2016年2月下旬，中信銀行下發(fā)成立“中信銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中心”的通知。該業(yè)務(wù)中心將按事業(yè)部制管理，下設(shè)投資決策委員會和創(chuàng)新業(yè)務(wù)審查委員會2個(gè)專業(yè)委員會，以及固收投資處、機(jī)構(gòu)理財(cái)投資處、專戶理財(cái)投資處、資本市場投資處、結(jié)構(gòu)融資處、投資研究處、集中交易處、市場與銷售處、風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)處、運(yùn)營管理處和綜合管理處等11個(gè)處室。

該資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中心將作為全行理財(cái)業(yè)務(wù)管理部門，承擔(dān)全行本外幣理財(cái)產(chǎn)品的研發(fā)、管理與創(chuàng)新，為客戶提供綜合化、國際化的代客資產(chǎn)管理服務(wù)，目前管理資產(chǎn)規(guī)模已超過9000億元。

中信銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)，主要涉及金融市場部、投資銀行部、金融同業(yè)部、零售銀行部及理財(cái)業(yè)務(wù)管理部等5個(gè)部門。其中，金融市場部下屬的代客資產(chǎn)管理處，負(fù)責(zé)投資端業(yè)務(wù)，主要配置標(biāo)準(zhǔn)化債券等；投資銀行部亦負(fù)責(zé)投資端業(yè)務(wù)，主要投資非標(biāo)產(chǎn)品；金融同業(yè)部主要負(fù)責(zé)同業(yè)理財(cái)業(yè)務(wù)；零售銀行部主要從負(fù)債端解決銀行理財(cái)銷售的問題。

中國銀行業(yè)盈利增速放緩，利潤重心換擋的眼下，私人銀行業(yè)務(wù)因契合日益增長的高凈值人群財(cái)富增值、管理與傳承的特性，近兩年仍普遍保持20%以上的資管規(guī)模增速。

首家擁有上萬億資產(chǎn)管理規(guī)模的是招商銀行私人銀行，2016年2月初，管理的總資產(chǎn)已接近1.3萬億元，客戶數(shù)突破5萬戶。

但硝煙漸烈，十多家其他銀行也在發(fā)力私人銀行業(yè)務(wù)。對于如何繼續(xù)穩(wěn)坐“第一”的交椅，招行有著很清晰的邏輯：專業(yè)化投顧服務(wù)模式、開放式產(chǎn)品平臺、跨部門聯(lián)動(dòng)、海外布局鋪開，都是招行私行今年將繼續(xù)做的事情。

1+N專業(yè)化投顧服務(wù)

私人銀行的產(chǎn)品、業(yè)務(wù)、流程創(chuàng)新皆容易被模仿，只有專業(yè)的服務(wù)能力才是不可復(fù)制的核心競爭優(yōu)勢。招行私人銀行部從成立之初就確立了投資顧問服務(wù)是核心競爭力，這也是招行私行的差異化競爭策略。

而這個(gè)策略的載體，就是招行私行設(shè)置的“1+N”團(tuán)隊(duì)?！?”即一位私人銀行家，他們在前端一對一地服務(wù)私行客戶；“N”指的是在后端為私人銀行家提供決策及建議的投資顧問團(tuán)隊(duì)，通常由證券、基金、保險(xiǎn)、稅務(wù)、法律、移民等行業(yè)的資深專家組成。

“1”與“N”的前后臺串聯(lián)，共同為私行客戶訂制專屬的財(cái)富管理規(guī)劃，包括提供基金、股權(quán)、債券、外匯、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)投資、藝術(shù)品收藏等多品種的投資組合建議，并在法律、稅務(wù)、會計(jì)等方面給予專業(yè)意見。

“1+N”也是目前國內(nèi)私人銀行的主流客戶服務(wù)模式。在趨于同質(zhì)化的服務(wù)體系下，招行私行利用這個(gè)架構(gòu)做的事情，才是關(guān)鍵。

相對國內(nèi)有的銀行私人銀行主要通過“資產(chǎn)池模式”為客戶提供產(chǎn)品服務(wù)，招行更青睞“代銷模式”。資產(chǎn)池模式即私行部門將自己主動(dòng)管理的資產(chǎn)配置綜合產(chǎn)品，放在同一個(gè)池子里，讓客戶選擇。這個(gè)模式的弊處在于，產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和超額收益都在池子里被消化，客戶無法真正識別單一產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)；而代銷模式，也就是招行主要采用的模式，每一款產(chǎn)品——比如固定收益類、現(xiàn)金管理類、私募股權(quán)投資類等退出期比較長，均是由各自的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)管理，每只產(chǎn)品都是穿透式的，可看到資金流向。

招行私行有二十多人天天看市場，根據(jù)市場變化出具投研報(bào)告，對客戶的資產(chǎn)配置進(jìn)行引導(dǎo)。而且進(jìn)行細(xì)分化運(yùn)作，這二十多人每個(gè)人只看一項(xiàng)，比如看對沖基金的就不看股票類，看增發(fā)的就不看并購，看并購就不會看首發(fā)（IPO）。據(jù)此保證招行私行出具的投研是專業(yè)的，而且高效。

更為嚴(yán)苛的是招行私行代銷產(chǎn)品的門檻。招行私行在進(jìn)行產(chǎn)品的篩選時(shí)，會對產(chǎn)品和機(jī)構(gòu)做詳盡的盡職調(diào)查，此外會對基金管理人的管理能力進(jìn)行考核，要求有優(yōu)異的過往業(yè)績。

開放式產(chǎn)品平臺和海外擴(kuò)張

經(jīng)過八年的發(fā)展，招行私人銀行自主建立了目前國內(nèi)涵蓋產(chǎn)品類型最廣泛、功能最開放的產(chǎn)品服務(wù)平臺。該平臺在招行的定義里，是由“自己開發(fā)、外部購買和產(chǎn)品組合配置”相結(jié)合，“以代銷產(chǎn)品為主、銀行理財(cái)產(chǎn)品為輔”的完整產(chǎn)品和服務(wù)體系。目前該平臺在架的產(chǎn)品包括5大類30細(xì)項(xiàng)過千只品種，囊括現(xiàn)金管理/貨幣市場、固定收益、權(quán)益投資、另類投資、境外投資等多種產(chǎn)品類型。

除了豐富的產(chǎn)品種類，招行私人銀行亦在穩(wěn)步進(jìn)行海外擴(kuò)張。截至2016年3月，招行已香港成立了兩家私人財(cái)富管理中心，紐約、洛杉磯、新加坡等地私人銀行中心也即將開業(yè)，服務(wù)團(tuán)隊(duì)超過700人。

當(dāng)前，招行客戶海外資產(chǎn)存量保守估計(jì)為1634億元，未來潛在增量保守估計(jì)在2705億元。

高端客戶的海外金融服務(wù)潛力巨大，亟待發(fā)展與之配套的全球投資理財(cái)、跨境資產(chǎn)配置、財(cái)富傳承、稅務(wù)規(guī)劃、法律咨詢等配套服務(wù)，該私行將繼續(xù)深耕國內(nèi)客戶在全球化財(cái)富管理方面的需求，承接他們在境外的、離岸的資產(chǎn)管理。

零售立行，已經(jīng)成為銀行業(yè)對未來競爭環(huán)境下戰(zhàn)略業(yè)務(wù)選擇的共識。近年來，新常態(tài)下的商業(yè)銀行零售業(yè)務(wù)事實(shí)上已經(jīng)承擔(dān)了穩(wěn)定全行資產(chǎn)負(fù)債的根基作用；而展望未來，隨著銀行供給側(cè)改革的推進(jìn)，對零售客戶，尤其是中高端客戶的服務(wù)水平更將直接體現(xiàn)銀行的主動(dòng)服務(wù)水平和差異化競爭能力。

如何滿足中高端客戶多樣化的金融需求？如何將總行對零售業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略布局主動(dòng)落地？中國銀行北京市分行不懈努力，通過構(gòu)建新的零售業(yè)務(wù)體系，發(fā)力“中高端客戶戰(zhàn)略”，已取得顯著成效。

全方位完善服務(wù)體系建設(shè)，提升服務(wù)能力

對于中高端客戶的理財(cái)需求，中行北京分行通過三級財(cái)富體系建設(shè)、理財(cái)經(jīng)理隊(duì)伍建設(shè)等提升服務(wù)水平。中國銀行財(cái)富管理服務(wù)體系分為三級，由“中銀理財(cái)”、“中銀財(cái)富管理”和“中國銀行私人銀行”三大品牌構(gòu)建而成，通過物理渠道和服務(wù)模式的區(qū)隔，為處于不同財(cái)富層級的個(gè)人中高端客戶提供差異化、有針對性、全方位的金融服務(wù)。

在產(chǎn)品層面，該行加大對基金和理財(cái)?shù)韧顿Y類產(chǎn)品的自主研發(fā)力度，不斷創(chuàng)新、推廣信用卡等消費(fèi)類產(chǎn)品?；鸱矫?，2015年研發(fā)多款基金一對多產(chǎn)品，并開創(chuàng)多幣種募集打新策略基金。理財(cái)方面，該行與信托、券商、基金等機(jī)構(gòu)合作，研發(fā)結(jié)構(gòu)化股票、結(jié)構(gòu)化債券、主動(dòng)管理股票、主動(dòng)管理債券、打新股等系列產(chǎn)品30余款，有效滿足客戶多樣化需求。信用卡方面，優(yōu)化高端客戶辦卡手續(xù)，在核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)中嵌入信用卡大數(shù)據(jù)營銷管理系統(tǒng)，開啟信用卡柜臺營銷新模式，帶動(dòng)信用卡業(yè)務(wù)高速增長。

同時(shí)，為確保中高端客戶服務(wù)質(zhì)量，北京分行嚴(yán)把客戶經(jīng)理準(zhǔn)入關(guān)，不斷提升理財(cái)經(jīng)理隊(duì)伍任職水平，注重理財(cái)經(jīng)理專業(yè)技能提升，通過定期組織理財(cái)經(jīng)理專業(yè)培訓(xùn)、制定理財(cái)經(jīng)理10年成長計(jì)劃等督促理財(cái)經(jīng)理提升綜合技能。

精細(xì)化服務(wù)重點(diǎn)客群，提升客戶滿意度

隨著居民理財(cái)意識的不斷提高，中高端客戶的資產(chǎn)配置意識已經(jīng)基本建立。而隨著人民幣國際化進(jìn)程的穩(wěn)步推進(jìn)，高凈值人群在海外配置資產(chǎn)的需求更是不斷上升。

2015年，為了落實(shí)分行六大戰(zhàn)略之一的“中高端客戶戰(zhàn)略”，中行北京分行財(cái)富管理與私人銀行部重點(diǎn)對系統(tǒng)內(nèi)的存量中高端客戶進(jìn)行了更進(jìn)一步細(xì)分，不僅以客戶資產(chǎn)為依據(jù)，還把客戶從事的職業(yè)、行業(yè)也作為了分類依據(jù)。在完成了這樣的細(xì)分之后，再以體系化服務(wù)去跟進(jìn)客戶，才能更加滿足客戶的需求，才是真正做到了以需求為導(dǎo)向。

面對北京地區(qū)豐富的中高端客戶資源，該行依托外匯交易、跨境金融、信用卡等業(yè)務(wù)優(yōu)勢，對不同客群展開分層次、精細(xì)化、有側(cè)重的特色服務(wù)，成效顯著。如推廣“滬港通”、“中銀尊享跨境通”等跨境產(chǎn)品，聯(lián)動(dòng)中銀香港、中銀澳門等海外分支機(jī)構(gòu)，向客戶提供見證開戶等特色服務(wù)，充分發(fā)揮海內(nèi)外分支機(jī)構(gòu)聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢，幫助客戶實(shí)現(xiàn)全球資產(chǎn)配置和財(cái)富保值增值。

截至2015年末，中行北京分行在多項(xiàng)零售核心數(shù)據(jù)上取得了可觀的增幅。其中，個(gè)人中高端客戶金融資產(chǎn)和客戶數(shù)量同比增長了30%。

發(fā)揮跨境特色優(yōu)勢，助推私行服務(wù)提升

雖然發(fā)展時(shí)日尚短，但私人銀行服務(wù)由于“二八”效應(yīng)，自誕生之初就廣受各家銀行重視。目前，私人銀行領(lǐng)域的競爭日趨激烈，尤其在北京這樣的城市，高端客戶聚集，而金融機(jī)構(gòu)同樣密集。因此，私人銀行的差異化競爭勢在必行。

在中行北京分行，私人銀行服務(wù)與中行優(yōu)勢跨境服務(wù)有機(jī)結(jié)合，這樣的合力鑄就了北京分行在區(qū)域內(nèi)的差異化競爭優(yōu)勢。

近期，中行北京分行聯(lián)動(dòng)中銀香港，成功營銷國內(nèi)某知名企業(yè)董事長，簽約富人險(xiǎn)和海外家族信托業(yè)務(wù)，提升了客戶金融資產(chǎn)。

時(shí)光回溯到2014年。北京分行私人銀行客戶經(jīng)理在走訪該行潛在客戶、國內(nèi)某知名企業(yè)董事長時(shí)，得知了其有境外投資需求，還在辦理投資移民，已在其他機(jī)構(gòu)開立移民監(jiān)管賬戶，但資金尚未轉(zhuǎn)入等情況。

獲悉情況后，在總行的支持下，北京分行立即與中銀香港成立了兩地私人銀行聯(lián)動(dòng)服務(wù)小組，圍繞客戶的海外移民和投資需求制定了服務(wù)方案。聯(lián)動(dòng)服務(wù)小組深入研究了客戶的移民需求和業(yè)務(wù)特點(diǎn)，迅速、有針對性地制定了中行版的投資移民規(guī)劃方案，向客戶闡述中行業(yè)務(wù)優(yōu)勢。經(jīng)過持續(xù)努力，客戶在中銀香港私人銀行成功完成總額為1000萬港幣的香港移民投資。

在辦理移民的過程中，中行北京分行私人銀行部對客戶家庭情況進(jìn)行了全面了解，得知客戶有全球資產(chǎn)配置和家族財(cái)富傳承需求。由于國內(nèi)分行沒有辦理海外富人險(xiǎn)和海外家族信托的先例，北京分行隨即聯(lián)合中銀香港開展專題研究，根據(jù)客戶實(shí)際情況量身定制了海外富人險(xiǎn)和家族信托框架結(jié)構(gòu)，并不斷征求客戶意見，反復(fù)修改信托細(xì)節(jié)和保單內(nèi)容，尋求最佳方案。中行細(xì)致、專業(yè)的服務(wù)水平和高效的全球化服務(wù)能力最終贏得了客戶認(rèn)可，在中行辦理了海外富人險(xiǎn)及海外家族信托業(yè)務(wù)。此筆業(yè)務(wù)的成功落地再次展現(xiàn)了中行全球化、多元化的業(yè)務(wù)特色，提升了口碑形象。

互聯(lián)網(wǎng)金融在群雄逐鹿之后將進(jìn)入寡頭時(shí)代，不同背景的互聯(lián)網(wǎng)金融巨頭們在流量入口的保駕護(hù)航下，未來競爭的矛頭將更多地指向以用戶需求為核心的場景化和智能化上。

場景化：一賬通爆發(fā)式增長

2016年初，平安集團(tuán)旗下深圳平安金融科技咨詢有限公司對外宣布其一賬通產(chǎn)品累計(jì)注冊用戶數(shù)突破1個(gè)億，管理資產(chǎn)總額超過1.9萬億元，活躍用戶近2000萬，而2015年初，一賬通累計(jì)用戶才4000萬，管理資產(chǎn)規(guī)模近5000億。兩相比較，用戶數(shù)環(huán)比增長2.5倍，管理資產(chǎn)總額環(huán)比增長近4倍。

一賬通則依托平安集團(tuán)金融整合了包括“投資、消費(fèi)、存款、貸款、保險(xiǎn)”和“車、房、健康、托貴”9大金融和生活賬戶。截至目前，一賬通已整合了117類金融和生活賬戶，涵蓋了市面上超80%的賬戶。基于賬戶管理，圍繞用戶需求一賬通推出了對應(yīng)的“借、還、花、賺”等多個(gè)場景。

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融開始大幅度線上化、場景化和智能化，未來能占據(jù)更多場景以及率先智能化的平臺，在產(chǎn)品研發(fā)、市場推廣等方面優(yōu)勢將更大。而對于用戶來說，這將是場輕松享受金融服務(wù)的盛宴。

3.0時(shí)代：場景化向智能化的延伸

2016年1月4日，中國平安集團(tuán)董事長馬明哲在內(nèi)部元旦致辭中對平安最新戰(zhàn)略做出了新的總結(jié)和描述。他宣布，中國平安進(jìn)入3.0時(shí)代，而其標(biāo)志性的轉(zhuǎn)變在于，中國平安將不再局限于發(fā)展內(nèi)部的綜合金融，而是將“互聯(lián)網(wǎng)+金融”的發(fā)展模式向全行業(yè)開放，攜手金融同業(yè)，利用新科技，打造更加強(qiáng)大的、開放式互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺。

一賬通在打造開放式互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺的基礎(chǔ)上，將向智能財(cái)富管理領(lǐng)域不斷延伸，未來將橫貫金融資產(chǎn)和信用資產(chǎn)，打造一個(gè)金融產(chǎn)業(yè)鏈的閉環(huán)。

2016年2月，一賬通便聯(lián)合同樣是平安集團(tuán)旗下的前海征信推出了任意貸、任意付、任意保等金融應(yīng)用及好信好購物、好信好安居、好信好駕駛、好信好就業(yè)、好信走天下等生活應(yīng)用，幫助用戶管理當(dāng)下及未來的信用。而隨著國家開始逐漸推動(dòng)消費(fèi)金融的發(fā)展，征信開始介入越來越多的應(yīng)用場景。豐富的場景應(yīng)用加上征信體系的引入，財(cái)富管理已然進(jìn)入智能化的3.0時(shí)代。

一賬通根據(jù)用戶的不同財(cái)富管理需求，將財(cái)富管理將分為自主式、智能式和顧問式三種不同的服務(wù)模式。

目前，一賬通金融旗艦店模塊集合了平安所有的產(chǎn)品，投資者可自主挑選任意產(chǎn)品。而作為一賬通產(chǎn)品組合和場景實(shí)現(xiàn)的在線店面，平臺基于海量數(shù)據(jù)對用戶進(jìn)行全面的畫像、識別用戶的個(gè)性化理財(cái)需求。例如通過清晰的人群分類（比如按初筑愛巢、事業(yè)有成、單身貴族等人生階段）、場景式主題的區(qū)隔（如保障、賺錢、借錢、尋寶等菜單設(shè)計(jì)）等，讓用戶從體驗(yàn)端從自己“選”產(chǎn)品到被個(gè)性化的“推薦”產(chǎn)品。

最新的版本一賬通已經(jīng)打通了天下通，平臺更擁有了海量的理財(cái)專家資源，可以在線幫助用戶提供各種資訊和投資策略，從而實(shí)現(xiàn)顧問式的人性化服務(wù)。

從目前的局勢看，在財(cái)富管理智能化的探索上，一賬通無疑走在了行業(yè)的前列，在國內(nèi)率先推出ROBO財(cái)富管理平臺。

利率市場化穩(wěn)步推進(jìn)、資管牌照全面放開、各類理財(cái)產(chǎn)品不斷豐富，銀行理財(cái)市場受到多方面影響，正悄然發(fā)生變化，如預(yù)期收益率呈下行趨勢，利率管制的放開也削弱了銀行理財(cái)產(chǎn)品的存款替代效應(yīng)等。

理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益將進(jìn)一步走低

2016年最大的調(diào)整，在于將結(jié)構(gòu)性減少交易性資產(chǎn)的配置。從市場價(jià)格指標(biāo)來看。首先是在人民幣內(nèi)外部價(jià)值短期均衡環(huán)境下，市場利率逐步進(jìn)入底部，預(yù)計(jì)年內(nèi)降息次數(shù)不超過1次，債券市場將會以震蕩趨勢為主；其次是在目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下信用利差的低位鈍化，比如前段時(shí)間大型地產(chǎn)公司的信用債，與同期限國債的信用利差基本上降到了最低點(diǎn)。這意味著，信用違約事件的增多和利率債收益率的變化，將增加債券組合的波動(dòng)。如果2016年還加大交易性資產(chǎn)的配置，可能理財(cái)產(chǎn)品組合收益波動(dòng)性會加大，組合收益率可能降低。

2016年匯率變化與國內(nèi)貨幣政策的相互作用，將直接加大主動(dòng)配置和委外管理資產(chǎn)組合的波動(dòng)。隨著利率市場化進(jìn)程的全面推進(jìn)，理財(cái)產(chǎn)品定價(jià)、議價(jià)能力隨之被削弱，理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益將在進(jìn)一步走低后保持穩(wěn)定。

房價(jià)上漲，債市承壓

目前來看，全球經(jīng)濟(jì)除了美國表現(xiàn)較好外，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體均出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)減速，加之在美元升值預(yù)期的背景下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然處在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)主體降低財(cái)務(wù)杠桿和去庫存的過程中，國內(nèi)貨幣政策和外匯政策的相機(jī)抉擇，將成為決定2016年市場利率變化和債券市場投資機(jī)會的主要因素。雖然2月份國內(nèi)CPI突破了2%的水平，以及北上深等一線城市房地產(chǎn)價(jià)格大幅上漲，但產(chǎn)能和庫存尚在出清過程中，原油價(jià)格持續(xù)下降，引起多產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降，預(yù)計(jì)未來的一年內(nèi)國內(nèi)通脹水平將不會攀升。

總體而言，在經(jīng)濟(jì)下滑、通脹回落的推動(dòng)下，2016年收益率向上的風(fēng)險(xiǎn)不大。政策推動(dòng)的去杠桿或者對銀行理財(cái)委外行為加強(qiáng)監(jiān)管是比較值得擔(dān)憂的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

此外房地產(chǎn)價(jià)格上漲趨勢已成，也會對債市形成壓力。在歷史上，房價(jià)上升對債市壓力體現(xiàn)在三個(gè)方面：其一是房地產(chǎn)銷售帶動(dòng)投資，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)回暖；其二是房地產(chǎn)價(jià)格上漲過快帶來貨幣緊縮風(fēng)險(xiǎn)；其三是貨幣分流效應(yīng)。今年前兩個(gè)因素影響皆相對較小，不必過度放大房價(jià)上漲的負(fù)面影響。短期（3月）內(nèi)，在兩會穩(wěn)增長預(yù)期、通脹階段性小高峰、房價(jià)繼續(xù)上行等負(fù)面因素尚未釋放的情況下，利率債長端應(yīng)以防風(fēng)險(xiǎn)為主，短端確定性較高。

目前信用利差已經(jīng)維持在較低水平，對于信用利差能否覆蓋信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂越來越嚴(yán)重。信用利差壓縮存在兩個(gè)趨勢性的力量：其一，銀行理財(cái)加委外的業(yè)務(wù)模式大發(fā)展，投資由表內(nèi)轉(zhuǎn)為表外，不需要考慮資本金占用的情況下，信用債更受青睞；其二，套息交易對信用債的配置需求，體現(xiàn)為信用利差與資金成本的波動(dòng)整體正相關(guān)，即資金成本越低、波動(dòng)率越低的情況下，信用利差越低。

目前，銀行理財(cái)繼續(xù)增長的趨勢并沒改變，資金利率低位穩(wěn)定，因而在信用事件不出現(xiàn)突變的情況下，信用利差仍保持在相對低位。但同時(shí)，不同評級之間、不同行業(yè)之間、行業(yè)內(nèi)不同個(gè)券之間的收益率分化越來越大，個(gè)券信用研究非常重要，信用研究一改此前的整體性行情，進(jìn)入精細(xì)化階段。

在債券市場中，銀行資管將更多地把握中短久期策略，同時(shí)結(jié)合央行貨幣政策調(diào)整過程中利率走廊的引導(dǎo)，以及中美同期限國債信用利差走勢，適度增加對于利率債和金融債的交易頭寸，加大對于信用債券組合的風(fēng)險(xiǎn)管理，通過強(qiáng)化信用分析團(tuán)隊(duì)來動(dòng)態(tài)管理債券信用風(fēng)險(xiǎn)。在信用類固定收益品種上，銀行資管將逐步增加對資產(chǎn)支持證券的配置力度，尤其是基于零售信用資產(chǎn)為基礎(chǔ)的證券，同時(shí)也將進(jìn)一步加大對非過剩產(chǎn)能行業(yè)的PPN和中票的配置。

主配固收類，權(quán)益類存機(jī)會

從2015年開始，伴隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率下降的“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象，銀行理財(cái)作為市場主流機(jī)構(gòu)投資者之一，越發(fā)認(rèn)識到找尋市場中優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的重要性。目前，銀行理財(cái)投資端普遍以配置固收類資產(chǎn)為主，從大類資產(chǎn)配置角度出發(fā)，對權(quán)益類資產(chǎn)存在低配。

2015年股市大幅波動(dòng)后，投資者趨于理性，今年的股票二級市場交易類機(jī)會有限。但由于目前估值較前期處于相對低位，預(yù)計(jì)今年將在權(quán)益類市場有較好的布局機(jī)會，定向增發(fā)（夾層、平層）、股權(quán)并購等具有安全墊交易策略的品種都將受益于這一趨勢。

由于定向增發(fā)和并購等業(yè)務(wù)更多是基于企業(yè)的經(jīng)營面情況進(jìn)行，因此銀行資管將這一類業(yè)務(wù)比照綜合金融解決方案，納入到場外非標(biāo)投資品來管理。

2016年，銀行資管將主要面向優(yōu)質(zhì)上市公司及上市公司股東推出以股票質(zhì)押式回購、定向增發(fā)、員工持股計(jì)劃及并購基金等一攬子綜合服務(wù)方案，為上市公司并購整合等提供金融支持。在這些金融方案具體執(zhí)行中，銀行將結(jié)合高凈值客戶和機(jī)構(gòu)客戶的實(shí)際需求形成資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中的場外非標(biāo)投資標(biāo)的。

美元債保持5%以上收益

目前中資企業(yè)在境外發(fā)行的投資級美元債券收益率主要在4%-5%，部分非投資級債券收益會更高。因此，美元債組合產(chǎn)品能給投資者帶來5%左右的純債券投資收益率，如果考慮到美元升值或采用外匯衍生產(chǎn)品鎖定市場預(yù)期所帶來的利差收益，組合總收益達(dá)到6%-7%是有可能實(shí)現(xiàn)的。

前期由于國內(nèi)大量資金通過QDII和RQDII通道出境，投資美元債，導(dǎo)致該類債券收益率下降。在監(jiān)管部門暫停了RQDII業(yè)務(wù)和窗口指導(dǎo)部分具有QDII額度的機(jī)構(gòu)以后，市場對于美元債產(chǎn)品的需求有所放緩，收益率趨穩(wěn)。

基于目前海外美元債券市場情況和市場對人民幣匯率的預(yù)期，海外美元債組合在2016年實(shí)現(xiàn)5%以上的收益還是比較樂觀的。

銀行委外投資的趨勢和變化 FOF和MOM發(fā)展前景

“資產(chǎn)荒”的環(huán)境催生銀行委外業(yè)務(wù)不斷升溫，但是在交易性資產(chǎn)配置需求經(jīng)過業(yè)績評價(jià)后，委外熱度將降溫，預(yù)計(jì)銀行資管委外業(yè)務(wù)增長速度將有所放緩，增長點(diǎn)也將更多地向非固收類投資品轉(zhuǎn)移。

2015年，銀行委外投資中，以債券、債券混合、打新股、定增、量化對沖為主。2016年，隨著高收益資產(chǎn)的匱乏，信用利差的進(jìn)一步降低以及信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露，加之股指期貨限制等因素，銀行委外需求中保本產(chǎn)品、多策略產(chǎn)品、FOF和MOM產(chǎn)品、投資海外和商品的產(chǎn)品將會成為主流，輔以對沖、CTA等策略組合。

FOF和MOM產(chǎn)品更多地延續(xù)了資產(chǎn)管理中組合配置管理人的理念。從中長期來看，其業(yè)績主要?dú)w因于投資品市場收益，當(dāng)然也有個(gè)別的組合能夠長期跑贏大盤。預(yù)計(jì)2016年銀行資產(chǎn)管理中的此類組合，將大多按照銀行資產(chǎn)管理的投資策略在細(xì)分投資品上進(jìn)行管理，這些組合將會保持穩(wěn)定的增長，同時(shí)這些組合也將真正接受市場檢驗(yàn)。

主動(dòng)管理、委外管理組合波動(dòng)加大

回顧2015年，銀行理財(cái)面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有權(quán)益市場集中度和外匯市場風(fēng)險(xiǎn)。這兩類風(fēng)險(xiǎn)對于既定的投資思維和邏輯形成了大的沖擊。2015年以來，我國經(jīng)濟(jì)增速整體放緩，各行業(yè)經(jīng)營壓力逐漸增長，給基于信用分析為基礎(chǔ)的固定收益投資和非標(biāo)投資帶來了潛在業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2016年的主要趨勢是：

一、匯率變化與國內(nèi)貨幣政策的相互作用將影響今年固定收益市場和貨幣市場，這種趨勢將直接加大主動(dòng)管理和委外管理資產(chǎn)組合的波動(dòng)。

二、銀行理財(cái)以固定收益和非標(biāo)投資為核心，以權(quán)益和另類投資為輔助，涵蓋本外幣的全市場投資線將進(jìn)一步豐富。

三、隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和企業(yè)直接融資渠道不斷拓寬，非標(biāo)項(xiàng)目將進(jìn)一步拓展到產(chǎn)業(yè)基金、并購基金等安全墊策略類權(quán)益投資上。

2016年3月，全國政協(xié)委員、上海市銀監(jiān)局局長廖岷向全國政協(xié)提交《關(guān)于加強(qiáng)金融大資管的風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管的提案》建議，借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，堅(jiān)守風(fēng)險(xiǎn)隔離這一基本原則，加強(qiáng)資管業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和監(jiān)管制度安排。

近年來，國內(nèi)各金融機(jī)構(gòu)和類金融機(jī)構(gòu)致力于發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2015年底我國各監(jiān)管類市場主體資管規(guī)模約78萬億元，較年初增長61%。其中，基金公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機(jī)構(gòu)的資管總規(guī)模約38.2萬億元，同比增長86%，銀行理財(cái)23.5萬億元，同比增長56.46%。

資管市場深化是金融深化的必然。目前各資管產(chǎn)品的投資標(biāo)的日益多元化、跨市場配置增加，且產(chǎn)品和交易結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜，如市場上出現(xiàn)“含優(yōu)先、夾層、劣后分層結(jié)構(gòu)的資管計(jì)劃”模式，采取優(yōu)先劣后收益分成方式，或者投向各分級類資產(chǎn)管理通道的優(yōu)先級方式，資金實(shí)際投向包括基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)項(xiàng)目、資源類項(xiàng)目、PRE-IPO投資、上市公司并購、定向增發(fā)、上市公司股票等。

這類分層模式的核心是基礎(chǔ)資產(chǎn)重新打包、分割、出售，其實(shí)質(zhì)是美國金融危機(jī)中CDO的翻版或變形。而某種程度上，由于低凈值客戶和高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)未有效隔離、市場透明度差等問題，另外，由于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一致，也存在監(jiān)管套利和規(guī)避監(jiān)管的現(xiàn)象。因此，一旦市場流動(dòng)性和基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，優(yōu)先級、劣后級投資人將面臨一樣的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這類分層模式的風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒊^美國金融危機(jī)。

在金融脫媒疊加互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的趨勢下，如果此類模式信息未充分披露、資金投向風(fēng)險(xiǎn)較高領(lǐng)域、低凈值客戶“被借道”、“被創(chuàng)新”投向各類復(fù)雜結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，而上述風(fēng)險(xiǎn)又未能有效識別、監(jiān)測和管控，則這種一步之遙的金融創(chuàng)新，可能形成金融泛濫。

為此，廖岷建議加強(qiáng)資管業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和監(jiān)管制度安排：

第一，要有嚴(yán)格的客戶分類安排，即禁止向低凈值客戶直接銷售分層結(jié)構(gòu)資管計(jì)劃，真正將高風(fēng)險(xiǎn)配資和普通客戶徹底隔離。對于高凈值客戶也應(yīng)盡快研究和完善此類結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品風(fēng)控機(jī)制。

第二，提高產(chǎn)品透明度，嚴(yán)格執(zhí)行“穿透原則”，提高基礎(chǔ)資產(chǎn)信息披露的完整性和準(zhǔn)確性。

第三，建立更緊密的監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間信息共享機(jī)制，通過立法或國務(wù)院條例形式，明確貨幣當(dāng)局、各監(jiān)管部門之間重要核心監(jiān)管信息共享的內(nèi)容、方式和頻率，清晰各自的邊界和責(zé)任。金融機(jī)構(gòu)從事跨業(yè)業(yè)務(wù)應(yīng)有相應(yīng)的業(yè)務(wù)條線監(jiān)管部門實(shí)施功能監(jiān)管。

第四，統(tǒng)籌金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。進(jìn)一步簡政放權(quán)，深化行政審批制度改革，最大限度減少政府對微觀事務(wù)的管理，斬?cái)喙芾聿块T對于各類清算機(jī)構(gòu)、交易所、交易中心、行業(yè)協(xié)會等市場中介組織的行政干預(yù)，能交給市場的全部交給市場，更好地發(fā)揮市場機(jī)制對于市場主體行為的調(diào)節(jié)作用。