那一水的魚: 投資第一課（20）我的初步篩股法

集思見聞錄 2015-10-21

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A股兩千多只股票，作為普通投資者，根本沒有時間去研究這么多股票。雖然投資標的眾多，但好在這其中99%的股票其實并不值得去深入研究。許多人問，如何在這么多股票之中，初步篩選出值得研究的股票？

下面介紹一下我的篩股思路：
總體而言，我的思路是先下后上，再上而下。以估值為標尺進行初篩，找到需要關注的行業(yè)和公司；再從行業(yè)開始著手研究，再深入到企業(yè)競爭力和未來盈利能力。
之所以形成這種思路，首先是因為我的投資思路，是以較低的估值，持有增長能力較為確定的公司。關于投資風格可以閱讀舊文：
《找對投資風格——切菜請拿菜刀，打仗請用子彈》
http://xueqiu.com/2074020838/23031728

在進行初步篩選時，我會用PE+PB組合來進行。比如目前我的持倉是浦發(fā)銀行+興業(yè)銀行，他們的PE在5倍左右，PB在1倍左右。因為我如果換股或增倉其他股票，勢必要跟原有的持倉進行對比，要么找到更低估值的股票，要么找到略高估值但增長性更高更確定的股票。

所以我在做篩選的時候，就會用三組數(shù)據(jù)進行篩選：
1、PE<10并且PB<2來進行初篩；
2、PE<10進行初篩；
3、PB<1進行初篩；
第一組數(shù)據(jù)，會得出來很多種搭配。這里面的各種搭配，會同時限制住ROE。對于相同PE的股票，如果PB更高，則說明ROE也更高。大致的公式換算是：ROE=PB/PE（并不完全相等，詳細可見《ROE與期初ROE》）。估值的極端值也就是PE=10，PB=2，此時的ROE約等于20%。

ROE越高的公司，則利潤留存滾動發(fā)展的速度越快。如果企業(yè)留存的利潤不能獲得與原資本相同的獲利能力，則ROE會逐步攤低。
ROE意味著資本回報率。資本回報率越高，則會有更多的資本被吸引到這個行業(yè)（或領域），提高供給量，最終使得該行業(yè)（領域）的資本回報率與社會平均回報率一致。除非有一道“隔離墻”，將外界蠢蠢欲動的資本隔離在外（你可以管這個叫“護城河”）,例如特許經(jīng)營、品牌溢價、專利、規(guī)模優(yōu)勢（成本）等。
如果一個高速增長的企業(yè)（非周期股），具備非常低的ROE，那么或許這個增長質量并不高。例如ROE=1%的企業(yè)，如果想要10PE，那么必須0.1PB，很難想象高速增長的企業(yè)能夠有0.1PB的估值吧？還是ROE=1%的企業(yè)，假設PB是2，那么對應的PE是200倍。

這個ROE=1%的企業(yè)，凈利潤翻番，ROE也才2%。這期間，主要是原有資本獲利能力提高帶來的，利潤滾存帶來的增速微乎其微。再假設這個企業(yè)繼續(xù)高速增長，但當ROE超過15%以后，就很難再繼續(xù)提高ROE，高于20%ROE的企業(yè)屈指可數(shù)。這是一個尷尬的地方——低ROE高PE的高速增長企業(yè)（非周期），相當于參加長跑，起跑線落后別人20公里，雖然前面跑得快，但還沒達到別人的起跑線，就跑不動了。

當然，還有一種快速增長的方法，就是高PB的價格融資，這個相當于長跑運動中搭便車，這一節(jié)不細說。

經(jīng)過第一組數(shù)據(jù)的初篩，出來的企業(yè)都是ROE較好，估值較低的股票。為了拿到漏網(wǎng)之魚，再進行第2、3組的篩選。
第2組數(shù)據(jù)減去第1組數(shù)據(jù)，得出來的是10PE估值以內，但ROE高于20%的公司。這樣的公司需要注意高ROE是否能堅持。
第3 組數(shù)據(jù)減去第1組數(shù)據(jù)中的重疊部分，得出的是低PB股票，這里面值得關注的是周期性企業(yè)。

好了，估計剛看開頭，就會有很多人怒嗔：炒股看PE和PB，那不是太容易了嗎?難得大家能看到這個部位。我之前說了，這是初篩，是減少研究標的用的。很多種情況，都會扭曲PE和PB。即使PE和PB都沒有扭曲，也還需要確定這個企業(yè)能夠保持確定性的增長（哪怕是低增長），這里面需要花費很多功夫。這些都在以后的章節(jié)再分享吧。

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