內(nèi)陸A股市場在最近三周經(jīng)歷了史上可能最大幅度的震蕩下跌。 三周股指跌幅接近30%,不僅中小投資者損失慘烈,而且有可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),并且對(duì)既定的改革進(jìn)程形成干擾。與過去幾次股指下挫有所不同的是,這次監(jiān)管部門不斷推出利好消息,但市場對(duì)此并沒有做出積極回應(yīng)。社會(huì)上,呼吁更加積極的救市政策的聲音越來越大。短期有沒有一招靈的救市政策,很難回答,現(xiàn)下最需要也最有價(jià)值的反思也許是:資本市場的完善到底需要什么? 從發(fā)展趨勢(shì)看,無疑我國資本市場仍呈現(xiàn)向好趨勢(shì)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整正在取得積極效果,以簡政放權(quán)為重點(diǎn)的改革加快推進(jìn),城鄉(xiāng)居民收入保持了較快速度的增長。更重要的是,中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展還有巨大空間。未來幾年,即使GDP保持6.5%的增長,到2020年也將達(dá)到14.6萬億美元的規(guī)模,人均GDP超過1萬美元。應(yīng)當(dāng)說,至少在中期這些因素都將支持資本市場的向好發(fā)展。 在發(fā)展的過程中,資本市場出現(xiàn)回調(diào),并不奇怪。但這次資本市場回調(diào)中傳統(tǒng)救市政策出現(xiàn)某種程度上的失效,卻出乎意料。之所以出現(xiàn)這個(gè)格局,應(yīng)當(dāng)說客觀上深刻暴露了資本市場改革的不協(xié)調(diào)性。在市場導(dǎo)向的改革進(jìn)程中,相關(guān)體制機(jī)制上的改革并未跟上,以舊工具應(yīng)對(duì)新風(fēng)險(xiǎn),豈能奏效?防范資本市場的風(fēng)險(xiǎn),不是讓資本市場倒退回去,而是在堅(jiān)定市場化改革方向不動(dòng)搖的同時(shí),進(jìn)一步加快包括監(jiān)管體制在內(nèi)的相關(guān)改革。 資本市場的方向無疑是鼓勵(lì)金融創(chuàng)新,但創(chuàng)新中的風(fēng)險(xiǎn)控制體制需要進(jìn)一步完善。應(yīng)當(dāng)說,我國當(dāng)前系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制并未健全。尤其是加入杠桿之后,風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式、爆發(fā)點(diǎn)都與過去有了質(zhì)的區(qū)別。然而,資本市場的系統(tǒng)性風(fēng)控體系仍然是脆弱的、不完善和不完整的,各方均低估了去杠桿化帶來的雪崩效應(yīng)。這需要多方面的改革,但在監(jiān)管層面,需要盡快構(gòu)建大金融體制。在特殊時(shí)期,僅憑證監(jiān)會(huì)的力量,是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。需要盡快整合現(xiàn)有的金融監(jiān)管格局,建立國家金融監(jiān)管委員會(huì),強(qiáng)化對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究、預(yù)判和提升對(duì)應(yīng)能力。 此外,資本市場本身急需進(jìn)一步改革完善。引入兩融,發(fā)揮金融市場的資源配置功能,無疑是必須走的一步。但兩融加上發(fā)行審批制,使得資金量大幅增加而股票供給相對(duì)滯后,無疑形成了制度性的套利,從而推高市場。一旦這個(gè)套利空間縮水,比如嚴(yán)查場外配資,就形成誘發(fā)市場下行的第一槍。改革的方向,不是退回去,而是在加強(qiáng)場外配資監(jiān)管的同時(shí),加快注冊(cè)制改革,打通資本市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的最后一關(guān),使資本市場更好地服務(wù)于“大眾創(chuàng)新、萬眾創(chuàng)新”,而不是一個(gè)簡單的再分配工具。 還有同樣重要的,加大對(duì)中小投資者的保護(hù)。坦率地說,當(dāng)前中小投資者權(quán)益保護(hù)的機(jī)制并不完善。國務(wù)院曾發(fā)布保護(hù)中小投資者國九條,提出保障中小投資者知情權(quán),健全中小投資者賠償機(jī)制等,但落實(shí)效果并不理想。這也使廣大中小投資者更傾向于投機(jī),而不是價(jià)值投資。這個(gè)制度平時(shí)可能看不見,摸不著,但在關(guān)鍵時(shí)期可以發(fā)揮重要的穩(wěn)定作用,也能夠改變股市為融資服務(wù)的特點(diǎn)。 這次大跌勢(shì)必在我國資本市場發(fā)展史上留下無法回避的一頁。需要引起各方的警醒和深思的是:資本市場的健康發(fā)展,短期內(nèi)、特殊時(shí)期內(nèi)需要某些政策支持,但根本上仍然取決于資本市場體制機(jī)制的完善。尤其需要避免的是:資本市場向好時(shí)忽視了改革,面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)又忙于救市,救市成功后又“好了傷疤忘了痛”。改革的滯后,才是資本市場最大的風(fēng)險(xiǎn)。 |
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