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什么是資金池？資金池到底是如何產(chǎn)生的？為何央行出臺(tái)政策“不得歸集資金搞資金池”？不設(shè)立資金池，P2P該怎么做下去呢？

資金池（Cash Pooling），顧名思義就是把資金匯集在一起形成的類似蓄水池的資金池子，資金池一詞,源于世紀(jì)八十年代的西方企業(yè)集團(tuán)。資金池在內(nèi)部化理論、委托代理理論、有序融資理論等理論基礎(chǔ)上，大型跨國集團(tuán)與國際商業(yè)銀行聯(lián)合開發(fā)，并形成了資金池這一資金集中的管理模式。

1.傳統(tǒng)金融行業(yè)的資金池（資產(chǎn)池）

資金池概念首先提及的是2013年8號(hào)文，但其實(shí)監(jiān)管層在2011年的王華慶關(guān)于規(guī)范銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的講話中就首次明確提及“多個(gè)產(chǎn)品對(duì)應(yīng)多筆資產(chǎn)”的“多對(duì)多理財(cái)產(chǎn)品”屬于違規(guī)。主要是指銀行理財(cái)所對(duì)應(yīng)的債權(quán)（信貸資產(chǎn)）需要一一對(duì)應(yīng)，不能存在一個(gè)“資金池”來進(jìn)行期限錯(cuò)配的蓋帽游戲，傳統(tǒng)金融行業(yè)的資金池（資產(chǎn)池）具備核心幾個(gè)要素：獨(dú)立核算、關(guān)聯(lián)交易、信息披露、期限錯(cuò)配、獨(dú)立托管。符合上述要素的均可算作對(duì)應(yīng)監(jiān)管部門監(jiān)管的資金池。

2.互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的資金池

如今P2P網(wǎng)絡(luò)借貸飛速發(fā)展，其中營建資金池的平臺(tái)亦不在少數(shù)，而在互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的資金池定義就顯得更加廣義！通俗來講：資金池就是所有資金匯集到一起，形成像蓄水池一樣的儲(chǔ)存資金空間，一來有源源不斷的資金流入，二來也有因各式各樣的需求而導(dǎo)致的資金流出。

互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的資金池有兩種類型：

1. 真正的資金池：資金匯集并且資金錯(cuò)配，也就是錢匯到平臺(tái)的一個(gè)賬戶里，然后可能會(huì)涉及到新項(xiàng)目募集來的錢用來還老項(xiàng)目的到期還款的。缺點(diǎn)是：一個(gè)項(xiàng)目出問題了，容易引發(fā)其它項(xiàng)目的問題，平臺(tái)可以帶著錢跑路。

2. 資金池的擦邊：資金匯集但?？顚Ｓ?，也就是錢匯到平臺(tái)的一個(gè)賬戶里，但是錢是?？顚Ｓ玫?，哪個(gè)項(xiàng)目募來的錢就打給相應(yīng)的借款人，哪個(gè)項(xiàng)目的還款就還給相應(yīng)的投資人，不穿插使用。缺點(diǎn)是：平臺(tái)可以帶著錢跑路。

P2P網(wǎng)貸平臺(tái)資金池的營建與P2P平臺(tái)的經(jīng)營模式密不可分。P2P最初的經(jīng)營模式僅僅是提供貸款信息中介，也就是說平臺(tái)自身的性質(zhì)是一個(gè)信息中介機(jī)構(gòu)，主要靠收取中介費(fèi)以營利，不參與到交易之中去。但是在我國的經(jīng)濟(jì)社會(huì)大環(huán)境下，P2P平臺(tái)的營運(yùn)模式已經(jīng)脫離了最初單純中介的性質(zhì)，平臺(tái)或多或少的都會(huì)參與進(jìn)交易中去。下面來分析一下在我國P2P平臺(tái)營運(yùn)模式下，資金池是如何產(chǎn)生的。

1.債權(quán)轉(zhuǎn)讓運(yùn)營模式

產(chǎn)生資金池的主要運(yùn)營模式就是債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式。在該模式下，主要存在三方當(dāng)事人，借款人、流轉(zhuǎn)人、投資人。此處的流轉(zhuǎn)人為自然人。其中，P2P平臺(tái)在該模式中扮演的是一個(gè)服務(wù)平臺(tái)。流轉(zhuǎn)人一般為平臺(tái)的實(shí)際控制人，其通過平臺(tái)將自有資金借貸給借款人，獲得債權(quán)，之后流轉(zhuǎn)人將債權(quán)包裝成一種理財(cái)產(chǎn)品通過P2P網(wǎng)絡(luò)貸款平臺(tái)向投資者發(fā)售。投資者通過購買平臺(tái)發(fā)布的理財(cái)產(chǎn)品受讓債權(quán)。這樣流轉(zhuǎn)人就成為了借款人與真正出借人也就是投資者之間的橋梁。由于在傳統(tǒng)的單純中介模式下，平臺(tái)的業(yè)務(wù)發(fā)展主要依賴于用戶自己的尋求，這種模式發(fā)展較為緩慢且比較僵化，平臺(tái)自主營業(yè)的靈活性不佳。因此為了實(shí)現(xiàn)利潤擴(kuò)大化，平臺(tái)便通過債權(quán)的拆分與組合，以銷售理財(cái)產(chǎn)品的方式收集資金，再選擇有投資價(jià)值的融資需求者進(jìn)行放貸，獲得債權(quán)，之后再進(jìn)行金額與期限的錯(cuò)配，這樣，就會(huì)有一部分資金沉淀下來，這部分資金可以為流轉(zhuǎn)人任意處置，于是就形成了類似于銀行吸儲(chǔ)放貸功能的資金池。

2. 虛假標(biāo)

即通過假項(xiàng)目融資，而且可以通過反復(fù)發(fā)假標(biāo)的方式，形成資金池，并利用這種方式進(jìn)行到期資金兌付，剩余資金則被挪作他用。有些線下私募基金與線上平臺(tái)聯(lián)動(dòng)，已成為P2P平臺(tái)普遍采用的模式，為了籌集資金，一些平臺(tái)通過線下發(fā)行私募基金，再線上轉(zhuǎn)讓收益權(quán)的方式融資，但資金到手后，即被挪作他用。換言之，此類項(xiàng)目實(shí)際上是在變相發(fā)假標(biāo)。

3. 期限錯(cuò)配

一些借款方資金使用時(shí)間較長(zhǎng)，發(fā)標(biāo)時(shí)不受投資者歡迎，平臺(tái)就通過拆標(biāo)的方式發(fā)布短標(biāo)，借款第一次到期后，利用同一個(gè)項(xiàng)目再次發(fā)標(biāo)，再將資金借給借款企業(yè)，用于歸還投資人，但借款并未實(shí)際歸還。

4. 挪用資金

有的平臺(tái)采用等額本息的方式，借款方每個(gè)月還本付息，但平臺(tái)只向投資人付息，期滿后才歸還本金。在此過程中，借款方歸還的本金，被平臺(tái)挪作他用。

1.資金池與非法集資

 P2P資金池的最大問題，在于其與非法集資界線模糊。

所謂非法集資，是指單位或者個(gè)人未依照法定程序經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)，以發(fā)行股票、債券、彩票、投資基金證券或者其他債權(quán)憑證的方式向社會(huì)公眾籌集資金，并承諾在一定期限內(nèi)以貨幣、實(shí)物以及其他方式向出資人還本付息或給予回報(bào)的行為。

從該定義中我們可以看出，非法集資需要滿足四個(gè)基本要件：1行為未經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)；2向不特定的對(duì)象募集資金；3承諾還本付息；4以合法形式掩蓋非法目的。

我們通過將P2P網(wǎng)絡(luò)借貸資金池營運(yùn)模式與之對(duì)比，可以清晰的發(fā)現(xiàn)，前三個(gè)要件，P2P平臺(tái)資金池營運(yùn)模式均符合。如果P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)不具備這種非法的目的，那么其行為是不應(yīng)當(dāng)被認(rèn)定為非法集資的。但P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)在運(yùn)行資金池的實(shí)際過程中，其對(duì)資金池的資金擁有絕對(duì)的控制權(quán)，資金用不用，用在哪全憑平臺(tái)自己定奪，廣大的投資者不會(huì)知道自己的投資被用于何處。平臺(tái)恪守本分安心經(jīng)營還好，一旦平臺(tái)攜款跑路，或者有人假借P2P網(wǎng)絡(luò)借貸名義創(chuàng)設(shè)一些虛無縹緲的假標(biāo)，聚攏大量資金后逃走，這明顯就已經(jīng)跨越了P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的營運(yùn)界線進(jìn)入到了非法集資的范疇。合法營運(yùn)與違法犯罪只差一步，而且是模糊而微妙的一步。

2.資金池與非法吸收公眾存款

P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)建立起自己的資金池，大量吸收民間資本，該行為亦涉及到非法吸收公眾存款行為。

所謂非法吸收公眾存款，是指未經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)，向社會(huì)不特定對(duì)象吸收資金，出具憑證，承諾在一定期限內(nèi)還本付息的活動(dòng)；所稱變相吸收公眾存款，是指未經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)，不以吸收公眾存款的名義，向社會(huì)不特定對(duì)象吸收資金，但承諾履行的義務(wù)與吸收公眾存款性質(zhì)相同的活動(dòng)。

由上文中P2P網(wǎng)絡(luò)借貸運(yùn)營模式的解析我們可以看出，其與非法吸收公眾存款十分類似。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸未經(jīng)央行批準(zhǔn)，其打著金融投資的旗號(hào)，承諾還本付息且是高利率付息來吸引公眾投資到平臺(tái)，匯入其資金池，而憑證就是P2P網(wǎng)絡(luò)借貸所銷售的理財(cái)產(chǎn)品合同。

我們其實(shí)可以這么認(rèn)為，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸利用資金池，吸收公眾資金，再選擇借款人將資金貸出，這幾乎與銀行的吸儲(chǔ)放貸行為無異。因此P2P網(wǎng)絡(luò)借貸極有可能因涉及非法吸收公眾存款而被叫停業(yè)務(wù)。

3. 跑路風(fēng)險(xiǎn)

“資金池”風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵在于形成了一個(gè)金額龐大并且能被平臺(tái)進(jìn)行全權(quán)處理的資金，有跑路風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)所有跑路平臺(tái)均涉及”資金池”風(fēng)險(xiǎn)，均未進(jìn)行第三方資金托管或銀行存管，較于相對(duì)可控標(biāo)的違約風(fēng)險(xiǎn)，跑路平臺(tái)仍然全部涉及資金池風(fēng)險(xiǎn)，未進(jìn)行資金托管。換句話講，在資金池風(fēng)險(xiǎn)下，一看到情況不對(duì)平臺(tái)可以捐款走人，反正錢在平臺(tái)手上。

4. 龐氏騙局

一個(gè)平臺(tái)不斷的借新?lián)Q舊，其所有壞賬與利息均以新債覆蓋，并不來源于項(xiàng)目收益本身，長(zhǎng)此以往就形成了所謂的”龐氏騙局”，此時(shí)項(xiàng)目的收益對(duì)機(jī)構(gòu)運(yùn)轉(zhuǎn)不重要，而唯有不斷有新資金進(jìn)入才能維持機(jī)構(gòu)運(yùn)轉(zhuǎn)，其本質(zhì)類似于”傳銷”?！辟Y金池”風(fēng)險(xiǎn)為”龐氏騙局”提供了土壤，壞賬率的高低是識(shí)別龐氏騙局的主要指標(biāo)，對(duì)于充分分散的標(biāo)的，有一條簡(jiǎn)單的公式：投資者收益=企業(yè)利息-壞賬率

企業(yè)的利息支付受制于盈利水平相對(duì)固定，若保障投資者收益在一個(gè)相對(duì)高位則需要一個(gè)十分低的壞賬率。在征信系統(tǒng)發(fā)達(dá)的美國，大型P2P網(wǎng)貸公司lending club的數(shù)據(jù)顯示，其壞賬率一度高于10%，而在征信制度缺失的國內(nèi)，一些P2P平臺(tái)自身提供的壞賬率竟長(zhǎng)期低于1%。如果壞賬率被人為掩蓋，那么為了遞補(bǔ)投資者收益，平臺(tái)以”資金池”為依托借新還舊（龐氏騙局）的概率是很大的。這種騙局在大的金融機(jī)構(gòu)發(fā)生的破壞性難以估量，如果將上面的平臺(tái)跑路比作急性病變，那么龐氏騙局就是一種更加危險(xiǎn)的慢性病，它會(huì)使得風(fēng)險(xiǎn)雪球越滾越大，當(dāng)騙局被揭露往往對(duì)行業(yè)造成巨大沖擊。

5. 挪用與自融

未經(jīng)授權(quán)平臺(tái)拿”資產(chǎn)池”去買股票，買債券，做回購，甚至借給其它平臺(tái)等，都屬于挪用。自融是挪用中的一種，平臺(tái)把錢拿來擴(kuò)展自己的經(jīng)營，收益由平臺(tái)獨(dú)享，而風(fēng)險(xiǎn)則由投資者隱性承擔(dān)。

6. 風(fēng)控制度形同虛設(shè)

既然所有的資金都在一個(gè)賬戶里，并且平臺(tái)能隨意挪用這些資金，那么實(shí)際上也不需要區(qū)分所謂的”風(fēng)險(xiǎn)保障金”（用于補(bǔ)償企業(yè)違約），平臺(tái)可以隨意擔(dān)保（反正最終用的是資金池）。

綜上所述，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸營建資金池的行為容易引發(fā)諸多非法金融活動(dòng)界限模糊不清，難以區(qū)別。

1.托管主體之爭(zhēng)

銀監(jiān)會(huì)的十大監(jiān)管細(xì)則中指出P2P網(wǎng)絡(luò)借貸絕對(duì)不能有自己的資金池，P2P應(yīng)當(dāng)進(jìn)行資金第三方托管。

但是對(duì)于托管主體由第三方支付來擔(dān)任還是由銀行來擔(dān)任一直爭(zhēng)論不休。在此之前，就P2P資金托管問題，第三方支付與P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)已經(jīng)有過廣泛合作。與銀行相比，第三方支付更善于做這種面向小微企業(yè)與個(gè)人的金融服務(wù)。從P2P網(wǎng)絡(luò)借貸產(chǎn)生的根源來看，很大程度上就是因?yàn)閭鹘y(tǒng)銀行金融機(jī)構(gòu)的“金融歧視”，使得小微企業(yè)和個(gè)人融資困難，因而催生P2P網(wǎng)絡(luò)借貸在我國飛速發(fā)展。但相對(duì)而言，銀行資質(zhì)更優(yōu)，更能為P2P提供價(jià)格低廉的托管服務(wù)。第三方支付機(jī)構(gòu)之所以主動(dòng)承擔(dān)托管資金的職責(zé)是因?yàn)槠淇梢詮闹袪I利，但是對(duì)于本身就依賴于傭金營利的P2P平臺(tái)來說，第三方支付較高的手續(xù)費(fèi)（這個(gè)費(fèi)用可能會(huì)達(dá)到每筆千分之二到千分之三）會(huì)影響P2P平臺(tái)的利潤，限制其發(fā)展。因?yàn)槿鬚2P平臺(tái)將此服務(wù)費(fèi)用平攤至用戶，那么其競(jìng)爭(zhēng)力就會(huì)下降，這對(duì)于本來盈利空間就狹小的P2P平臺(tái)來說壓力不小。

在上述的困境下，也有人提出銀行與第三方支付機(jī)構(gòu)合作來實(shí)現(xiàn)對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸資金的托管。他們主張將資金托管細(xì)分，使兩者能夠充分合作，理由在于第三方支付機(jī)構(gòu)已經(jīng)掌握了大部分的平臺(tái)資源，將其排除出托管體制外，會(huì)引發(fā)不小的抵觸和一系列的麻煩，因?yàn)檫@意味著法規(guī)一出臺(tái)，第三方支付機(jī)構(gòu)與P2P平臺(tái)就要終止合作，對(duì)于已經(jīng)穩(wěn)定的法律關(guān)系無疑也是一種破壞，因此其有必要繼續(xù)進(jìn)行這項(xiàng)業(yè)務(wù)。然而銀行的資質(zhì)和公信力更強(qiáng)，法律規(guī)定也適合其做資金托管。因此希望在未來第三方支付機(jī)構(gòu)做賬戶體系加上支付功能，資金直接交給銀行來監(jiān)管。

我們認(rèn)為，無論是第三方支付機(jī)構(gòu)和銀行單獨(dú)承擔(dān)資金托管業(yè)務(wù)還是兩者充分合作共同承擔(dān)此項(xiàng)業(yè)務(wù)，均不足以完全確保P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的資金安全，因?yàn)榇朔桨钢饕鉀Q的是技術(shù)和服務(wù)問題，對(duì)于確保P2P平臺(tái)發(fā)放的標(biāo)的真實(shí)，并沒有實(shí)質(zhì)上的影響，也難以做到實(shí)質(zhì)性的審查。

他們無權(quán)審查P2P平臺(tái)自身的業(yè)務(wù)活動(dòng)，比如：P2P做假標(biāo)；因其他不真實(shí)的業(yè)務(wù)活動(dòng)到期，無法償還債務(wù)，最終破產(chǎn)；聯(lián)合借款方進(jìn)行欺詐；自己虛設(shè)借款方進(jìn)行欺詐等，其損害的依然是投資者的利益。

因此本文認(rèn)為托管主體為銀行還是第三方支付機(jī)構(gòu)無傷大雅，而是應(yīng)當(dāng)加入一個(gè)業(yè)務(wù)登記主管機(jī)構(gòu)，并賦予其審查登記P2P網(wǎng)絡(luò)借貸標(biāo)的真實(shí)性的權(quán)力，之后由其反饋信息給第三方資金托管機(jī)構(gòu)和投資者，以確保資金的安全。

2.資金托管下的權(quán)利義務(wù)分配

如上圖所示，資金托管會(huì)涉及到五個(gè)主體：借款方、P2P平臺(tái)、投資方、登記機(jī)構(gòu)、第三方托管機(jī)構(gòu)。

在此情形下，登記機(jī)構(gòu)有權(quán)對(duì)P2P平臺(tái)與借款方之間的合同進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查，同時(shí)要負(fù)擔(dān)向投資方與資金托管機(jī)構(gòu)反饋P2P業(yè)務(wù)標(biāo)的真實(shí)性狀況的信息，在有重大不真實(shí)標(biāo)的的情況下可以凍結(jié)資金托管中的賬戶，也要負(fù)責(zé)回應(yīng)借款方的咨詢，例如借款方對(duì)P2P平臺(tái)資質(zhì)的質(zhì)疑。

而P2P的資金必須由第三方資金托管機(jī)構(gòu)進(jìn)行托管，P2P不能直接觸碰資金，其對(duì)資金只有凍結(jié)與解凍的權(quán)利，即客戶將資金打入資金托管機(jī)構(gòu)下的個(gè)人賬戶中，再由P2P對(duì)客戶進(jìn)行信息發(fā)布，獲取客戶投資確認(rèn)后，P2P依據(jù)合同可以申請(qǐng)資金托管機(jī)構(gòu)凍結(jié)賬戶，以免客戶隨意抽資，待滿標(biāo)后，再解凍資金發(fā)放至借款方。P2P還要承擔(dān)向登記機(jī)關(guān)匯報(bào)業(yè)務(wù)標(biāo)的真實(shí)性的義務(wù)，每項(xiàng)業(yè)務(wù)均需進(jìn)行登記，以方便登記機(jī)構(gòu)查詢核實(shí)相關(guān)信息，以免出現(xiàn)假標(biāo)。

而資金托管機(jī)構(gòu)則需要根據(jù)登記機(jī)構(gòu)的授意進(jìn)行資金賬戶的凍結(jié)與解凍，并及時(shí)反饋消息給投資方。正如人人貸副總裁顧崇倫所言：“如果真正要推動(dòng)第三方存管業(yè)務(wù)，還是需要一個(gè)類似于證券的第三方存管中的核心角色——中央登記結(jié)算中心，將所有的借貸信息標(biāo)準(zhǔn)化，統(tǒng)一化，并可供第三方核實(shí)。此舉才是P2P資金第三方托管真正的未來?！?/span>

3.銀行存管的現(xiàn)狀

面對(duì)資金池問題，國內(nèi)許多的P2P平臺(tái)紛紛與第三方支付、銀行開展P2P聯(lián)合資金存管。目前銀行參與P2P資金存管有兩種模式：銀行自身建立小賬戶模式，同時(shí)嫁接第三方支付或銀聯(lián)等支付通道實(shí)現(xiàn)跨行資金流轉(zhuǎn)；或由第三方支付機(jī)構(gòu)搭建賬戶體系并提供支付通道，銀行則提供資金存管的服務(wù)，平臺(tái)上的投資人和借款人在銀行擁有獨(dú)立的賬戶。

首先，第三方支付并不等同于第三方托管，許多第三方支付機(jī)構(gòu)跟P2P平臺(tái)合作只是充當(dāng)支付通道的角色，而低劣平臺(tái)則混淆概念，夸大其詞，弄了一篇極具”嚴(yán)謹(jǐn)”的”加長(zhǎng)版”托管協(xié)議給投資人看，現(xiàn)實(shí)中有幾人操這份心會(huì)把它看完？

另外，托管不僅僅只是代投資人保管資金，還要承擔(dān)替托管人進(jìn)行賬戶清算、進(jìn)行托管資產(chǎn)核算和估值，監(jiān)督并幫助投資人進(jìn)行合理的投資運(yùn)作等責(zé)任。

目前，中國的第三方支付機(jī)構(gòu)托管業(yè)務(wù)尚不達(dá)標(biāo)，且網(wǎng)絡(luò)支付、網(wǎng)絡(luò)投資詐騙案件層出不窮，從銀行最新的《支付新規(guī)》來看，不僅P2P正被合圍，整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)正被合圍，組織是不期望看到一個(gè)監(jiān)管尚未完善的行業(yè)去替另一個(gè)行業(yè)作托管業(yè)務(wù)的。因此，銀行存管實(shí)為必然！那為什么不是銀行托管呢？至于這一點(diǎn)，銀行也是未能找出一套適合中國P2P托管的行之有效的方案。但隨著了解的深入，互金行業(yè)發(fā)展的明朗化，存管勢(shì)必轉(zhuǎn)化為托管，當(dāng)然，轉(zhuǎn)化過程也不可能一蹴而就，在這期間也并不意味著P2P平臺(tái)資金不實(shí)行銀行存管便不是正規(guī)平臺(tái)之說，另外，第三方支付機(jī)構(gòu)托管P2P資金也不是不可，只是時(shí)機(jī)尚未成熟，待到互金發(fā)展趨于平穩(wěn)，即便第三方支付機(jī)構(gòu)沉默，市場(chǎng)也會(huì)發(fā)聲。

綜上所述，我們不能簡(jiǎn)單將“資金池”理解成資金形成的一個(gè)池子。更不能妖魔化“資金池”，畢竟互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)最開始的時(shí)候，資金池是為了解決出借人和借款人之間,信息不對(duì)稱的狀態(tài)，避免逾期貸款和龐氏騙局。我們應(yīng)該通過流程設(shè)計(jì)，來防止惡意的資金池出現(xiàn)。真正解決資金池的方案是金融機(jī)構(gòu)的接入，同時(shí)配合第三方托管機(jī)構(gòu)，相信不久的將來，資金池會(huì)得到良性的解決，為廣大投資者進(jìn)行服務(wù)。