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商品介紹 債券期貨為利率期貨之一，屬於固定收益?zhèn)钠谪浧跫s。固定收益?zhèn)畵碛姓呖梢远ㄆ谙虬l(fā)行者收取固定金額之利息，到期時并可收取本金。這些債券因為期間的不同，可以區(qū)分為一年或一年以下的短期利率，即貨幣市場工具；與一年以上的長期利率，即資本市場工具。 固定收益?zhèn)腊l(fā)行者的不同，可分成政府發(fā)行的公債，民間發(fā)行的公司債及金融債券等。一般而言以政府發(fā)行的債券信用較好，流通較廣，數(shù)量也較大。就美國而言，政府發(fā)行的公債有聯(lián)邦政府發(fā)行的一年以下國庫券（T-Bills），一年以上十年以下的國庫票（T-Notes），及十年以上的國庫債（T-Bond）。 固定收益?zhèn)卸椫饕L險：利率風險及違約風險。利率風險有時稱作再投資風險，即債券持有期間因為利率的變化，而使得債券價格產(chǎn)生變動。違約風險則是發(fā)行者因財務方面的困難，使得利息或本金的支付發(fā)生問題。 一般而言風險越高的債券為了吸引投資人，常提供較高的報酬率。至於美國政府被視為債信最好，不大可能違約，因此在既定的到期日下，美國政府債券的利率最低。民間則有債信平等公司如S＆P或Moody來對流通的債券作出評等，債信等級較高的公司，?？芍Ц遁^低的利率。 雖然違約風險有時很重要，不過利率風險往往是持有固定債券的人最關(guān)心的變化。固定收益?zhèn)膬r格和殖利率成反向關(guān)系，以折扣債券來說，在到期日前并不發(fā)放任何債息，但持有者可在到期日時獲得債券的面額。這種債券的價格公式如下： P＝FV÷（1＋r）t 其中FV是到期日的面額，r是年度化的殖利率，t是到期期間。 Ex：某一折扣債券之面額為1000元，到期日距今5年，若此債券殖利率為12 ，其市價為： P＝1000 ÷（1＋12?。?＝567.43 若殖利率上升，折扣債券的價格必下跌，附息票的債券也是如此，此種債券在發(fā)行日及到期日間會定期支付一定數(shù)額的利息，到期日則會支付債券面額。這種附息票債券的價格如下式： P＝ΣCt ÷（1＋r）t 其中Ct是t期時債券所支付之現(xiàn)金流量。 Ex：某一息票債券之面額是1000元，殖利率13 ，半年支付利息60元，一年後到期，則此債券目前的市價為： P＝60/1.065 ＋ 1060/1.0652＝990.90 不同到期日的固定收益?zhèn)瘯胁煌闹忱?，將同一類型之債券按不同的到期日描繪可形成利率的收益曲線。若期間越長殖利率越高，稱為正常收益曲線；反之若期間越長殖利率越低，稱為倒向收益曲線。最通用解釋收益曲線的理論有二：流動性升水理論與純粹預期理論。流動性升水理論認為長期債券流動性較低，利率風險較高，因此投資者在其他條件不變之下，若要長期持有則殖利率必須較短期利率高，高出的部分稱為流動性升水。純粹預期理論認為長期債券的利率，等於持有債券期間所預期之短期利率的平均數(shù)，因此根據(jù)對未來的預期，長期利率可能高於或低於短期利率。 在所有期貨契約中，美國政府長期公債契約復雜性最高，其因?qū)е蚂督桓钜?guī)則的彈性。在國庫券期約，交割時間只有3天，且只有3種不同到期日的國庫券可供選擇。而長期公債之交割日則長達1個月，且有超過10種不同到期日與不同票面利息的公債可供選擇交割。雖然如此，但美國政府長期公債期約卻是有史以來最成功的期貨契約。自1977年8月上市交易以來，長期公債期約的成長驚人，1990年之交易量達到七千五百萬口，超過CBOT一半以上的交易量，幾乎是美國第三大期貨交易所NYMEX交易量的二倍。 長期公債期約不只在美國成功，其他各國仿制的該國長期政府公債期約也都很成功，美國之外最成功的長期公債期約是日本及法國。長期公債期約的成功和政府債券現(xiàn)貨市場的成長有關(guān)。1980年代各國政府都持續(xù)有預算赤字，尤其是美國，赤字連年擴張，導致政府公債發(fā)行量大增。另一方面，美國聯(lián)邦準備會自1980年代采用追求貨幣成長穩(wěn)定政策，使得利率不確定性大增。由於長期利率期貨為規(guī)避長期利率風險的主要工具，因此交易量的大增是可理解的。 美國政府長期公債之現(xiàn)貨市場包括T-Note及T-Bond，這些債券的次級市場是由經(jīng)核可的政府公債經(jīng)銷商組成的店頭市場，而報上刊登的現(xiàn)貨公債之價格及殖利率，通常是經(jīng)銷商對一百萬美元以下交易之報價。公債的買進及賣出傳統(tǒng)上是根據(jù)面額的百分比來計算。百分比後的1點是以32進位來計算，最小變動值是＄31.25。例如公債價格為90.16，面額為100,000元，則此債券價格為： P＝（0.90×100,000）＋（0.01×100,000×16/32）＝90,500 長期公債都附有息票（coupon），利息通常每半年發(fā)一次，公債價格公式為： Po＝Σ【C/2 / （1＋R/2）（t-1）+（tc/b）】＋【Pt / （1＋R/2）（2n-1）+（tc/b）】 其中Po：公債現(xiàn)價 Pt：公債面額（通常假設(shè)為100） R：年度殖利率 C：每年利息金額 n：到期日前之年數(shù) tc：到下次發(fā)息天數(shù) b：發(fā)息一次之天數(shù) 根據(jù)上式，若是公債現(xiàn)價已知，則可求出相對之殖利率；反之，在既定的殖利率水準之下，可算出公債的價格。 CBOT的T-Bond期約，要求交割面額10萬元，到期日至少15年，明目息票率是6 的美國政府長期公債。和其他期貨相同（外匯例外），賣方在交割月到臨時可選擇何時，以何種債券交割。不過因息票率與到期日不同且種類繁多，金額也不同。為了調(diào)整這些交割公債的不同特性，T-Bond期約指定轉(zhuǎn)換系數(shù)，來調(diào)整發(fā)票價格。 價格影響因素 1.利率走向 利率是最直接影響債券價格的因素，當利率上漲時，債券價格下跌；反之利率下跌時，債券的價格會上漲。而利率的走向取決於整體的經(jīng)濟因素，如通貨膨脹率、貨幣供給成長率、經(jīng)濟成長率、央行政策等。因此對未來利率水準的預期會影響到債券的價格，若是預期利率變動幅度將加大，則價格的變化也可預期加劇。 2.股市影響 股市與債市中期來看具有資金排擠的效應，當股市走勢不佳時，債券就成了資金的避風港，若再搭配強勢美元條件不變之下，這種現(xiàn)象更為明顯。 3.政策發(fā)展 政府赤字、舉債幅度、政策預算等都會影響到政府發(fā)行公債的幅度。一般而言，3年期、10年期中期債券及30年期長期債券，分別在每年的二月、五月、八月及十一月第一個星期的星期二、三、四分別拍賣，這些拍賣稱為季度拍賣。而每季公債的拍賣結(jié)果若是成功，則會帶動公債的市場價格上揚，反之若是拍賣不熱烈，則對公債價格不利。 |
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