宋衛(wèi)國

上周末，中國政府時隔六年公布了黃金儲備，比2009年前的1054噸增加了604噸到1658噸。而2003年是454噸，2003年到2009年的六年也是增加了600噸，12年來平均每年100噸，非常有規(guī)律。

照常理黃金儲備增加對黃金是利好，可是7月20日早上9點30分上海黃金市場開市前幾秒鐘，一個巨大的5億美元的紐約COMEX期貨賣單觸發(fā)了20億美元左右的賣單跟進把黃金價格直接打入閃崩，金價跌了4.2%到1086美元每盎司，隨后晚上的美國市場黃金也神秘的出現(xiàn)了閃崩，高盛，大摩紛紛出報告表示黃金會跌破1000美金，最差情況會跌至800美元，好像這些人和黃金有仇一樣。一時間“各國央行是黃金的死對頭,　黃金市場被大投行操縱了”的說法喧囂塵上。

的確，選擇在中國公布黃金儲備之后的第一個交易日，選擇在上海市場開市前幾秒下巨量COMEX期貨賣單，更像是西洋殺手用東方的四兩撥千斤的暗器殺手锏。那么到底發(fā)生了啥？

詳細的解釋還要從二戰(zhàn)后國際金融體系說起。二戰(zhàn)以后,各國相繼取消金本位,　在1999年瑞士加入IMF后，由40%的黃金支持的瑞士法郎成為最后一個取消金本位的貨幣。而美元作為貨幣之錨，1976年以后其地位完全取代了黃金。雖然現(xiàn)在美聯(lián)儲據(jù)說還有8133.5噸的黃金儲備，但只能為現(xiàn)在的10萬億美元的美國M2貨幣總量作象征性的注腳了。

金本位取消后，在現(xiàn)有金融體系下，全球債務即信用呈現(xiàn)了難以遏制的增長，這些債務即信用追逐下的股市和債市都欣欣向榮，但實體經(jīng)濟的GDP卻始終無法振作。代表實體經(jīng)濟的商品期貨的價格則是一落千丈，最后黃金也美人遲暮。

于是市場里出現(xiàn)這么一群人杞人憂天，始終覺得這種玩法有點過，導致金融過度和扭曲，道德風險不說，久而久之貨幣系統(tǒng)會出問題，這些復古主義加理想主義者開始懷念金本位下的理想國年代。針對近年來各國央行的極端貨幣寬松政策，他們憂心忡忡。美國量化寬松（QE）剛開始的幾年，他們是擔心通貨膨脹而看好黃金，可是幾年下來，貨幣向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導機制失靈，再加上中國的投資型經(jīng)濟占GDP達到峰值44%以后的回落和要求轉(zhuǎn)型，這樣傳統(tǒng)的以大宗商品期貨為主要生產(chǎn)要素的傳統(tǒng)制造型工業(yè)經(jīng)濟和國際貿(mào)易也好景不再。因此，寬松的貨幣如QE和債務型政策不僅沒有帶來預期的通貨膨脹，卻僅帶來了全球金融類資產(chǎn)的高估即所謂的央行泡沫。并且全球現(xiàn)在面臨通縮威脅，黃金自然失去了它抵御通脹惡魔的金盔甲光澤。

在這個時候，一些堅定的自由市場主義者開始有“末世”的情結，他們看到了各國央行干預下金融過渡導致的種種扭曲，包括加劇的塔尖和塔底人群的貧富分化。他們把這一切的原因都歸結為金本位制度的取消給權力干預市場提供了貨幣寬松過度的條件。他們把黃金的希望寄托于黃金產(chǎn)量最高的國家——中國，認為中國政府這幾年正大量囤積黃金以增加人民幣的可信度和地位，一方面為實現(xiàn)人民幣國際化，為人民幣成為國際貨幣基金組織（IMF）特別提款權（SDR）的籃子內(nèi)成員貨幣增加談判籌碼；一方面也可以在需要時候?qū)姑涝?，提升本國主權貨幣應有的國際地位。這種想法在有黃金倉位的機構里幾乎是公開的秘密，許多人對中國的黃金產(chǎn)量和銷量作了研究，基于中國是最大的黃金生產(chǎn)國而且國家高度控制黃金生產(chǎn)這一事實，給出了關于中國黃金儲備可能已經(jīng)增加到2000-4000噸的樂觀預測。但在上周末，中國政府時隔6年第一次公布了黃金儲備數(shù)量，1658噸的數(shù)量大大低于很多機構的預測。

國際資本和貨幣市場的擾動正在影響市場心態(tài)：其一，黃金的通貨膨脹對抗功能在可見的未來暫時無法發(fā)揮作用；其二，黃金因為沒有收益，避險功能也被市場證明失靈，在前幾周的希臘和中國市場動蕩中，實際證明絕大多數(shù)的投資人還是選擇了美元和美元資產(chǎn)作為避險資產(chǎn)，而不是黃金；其三，和原油一樣，美聯(lián)儲的加息臨近和美元指數(shù)的最近一個月的持續(xù)走強，對以美元計價的這兩類資產(chǎn)都是打擊，對黃金則是雙重打擊，因為原油的下跌又加大了通縮的威脅；第四，實物需求方面，中國A股的火熱又讓中國大媽棄暗投明，徹底放棄了實物黃金這類既沒有股息，又沒有資本利得的“華而不實”之物；最后，從產(chǎn)能來說，黃金和所有其他工業(yè)類商品期貨一樣，前幾年低利息下全球性的企業(yè)發(fā)債擴張導致了產(chǎn)能嚴重過剩，開礦開到了成本極高的地方，黃金平均生產(chǎn)成本上升。

而現(xiàn)在很多持倉的機構在上述的希望都一個個破滅后，都在等著中國公布的黃金儲備利好來奪路而逃。而公布的數(shù)據(jù)又是讓人失望，這下最后的稻草壓死了駱駝，連最堅定的多頭都動搖了。

從1973年至今黃金價格和實際利率的歷史關系看，在實際利率為負數(shù)時候，黃金表現(xiàn)不錯，在實際利率為正時候，黃金表現(xiàn)平平，而現(xiàn)在的實際情況是我們已經(jīng)量化寬松實際負利率8年，但是與此同時我們不僅沒有通脹，卻繼續(xù)面臨通縮的威脅，因此市場預料中的美聯(lián)儲的加息之決策其實是如履薄冰，也就是實際負利率很有可能被迫繼續(xù)以避免摧毀脆弱的全球經(jīng)濟。在美聯(lián)儲加息預期下，黃金價格走勢猶如“兵敗如山倒”。

那么黃金能復活嗎?　最堅定的黃金多頭——希望回到金本位的復古理想主義者都絕望了，而絕處逢生是宇宙的定律。筆者觀點是如果你沒有任何倉位，可以有5%的配置，而且可以再等等，因為最近黃金ETF的大量被拋售會繼續(xù)打壓金價。而且鑒于上述的種種原因，除非信用過度下導致的債務危機的爆發(fā)，可能是由加息而觸發(fā)，也可能是由中國市場的回調(diào)觸發(fā)等等——而導致的系統(tǒng)性危機事件，黃金這種沒有收益的最后的避險工具才可能重放光彩。

（作者系海外家族基金管理人）