港股投資歷史性大機(jī)會將現(xiàn)，如何抓住這波大行情？

　　摘要

　　當(dāng)前A股在逼仄的空間里窄幅震蕩，缺乏賺錢效應(yīng)，而港股估值位于歷史底部，在市場中又擁有一批估值便宜而又優(yōu)質(zhì)的龍頭企業(yè)，加之近日“深港通”進(jìn)程加快，美元加息預(yù)期升溫，資金出現(xiàn)南下趨勢。我們認(rèn)為港股市場已經(jīng)是全球資本市場的價(jià)值洼地，具備長期投資價(jià)值，估值提升的機(jī)遇或許就在前方。

　　港股估值長期處于低位，目前市盈率水平已觸及歷史底部。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，目前港股的估值(恒生指數(shù)市盈率)只有8.9倍，而其他股票市場同期PE都在13倍以上，可以說港股這種10倍以下的整體市盈率非但相對于A股，相對于全球市場都是絕無僅有的低。而且，目前港股的估值處于十年來的底部，基本接近2008年金融危機(jī)之后的估值水平。

　　高AH股溢價(jià)、高股息率為目前港股投資價(jià)值加碼。AH股溢價(jià)依然處于高位，高AH股溢價(jià)顯示出港股的低估存在不合理的成分，因此我們認(rèn)為港股回歸均值的可能性很大，有望迎來價(jià)格回升機(jī)遇，致使AH股溢價(jià)的收斂。此外H股具有高股息率，即使“溢價(jià)收斂”這個(gè)判斷失效，我們認(rèn)為投資者依然可以通過A、H股息率的差別來獲得確定性的超額回報(bào)。

　　美元加息預(yù)期增強(qiáng)，人民幣有一定貶值壓力，H股或從中受益。最近人民幣匯率不斷走低，近一個(gè)月人民幣相對于美元貶值了1.03%，相對于港元貶值了0.93%，隨著美聯(lián)儲加息預(yù)期的不斷加強(qiáng)，人民幣貶值預(yù)期再次浮現(xiàn)，這或使得內(nèi)陸部分資金為保值流入H股。

　　投資策略：1、抓住港股低估值小盤股；2、關(guān)注信息技術(shù)、醫(yī)療保健、電信服務(wù)等超低估值行業(yè)；3、關(guān)注跌破凈資產(chǎn)的個(gè)股；4、關(guān)注港股中具有自身特色的稀缺標(biāo)的。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：深港通或被延遲開放；中國經(jīng)濟(jì)或出現(xiàn)超預(yù)期下行影響H股估值。

　　當(dāng)前A股在逼仄的空間里窄幅震蕩，缺乏賺錢效應(yīng)，而港股估值位于歷史底部，在市場中又擁有一批估值便宜而又優(yōu)質(zhì)的龍頭企業(yè)，加之近日“深港通”進(jìn)程加快，美元加息預(yù)期升溫，資金出現(xiàn)南下趨勢。我們認(rèn)為港股市場已經(jīng)是全球資本市場的價(jià)值洼地，具備長期投資價(jià)值，估值提升的機(jī)遇或許就在前方。

　　一、港股估值長期處于低位，市盈率水平已觸及歷史底部

　　港股估值低于全球其他市場。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，目前港股的估值(恒生指數(shù)市盈率)只有8.9倍，而其他股票市場同期PE都在13倍以上，其中，上證綜指的PE為13.8倍、標(biāo)普500的PE為22.9倍、而富時(shí)100指數(shù)的PE則高達(dá)47.1倍，可以說港股這種10倍以下的整體市盈率非但相對于A股，即使在全球市場中都是極其罕見的。

　　雖然港股歷史上估值較其他市場為低，但目前這一“估值差”已經(jīng)處于歷史高位，未來回歸概率較大。對比標(biāo)普500、上證綜指、恒生指數(shù)歷史估值，我們發(fā)現(xiàn)恒生指數(shù)估值在歷史上基本一直低于美股及A股。這主要與香港是一個(gè)完全開放的自由經(jīng)濟(jì)體有關(guān)，資本過強(qiáng)的流動(dòng)性使得港股估值受到一定壓制。同時(shí)，香港股市投資結(jié)構(gòu)以海外機(jī)構(gòu)投資者為主，缺乏散戶，而海外機(jī)構(gòu)投資者選擇在香港投資更多的是基于價(jià)值偏好，傾向于選擇大市值的龍頭股票，龍頭股票一般都進(jìn)入了成熟期，因此難以形成較高估值。雖然恒生指數(shù)估值基本在歷史上是一直低于美股及A股，但觀察港它們的估值差走勢，目前港股與美股的估值差基本達(dá)到2011年以來最高位，而港股與A股估值差也處于歷史上較高水平，因此我們認(rèn)為未來其回歸概率較大。

　　港股目前估值是低位的低位，已觸及歷史底部。目前港股的估值處于十年來的底部，基本接近2009年金融危機(jī)之后的估值水平。2013年中期至2014年中期，港股(恒生指數(shù))和A股(滬深300)的估值基本相當(dāng)，都在10倍市盈率左右，之后A股市場在2014年下半年后大幅度上漲，但港股并沒有跟隨上漲，當(dāng)A股估值在2015年6月開始劇烈調(diào)整時(shí)，港股卻出現(xiàn)了跟隨式下跌。目前A股的估值仍較大程度高于過去兩年的平均水平，但港股的估值卻低于過去兩年的平均水平。

　　港股一直處于谷底，不是因?yàn)閮r(jià)值投資沒有意義不值得重視，而是熱錢為追逐短期收益流向了趨勢明顯的新興市場，港股作為資金沉淀最不牢固、流動(dòng)性最強(qiáng)的離岸市場，長期蟄伏在估值底端也屬情理之中。而如今，新興市場由盛轉(zhuǎn)衰，A股整體低迷，慢熊行情成為主基調(diào)，此時(shí)，港股市場憑借價(jià)值優(yōu)勢離開底部震蕩的機(jī)遇或許就在前方，我們認(rèn)為港股開始具備投資價(jià)值。

　　二、高AH股溢價(jià)、高股息率為港股投資價(jià)值加碼

　　AH股溢價(jià)依然處于高位，港股估值回歸的可能性很大。A股在經(jīng)歷年后幾次大跌之后，股價(jià)已經(jīng)處于低位，很有可能接近底部，但AH股溢價(jià)指標(biāo)依然處于高位，目前AH股溢價(jià)指數(shù)為134.5，從2015年開始就持續(xù)穩(wěn)定得保持著這樣的高溢價(jià)水平，高AH股溢價(jià)顯示出港股的低估存在不合理的成分，因此我們認(rèn)為港股回歸均值的可能性很大，有望迎來價(jià)格回升機(jī)遇，致使AH股溢價(jià)的收斂。

　　港股高股息率能夠帶來確定性高額回報(bào)。AH溢價(jià)長期處于高位，我們在上文預(yù)測其溢價(jià)收斂的概率很高，但即使“溢價(jià)收斂”這個(gè)判斷失效，我們認(rèn)為投資者依然可以通過A、H股息率的差別來獲得確定性的超額回報(bào)。根據(jù)我們測算，目前A股12個(gè)月的加權(quán)股息率為1.69%，港股12個(gè)月的加權(quán)股息率為4.45%，港股的股息率明顯高于A股。此外，就H股而言，由于H股是在內(nèi)陸注冊在香港上市的股票，若一只股在A股的股息率為1.69%，這只股票A股相對H股溢價(jià)40%，那么其H股對應(yīng)的股息率就是2.36%，如果A股對于H股溢價(jià)長期存在，那么這只股票H股相對于A股就會產(chǎn)生每年0.67%的超額收益，這部分超額收益具有確定性和穩(wěn)定性。從估值和股息率的角度來看，至少投資港股ETF正處于絕佳時(shí)機(jī)，向上的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于向下的風(fēng)險(xiǎn)。

　　三、美聯(lián)儲加息預(yù)期增強(qiáng)，H股或從中受益

　　最近耶倫新公布的講話表明，美國極有可能在三季度完成加息，早于市場早先預(yù)期的年底加息。由于目前美股處于高位、港股處于歷史底部，成美元加息造成“外資大規(guī)模撤出香港市場、回流美元資產(chǎn)”概率較小。同時(shí)，由于香港實(shí)行的是聯(lián)系匯率制度，美國加息、香港同比加息的概率很高，所以在目前的資產(chǎn)比價(jià)格局下，加息預(yù)期反而會使得外部資本有可能流入港股這一國際估值洼地。

　　人民幣貶值預(yù)期或使得大量內(nèi)陸資金為保值流入H股。美元加息還伴隨著人民幣匯率承壓，近一個(gè)月人民幣相對于美元貶值了1.03%，相對于港元貶值了0.93%，隨著美聯(lián)儲加息預(yù)期的不斷加強(qiáng)，人民幣貶值預(yù)期再次提上高度。由于內(nèi)陸投資者對外投資渠道有限，人民幣對港幣貶值和未來貶值的預(yù)期，大大增加了內(nèi)陸和香港兩地投資者將人民幣兌換成港幣的意愿，形成滬港通“南熱北冷”格局，這使得港幣資金面更加寬松，我們認(rèn)為資金流入香港市場的跡象在6月份會得到加強(qiáng)，從而支撐港股有更好的表現(xiàn)。

　　四、投資策略

　　A股整體低迷的狀況有可能將持續(xù)較長時(shí)間，相比之下，港股的市盈率已逼近谷底，大部分風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)獲得釋放，特別是A股自從2015年六月以來已經(jīng)進(jìn)行了深度調(diào)整，整體指數(shù)跌幅高達(dá)40%以上，但AH股高溢價(jià)狀況仍然維持，在目前A股已經(jīng)處于階段性低位的狀況下，AH股溢價(jià)有望獲得收斂，這一收斂大概率將以港股上漲的形式完成。此外，港股的高股息率、人民幣貶值壓力也為港股的價(jià)值回歸不斷加碼。綜合來看，我們認(rèn)為港股作為價(jià)值投資者的天堂很可能成為近階段內(nèi)陸投資者避險(xiǎn)保值的首選，掘金港股優(yōu)質(zhì)標(biāo)的能夠帶來穩(wěn)定收益。對港股優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的選擇我們提供以下幾個(gè)選股策略：

　　1、抓住港股低估值小盤股。目前港股和A股估值的主要差異是在小盤股上，A股小盤股市盈率比港股整整高了2.5倍。內(nèi)陸資金若流向港股，港股中小成長股收益概率會更高，由于港股市場以機(jī)構(gòu)投資者為主，他們偏好于成熟大盤股，對中、小公司的關(guān)注度是有限的，這便形成了中小盤估值洼地，這些小盤股會因流動(dòng)性的改善而被重估的概率非常大。

　　2、關(guān)注信息技術(shù)、醫(yī)療保健、電信服務(wù)等超低估值行業(yè)。從A股與港股估值比率來看，A股信息產(chǎn)業(yè)、醫(yī)療保健、電信服務(wù)等行業(yè)估值比港股高得多，而日常用品、金融等行業(yè)估值差異最小，布局信息技術(shù)、醫(yī)療保健、電信服務(wù)這類超低估值行業(yè)或能帶來較高收益。

　　3、關(guān)注跌破凈資產(chǎn)的個(gè)股。目前，H股共有122只個(gè)股跌破凈資產(chǎn)，我們通過梳理破凈個(gè)股，按照營收及凈利潤增幅較高、流通盤較小等標(biāo)準(zhǔn)，篩選出了一批符合標(biāo)準(zhǔn)的個(gè)股。

　　4、關(guān)注港股中具有自身特色的稀缺標(biāo)的。我們認(rèn)為香港市場中存在許多A股沒有的稀缺個(gè)股，這些個(gè)股或者是屬于香港市場特有的標(biāo)的，或者是主營業(yè)務(wù)具有特色、所處行業(yè)具有較大發(fā)展?jié)摿?，這些稀缺的、具有特色的標(biāo)的極易吸引內(nèi)陸增量資金，我們認(rèn)為在低估值的大背景下這些標(biāo)的發(fā)展前景很大。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：深港通或被延遲開放；中國經(jīng)濟(jì)或出現(xiàn)超預(yù)期下行影響H股估值。

(責(zé)任編輯：DF101)