程，持股未達3%者并不能自行向股東大會提名董事候選人，但如果獲得董事會的認可的話，可以由董事會來提名該人選，交由股東大會表決。

　　安邦系的姚大鋒，則是中途替補進入民生銀行董事會的。2014年12月，因原股東董事史玉柱提出辭去董事職務(wù)，而當時安邦系已經(jīng)增持民生銀行至12.6%，因而提名了姚大鋒接替史玉柱辭任后的董事空缺，并獲股東大會通過。

　　我們再回到表10，看看根據(jù)當前的持股情況，現(xiàn)任董事續(xù)任的可能性。

　　安邦系的姚大鋒、希望系的劉永好、泛海系的盧志強，由于持股比例依然較高，續(xù)任董事應(yīng)無問題。東方系因為與華夏人壽結(jié)成一致行動人，合計持股比例接近6%，張宏偉續(xù)任也應(yīng)該沒有懸念。中國船東互保協(xié)會目前持股2.98%，雖然略低于3%，但其盟友泛海系擁有4.61%的持股比例，二者合計7.59%，王玉貴也有可能續(xù)任。此外，復(fù)星系雖然清空了民生銀行A股，但依然持有8.09億股H股，占總股本的2.22%，考慮到郭廣昌的影響力，他有可能繼續(xù)被提名并當選。

　　剩下三位現(xiàn)任董事王航、王軍輝、吳迪，則大概率難以續(xù)任。南方希望由于大幅減持，目前僅持股0.23%，因而其董事代表王航退出也是情理之中。中國人壽同樣進行了大幅減持，目前已經(jīng)不在十大股東之列，而且其董事代表王軍輝也僅僅擔(dān)任了一屆董事，屆滿可能也將退出。至于福信集團，雖然是發(fā)起人股東之一，而且在民生銀行董事會長期擁有1個席位，但考慮到其股份被大幅稀釋，乃至于跌出十大股東之列，目前持股低于1.76%，其堅持要求一個董事會席位的理由不是那么充分，因而其董事代表吳迪也有可能退出董事會。

　　假如這三名董事退出，留下的三個空缺將由誰來替補呢？

　　考慮到安邦系目前持股已經(jīng)高達17.78%，而其目前在董事會僅有1個席位，應(yīng)該有望至少再增補1個席位，甚至增補2個席位也不是不可能。

　　剩下還有1個席位，有可能由與東方系結(jié)成一致行動人的華夏人壽獲得，畢竟其單獨持股也高達2.82%，謀求一個席位也算合理。

　　假如安邦系不謀求3個席位，而僅謀求2席，則剩下的1個席位，有可能由目前位居前十大股東之列的中國證券金融股份有限公司(持股3.94%)或者上海健特生命科技有限公司(3.15%)提名董事來填補。雖然上海特健的史玉柱之前主動辭去了董事職務(wù)，但并不代表他不能另行提名人選。

　　綜上，股東們在民生銀行新一屆董事會的權(quán)力格局將可能是：安邦系獲得2-3個董事席位，泛海系+船東互保協(xié)會獲得2個董事席位，東方系+華夏人壽也獲得2個董事席位，而希望系則僅有1個董事席位，復(fù)星系獲得1個席位，史玉柱的巨人系1個或者沒有席位。

　　不管董事會席位最終如何分配，民生銀行的股東權(quán)力都將進行一次再平衡過程。

(責(zé)任編輯：DF208)