鋰是自然界中最輕的金屬，是稀堿元素之一，全世界有鋰礦資源的國家不足十家，亞洲 中國獨有。作為高能鋰電池、受控?zé)岷朔磻?yīng)等重要原料。在玻璃陶瓷工業(yè)、煉鋁工業(yè)、 以及空調(diào)、醫(yī)藥、有機合成等行業(yè)發(fā)揮重要作用。 作為鋰礦產(chǎn)業(yè)鏈研究兩大頂峰，我們對兩上市公司進行研究：

贛鋒鋰業(yè)(002460)

贛鋒鋰業(yè)為國內(nèi)鋰產(chǎn)品最全、產(chǎn)品層次最高、加工鏈最長的專業(yè)生產(chǎn)商，公司為提鋰技術(shù)出身，是國內(nèi)唯一能從鹵水、鋰輝石、鋰云母3種不同介質(zhì)提鋰的企業(yè)，目前公司的原料40%來自于SQM的鹵水，40%來自于泰利森的鋰輝石，20%來自于回收料（贛鋒鋰業(yè)是大公司中唯一做回收的）。公司主要生產(chǎn)產(chǎn)品為金屬鋰、碳酸鋰、氫氧化鋰、氟化鋰和丁基鋰，其中金屬鋰公司市場份額為50%，為世界最大金屬鋰生產(chǎn)商；碳酸鋰公司目前國內(nèi)市占率為23%；丁基鋰公司是國內(nèi)規(guī)模最大的生產(chǎn)商；氫氧化鋰主要銷售給三星和LG。

此外公司溢價7倍4億元收購了主營聚合物鋰電池的美拜電子，為國內(nèi)軟包聚合物鋰電池產(chǎn)值前五的企業(yè)，產(chǎn)品主要用于手機、電腦和平板電腦，其中平板電腦貢獻2/3的收入，為公司的主要盈利來源。美拜電子將于3季度起并表，美拜電子2014、2015、2016年承諾的凈利潤為3300萬元、4300萬元、5600萬元。不過由于平板電腦市場增長緩慢，逐漸趨于飽和，對美拜電子較高的業(yè)績承諾存有一定疑問。

公司鋰礦儲量豐富，擁有河源鋰輝石礦、阿根廷Mariana鹵水礦、愛爾蘭Blackstairs和澳大利亞Mont Marion四大礦源。

河源鋰輝石礦：公司2015年3月收購了江西西部資源鋰業(yè)有限公司100%股權(quán)，其主要資產(chǎn)為河源鋰輝石礦采礦權(quán)。河源鋰輝石礦保有資源礦石量為575.71萬噸，Li2O金屬量為59521噸，平均品位1.03%，折合碳酸鋰儲量在18萬噸左右，將滿足15年的開采需求。目前在建尾砂壩，恢復(fù)生產(chǎn)后預(yù)計將提供6-7萬噸/年的鋰精礦

澳大利亞Mont Marion：贛鋒鋰業(yè)在2015年9月收購了澳大利亞Neometals和MineralResources子公司RMI 49%股權(quán)，并且持有期權(quán)，未來可成為RMI第一大股東或并列第一大股東。RMI擁有Mont Marion 100%股權(quán)，有效期至2030年8月。公司簽署一份長期包銷協(xié)議，在該項目生產(chǎn)的前三年，負責(zé)包銷全部氧化鋰含量在6%以上的鋰輝石精礦產(chǎn)量，大約20萬噸/年左右，此后每年承銷至少49%的鋰精礦產(chǎn)品。贛鋒鋰業(yè)預(yù)計2016年7月就可開始供貨，投產(chǎn)到釋放產(chǎn)能需要2個月的時間。Mont Marion（資源量201.5萬噸，氧化鋰品位1.45%）在Coolgardie地區(qū)，地理位置極佳，到Perth或者Esperie Bulk港口都非常近，并且RMI另一股東PMI為澳大利亞采礦設(shè)備商，PMI將為贛鋒鋰業(yè)提供所有設(shè)備及物流服務(wù)，有助于在預(yù)期時間內(nèi)開發(fā)Mont Marion。Mont Marion將解決贛鋒鋰業(yè)上游原料供給不足的問題（由于泰利森和SQM給予下游廠商有配額，故此贛鋒鋰業(yè)無法及時擴產(chǎn)，產(chǎn)能利用率較低，為50-60%左右），屆時贛鋒鋰業(yè)將逐漸滿產(chǎn)，毛利水平將有所提升，同時會增加至少1萬噸的產(chǎn)線。

愛爾蘭Blackstairs（51%股權(quán)）：目前處于初勘階段，氧化鋰含量在3.27%-4.59%之間。

阿根廷Mariana（80%股權(quán)）：鹽湖屬性和著名的Akahama鹽湖類似，給水度高、鹵水量足，根據(jù)Geos礦業(yè)公司的評估報告，Mariana鹽湖從含水層系統(tǒng)中開采鹵水的開采率為30%，含鋰金屬的濃度值為225mg/L至585毫克/升，鉀濃度為9389mg/L至11292mg/L，預(yù)計2018年投產(chǎn)，屆時可能還需要建設(shè)化工廠，用于提取鹽湖鉀肥等工藝，整個項目預(yù)算在1億美金左右。目前處于詳勘階段。

天齊鋰業(yè)（002466）

天齊鋰業(yè)是全球最大的礦石提鋰企業(yè)，公司是國內(nèi)工信部發(fā)布的電池級碳酸鋰行業(yè)標準YS/T 582-2013的制定者之一。公司控股的泰利森的鋰礦、鋰鹽原材料銷售及旗下提鋰企業(yè)生產(chǎn)的碳酸鋰、氫氧化鋰為公司收入和利潤的主要來源，2014年公司鋰鹽產(chǎn)量1.91萬噸，鋰礦產(chǎn)量42.6萬噸，分別貢獻9.2億、4.86億收入和3.9億、5347萬營業(yè)利潤。公司2015年中期營業(yè)總收入 7.56 億元，同比增長 16.82%，凈利潤 4097.67 萬 元，同比增長 135.24%。鋰礦產(chǎn)品營業(yè)收入4.18億元，占總營業(yè)收入55.37%；鋰礦產(chǎn)品 營業(yè)利潤2.38億元，占主營業(yè)務(wù)利潤的68.04%。鋰礦業(yè)務(wù)毛利率高達56.95%。鋰 鹽產(chǎn)品營業(yè)收入3.29億元，營業(yè)利潤1.12億元，占比31.96%。

報告期內(nèi)，公司4.4億收購了江蘇銀河鋰業(yè)，銀河鋰業(yè)具備年產(chǎn)17000噸碳酸鋰的產(chǎn)能，其電池級產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)秀，尤其在鈉鉀、硫酸根、氯根等指標方面優(yōu)于行業(yè)標準。由于之前銀河鋰業(yè)一直處于停產(chǎn)狀態(tài)，近日內(nèi)才通過生產(chǎn)線的改造檢修并復(fù)產(chǎn)，且產(chǎn)量不及預(yù)期的1000噸/月，為600-700噸/月，故此銀河鋰業(yè)2015年總體處于虧損狀態(tài)，對公司2015年的整體業(yè)績會有拖累。

2015年8月10日，公司發(fā)布首期限制性股票激勵計劃，股票激勵對象共計73人，包括公司董事3人，核心技術(shù)骨干共67人；激勵計劃所涉及的標的股票數(shù)量為301萬股，占公司股本總額的1.16%。股票激勵計劃首期授予價格為31.08元/股（較10月8日溢價124.5%）。

公司坐擁全球最優(yōu)質(zhì)鋰礦上游資源，擁有包括泰利森格林布什礦、Salares鹽、日喀則扎布耶、措拉鋰輝石礦四大礦產(chǎn)資源，其資源量為國內(nèi)第一，全球僅次于SQM、FMC和Rockwood（雅寶化工）。

泰利森礦格林布什礦（51%股權(quán)）：總資源量12060萬噸，氧化鋰品味2.4%，氧化鋰儲量289萬噸，折合碳酸鋰當(dāng)量724萬噸。2014年生產(chǎn)鋰精礦42.62萬噸，供應(yīng)國內(nèi)80%的精礦需求，全球32%的精礦需求。

Salares鹽湖（泰利森擁有50%股權(quán)+20%期權(quán)）：位于阿根廷、智利和玻利維亞交界的鹽湖群，探礦前景光明。

日喀則扎布耶（20%股權(quán)）：日喀則扎布耶鹽湖保有鋰資源量183萬噸，鎂鋰比0.02，是國內(nèi)稟賦最好的鹽湖鋰資源。

措拉鋰輝石礦（圖中A點位置，B點為融捷的礦）：采礦許可證有效期20年，自2012年4月6日至2032年4月6日止。措拉鋰輝石礦礦石量1,971.4萬噸，折合氧化鋰資源量25.57萬噸。目前礦山建設(shè)主體工程已初具雛形，內(nèi)部選礦試驗研究進展順利。

綜上所述：我們認為贛鋒鋰業(yè)的投資邏輯在于行業(yè)景氣+公司比較靠譜，公司自上市以來7年營收復(fù)合增長22.5%；凈利潤符合增長16.2%，并且公司是鋰技術(shù)出身，是國內(nèi)唯一一家能從鹵水、鋰輝石、鋰云母3種原料提鋰的企業(yè)，并且公司的回收廢料業(yè)務(wù)是天齊鋰業(yè)所不具備的，此業(yè)務(wù)既環(huán)保也降低了成本。

對公司的擔(dān)憂在于其2015年的業(yè)績基本不會超越預(yù)期，主業(yè)30%增長，加上美拜電子50%的增長，主要因為其產(chǎn)能極大地受到了原料供應(yīng)的限制；如果公司不能夠在鋰礦價格炒的最火的時候放量，那屆時如果我國新能源車等產(chǎn)品因為政策紅利取消、補貼取消導(dǎo)致的銷量不及預(yù)期，鋰礦價格增速將趨于平緩，公司到時就會錯過這一黃金周期。

和贛鋒鋰業(yè)比，由于天齊鋰業(yè)是泰利森的股東，原料供給充裕，且江蘇銀河鋰業(yè)整合已基本完成，今明兩年銷量放量不成問題，所以短期更看好天齊鋰業(yè)；長期來看，由于贛鋒鋰業(yè)能從鹵水、鋰輝石、鋰云母3種原料提鋰，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為良好，下游運用較廣泛，并且贛鋒鋰業(yè)的回收料業(yè)務(wù)以后將發(fā)揮越來越大的作用，而天齊鋰業(yè)方面一旦泰利森的鋰精礦價格有所波動，就會對業(yè)績產(chǎn)生很大影響，和整體行業(yè)聯(lián)動性較大，所以長期更看好贛鋒鋰業(yè)。