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在股市里，自己是個以“年”為單位持有的倡導(dǎo)者，也是身體力行者。但是長期持有并不等于盲目持有，實(shí)際上這種投資方法更對選擇企業(yè)的能力提出了更高更嚴(yán)要求。所謂只要起點(diǎn)準(zhǔn)確，就不怕遠(yuǎn)。否則，如果在出發(fā)點(diǎn)上我們就走錯了，那自然是走得越遠(yuǎn)，結(jié)果將是越來越糟糕。 近日，有則消息引起了自己的關(guān)注。據(jù)8月5日的長春晚報報道，在長春某營業(yè)部有位叫常馥春的先生，曾持有格力電器14年，其間多次遭遇波動而持股不動，到今年即使經(jīng)歷6月的股災(zāi)，仍收獲34倍以上的收益，其2001年初始投資的10萬元已經(jīng)變成了346萬余元。@木魚投資圖騰 看到這則消息，自己猜想，許多人的第一反應(yīng)或許就是認(rèn)為這是“幸存者偏差”，因?yàn)檫@位常先生多虧是持有的格力電器，如果是換成別的持有標(biāo)的呢？！ 自己認(rèn)為，作出這種“反應(yīng)”其實(shí)也是正常的，因?yàn)樵?001年之前，格力電器差不多還是處于中國空調(diào)業(yè)殘酷競爭的一片紅海之中，后來格力從400多家空調(diào)企業(yè)中脫穎而出，大概是在2003年至2004年之間，在此之前能夠識別出格力電器這只大牛股、長牛股，確實(shí)更考量一個投資者的商業(yè)洞察力。本人不才，至今堅定持有格力電器已7年多，當(dāng)是時，也是看到格力電器已經(jīng)成為“相對勝出者”之時，并結(jié)合2008年大熊市，才敢于下手的。但是，從自己持有格力的實(shí)際體會，并從中國A股眾多的長期能夠穿越牛熊的大牛股觀察之中，也發(fā)現(xiàn)了“一條規(guī)律”，這就是我們要是長持，凈資產(chǎn)收益率（ROE)應(yīng)該作為定量選擇的金標(biāo)準(zhǔn)（不具備這個金標(biāo)準(zhǔn)的，甚至可以不看；當(dāng)然也別抬杠，僅僅看這一個標(biāo)準(zhǔn)）。說得絕對一點(diǎn)，我們可以不精通，甚至可以不看其它的財務(wù)指標(biāo)，但是對一家企業(yè)的長期凈資產(chǎn)收益率水平確是不可不察的。 不是嗎？ 我們可以隨便找來一些穿越牛熊的大牛股（自己一向認(rèn)為，作為投資者其實(shí)最好的辦法是將中國所有的長牛股“一網(wǎng)打盡”，逐一地察看、體味），如貴州茅臺、恒瑞醫(yī)藥、云南白藥、天士力、康美藥業(yè)、東阿阿膠、伊利股份、雙匯發(fā)展、福耀玻璃等等眾多的明星股，它們幾乎無一例外地告訴我們其中的“奧秘”，就是它們的ROE長期均保持在15%以上，甚至20%以上，至于貴州茅臺、格力電器等現(xiàn)在均保持在30%以上。如果說長期投資有什么“秘密武器”的話，自己認(rèn)為這就是！ 自己說過，股市這個地方是最容易讓聰明人變傻的地方，至少它常常讓人容易忘記常識。比如，在我們談這個指標(biāo)之前，至少有兩種觀念，自己認(rèn)為就是有違常識。 一是小盤深度偏愛癥。單純從炒作的角度看，確實(shí)小市值的股票更容易炒作；就是從成長的角度看，一個剛剛10億市值的小盤股，成長為1000億市值的大盤股，就是上漲99倍！然而，如果我們用ROE這個指標(biāo)來照一照，許多的小盤股在我看來就會顯出“妖精的原形”，因?yàn)樗鼈兏嗟氖浅醋鞒煞菥佣啵踔潦羌俪砷L成份居多。ROE是什么指標(biāo)呢？它可以視為我們股東投入的凈資產(chǎn)究竟能夠取得多大回報的試金石。這個道理太常識。比如，我們投資1000萬元去辦一家企業(yè)，我們自己究竟關(guān)心的是什么呢？自然是投資回報率。我們即便是擴(kuò)大再生產(chǎn)，即使是進(jìn)一步去融資，自己究竟關(guān)心的是什么呢？自然還是扣除融資成本之后的投資回報率。而長期的ROE水平，其實(shí)就是起著這種衡量作用。不能否認(rèn)，有一些小市值的上市公司，在創(chuàng)業(yè)初期，或者在價值創(chuàng)造時期，開始的ROE水平還不夠高，將來隨著企業(yè)的發(fā)展會進(jìn)一步提升，但是如果一家企業(yè)多年下來，仍然不能提升自己的ROE水平，自己認(rèn)為這就不是價值創(chuàng)造，而是價值毀滅。與此相對應(yīng)的，有些企業(yè)表面看來，雖然市值較大了，但是由于其長期的ROE水平仍然超高于平均水平（15%以上），自己認(rèn)為，從我們當(dāng)股東的角度講，實(shí)際上仍是有著長期投資價值的。 二是片面追逐成長。不能否認(rèn)，成長確實(shí)是投資的永恒主題。一時的高估值，也容易通過高成長而進(jìn)一步消化，中國股市中當(dāng)今走出來的一些穿越牛熊的長牛股就是典范（如恒瑞醫(yī)藥）。然而這種成長僅僅是收入與利潤的成長嗎？非也。其實(shí)，真正有質(zhì)量的成長，還是應(yīng)該建立在較高ROE水平上的高成長，才值得我們?nèi)プ放?。還是自己以前的觀點(diǎn)：我們知道，讀巴菲特的信，他最念念不忘的就是一家企業(yè)的長期ROE水平（比如15%以上）。在他看來，投資者不應(yīng)該對每股收益進(jìn)行過多的關(guān)注，因?yàn)槠髽I(yè)的增長“不可能與地球繞太陽一圈的時間正好吻合”，他甚至認(rèn)為，每股收益就像個煙幕彈。他認(rèn)為，對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績最根本的衡量標(biāo)準(zhǔn)，是在沒有不合理的財務(wù)杠桿和會計操縱下取得的較高的凈資產(chǎn)收益率。他的重要性還在于，它可以讓我們預(yù)估企業(yè)把盈余再投資的成效。例如凈資產(chǎn)收益率在20%的企業(yè)，不但可以提供高于一般股票或者債券一倍的收益，也可以經(jīng)由再投資，讓我們有機(jī)會得到源源不斷的20%的回報。巴菲特是完全從企業(yè)經(jīng)營者，或者企業(yè)股東的角度來進(jìn)行“思維”的。自己認(rèn)為，這才是識別一家企業(yè)真成長還是假成長，是燒錢機(jī)器還是賺錢機(jī)器的最有力的思想武器、財務(wù)武器！ 關(guān)于如何研究ROE這個財務(wù)指標(biāo)，許多的財務(wù)書籍均作了介紹，作為投資者理解起來并不難，大不了就是我們下點(diǎn)功夫多啃幾本書籍。最近，見雪球的云蒙@云蒙 女士也轉(zhuǎn)載了一篇如何使用ROE進(jìn)行投資的文章，自己認(rèn)為也分析得相當(dāng)深透。就此，自己早在2011年8月也曾撰寫一小文，以格力電器為例進(jìn)行了分析。今天看來，雖顯得有些幼稚，但自己認(rèn)為其中的思想仍然可以溫故而知新。 下面，仍以格力電器進(jìn)行一下簡單分析： 年份 roe 收入 增長率 凈利 增長率 1995 -- 25.7億 -- 1.55億 -- 1996 33.43% 28.6億 11.2% 1.86億 20.0% 1997 34.91% 34.8億 21.7% 2.02億 8.60% 1998 22.44% 36.3億 4.46% 2.15億 6.44% 1999 21.67% 49.1億 35.3% 2.29億 6.51% 2000 15.74% 62.0億 26.2% 2.50億 9.17% 2001 15.81% 66.1億 6.61% 2.61億 4.40% 2002 16.17% 70.7億 6.91% 2.97億 13.80% 2003 15.53% 101億 43.4% 3.43億 15.5% 2004 17.24% 140億 38.5% 4.21億 22.7% 2005 18.81% 185億 32.2% 5.07億 20.4% 2006 20.87% 263億 42.0% 6.92億 36.4% 2007 22.56% 380億 44.3% 12.7億 83.6% 2008 28.12% 420億 10.6% 21.3億 65.6% 2009 29.22% 424億 1.01% 29.1億 38.6% 2010 32.14% 604.32億 42.33% 42.76億 46.75% 2011 34.00% 831.55億 37.6% 52.37億 22.48% 2012 31.38% 993.16億 19.43% 73.8億 40.92億 2013 35.77% 1186.28億 19.44% 108.71億 47.63% 2014 35.23% 1377.50億 16.12% 142.55億 30.22% 從以上數(shù)據(jù)中可以看出，格力電器在2001年、2002年與2008年、2009年收入增長明顯放緩，特別是2008年與2009年，仍處于熊市之中，如果按照市場對待成長的慣常思維，此時應(yīng)該賣掉，然而今天看來，卻是極佳的介入時機(jī)。 須知，任何一家企業(yè)，無論它多么優(yōu)秀，也不可保持勻速直線式的增長，有某些年份收入增長的放緩是必然的，在這種情況下，我們又如何以年為單位進(jìn)行投資呢？ 自己認(rèn)為，還是按照常識，按照企業(yè)經(jīng)營者的角度考慮一下問題，即將長期的ROE水平當(dāng)作長期持有的金標(biāo)準(zhǔn)，或許投資的境界立馬就上升了一個層次吧！ 再進(jìn)一步講，仍以格力電器為例，今年第一季度收入增長又放緩了，而且預(yù)期今年的收入增長放緩或許是大概率事件，然而就自己而言（僅僅是就自己而言），賣出一個凈資產(chǎn)收益率30%以上，年凈收益率10%以上（已是千億元收入，凈利率10%），再考慮到其6-7%的股息率水平，自己是不是又有點(diǎn)傻瓜的味道呢？！ http://blog.sina.com.cn/s/blog_4ac457310102vs… http://blog.sina.com.cn/s/blog_4ac457310100wh… 按：碼字不易，任由轉(zhuǎn)載，但請注明作者，尊重原創(chuàng)，尊重作者知識產(chǎn)權(quán)。 |
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