正海磁材(300224)

“釹鐵硼+電機“雙主業(yè)布局，靜待業(yè)績爆發(fā)。公司是國內技術頂尖、產(chǎn)銷位列第二的釹鐵硼企業(yè)，通過收購大郡電機，實現(xiàn)了新能源汽車產(chǎn)業(yè)的卡位布局，形成了 “釹鐵硼+驅動電機”的雙主業(yè)發(fā)展模式。

釹鐵硼周期拐點已現(xiàn)，有望呈現(xiàn)量價齊升。需求端持續(xù)高增長：預計截止2020 年新能源汽車、工業(yè)機器人及風電的新增需求量將達 5.3 萬噸，占總需求比重超 53%。2014~2020 年新增需求 CAGR 達 32%。政策好牌頻出收緊供給端：我國掌握全球燒結釹鐵硼 89%以上的供應，高性能釹鐵硼的全球占比呈逐年提升至 60%，稀土私采造成低端釹鐵硼產(chǎn)能過剩，價格低迷。

六大國有集團整合將強化對稀土資源的產(chǎn)量管控及定價，配合 2016 年商儲國儲雙拳出擊，將有效減少釹鐵硼的社會庫存量，受益于上游漲價傳導，釹鐵硼有望打破低位弱平衡，走出 2013 年來的低價谷底。

驅動電機業(yè)務有望構建十年成長動力。大郡電機技術精進，與主流車企合作密切，短期看受商用車的結構化調整及補貼退坡的影響較小。10 萬套產(chǎn)能的新工廠已投產(chǎn)， 預計 2018 年有望實現(xiàn) 10 萬套產(chǎn)能滿產(chǎn)，大郡 2016~2018年驅動電機收入有望達到 9 億元、12 億元、19 億元。

非公開定增補充流動資金，助力公司長遠運營。公司歷來財務穩(wěn)健，目前在手約 5.1 億元，由于大郡處于市場開拓期，賬期延長且應收賬款增長快速，一季度末的總應收賬款達到 5.29 億元，公司公告發(fā)行股票 8000 萬股籌資 12 億元， 補充公司流動資金，改善公司經(jīng)營性現(xiàn)金流、助力大郡發(fā)展。

財務預測與投資建議：我們預計 2016~2018 年的收入為 22.4 億元、30.2億元和 43.1 億元，歸母凈利潤分別為 2.9 億元、3.9 億元和 5.2 億元，預計每股收益分別為 0.58 元、 0.77 元和 1.03 元， 2016~2018 年的 PE 分別為39X、29X 和 22X。給予公司 6 個月的目標價 28 元，給予強烈推薦的評級。

風險提示：稀土供給側改革低于預期、電動汽車推廣不及預期