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貨幣戰(zhàn)和競爭性貶值幾十年來一直是外匯市場的主要話題，最近則是由美國、日本和歐洲央行接二連三的貨幣寬松計劃引發(fā)。上月在上海召開20國集團(tuán)(G20)會議之后，有觀點認(rèn)為各國央行“達(dá)成共識停止貨幣戰(zhàn)”，然而市場卻是誠實的，《金融時報》撰文分析，全球貨幣戰(zhàn)并未真正停息，以下為全文：

有觀點認(rèn)為世界各主要央行宣布了“貨幣戰(zhàn)”休戰(zhàn)，布朗兄弟哈里曼(Brown Brothers Harriman)的馬克·錢德勒(Marc Chandler)對此嗤之以鼻。

這位外匯分析師在Twitter上發(fā)文稱：“首先，戰(zhàn)爭是想象的，接著想象中的休戰(zhàn)聲明宣布了。這是事實嗎？”

無論是真的還是想象的，貨幣戰(zhàn)和競爭性貶值幾十年來一直是外匯市場的主要話題，最近則是由美國、日本和歐洲央行接二連三的貨幣寬松計劃引發(fā)。

人們認(rèn)為低利率和負(fù)利率令貨幣貶值，從而有助于刺激通脹和經(jīng)濟增長。這種做法的問題在于，就日本和歐洲而言，它們的貨幣最近反而一直都在升值。

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如今沸沸揚揚的話題是，上月在上海召開的20國集團(tuán)(G20)會議，是否標(biāo)志著各方為了安撫日交易量達(dá)數(shù)萬億美元的外匯市場，而達(dá)成了穩(wěn)定外匯走勢的協(xié)議。各國領(lǐng)導(dǎo)人在會議上談及有必要抑制貨幣競爭性貶值。

對錢德勒等懷疑者來說，那些宣揚“休戰(zhàn)”觀點的人看到了一系列令人意外的央行決定，并構(gòu)建出唯一貌似合理的理論來解釋這一切：他們必定是合謀行動。這將是某種成就，因為貨幣戰(zhàn)（如果你相信它們存在）漫長、血腥而且復(fù)雜。

紐約梅隆銀行(BNY Mellon)的外匯策略師西蒙·德里克(Simon Derrick)表示：“對于這一切，你可以說‘那又怎樣？’。在過去十二三年里，事實已經(jīng)證明干預(yù)沒有多大效果。”

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然而正如德里克也承認(rèn)的那樣，在外匯世界，“人人為己”。一國的舉措對另一國的貨幣產(chǎn)生影響。在正常時期是這樣。在低增長、通脹下滑、高負(fù)債和生產(chǎn)率低下的環(huán)境下，影響更是被放大。

如果你真的相信宣布了貨幣戰(zhàn)休戰(zhàn)協(xié)議，你應(yīng)該擔(dān)心該協(xié)議多快會崩潰。

美聯(lián)儲(Fed)在3月議息會議上令人意外地發(fā)表鴿派言論，似乎放棄了對數(shù)據(jù)的依賴，這讓陰謀論者變得興奮起來。在這之前的數(shù)周，美元貶值，進(jìn)而提振了大宗商品價格和對新興市場的情緒。

美聯(lián)儲可能有很好的理由暫停加息。一些人認(rèn)為市場動蕩讓加息變得更加困難?；鸾?jīng)理任永力(Stephen Jen)表示，美聯(lián)儲已變得“不是真正‘依靠數(shù)據(jù)’，而是‘依靠市場’”。

然而大多數(shù)評論員都認(rèn)同一個觀點，即無論是不是貨幣戰(zhàn)休戰(zhàn)，美聯(lián)儲的鴿派立場都可能為市場提供一些喘息空間。

德里克表示：“或許美聯(lián)儲放棄了（利率正?；┱撸驗檫@是緩和全球體系中緊張形勢的最佳方式。這可能減輕中國資本[0.00%]外流壓力并提振油價?！?/p>

時間或許是全球各大央行唯一有用的武器。歐洲央行(ECB)行長馬里奧·德拉吉(Mario Draghi)劃定了在可預(yù)見的未來進(jìn)一步降息的下限，從而讓歐元走強，他為何這么做，市場有許多解讀。

匯豐(HSBC)的分析師是貨幣戰(zhàn)休戰(zhàn)論的忠實擁躉，他們表示，歐洲央行“放棄了通過貨幣貶值來持續(xù)刺激通脹的戰(zhàn)斗”。

然而，法國巴黎銀行(BNP Paribas)的外匯策略師邁克爾·斯尼德(Michael Sneyd)相信，時間將拯救歐洲央行，并表示，隨著歐洲央行擴容的債券購買計劃生效，歐元短期上漲的勢頭將在今年下半年反轉(zhuǎn)。

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但留給日本的時間不多，因此重拾干預(yù)匯率習(xí)慣的誘惑一定很大。而日本沒有這樣做，這更是推動了貨幣戰(zhàn)休戰(zhàn)論。畢竟，日本只要再經(jīng)歷一次日元的真正大幅升值，就會忍不住重新干預(yù)匯率了。

分析師表示，總的來說，日本目前很可能抵制住這種誘惑：在G20會議上，日本確定無疑地認(rèn)識到，其對日元走強的擔(dān)憂并非會議桌上各方的共同擔(dān)憂。日本知道貨幣戰(zhàn)如何才能奏效，以及用干預(yù)匯率發(fā)動一場貨幣戰(zhàn)多么容易。

摩根大通(JPMorgan Chase)外匯策略師Junya Tanase表示：“目前存在爆發(fā)貨幣戰(zhàn)的風(fēng)險，但在當(dāng)前形勢下很難想象，因為G20承諾不以競爭性目的來盯住匯率，而且各國都對匯率操縱表示強烈關(guān)注。”

中國也可以在貨幣戰(zhàn)中用時間來打擊市場投機者。軍事戰(zhàn)略家們笑稱，沒有任何作戰(zhàn)計劃能經(jīng)受住與敵人的接觸。在中國央行打開武器庫使得曾經(jīng)看似獲利的交易變得無利可圖之后，今年開始出售人民幣的投資者或許會表示認(rèn)同。

隨后的較量讓雙方陷入了不安的僵局中。今年1月，離岸人民幣兌美元匯率大幅下跌，因為投資者押注，在走弱的離岸匯率發(fā)出的信號推動下，中國資本外逃將加劇，而且中國央行不會長久地通過動用外匯儲備來遏制人民幣貶值。

相反，中國央行直接干預(yù)離岸市場，以減少流動性，增大做空人民幣的成本。坊間傳聞還暗示，存在一定程度對流向離岸市場的資金流的打壓，以抑制資本外逃的能力。

結(jié)果是受嚴(yán)格控制的在岸匯率與受重創(chuàng)的離岸匯率之間的匯差急劇縮小，這意味著人民幣空頭至少目前已經(jīng)撤退。

但如果說各大央行為自己爭取到了時間，又能堅持多久呢？如果美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)改善，或者當(dāng)美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)改善，會發(fā)生什么？

正如Insight Investment的保羅·蘭伯特(Paul Lambert)所言，雖然美元走弱為投資新興市場外匯創(chuàng)造了機會，但此舉背后不會有太多的信心。

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這種信心不足從美元本月的振蕩表現(xiàn)就可以清楚看出——在美聯(lián)儲會議前走強，又因為美聯(lián)儲會議的鴿派論調(diào)走弱，然后又隨著美聯(lián)儲委員一系列鷹派演講削弱謹(jǐn)慎論調(diào)而再次走強。

新興市場外匯呈現(xiàn)相反走勢，表明其在很大程度上受到美元走勢的束縛。緊跟著近期美元走強，中國讓人民幣錄得1月首周以來的最大百分比跌幅。

“如果美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)改善，美聯(lián)儲不會永遠(yuǎn)保持鴿派立場，”蘭伯特說，“風(fēng)險貨幣可能會回升，出現(xiàn)一些交易機會，但不會持續(xù)回升。美元將進(jìn)入平穩(wěn)走勢，但不會貶值?！?/p>

由于日元仍牢牢強于日本本來要盡全力捍衛(wèi)的1美元兌115日元的水平，對于日本首相安倍晉三(Shinzo Abe)來說，處處都是重新進(jìn)入外匯戰(zhàn)場的誘惑。

他的安倍經(jīng)濟學(xué)增長計劃已經(jīng)火力不足，2016年幾乎沒作出任何新的轉(zhuǎn)變，而且在所謂的女性經(jīng)濟和工資上漲等關(guān)鍵領(lǐng)域也節(jié)節(jié)敗退。國際投資者今年已開始逃離日本股市，對于過去三年的牛市明顯受政策驅(qū)動的日本股市，他們幾乎沒有顯示出進(jìn)一步投資的意向。

最重要的是，安倍還面臨其他問題在動搖他的“安倍經(jīng)濟學(xué)神社”，并將日元的強勢變成一個累贅。分析師表示，現(xiàn)在談日本央行(BoJ)負(fù)利率政策成功與否還為時過早。

但此舉已造成混亂，產(chǎn)生了意外后果，這恰恰會導(dǎo)致貨幣動蕩，而且可能造成一種形勢，迫使日本匆忙“平息”日元波動。

安倍無法承擔(dān)日元進(jìn)一步走強的后果。人們普遍認(rèn)為負(fù)利率政策是日本央行試圖提醒市場，自己“全心全意”決心支持安倍經(jīng)濟學(xué)，并將日元維持在弱于1美元兌115日元的水平。但在該政策公布后的幾周內(nèi)，盡管外國投資者逃離日本，同時國內(nèi)資金到海外尋求更高收益，導(dǎo)致大量資產(chǎn)外流，日元仍挑戰(zhàn)了1美元兌110日元的水平。

就中國而言，它本身不能永遠(yuǎn)抑制空頭。金融機構(gòu)銷售部門報告稱，空頭頭寸比1月極端水平大幅削減，但警告許多投資者仍持有“萬一”人民幣走弱便可從中獲益的頭寸，盡管幾乎沒人知道什么能結(jié)束目前人民幣跌勢的緩和。

一位銀行銷售部門主管表示：“這可能不是一種核心的確信交易，但你希望有所準(zhǔn)備以防人民幣下跌。1月時，從波動性、偏度、遠(yuǎn)期等所有定價點來看，感覺到處充斥著人民幣貶值的消息?！?/p>

空頭也沒有公開屈服。坦率的英國對沖基金經(jīng)理克里斯平·奧迪(Crispin Odey)最近向投資者表示，他仍然堅信人民幣會進(jìn)一步下跌，因為中國需要減記數(shù)萬億元人民幣的債務(wù)并為整個銀行體系再融資。

他總結(jié)道：“如果沒有接近于零的利率和疲軟的匯率，你不可能做到這一切。”

多數(shù)分析師也都堅持自己的年終預(yù)測，預(yù)計人民幣將下跌到1美元兌6.9元人民幣。

錢德勒對貨幣戰(zhàn)休戰(zhàn)論嗤之以鼻，他可能是對的。但許多央行感到貨幣戰(zhàn)非常真實。

至少，隨著歐元徘徊在1歐元兌1.12美元上下，德拉吉就是可能已收起盔甲逃離戰(zhàn)場的央行行長之一。德里克總體認(rèn)為，過去幾年歐洲央行的貨幣戰(zhàn)打得非常好，它先是放出風(fēng)聲，然后公布量化寬松計劃，使歐元從2014年5月到2015年3月貶值了三分之一。

德里克說：“如果重返1歐元兌1.17美元，他們會那么不高興嗎？可能不會?！?/p>