春節(jié)期間，在國(guó)際資本市場(chǎng)有如下幾個(gè)現(xiàn)象：

一、黃金大漲。春節(jié)期間，黃金上漲一度超過(guò)100美元/盎司，進(jìn)入2016年總的漲幅一度超過(guò)200美元/盎司。

二、股市大跌。春節(jié)期間，無(wú)論是歐美股市還是亞洲的日韓股市、港股，都出現(xiàn)了較大跌幅，特別是日韓股市跌幅尤其大，世界資本市場(chǎng)大有風(fēng)聲鶴唳之態(tài)勢(shì)。

三、國(guó)際原油價(jià)格春節(jié)期間先跌后漲，最近兩個(gè)交易日總漲幅從低點(diǎn)到高點(diǎn)超過(guò)10%。

那么，是什么因素導(dǎo)致這種情況的發(fā)生呢？黃金的大漲、國(guó)際資本市場(chǎng)的下跌與能源價(jià)格的上漲會(huì)持續(xù)嗎？

黃金大漲的原因主要有兩個(gè)：

一、美元指數(shù)的下跌。

進(jìn)入2月份以來(lái)，美元指數(shù)一直在快速下跌，從接近100跌至現(xiàn)在的95附近，跌幅一度接近5%。黃金以美元計(jì)價(jià)，美元的突然大跌必然會(huì)催生黃金的上漲，這種情況在過(guò)去時(shí)常發(fā)生，去年也發(fā)生過(guò)。

美元指數(shù)為何下跌？

這里有一個(gè)很重要的原因，那就是人民幣不再盯著美元，美元漲人民幣就跌，這導(dǎo)致美元進(jìn)一步升值的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)很大。其原理也很簡(jiǎn)單，美元繼續(xù)上漲，美股高位，意味著美元美股的雙高；與此同時(shí)，人民幣下跌，同時(shí)伴隨著股災(zāi)后的A股，變成了資產(chǎn)的雙低。這種格局意味著，美元進(jìn)一步升值，意味著中美資產(chǎn)價(jià)格對(duì)比美國(guó)會(huì)很高，中國(guó)會(huì)很低，未來(lái)中國(guó)一旦確立轉(zhuǎn)型升級(jí)大趨勢(shì)，就會(huì)產(chǎn)生對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)的吸力。哪怕是現(xiàn)在，伴隨著人民幣貶值，這種吸引力會(huì)越來(lái)越強(qiáng)。這種風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)是系統(tǒng)性的，這也是為什么美財(cái)長(zhǎng)、美國(guó)務(wù)卿不停在匯率上向中國(guó)喊話的原因（此處別誤解什么股災(zāi)是好事的說(shuō)法。若非股災(zāi)，中國(guó)完全可以通過(guò)重新調(diào)整對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)來(lái)獲得更多好處，通過(guò)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展來(lái)吸引國(guó)際資本，現(xiàn)在股在后資產(chǎn)價(jià)格低吸引資本的方式是退而求其次的一種方式，是在失去重新定價(jià)中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的情況下不得已的辦法）。

中國(guó)在這一過(guò)程中做了兩方面回饋：一是人民幣下跌是美元升值導(dǎo)致的，這潛臺(tái)詞就是全世界的貨幣兌美元都在跌，人民幣憑什么就不能跌？二是中國(guó)官方不斷強(qiáng)調(diào)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健及人民幣匯率不具備大幅貶值基礎(chǔ)。這兩個(gè)點(diǎn)的意思是，美元繼續(xù)升值人民幣就繼續(xù)貶值，人民幣匯率貶值到位就不貶了。

在人民幣的壓力下，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)法真的得到根本性的改善，美元不得已最終選擇了回調(diào)美元。美元回調(diào)，人民幣跟著美元回調(diào)，這意味著人民幣兌其它貨幣的貶值，但兌美元沒(méi)有變化，這實(shí)質(zhì)上也是美國(guó)在策略上不得已的一種妥協(xié)。那么，未來(lái)人民幣何時(shí)會(huì)再兌美元貶值呢？在美元指數(shù)重新上升時(shí)，人民幣會(huì)繼續(xù)貶值。人民幣這么做，是要通過(guò)調(diào)整人民幣兌美元的幣值，來(lái)達(dá)到人民幣從盯住美元到盯住一籃子貨幣的匯率形成機(jī)制。

美元指數(shù)下跌的另一個(gè)原因則是，美國(guó)加息的游戲很可能快玩不下去了。就在前幾天，美聯(lián)儲(chǔ)主席做了兩個(gè)表態(tài)：一是美聯(lián)儲(chǔ)加息將是一個(gè)很長(zhǎng)周期的事情，這排除了美元快速加息的可能；二是在前一個(gè)表態(tài)之后，耶倫稱美聯(lián)儲(chǔ)也在研究負(fù)利率。

耶倫的這兩個(gè)表態(tài)事實(shí)上驗(yàn)證了占豪（微信號(hào)：占豪）過(guò)去兩三年對(duì)美元的判斷：兩三年來(lái)，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)不斷制造加息預(yù)期時(shí)，我們判斷美聯(lián)儲(chǔ)從號(hào)稱加息到采取加息措施將會(huì)是一個(gè)很長(zhǎng)的過(guò)程，最終這個(gè)過(guò)程持續(xù)兩年多。在制造很長(zhǎng)時(shí)間預(yù)期，準(zhǔn)備選擇加息時(shí)，占豪也作出過(guò)判斷，即美聯(lián)儲(chǔ)選擇加息后會(huì)有兩個(gè)選擇：一是盡量延長(zhǎng)加息周期，即加息是一個(gè)小步慢跑的過(guò)程，這么做是為了吸引更多國(guó)際資本流入美國(guó)以促進(jìn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這一點(diǎn)從最近耶倫表態(tài)上可以看出；二是一旦加息要刺破美國(guó)資產(chǎn)泡沫，加息游戲玩不下去了，美聯(lián)儲(chǔ)的政策就可能根據(jù)需要發(fā)生逆轉(zhuǎn)，即重新采取寬松措施，甚至是負(fù)利率（即快速降息。是不是有耍流氓的感覺(jué)？）?，F(xiàn)在看耶倫的表態(tài)，是不是和我們之前分析的邏輯一致？為什么是這樣的邏輯，大家如果一直在讀占豪的文章，應(yīng)該能理解其中的邏輯。這一切都是因?yàn)槊绹?guó)轉(zhuǎn)嫁危機(jī)和刺激自身經(jīng)濟(jì)的需要，是美聯(lián)儲(chǔ)利用美元在世界范圍內(nèi)的影響力，通過(guò)政策手段來(lái)影響國(guó)際資本流動(dòng)從而解決美國(guó)危機(jī)的手段。

這兩點(diǎn)因素導(dǎo)致美元指數(shù)的大跌，美元大跌又刺激了黃金的上漲。黃金是不是會(huì)形成新一輪的階段性漲勢(shì)，要看美聯(lián)儲(chǔ)是否真的改變加息周期的策略，一旦美聯(lián)儲(chǔ)也玩負(fù)利率，那么黃金就會(huì)出現(xiàn)一輪漲勢(shì)。不過(guò)，暫時(shí)看當(dāng)前情形，美聯(lián)儲(chǔ)還未做好負(fù)利率的準(zhǔn)備，耶倫放風(fēng)也只是扔給市場(chǎng)一種可能性，通過(guò)觀察市場(chǎng)反應(yīng)和根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)需要來(lái)做進(jìn)一步的考量?；谶@一點(diǎn)，美元下跌引發(fā)的黃金上漲這一因素會(huì)在黃金強(qiáng)勢(shì)反彈后不久會(huì)消失，這也意味著黃金短期內(nèi)持續(xù)上漲力量是不夠的。

二、中東局勢(shì)可能進(jìn)一步惡化。

黃金的上漲另一個(gè)因素就是中東局勢(shì)的進(jìn)一步惡化，特別是沙特和土耳其可能派地面部隊(duì)進(jìn)入敘利亞，這引發(fā)了世界對(duì)中東戰(zhàn)爭(zhēng)擴(kuò)大的擔(dān)心。一旦中東戰(zhàn)爭(zhēng)向更多國(guó)家擴(kuò)散，那么中東的難民必然會(huì)增多，將會(huì)有更多的難民向歐盟涌入，歐盟經(jīng)濟(jì)會(huì)進(jìn)一步惡化，這導(dǎo)致資本市場(chǎng)的一些資金從股市逃到了黃金市場(chǎng)。

對(duì)于這一因素，就像占豪之前分析的那樣，中東的戰(zhàn)局很可能會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，因此這個(gè)因素會(huì)支持黃金的進(jìn)一步反彈。不過(guò)，哪怕中東的戰(zhàn)爭(zhēng)快速擴(kuò)大，這一個(gè)因素也很難推動(dòng)黃金漲到1400美元/盎司以上。如果僅僅這一個(gè)因素變化，那么當(dāng)黃金沖高后，會(huì)回落，1200美元上下的位置可能會(huì)是一個(gè)整理的中樞區(qū)域。

那么，股市和油價(jià)為何先跌后漲呢？

對(duì)于春節(jié)期間股市、原油的下跌，根本原因是中東局勢(shì)的惡化趨勢(shì)，這種惡化趨勢(shì)導(dǎo)致資金的避險(xiǎn)情緒上升和對(duì)未來(lái)世界經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步悲觀。而周五的強(qiáng)勢(shì)反彈，則源于慕尼黑會(huì)議各方達(dá)成的協(xié)議。

然而，這個(gè)協(xié)議從現(xiàn)在看基本上很難看到效果，因?yàn)闊o(wú)論是沙特還是土耳其，好像都做好了入侵?jǐn)⒗麃喌臏?zhǔn)備，這意味著下周資本市場(chǎng)依然會(huì)擔(dān)心中東局勢(shì)進(jìn)一步惡化。所以，股市和油價(jià)反彈的持續(xù)性都值得懷疑。

可能有人會(huì)說(shuō)，如果中東打仗不會(huì)刺激國(guó)際油價(jià)上漲嗎？這個(gè)邏輯在過(guò)去經(jīng)濟(jì)向好、戰(zhàn)爭(zhēng)可控的情況下是成立的，但現(xiàn)階段是基本無(wú)法成立的。道理很簡(jiǎn)單，敘利亞的戰(zhàn)爭(zhēng)規(guī)模擴(kuò)大暫時(shí)還影響不到主要產(chǎn)油國(guó)，所以暫時(shí)不會(huì)對(duì)石油產(chǎn)能構(gòu)成大的影響，那么石油供過(guò)于求的情況暫時(shí)就不會(huì)受到戰(zhàn)爭(zhēng)規(guī)?？赡軘U(kuò)大的影響，油價(jià)也很難因此大漲。與此同時(shí)，由于戰(zhàn)爭(zhēng)擴(kuò)大預(yù)期會(huì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是不小的打擊，這又會(huì)減少世界對(duì)原油的需求，這是個(gè)負(fù)面因素。綜合來(lái)看，暫時(shí)戰(zhàn)爭(zhēng)規(guī)模的擴(kuò)大對(duì)油價(jià)的刺激有限，負(fù)面作用卻不小，何況還有打擊俄羅斯的政治因素在里邊，所以油價(jià)因?yàn)閼?zhàn)爭(zhēng)的擴(kuò)大刺激油價(jià)上漲的條件還不夠。

對(duì)于國(guó)際金價(jià)，美元如果持續(xù)下跌，中東局勢(shì)持續(xù)惡化，那么黃金還有一定上漲空間。對(duì)于石油、股市，美元下跌或?qū)κ陀幸欢ù碳ぷ饔?，但可持續(xù)性并不強(qiáng)，戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)石油價(jià)格的利好刺激也有限，倒是對(duì)股市的負(fù)面影響不小。所以，未來(lái)一段時(shí)間世界股市將會(huì)繼續(xù)動(dòng)蕩，無(wú)法形成大的漲勢(shì)，油價(jià)也很難持續(xù)走強(qiáng)，反彈后下跌概率大。唯一可能階段性走強(qiáng)的是黃金，其漲幅取決于美元指數(shù)的跌幅和中東戰(zhàn)爭(zhēng)局勢(shì)的演化。