摘要

【鋰電池行業(yè)：處黃金發(fā)展期 推薦4股】關(guān)注具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)、雄厚技術(shù)實(shí)力、且切入國(guó)際廠商供應(yīng)鏈的龍頭鋰電材料供應(yīng)商，如滄州明珠、新宙邦、天賜材料、杉杉股份等。

受益新能源汽車需求拉動(dòng)， “十三五” 期間鋰電池與材料需求爆發(fā)。新能源汽車市場(chǎng)發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制確立，未來(lái) 5 年我國(guó)新能源汽車將處于發(fā)展黃金期，我們預(yù)計(jì)至 2020 年新能源汽車產(chǎn)量將增長(zhǎng) 3.8 倍至 145 萬(wàn)輛， CAGR 超過(guò) 30%。預(yù)計(jì)至2020 年我國(guó)新能源汽車對(duì)動(dòng)力電池需求量將達(dá) 74GWh， CAGR 約 34%。 四大核心材料“十三五”期間市場(chǎng)增量?jī)r(jià)值超過(guò)千億元，動(dòng)力電池配套的正極、 負(fù)極、隔膜、電解液需求量分別約 61 萬(wàn)噸、 33 萬(wàn)噸、 38 億平方米、 33 萬(wàn)噸， 市場(chǎng)增量?jī)r(jià)值分別約 610 億元、 165 億元、 210 億元、 132 億元。

鋰電池材料面臨產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過(guò)剩與高品質(zhì)材料自給率低的供需錯(cuò)配格局。 受 2015年新能源汽車火爆行情驅(qū)動(dòng)， 2015 年產(chǎn)業(yè)資本在電芯與材料環(huán)節(jié)的投入超過(guò) 600億元， 骨干企業(yè)積極擴(kuò)大產(chǎn)能， 但由于投產(chǎn)周期、客戶驗(yàn)證時(shí)間等限制，產(chǎn)能釋放進(jìn)度較慢， 預(yù)計(jì) 2016 年下半年起新增產(chǎn)能將陸續(xù)投放， 加重低端產(chǎn)能的供應(yīng)過(guò)剩， 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。但是， 國(guó)產(chǎn)動(dòng)力電池的質(zhì)量和性能與日韓企業(yè)仍有較大差距，中高端的配套材料與關(guān)鍵設(shè)備仍需要大量進(jìn)口。

鋰電池材料按照技術(shù)壁壘和產(chǎn)品盈利能力排序： 隔膜>電解液>正極>負(fù)極。 我國(guó)的正極材料、負(fù)極材料和電解液均已實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，中高端隔膜仍高度依賴進(jìn)口。正極材料的技術(shù)路線存在不確定性，目前以磷酸鐵鋰和三元材料為主，未來(lái)不排除新的材料技術(shù)出現(xiàn)；負(fù)極材料和電解液技術(shù)門檻相對(duì)較低，中國(guó)企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)明顯，在全球范圍內(nèi)具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力；中高端隔膜進(jìn)口依賴度較高，國(guó)內(nèi)企業(yè)正開(kāi)啟進(jìn)口替代序幕，盈利能力較強(qiáng)。

受益于新能源汽車對(duì)電池質(zhì)量與安全性的嚴(yán)苛要求，具技術(shù)和服務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力的高品質(zhì)鋰電材料龍頭企業(yè)有望脫穎而出。中國(guó)鋰電材料廠商迅速崛起，行業(yè)分化趨勢(shì)越加明顯，低端領(lǐng)域產(chǎn)能無(wú)序投放并不會(huì)打亂龍頭企業(yè)成長(zhǎng)路徑。龍頭企業(yè)憑借產(chǎn)品的高性價(jià)比、強(qiáng)大的技術(shù)開(kāi)拓能力和客戶服務(wù)能力切入頂尖電池廠商的供應(yīng)鏈體系，市場(chǎng)份額將大幅提升，盡享新能源汽車高速發(fā)展紅利。投資策略：把握鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)性行情。關(guān)注具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)、雄厚技術(shù)實(shí)力、且切入國(guó)際廠商供應(yīng)鏈的龍頭鋰電材料供應(yīng)商，如滄州明珠、新宙邦、天賜材料、杉杉股份等。

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滄州明珠：鋰電隔膜與BOPA薄膜表現(xiàn)不俗，中報(bào)業(yè)績(jī)同比大增

公司發(fā)布中報(bào)，業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)

公司發(fā)布中報(bào)，2016 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.16 億元，同比增長(zhǎng)25%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)2.57 億元，對(duì)應(yīng)每股收益0.42 元，同比增長(zhǎng)185%。公司同時(shí)預(yù)計(jì)2016 年1-9 月實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)3.72-4.34 億元，同比增長(zhǎng)140%-180%。

經(jīng)營(yíng)分析：濕法隔膜達(dá)產(chǎn)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，BOPA 薄膜毛利率同比飆升

公司上半年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要得益于BOPA 薄膜產(chǎn)品和鋰電池隔膜產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)增加。鋰電池隔膜方面，“年產(chǎn)2,500 萬(wàn)平方米濕法鋰離子電池隔膜項(xiàng)目”于今年1 月達(dá)產(chǎn)，新增產(chǎn)能的釋放使得公司隔膜產(chǎn)品的產(chǎn)銷量同比大幅增長(zhǎng)；隔膜毛利率達(dá)到69.5%，隔膜業(yè)務(wù)以19.7%的收入占比貢獻(xiàn)了38.7%的利潤(rùn)，盈利能力強(qiáng)勁。BOPA 薄膜利潤(rùn)的增厚源于產(chǎn)品銷售價(jià)格上漲、主要原料PA6 尼龍切片價(jià)格下降，報(bào)告期內(nèi)毛利率同比飆升27.3個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到38.6%。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)，將持續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)

公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為PE 管道和BOPA 薄膜。PE 管道方面，公司擁有10.5萬(wàn)噸產(chǎn)能，是國(guó)內(nèi)最大的PE 燃?xì)?、給水用管材和管件生產(chǎn)基地之一，產(chǎn)品種類齊全且品質(zhì)保證，毛利率穩(wěn)定；BOPA 薄膜方面，公司擁有2.85 萬(wàn)噸產(chǎn)能，是國(guó)內(nèi)第一家掌握同步雙向拉伸工藝的企業(yè)；隨著日本尤尼吉可的退出，目前同步拉伸法產(chǎn)品處于供不應(yīng)求的現(xiàn)狀。

技術(shù)積累、產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，進(jìn)一步鞏固鋰電隔膜龍頭地位

公司在BOPA 薄膜積累的同步拉伸技術(shù)有效縮短了濕法隔膜的投產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)周期并保證良品率；公司目前擁有7500 萬(wàn)平米隔膜產(chǎn)能(其中干法產(chǎn)能5000 萬(wàn)平米，濕法產(chǎn)能2500 萬(wàn)平米)。公司仍在擴(kuò)張濕法產(chǎn)能：自有資金投資的6000 萬(wàn)平米項(xiàng)目預(yù)計(jì)年底前后投產(chǎn)；募投1.05 億平米產(chǎn)能預(yù)計(jì)2018年達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)公司將進(jìn)一步鞏固龍頭地位。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

基于對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的良好預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年每股收益分別為0.81 元、0.97 元、1.13 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為29 倍、25 倍、21倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、產(chǎn)品價(jià)格下降；2、隔膜新增產(chǎn)能投放超預(yù)期。(廣發(fā)證券)

新宙邦：電解液和含氟醫(yī)藥中間體貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)主要增量

事件：公司近期發(fā)布半年報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)總收入6.77 億元，同比增長(zhǎng)72.59%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.25 億元，同比增長(zhǎng)203.31%。

電解液收入占主營(yíng)收入過(guò)半。公司電解液業(yè)務(wù)收入3.47 億，同比增長(zhǎng)104.38%。毛利率同比提升9 個(gè)百分點(diǎn)。公司目前擁有南通和惠州各1 萬(wàn)噸產(chǎn)能，惠州二期還有1 萬(wàn)噸項(xiàng)目在建，預(yù)計(jì)明年產(chǎn)能能到3 萬(wàn)噸。得益國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)的景氣，公司產(chǎn)品鋰電池電解液產(chǎn)銷兩旺，量?jī)r(jià)齊升。電解液價(jià)格從4 萬(wàn)元/噸漲至8 萬(wàn)/噸左右，預(yù)計(jì)下半年會(huì)維持在8 萬(wàn)元/噸左右，全年電解液業(yè)務(wù)收入我們估測(cè)在8-10 億元左右。公司產(chǎn)品質(zhì)量在國(guó)內(nèi)名列前茅，售價(jià)與三菱和宇部等國(guó)外公司處于同一水平，原料六氟磷酸鋰部分進(jìn)口鎖定低價(jià)，具備強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)力。

海斯福并表，業(yè)績(jī)出色。海斯福去年6 月并表，今年上半年業(yè)績(jī)超出預(yù)期，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.5 億元。主營(yíng)產(chǎn)品為有機(jī)氟化學(xué)品醫(yī)藥中間體，毛利率高達(dá)62%。上半年該子公司凈利潤(rùn)超6000 萬(wàn)元，增長(zhǎng)穩(wěn)定。電容器化學(xué)品收入下降，但毛利率提升。鋁電容器市場(chǎng)仍不景氣，對(duì)公司相應(yīng)化學(xué)品業(yè)務(wù)帶動(dòng)不明顯，上半年收入下降11%。毛利率提升源于營(yíng)業(yè)成本下降幅度更大導(dǎo)致。短期預(yù)計(jì)維持弱穩(wěn)定，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)不明顯。

投資評(píng)級(jí)。電解液未來(lái)將成為公司的主要支柱板塊，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)面臨著量到質(zhì)的轉(zhuǎn)變，看好公司在電解液質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和性能上的優(yōu)勢(shì)。同時(shí)含氟醫(yī)藥中間體和電子化學(xué)品業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展也有望給公司帶來(lái)超預(yù)期的表現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)16-17 年公司歸屬于母公司凈利潤(rùn)為2.46 億和3.24 億元，EPS 分別為1.34 和1.76 元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為44X 和34X，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)80 元，對(duì)應(yīng)2017 年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)45 倍估值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電解液價(jià)格下降超出預(yù)期，惠州二期項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期(太平洋)