“負(fù)利率”這個詞，相信大家近年來反復(fù)聽到。說白了就是“我借錢給你，我還得給你利息求著你借”。

在談負(fù)利率時代全球資產(chǎn)如何配置之前，我們最好要先弄明白，“名義利率”和“實際利率”，這兩種利率的“負(fù)利率”情況，其實是有著很大區(qū)別。

名義利率，就是資金提供者（央行或者金融機(jī)構(gòu)）給出的利率，沒考慮通脹。而實際利率呢，則是按照物價水平調(diào)整過后的利率。簡單地說就是，央行利率減去通脹率，就是實際利率。

近期，很多媒體也指出，中國已經(jīng)進(jìn)入了“負(fù)利率”時代，其實在這里，大家默認(rèn)的都是“負(fù)實際利率”。大家談“負(fù)利率“色變，無外乎就是覺得”負(fù)利率”會讓窮人更窮、富人則有可能更富。

不得不說的是，關(guān)于負(fù)實際利率的研究，近幾十年來，學(xué)術(shù)界一直未停止過。而且從歷史角度，中國因為央行政策，在2003年10月就曾進(jìn)入過負(fù)利率時期，后來又隨著存貸款利率的上下調(diào)整，通脹持續(xù)走高，可以說在過去的十幾年里，中國負(fù)實際利率的情況并不罕見。

但是，負(fù)的名義利率卻是一個比較罕見的全新領(lǐng)域。

負(fù)利率的國別比較 

2008 年金融危機(jī)以來，全球經(jīng)濟(jì)跌宕起伏，各國央行為了刺激經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，采取了一些比較激進(jìn)的政策措施，非常規(guī)化的擴(kuò)張性貨幣政策和競爭性貶值在全球盛行，而負(fù)利率則是其中重要的政策手段。

瑞典、丹麥、歐元區(qū)、瑞士和日本先后加入負(fù)利率大軍，約占全球經(jīng)濟(jì)體四分之一 。

其中，每個國家采用負(fù)利率的原因不盡相同。瑞典被國內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退和通縮壓力所困擾，成為全球第一個實行負(fù)利率的國家；歐元區(qū)是由于歐債危機(jī)、由此造成的信貸緊縮以及持續(xù)的通縮壓力而進(jìn)一步調(diào)低利率；丹麥和瑞士由于歐元區(qū)的寬松政策導(dǎo)致大量資金流入，使得與歐元的匯率承受壓力，從而被動調(diào)低利率；日本則是因為經(jīng)常和資本賬戶雙順差帶來的升值壓力與通縮壓力，成為實施負(fù)利率的又一重要經(jīng)濟(jì)體。

在配套政策方面，包括瑞典、歐元區(qū)和日本都實行了大規(guī)模的購債計劃以投放流動性，因此其寬松貨幣政策的力度非常大，而丹麥和瑞士主要是出于維持匯率穩(wěn)定的考慮而實行負(fù)利率，沒有向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)投放大量的流動性。

同時，日本推行安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)以來擴(kuò)張性財政政策十分明顯，歐元區(qū)也因為不利的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而逐步將緊縮性財政政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，丹麥為了對沖歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)低迷沖擊希望借助積極財政政策刺激經(jīng)濟(jì)，瑞士和瑞典都堅持了比較穩(wěn)健的財政政策，財政收支基本平衡。

申萬宏源證券在近期發(fā)布的一份報告中指出，通過比較這五個國家和地區(qū)的情況可以發(fā)現(xiàn)，負(fù)利率在刺激信貸增長、逆轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)頹勢、對抗通脹壓力等方面，非常規(guī)貨幣政策效果并不是很理想，而在緩解資本流入帶來的升值壓力時，效果比較理想，因此瑞士和丹麥也被認(rèn)為是實施負(fù)利率比較成功的國家。 

負(fù)利率對大類資產(chǎn)的影響

接下來，我們再來看一下，這幾個國家的資產(chǎn)價格在負(fù)利率情況下的變化。

德國、瑞典、瑞士等國地理位置相近，經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)程度高，其股票市場走勢也比較接近。在 2008年～2011年基本上處在一個緩慢復(fù)蘇的階段，隨后歐債危機(jī)爆發(fā)使股市陷入低迷，但是由于周邊國家經(jīng)濟(jì)惡化，德國、瑞典、瑞士以及丹麥等信用較好的國家成為全球資金的安全港，從而助推了股市的上漲。

從 2015 年中期開始，由于全球經(jīng)濟(jì)不樂觀，以及美聯(lián)儲加息等因素，以上國家的股市又陷入低迷。

日本的情況則是，在實施負(fù)利率前，股票市場同全球走勢基本一致，處在低迷之中。不過在負(fù)利率之后，股市迎來了一輪上漲，但同樣從 2015 年中期開始，日本股市又開始持續(xù)走低。

利率是經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，從以上情況不難發(fā)現(xiàn)，負(fù)利率對股市基本沒有刺激效果。

不過，申萬宏源證券指出，負(fù)利率所帶來的過多的流動性，卻可能帶來其他的資產(chǎn)價格泡沫。比如從歐元區(qū)逐步回暖的房地產(chǎn)市場與低迷的物價就可以看出，負(fù)利率會有潛在的造成資金流向扭曲的可能性。 

負(fù)利率時代下，資產(chǎn)該如何配置？

申萬宏源證券指出，在負(fù)利率時代下，目前全球經(jīng)濟(jì)格局可以分為五大板塊：

申萬宏源證券認(rèn)為，長期以來在歐洲推行的負(fù)利率代價十分昂貴，對銀行損害嚴(yán)重，信貸規(guī)模也未見擴(kuò)張。近期，歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的靚麗，歐元表現(xiàn)得十分強(qiáng)勢。短期來看，利率水平不具備進(jìn)一步下調(diào)的空間。

日本方面，伴隨著市場對負(fù)利率接受程度的提高，股市得到回暖。不過，市場的冷靜和日本未來在負(fù)利率上進(jìn)一步加碼，日本與美國間的利差將會被進(jìn)一步拉大，國際游資將會撤出日本市場，令日元承壓。

就美國而言，雖然受商業(yè)固定投資下滑、通脹預(yù)期未有改善以及全球經(jīng)濟(jì)疲軟的影響, 美聯(lián)儲對 2016 年經(jīng)濟(jì)預(yù)期持謹(jǐn)慎悲觀的態(tài)度，一方面下調(diào)了經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹的預(yù)期，另一方面全面下調(diào) 2016 年聯(lián)邦基金利率目標(biāo)水平至 0.75%～1%的水平。目前美元指數(shù)處于弱勢盤整時期，長期來看，在加息周期下，美元指數(shù)整體不會弱。

就中國等新興國家而言，經(jīng)濟(jì)增速相對于其他國家仍然處于領(lǐng)先地位，利率水平較高，投資機(jī)會相對較多，存在較大的上升空間。

俄羅斯、巴西等能源型國家，受大宗商品萎靡的影響一直處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的低谷，近期大宗商品價格反彈，有助于減弱滯漲水平，不過要想徹底改善狀況，恐將十分困難。

“如果從國家的角度進(jìn)行資產(chǎn)配置的話，目前歐洲、美國和以中國為代表的新興國家應(yīng)該是這五大板塊中的最優(yōu)選擇?！鄙耆f宏源證券分析師這樣說道。

另外，申萬宏源證券指出，從資產(chǎn)選擇的角度來看，歐洲股市房市、新興均衡型國家的各個市場以及大宗商品都是不錯的選擇。