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早期投資者占多少股份合適呢？早期投資者占有多少股份比例和創(chuàng)業(yè)者的內(nèi)在價(jià)值有著直接的聯(lián)系。 如果創(chuàng)業(yè)者的內(nèi)在價(jià)值低，資本的權(quán)重就高。如果創(chuàng)業(yè)者的內(nèi)在價(jià)值足夠高，那么，資本的權(quán)重就低。 如果創(chuàng)業(yè)者有能力創(chuàng)造 100 倍的收益，那么，哪怕只占 1% 的股份，資本也有 1 倍的回報(bào)；如果創(chuàng)業(yè)者只有能力創(chuàng)造 1 倍的回報(bào)，哪怕資本占據(jù)了 99% 的股份，也不如前一種情況好。 在一些生意中，操盤者（姑且不叫創(chuàng)業(yè)者）的權(quán)重就是很低的，比如，單個(gè)小型地產(chǎn)項(xiàng)目，或者單個(gè)小型餐飲項(xiàng)目，這些都是不可能產(chǎn)生成敗上千倍回報(bào)的項(xiàng)目，所以，資本占據(jù)的比重就高。還有一些情況，資本量大到一定程度的時(shí)候它的權(quán)重就是很高，比如絕大多數(shù)基金結(jié)構(gòu)就是出資方（LP）要占據(jù)更大比例的收益。 而在一些高速增長(zhǎng)的領(lǐng)域中（所謂的選擇賽道，就是指尋找這種領(lǐng)域），創(chuàng)業(yè)者的內(nèi)在價(jià)值是巨大的，所以，資本就要退讓到一個(gè)合適的地步，才能與創(chuàng)業(yè)者共同獲益。 很多業(yè)余投資人對(duì)這種基本的結(jié)構(gòu)并不尊重，也不敬畏。而這種看起來(lái)沒(méi)有生命的博弈結(jié)構(gòu)早晚會(huì)在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)候毫不留情地發(fā)揮它自己的作用。 另外，創(chuàng)業(yè)成功通常不可能是一朝一夕的事情，于是一路上都需要多次融資。簡(jiǎn)算一下，假如在三輪融資之后依然需要“注血”，而在此之前每一輪創(chuàng)業(yè)者都不得不出讓了 20% 的股份，那么，在第四次融資之前，創(chuàng)始人的股份只剩下：
再融一次從股份比例上來(lái)看他就可能喪失主導(dǎo)權(quán)了……很多“獨(dú)角獸”融到 E 輪還沒(méi)上市呢…… 更何況，這還是假定創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)只有一個(gè)人的情況下——這幾乎肯定是不可能的…… 一般來(lái)說(shuō)，種子輪的投資大約在 3~5% 比較合理。比較強(qiáng)勢(shì)的孵化器通過(guò)創(chuàng)造一些附加價(jià)值能通過(guò)很少的資金獲取 7% 的股份比例——比如硅谷著名的 Y-Combinator；一些業(yè)余投資人上來(lái)就想占 15%，其實(shí)是需要三思而行的——因?yàn)楹竺孢€有天使輪、Pre-A、A、B、C…… 天使輪，10% - 20% 比較合理，25% 其實(shí)就差不多到了“作繭自縛”的境地。 到了 A 輪，已經(jīng)相當(dāng)于跨出了 0 到 1 的過(guò)程，這時(shí)候，投資者不再討論“可能性”（Possibility）了，更多的時(shí)候要看硬邦邦的數(shù)據(jù)，估值和比例常常不再是只靠“憑感覺(jué)”，而是相對(duì)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐评砗椭?jǐn)慎的判斷了。 于是，從某個(gè)角度看，早期項(xiàng)目的股權(quán)投資者更像是個(gè)應(yīng)試者——最后和創(chuàng)業(yè)者一起是要靠成績(jī)換取真實(shí)收益的。 于是，對(duì)早期項(xiàng)目的股權(quán)投資者來(lái)說(shuō)，最重要的是最初選擇的那一瞬間，那一刻其實(shí)已經(jīng)決定了項(xiàng)目成功的概率。而后大家都在做應(yīng)該做的事情，緊靠努力本身并不可能改變項(xiàng)目可被證明為成功的概率。 普遍來(lái)看，甚至國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者也不是很職業(yè)。很多知名機(jī)構(gòu)做天使投資，上來(lái)就 300 萬(wàn)人民幣占個(gè) 25%…… 而沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)者更業(yè)余啊，他們不知道融資的時(shí)候，最佳策略是融得恰當(dāng)數(shù)量的錢，而不是“越多越好”——股權(quán)融資成本很高的，比債券不知道高多少倍?。〕鲎屇敲炊喙煞?，換來(lái)很多暫時(shí)用不上的錢，難道要放在銀行理財(cái)嗎？——?jiǎng)e說(shuō)，還真的有很多創(chuàng)業(yè)公司這么干…… 而創(chuàng)業(yè)公司也喜歡宣傳自己——這無(wú)可厚非。但在國(guó)內(nèi)的媒體環(huán)境里，融資金額被放大早已司空見慣，把人民幣換乘美元說(shuō)出去都算是輕的，直接加個(gè)零也并不少見。很多職業(yè)投資機(jī)構(gòu)很不專業(yè)地容忍這種事情，這很危險(xiǎn)——沒(méi)有什么比虛榮更可怕的事情。 虛榮的人早晚變惡，虛榮的機(jī)構(gòu)早晚爛掉——投資給那些虛榮的人，已經(jīng)不是業(yè)余不業(yè)余的問(wèn)題了，這是傻不傻的問(wèn)題。 |
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