低利潤(rùn)率、凈虧損、不斷縮水的市值以及依然處于高位的市盈率，令這家“風(fēng)暴”中的公司面臨一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)

宋瑋|文

7月12日，暴風(fēng)科技（300431.SZ）宣布投資深圳手勢(shì)科技，這是該公司在尋求大規(guī)模資本整合時(shí)所做出的最新一筆投資交易。

他們?yōu)檫@家不知名的、只有100人不到的手游公司支付了5100萬(wàn)元人民幣的現(xiàn)金，以獲得51％的股權(quán)。

暴風(fēng)科技是一家成立于2007年的公司，其最主要的產(chǎn)品是一款名為暴風(fēng)影音的播放軟件。

2015年3月24日，暴風(fēng)登陸創(chuàng)業(yè)板，在連續(xù)創(chuàng)下了30多個(gè)漲停板以及收獲880倍的市盈率之后，于上月開(kāi)啟了一項(xiàng)資本整合計(jì)劃——用現(xiàn)金或是股權(quán)置換的方式來(lái)投資、入股創(chuàng)業(yè)公司。

過(guò)去一個(gè)多月中，暴風(fēng)密集接觸了大量的創(chuàng)業(yè)公司，他們看了上百個(gè)項(xiàng)目，目前同時(shí)操作的標(biāo)的有二三十個(gè)。

7月8日，暴風(fēng)科技CEO馮鑫在接受《財(cái)經(jīng)》記者專訪時(shí)表示，暴風(fēng)投資的邏輯是，以入股而非控股的方式，通過(guò)資本聯(lián)合幾十家產(chǎn)業(yè)鏈上下游的公司，以組成一個(gè)用戶量級(jí)達(dá)到1億到2億的聯(lián)盟?！拔乙\(yùn)用聯(lián)邦邏輯，達(dá)到和BAT一樣用戶規(guī)模的影響力?！瘪T鑫說(shuō)。

在這場(chǎng)密集的收購(gòu)背后，恰恰是這家公司正在不斷縮水的市值。暴風(fēng)科技于6月10日停盤，7月11日復(fù)盤后便開(kāi)盤跌停，市值一天蒸發(fā)了36.91億元。7月12日和13日開(kāi)盤繼續(xù)跌停，截止到7月13日，它的市值是269億元，比停盤前縮水了整整100億元人民幣。

4月24日，暴風(fēng)科技發(fā)布了2015年一季度財(cái)報(bào),虧損320.85萬(wàn)元，同比下降146.72％。馮鑫表示凈利潤(rùn)下滑的主要原因是新開(kāi)發(fā)的虛擬現(xiàn)實(shí)業(yè)務(wù)處于早期大規(guī)模投入階段，導(dǎo)致公司一季度整體虧損。

低利潤(rùn)率、凈虧損、不斷縮水的市值以及依然處于高位的PE。這家“風(fēng)暴”中的公司，正面臨著一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。是效仿樂(lè)視，通過(guò)資本游戲不斷把故事講下去？還是真的想憑借資本優(yōu)勢(shì)一舉成為視頻行業(yè)真正的老大、一家流量匹敵BAT的聯(lián)盟企業(yè)？

大買家來(lái)了

暴風(fēng)科技是一家足夠幸運(yùn)的公司。它以“暴風(fēng)影音”系列免費(fèi)軟件為主，為用戶及客戶提供綜合視頻和廣告服務(wù)，是典型的“免費(fèi)+廣告”的捆綁銷售模式，這在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)頗為普遍。

2006年，公司引入IDG的美元資本，搭建起VIE架構(gòu)，準(zhǔn)備三年內(nèi)赴美上市。但隨后全球金融危機(jī)爆發(fā)，中概股跳水。同時(shí)，在暴風(fēng)科技試圖赴美上市當(dāng)年，2010年12月，優(yōu)酷卻搶先作為中國(guó)視頻領(lǐng)域第一股登陸紐交所。于是馮鑫果斷調(diào)轉(zhuǎn)方向，成為了國(guó)內(nèi)首家拆除VIE架構(gòu)的公司。

在此之后，視頻行業(yè)進(jìn)入了“燒錢”拼版權(quán)階段。與此同時(shí)，優(yōu)酷土豆合并，百度入股愛(ài)奇藝，兩者迅速崛起。到2013年，PPS、PPTV、56網(wǎng)等網(wǎng)站因?yàn)橘Y金缺乏無(wú)法繼續(xù)與一線視頻網(wǎng)站抗衡，最終都選擇了出售。

此時(shí)，正在A股排隊(duì)的暴風(fēng)因?yàn)樾铦M足證監(jiān)會(huì)的盈利規(guī)定，所以收縮內(nèi)容成本，被迫精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，逃過(guò)一劫?！氨╋L(fēng)被迫不能花錢，所以別人都是花錢買版權(quán)，而我們只能通過(guò)產(chǎn)品改進(jìn)、用戶體驗(yàn)升級(jí)，才能把用戶留住?！北╋L(fēng)科技CFO畢士鈞近期在一次內(nèi)部分享會(huì)上如此回顧。

2015年3月24日，暴風(fēng)科技終于上市，成為繼樂(lè)視之后創(chuàng)業(yè)板第二家互聯(lián)網(wǎng)概念股。然而，即便是這樣一家公司，也有它的焦慮——它目前獲得的所有財(cái)富都只是賬面財(cái)富。這輪暴跌，“我們是躲也躲不過(guò)去的”。暴風(fēng)科技CEO馮鑫試圖向公眾表達(dá)他的清醒。

“原來(lái)這個(gè)（溢價(jià)）空間是幾十倍，現(xiàn)在可能是十倍、幾倍，雖然事情還是可以做，但效率會(huì)變低，成本會(huì)更高?！?/span>7月8日，馮鑫接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)稱。

“很難聽(tīng)，但你確實(shí)就是暴發(fā)戶。”馮鑫說(shuō)。他目前最急迫的事情，就是要在公司價(jià)值的最高點(diǎn)把市值變現(xiàn)，在下一輪股市暴跌到來(lái)之前，將賬面上的財(cái)富變成真正的糧草。因?yàn)樗客涎右惶?，賬面上也許就減少了幾十億元。

除了盡快把市值變現(xiàn)，暴風(fēng)開(kāi)始大規(guī)模資本整合的另一個(gè)原因是，在移動(dòng)端與優(yōu)酷土豆的業(yè)務(wù)仍有巨大差距。

馮鑫告訴《財(cái)經(jīng)》記者，暴風(fēng)移動(dòng)端的日活用戶大概是1800萬(wàn)，而優(yōu)酷土豆移動(dòng)端是3000多萬(wàn)，這個(gè)差距是PC上的3倍。而現(xiàn)在，資本背書給了他新的機(jī)會(huì)。

不過(guò)一位美元投資機(jī)構(gòu)的從業(yè)者告訴《財(cái)經(jīng)》記者，因?yàn)楣蓛r(jià)過(guò)高，對(duì)方不一定想要股權(quán)，所以馮鑫可以動(dòng)用的資源，也許比想象中要少。

馮鑫說(shuō)，暴風(fēng)資本整合的原則之一是，控股、參股而不收購(gòu)，資本整合而非控制，聯(lián)盟而非合縱。原則之二，所投資公司和暴風(fēng)之間要有“高產(chǎn)品連通率”。“類似于暴風(fēng)的產(chǎn)品和公司，可以形成關(guān)系網(wǎng)的公司，擁有大量互聯(lián)網(wǎng)用戶（流量）的公司?！瘪T鑫說(shuō)，比如秀場(chǎng)業(yè)務(wù)、音樂(lè)業(yè)務(wù)。另外，那些日活百萬(wàn)的播放軟件、中小型視頻公司和視頻游戲相關(guān)的智能硬件產(chǎn)品都符合上述標(biāo)準(zhǔn)。

馮鑫說(shuō)，高產(chǎn)品連通率使得流量變現(xiàn)效率要遠(yuǎn)超過(guò)其他公司?！氨热纾╋L(fēng)和視頻主播業(yè)務(wù)天生是有流量關(guān)系的，我開(kāi)個(gè)頻道，很容易就超過(guò)六間房。”

此前，暴風(fēng)推出虛擬現(xiàn)實(shí)眼鏡暴風(fēng)魔鏡，沒(méi)有任何廣告投放，只在暴風(fēng)的客戶端發(fā)布，便輕松賣出30萬(wàn)臺(tái)。因?yàn)椤傲?xí)慣和熱衷看視頻的人對(duì)虛擬眼鏡的購(gòu)買熱情天然要更高”。他認(rèn)為，這個(gè)邏輯同樣可以應(yīng)用在互聯(lián)網(wǎng)電視上。

7月6日，暴風(fēng)科技、日日順、奧飛動(dòng)漫、三諾數(shù)碼影音宣布成立合資公司。合資公司將首先利用優(yōu)勢(shì)資源打造暴風(fēng)TV。

馮鑫認(rèn)為，一旦通過(guò)資本聯(lián)合了幾十家產(chǎn)業(yè)鏈上下游的公司之后，“你會(huì)發(fā)現(xiàn)這些公司彼此都在交換流量，我們將組成一個(gè)每天影響1億到2億人的聯(lián)盟。通過(guò)資本整合，讓聯(lián)盟公司和暴風(fēng)一起享受A股的盛宴，同時(shí)，聯(lián)盟中的節(jié)點(diǎn)公司可以享受到和BAT一樣的流量幫助，以及高自主性”。

假設(shè)馮鑫能夠成功的話，那么他將擁有一個(gè)用戶量過(guò)億的流量平臺(tái)，目前在中國(guó)，只有BAT達(dá)到這個(gè)用戶量級(jí)?！鞍讶讼热ζ饋?lái)，再把信息決策的場(chǎng)所圈起來(lái)?！瘪T鑫說(shuō)，再將人群推向電影院、馬路邊、娛樂(lè)場(chǎng)、游戲廳。

這一切的前提是——流量真的足夠高，連通率真的足夠好。

泡沫破滅之前

在中國(guó)的視頻領(lǐng)域，目前只有兩種主流模式，一種是樂(lè)視模式，以硬件為中心，一種是優(yōu)酷模式，以版權(quán)為中心。前者過(guò)于激進(jìn)，后者太過(guò)保守。

樂(lè)視的模式是“平臺(tái)+終端+內(nèi)容+應(yīng)用”，即通過(guò)銷售硬件獲取用戶，通過(guò)內(nèi)容收費(fèi)和廣告運(yùn)營(yíng)盈利。其另一個(gè)特征是，集團(tuán)式擴(kuò)張。上市主體樂(lè)視網(wǎng)之外，2011年9月，樂(lè)視控股成立，旗下有樂(lè)視影業(yè)、樂(lè)視生態(tài)農(nóng)業(yè)、網(wǎng)酒網(wǎng)電等。所以，樂(lè)視是一家涉足視頻、電視、影視制作、電子商務(wù)、生態(tài)農(nóng)業(yè)、手機(jī)、車聯(lián)網(wǎng)等眾多業(yè)務(wù)的集團(tuán)公司。

多業(yè)務(wù)帶來(lái)的是資本市場(chǎng)的想象力，這是樂(lè)視的優(yōu)勢(shì)。但問(wèn)題在于，樂(lè)視始終是非常規(guī)玩家。樂(lè)視網(wǎng)旗下有7家子公司和參股公司，但2013年只有1家盈利，盈利額僅為1000元。所以，未來(lái)樂(lè)視的關(guān)鍵在于生態(tài)協(xié)同的成功與否。

至于優(yōu)酷，其創(chuàng)始人古永鏘的名言之一是，“只想做一家專業(yè)的公司”。所以優(yōu)酷拒絕做社交、電商、網(wǎng)游，其更像是用做媒體的思路在經(jīng)營(yíng)一家視頻公司，并且始終沒(méi)有擺脫版權(quán)帶寬的高成本困局。優(yōu)酷去年才設(shè)立產(chǎn)品VP這個(gè)職位，并嘗試智能硬件、秀場(chǎng)等變現(xiàn)業(yè)務(wù)。

根據(jù)2015年一季度財(cái)報(bào)顯示，優(yōu)酷土豆凈虧損為人民幣5.174億元，較2014年同期的凈虧損人民幣1.76億元進(jìn)一步擴(kuò)大。同時(shí)，其廣告凈收入占總收入的78％。

一位優(yōu)酷土豆的高層人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，今年初優(yōu)酷進(jìn)行架構(gòu)調(diào)整，建立了涵蓋電影、游戲、動(dòng)漫、音樂(lè)、教育、電視劇、綜藝、娛樂(lè)、資訊等垂直內(nèi)容領(lǐng)域的九大中心。從長(zhǎng)期來(lái)看，優(yōu)酷未來(lái)將是泛娛樂(lè)中心，但短期來(lái)看，版權(quán)競(jìng)爭(zhēng)還遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。

另一位業(yè)內(nèi)人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，樂(lè)視本質(zhì)上是一個(gè)資本玩家，而優(yōu)酷土豆則偏重于文化娛樂(lè)，兩者都太“重”，本質(zhì)上都不夠互聯(lián)網(wǎng)。

馮鑫認(rèn)為，相比于這兩種主流模式，暴風(fēng)的玩法更互聯(lián)網(wǎng)。因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)的本質(zhì)在于鎖定用戶規(guī)模，通過(guò)高效的產(chǎn)品運(yùn)行手段作為核心競(jìng)爭(zhēng)力。他舉例說(shuō)，暴風(fēng)常年的版權(quán)購(gòu)買投入遠(yuǎn)低于優(yōu)土，但目前PC端，其日活是2800萬(wàn)，優(yōu)土是3300萬(wàn)。他認(rèn)為，暴風(fēng)的關(guān)鍵是“左眼”“右耳”“BHD”等核心產(chǎn)品。

今年，暴風(fēng)推出“DT大娛樂(lè)”戰(zhàn)略?！?/span>DT”是Data Technology，數(shù)據(jù)科技的簡(jiǎn)稱。即將所有的產(chǎn)品、服務(wù)和商業(yè)模型，都以用戶大數(shù)據(jù)和用戶畫像為中心，具體分為DT大數(shù)據(jù)、服務(wù)多樣化、新的商業(yè)模式和全面國(guó)際化四個(gè)方面。

一個(gè)最理想的狀態(tài)是：當(dāng)暴風(fēng)用互聯(lián)網(wǎng)的方式把流量聚集在一起，掌握了足夠多的流量時(shí)，也就掌握了市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)，它可以反過(guò)來(lái)擠壓另外兩個(gè)平臺(tái)，優(yōu)酷土豆將變成一個(gè)版權(quán)提供方，而樂(lè)視則萎縮成硬件制造商。

但理想豐滿，現(xiàn)實(shí)骨干。首先，暴風(fēng)是一家極度依賴廣告收入的互聯(lián)網(wǎng)公司。廣告收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的80％以上。

同時(shí)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，“暴風(fēng)影音”是其核心的也最具有用戶黏性的產(chǎn)品。同時(shí)，暴風(fēng)正在陷入版權(quán)問(wèn)題的泥潭之中，招股書顯示，暴風(fēng)科技自2011年起至招股書簽署日，涉訴案件174起，尚未結(jié)案的仍有22起，多為版權(quán)官司。

最重要的是，如果對(duì)比優(yōu)酷土豆來(lái)看，暴風(fēng)賴以起家的視頻業(yè)務(wù)自身的估值是很低的?！氨╋L(fēng)的未來(lái)可以說(shuō)都寄托在股民和新業(yè)務(wù)身上?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

在身上的資本光環(huán)褪去之前，如果馮鑫能迅速買下有價(jià)值的公司，將泡沫轉(zhuǎn)換為資產(chǎn)，并構(gòu)建起未來(lái)帝國(guó)的基石，那么一切都有可能。然而，在這個(gè)時(shí)代，所有的夢(mèng)想都有可能實(shí)現(xiàn)，所有的資本泡沫也有可能在一夜之間被戳破。

原載2015年7月20日《財(cái)經(jīng)》雜志。