2015年是“十二五”規(guī)劃的收官之年，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革攻堅(jiān)之年，新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)增速放緩。在歷經(jīng)多次降息降準(zhǔn)之后，貨幣寬松環(huán)境已然形成，資本回報(bào)率下行趨勢(shì)明顯，十年期國(guó)債發(fā)行價(jià)格破3%，一年期理財(cái)產(chǎn)品收益率破5%。隨著市場(chǎng)趨勢(shì)的變化，近年來(lái)，高凈值客戶(hù)資產(chǎn)配置的重心也從存款、房地產(chǎn)等大舉轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)，個(gè)人財(cái)富以理財(cái)產(chǎn)品為主的方式轉(zhuǎn)向金融市場(chǎng)的步伐明顯加快。

　　經(jīng)濟(jì)增速放緩，改革持續(xù)推進(jìn)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼。2016年將迎來(lái)“十三五”規(guī)劃的開(kāi)局之年，面對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與改革過(guò)程中出現(xiàn)的“陣痛”和挑戰(zhàn)以及周期性的行業(yè)去產(chǎn)能、去杠桿等壓力，調(diào)結(jié)構(gòu)改革也會(huì)繼續(xù)推進(jìn)，特別是從全面刺激需求轉(zhuǎn)向強(qiáng)調(diào)供給側(cè)改革。在這樣的背景之下，2016年貨幣政策將維持常態(tài)化寬松，盡管寬松程度可能邊際減弱，但財(cái)政政策有望進(jìn)一步加碼“發(fā)力”，從而成為“穩(wěn)增長(zhǎng)”的主力軍。

圖一：GDP增速下行和結(jié)構(gòu)調(diào)整仍在繼續(xù)

從高凈值客戶(hù)進(jìn)行資產(chǎn)配置的角度看，2016年各大類(lèi)資產(chǎn)市場(chǎng)的波動(dòng)將有所加劇。

　　2016年經(jīng)濟(jì)改革將步入深水區(qū)，“破舊立新”的同時(shí)也會(huì)帶來(lái)變數(shù)和波動(dòng)，資本市場(chǎng)的各項(xiàng)改革也將加速推進(jìn)，股票供給的擴(kuò)容力度將大幅超過(guò)2015年。

　　首先，新股發(fā)行已經(jīng)重啟，2016年新股申購(gòu)將取消預(yù)繳款制度，目前排隊(duì)待審的600多家企業(yè)將逐步恢復(fù)上市審批流程；其次，注冊(cè)制的推出可能加快，目前已經(jīng)明確在兩年內(nèi)完成注冊(cè)制落地改革；再者，新三板分層和轉(zhuǎn)板制度的推行實(shí)施，將提升新三板交易的活躍度和規(guī)模，加速創(chuàng)業(yè)板擴(kuò)容；最后，重要股東的“減持禁令”將在2016年年初失效，屆時(shí)也將加大二級(jí)市場(chǎng)的股票供應(yīng)量。

　　由于發(fā)達(dá)國(guó)家的利差趨小，目前各國(guó)央行在貨幣政策的操作上，利率方面的空間已然有限。2016年貨幣政策的波動(dòng)大多將體現(xiàn)在匯率上，匯率波動(dòng)的影響遠(yuǎn)高于過(guò)去。
　　

圖二

　　尤其是人民幣實(shí)施中間價(jià)改革以來(lái)，定價(jià)機(jī)制更加市場(chǎng)化，而且雙邊波動(dòng)的幅度在進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　隨著人民幣加入SDR，以及正式推出人民幣匯率指數(shù)等內(nèi)容改革的深入， 2016年人民幣匯率將成為市場(chǎng)關(guān)注的重要主題之一。

　　

　圖三：人民幣中間價(jià)改革之后匯率波動(dòng)加大

　　2015年債市繼續(xù)走牛，各券種收益率紛紛降至低位甚至歷史低點(diǎn)。主要源于三大因素：一是隨著經(jīng)濟(jì)增速下滑，央行貨幣寬松；二是居民財(cái)富向金融市場(chǎng)轉(zhuǎn)移；三是匯率相對(duì)穩(wěn)定。這些因素中，2016年貨幣寬松程度邊際減弱，匯率波動(dòng)加大，從而或?qū)?dǎo)致2016年的債券市場(chǎng)比前兩年波動(dòng)加大。2016年上半年經(jīng)濟(jì)可能仍在尋底之中，相對(duì)利好債市，國(guó)債利率可能續(xù)創(chuàng)新低。但隨著“寬財(cái)政”對(duì)經(jīng)濟(jì)托底作用的逐步顯現(xiàn)，貨幣寬松邊際減弱，通縮風(fēng)險(xiǎn)降低，下半年債市可能面臨調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

　　從“3·30新政”以來(lái)，一線城市房?jī)r(jià)回暖的同時(shí)一度拉動(dòng)投資數(shù)據(jù)回升，但從2015年中以后，房地產(chǎn)的投資增速明顯開(kāi)始趨緩，而且之后轉(zhuǎn)負(fù)。截至2015年9月末全國(guó)商品房待售面積相比2012年同期增長(zhǎng)了104%，即在過(guò)去三年間，全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的庫(kù)存量已經(jīng)翻倍，去庫(kù)存依然任重而道遠(yuǎn)。2016年調(diào)節(jié)供求的政策仍有較大空間，另外，房地產(chǎn)市場(chǎng)的區(qū)域分化明顯，一線城市庫(kù)存較少，房?jī)r(jià)或仍有一定漲幅，同時(shí)在消費(fèi)升級(jí)的背景下，商業(yè)地產(chǎn)景氣度可能會(huì)強(qiáng)于住宅。

圖 四：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資和銷(xiāo)售面積增速呈背離走勢(shì)

　　美國(guó)加息落地，海外市場(chǎng)的不確定性和波動(dòng)性也將加大。從大背景看，目前可能正處于全球資產(chǎn)配置的大拐點(diǎn)，一是在零利率維持長(zhǎng)達(dá)近7年之后，美聯(lián)儲(chǔ)于去年12月正式開(kāi)啟加息通道，并且此輪加息大概率是一個(gè)漸進(jìn)且緩慢的過(guò)程；二是在經(jīng)歷了數(shù)年高速增長(zhǎng)以后，新興市場(chǎng)已然風(fēng)光不再，內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化明顯；三是隨著人民幣加入SDR，且人民幣匯率改革的持續(xù)推進(jìn)，全球的貨幣格局也可能迎來(lái)自布雷頓森林體系以來(lái)最深刻的變化。

　　其次，全球化配置時(shí)代到來(lái)，加強(qiáng)對(duì)海外資產(chǎn)的配置。主觀上，高凈值人群投資視野越來(lái)越開(kāi)闊，全球配置成為新的投資方向；客觀上，全球經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)環(huán)境的改變，不同區(qū)域的資產(chǎn)回報(bào)率也會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)周期的不同而改變。例如，在美聯(lián)儲(chǔ)加息的背景下，美元資產(chǎn)有望繼續(xù)保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，配置一定比例的以美元資產(chǎn)為標(biāo)的的金融產(chǎn)品，有助于把握美元上升周期中帶來(lái)的投資收益，從而使得高凈值人群在更廣闊的范圍內(nèi)配置資產(chǎn)以獲取最佳組合收益。在這樣的背景下，私人銀行也在積極捕捉市場(chǎng)和客戶(hù)需求的變化，加強(qiáng)對(duì)海外投資及產(chǎn)品的研發(fā)和引入力度，進(jìn)一步滿足客戶(hù)的全球資產(chǎn)配置需求。

　　最后，降低回報(bào)預(yù)期，平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益。境內(nèi)投資回報(bào)率趨勢(shì)下行，未來(lái)低利率環(huán)境將成為常態(tài)。在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行的過(guò)程中，客戶(hù)對(duì)在安全情況下實(shí)現(xiàn)財(cái)富穩(wěn)健增值的訴求也在提高。因此，降低回報(bào)預(yù)期，依然可以找到適合的資產(chǎn)，并在平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益間賺取穩(wěn)健回報(bào)。