前有“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”中的一大主角前海人壽，后有“橫掃”廣發(fā)銀行股權(quán)的中國(guó)人壽。一時(shí)間，保險(xiǎn)資金成為了資本市場(chǎng)上最炙手可熱的買家。

然而，和前海人壽在萬(wàn)科的股權(quán)收購(gòu)中所常用的萬(wàn)能險(xiǎn)資金不同，根據(jù)公告，中國(guó)人壽此次追加廣發(fā)銀行股權(quán)用的全部都是“自有資金”。

自有資金、萬(wàn)能險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司到底有多少種資金可以用以出手“買買買”呢？

資金來(lái)源大不同

從目前大多數(shù)國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司的盈利結(jié)構(gòu)來(lái)看，保險(xiǎn)投資收益已經(jīng)成為決定保險(xiǎn)公司當(dāng)年凈利潤(rùn)的一大重要因素。作為支撐保險(xiǎn)公司運(yùn)營(yíng)的“雙輪”之一，保險(xiǎn)公司的賬簿上有哪些是可以用來(lái)投資的呢？

事實(shí)上，歸納起來(lái)，保險(xiǎn)的投資資金來(lái)源可以分為自有資金、保險(xiǎn)準(zhǔn)備金以及其他資金。

根據(jù)2014年保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》，保險(xiǎn)資金是指保險(xiǎn)集團(tuán)(控股)公司、保險(xiǎn)公司以本外幣計(jì)價(jià)的資本金、公積金、未分配利潤(rùn)、各項(xiàng)準(zhǔn)備金及其他資金。

而其中，資本金、公積金、未分配利潤(rùn)等所有者權(quán)益類的資金即為自有資金，是按財(cái)務(wù)制度規(guī)定企業(yè)可支配的各種自有資金。

保險(xiǎn)準(zhǔn)備金則指的是保險(xiǎn)人為履行其承擔(dān)的保險(xiǎn)責(zé)任或應(yīng)付未來(lái)發(fā)生的賠款，從所收的保險(xiǎn)費(fèi)或資產(chǎn)中提留的一項(xiàng)基金，包括未到期責(zé)任準(zhǔn)備金、未決賠款準(zhǔn)備金、壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金等。

通過(guò)重大風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試的保費(fèi)收入都要按照要求計(jì)提保險(xiǎn)準(zhǔn)備金，而各種產(chǎn)品的保險(xiǎn)準(zhǔn)備金賬戶通常來(lái)說(shuō)也是保險(xiǎn)公司最重要的投資資金來(lái)源。

而其他資金，如借入資金及其他融入資金等，也是保險(xiǎn)投資的資金來(lái)源。

從一些公司被舉牌或者被收購(gòu)股權(quán)的公開信息來(lái)看，保險(xiǎn)公司在每次收購(gòu)股權(quán)時(shí)選擇的資金來(lái)源性質(zhì)也有所不同。

例如，7月4日獲批的中國(guó)人壽(601628.SH；02628.HK)增持廣發(fā)銀行股份中，中國(guó)人壽表示支付對(duì)價(jià)的資金來(lái)源均來(lái)自公司自有資金；而在去年12月中國(guó)人壽認(rèn)購(gòu)中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行33.419億股的近130億元，則以保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金撥付。

有時(shí)，保險(xiǎn)公司在同一標(biāo)的上也會(huì)使用多個(gè)來(lái)源的資金。根據(jù)南玻A(000012.SZ)一季報(bào)顯示，在其十大股東中，既有前海人壽的自有資金賬戶，也有其萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品賬戶。

資產(chǎn)配置的“講究”

那這三種資金來(lái)源在投資時(shí)有何不同的講究?

一名大型保險(xiǎn)資管公司高管對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示：“資產(chǎn)配置有兩個(gè)主要影響因素，一個(gè)是資金屬性和風(fēng)險(xiǎn)收益要求，一個(gè)是監(jiān)管要求?！?/p>

從監(jiān)管方面來(lái)說(shuō)，大部分情況這幾種資金來(lái)源沒(méi)有監(jiān)管上的區(qū)別，但根據(jù)上述《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》，保險(xiǎn)集團(tuán)(控股)公司、保險(xiǎn)公司不得使用各項(xiàng)準(zhǔn)備金購(gòu)置自用不動(dòng)產(chǎn)或者從事對(duì)其他企業(yè)實(shí)現(xiàn)控股的股權(quán)投資。

“在‘控制’類投資方面，只能用自有資金。”上述高管表示。這就意味著，在購(gòu)置自用不動(dòng)產(chǎn)和購(gòu)買股份達(dá)到控制目的方面，準(zhǔn)備金無(wú)法使用，這對(duì)資本規(guī)模較小的中小企業(yè)的“野心”無(wú)疑造成不小的障礙。

而在資金屬性和風(fēng)險(xiǎn)收益要求方面，不僅自有資金和保險(xiǎn)準(zhǔn)備金兩者不同，保險(xiǎn)準(zhǔn)備金也因各險(xiǎn)種的不同而有所區(qū)別。

“保險(xiǎn)公司的自有資金，除了投資相關(guān)機(jī)構(gòu)的股本外，主要是滿足償付能力的要求，所以在流動(dòng)性方面有要求，總體上屬于低風(fēng)險(xiǎn)低收益要求。保險(xiǎn)準(zhǔn)備金方面，萬(wàn)能險(xiǎn)是設(shè)‘單獨(dú)賬戶’，投連險(xiǎn)設(shè)‘獨(dú)立賬戶’，分紅險(xiǎn)等設(shè)‘普通賬戶’，單獨(dú)賬戶和普通賬戶一樣，有本金和最低收益的保障，所以需要滿足保監(jiān)會(huì)的大類資產(chǎn)配置的要求。獨(dú)立賬戶，除了遵循產(chǎn)品契約中有關(guān)投資的約定外，還要遵守保監(jiān)會(huì)有關(guān)流動(dòng)性、集中度等的規(guī)定?！鄙鲜龈吖鼙硎?。

而在保險(xiǎn)資金運(yùn)用方面，從2012年開始，保監(jiān)會(huì)本著“放開前端，管住后端”的監(jiān)管思路，逐步放寬了保險(xiǎn)資產(chǎn)投資品種和比例。

根據(jù)2014年的《中國(guó)保監(jiān)會(huì)關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例監(jiān)管的通知》，保險(xiǎn)公司投資資產(chǎn)被劃分為流動(dòng)性資產(chǎn)、固定收益類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)類資產(chǎn)和其他金融資產(chǎn)等五大類資產(chǎn)。

和過(guò)去針對(duì)具體品種設(shè)定投資比例不同，保監(jiān)會(huì)此次主要針對(duì)保險(xiǎn)公司配置大類資產(chǎn)多層次制定保險(xiǎn)資金運(yùn)用上限比例。例如，投資權(quán)益類資產(chǎn)的賬面余額，合計(jì)不高于本公司上季末總資產(chǎn)的30%，且重大股權(quán)投資的賬面余額，不高于本公司上季末凈資產(chǎn)；投資不動(dòng)產(chǎn)類資產(chǎn)的賬面余額，合計(jì)不高于本公司上季末總資產(chǎn)的30%；境外投資余額，合計(jì)不高于本公司上季末總資產(chǎn)的15%等。

而在后端，保監(jiān)會(huì)通過(guò)“償二代”來(lái)讓保險(xiǎn)公司自發(fā)調(diào)整投資策略?！霸凇畠敹?，一些原來(lái)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和投資上比較激進(jìn)的中小險(xiǎn)企會(huì)受到資本金方面的極大壓力，所以要么就不?！溲?，要么就調(diào)整策略。”一名壽險(xiǎn)公司總經(jīng)理對(duì)本報(bào)記者表示。

同時(shí)，2015年底保監(jiān)會(huì)出臺(tái)《中國(guó)保監(jiān)會(huì)關(guān)于加強(qiáng)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置審慎性監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要求一些風(fēng)格較為激進(jìn)的保險(xiǎn)公司提交壓力測(cè)試報(bào)告。

另外，在信息披露方面，保監(jiān)會(huì)的要求也愈加嚴(yán)格。今年5月，保監(jiān)會(huì)發(fā)布《保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用信息披露準(zhǔn)則第4號(hào)：大額未上市股權(quán)和大額不動(dòng)產(chǎn)投資》，要求直接投資境內(nèi)外單一未上市企業(yè)股權(quán)金額累計(jì)超過(guò)30億元以及直接投資境內(nèi)不動(dòng)產(chǎn)和以物權(quán)方式投資境外的單項(xiàng)不動(dòng)產(chǎn)金額累計(jì)超過(guò)50億元人民幣的保險(xiǎn)公司需要披露資金來(lái)源、投資比例、關(guān)聯(lián)企業(yè)等一系列信息。

萬(wàn)能險(xiǎn)是怎么“玩”的？

在所有保險(xiǎn)產(chǎn)品中，萬(wàn)能險(xiǎn)從去年至今可謂出盡風(fēng)頭。它背后如何運(yùn)作、是否具有表決權(quán)等，都是市場(chǎng)廣泛討論的焦點(diǎn)。

根據(jù)保監(jiān)會(huì)的定義，萬(wàn)能險(xiǎn)是包含投資和保障兩大功能的人身險(xiǎn)產(chǎn)品，投保人將保費(fèi)交到保險(xiǎn)公司后會(huì)分別進(jìn)入兩個(gè)賬戶，一部分進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)保障賬戶用于保障，另一部分進(jìn)入投資賬戶用于投資。其中，保障額度和投資額度的設(shè)置主動(dòng)權(quán)在投保人手中，可根據(jù)不同時(shí)期的需求進(jìn)行調(diào)節(jié)，投資賬戶的資金由保險(xiǎn)公司代為投資，投資利益上不封頂，下設(shè)最低保障利率。

進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)保障的風(fēng)險(xiǎn)保費(fèi)，計(jì)入保險(xiǎn)公司的原保險(xiǎn)保費(fèi)收入，需要按照要求對(duì)其計(jì)提保險(xiǎn)準(zhǔn)備金，而進(jìn)入投資賬戶的部分，則計(jì)入“保戶儲(chǔ)金及投資款”這個(gè)科目。兩者同屬于保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債項(xiàng)。

根據(jù)2015年2月開始實(shí)施的《萬(wàn)能保險(xiǎn)精算規(guī)定》，保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)萬(wàn)能單獨(dú)賬戶資產(chǎn)的實(shí)際投資狀況確定結(jié)算利率。在同一萬(wàn)能單獨(dú)賬戶管理的保單，應(yīng)采用同一結(jié)算利率。不同的結(jié)算利率的萬(wàn)能保單應(yīng)在不同的萬(wàn)能單獨(dú)賬戶中管理。

據(jù)一名大型壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置人員對(duì)本報(bào)記者表示，在他們公司，按照監(jiān)管要求，萬(wàn)能險(xiǎn)是根據(jù)結(jié)算利率來(lái)分賬戶的，也就是說(shuō)，萬(wàn)能險(xiǎn)最終呈現(xiàn)的投資賬戶并非能夠和產(chǎn)品一一對(duì)應(yīng)起來(lái)。每個(gè)賬戶中加權(quán)平均算出久期均值，然后根據(jù)這個(gè)久期均值來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債匹配。其中一部分自然進(jìn)入股市，例如南玻A十大股東中的“前海人壽保險(xiǎn)股份有限公司-萬(wàn)能型保險(xiǎn)產(chǎn)品”即是如此。

那這樣的一個(gè)上市公司是否具有投票權(quán)呢?

“萬(wàn)能險(xiǎn)我理解是有表決權(quán)的?！鄙鲜霰ｋU(xiǎn)資管公司高管表示，他認(rèn)為，從萬(wàn)能險(xiǎn)的性質(zhì)來(lái)看，和基金產(chǎn)品的“表外”不同，萬(wàn)能險(xiǎn)最后不管是進(jìn)入準(zhǔn)備金還是儲(chǔ)金和投資款，均為保險(xiǎn)公司的“表內(nèi)”項(xiàng)目，其保費(fèi)均形成保險(xiǎn)公司對(duì)被保險(xiǎn)人的負(fù)債，即使是被市場(chǎng)認(rèn)為的投資型產(chǎn)品，萬(wàn)能險(xiǎn)也基本會(huì)承擔(dān)身故或全殘的保險(xiǎn)責(zé)任，且不以投資方面的盈利或虧損而改變其保險(xiǎn)責(zé)任。所以，從根本上來(lái)說(shuō)，萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品也是保險(xiǎn)產(chǎn)品的一種，保險(xiǎn)公司是通過(guò)萬(wàn)能險(xiǎn)資金所持股份的所有人，具有投票權(quán)。