過去中國股市政策長期傾斜于融資一方,而傷害了投資者。包括現(xiàn)在遲遲不解決新股上市首日在發(fā)行價(jià)附近供求嚴(yán)重失衡的問題,這依然是融資傾斜癥在作怪,管理者擔(dān)心治理核心問題勢必導(dǎo)致新股發(fā)行難度加大,從而影響政績。毫無疑問,不從制度上、機(jī)制上徹底解決這些大問題,任何的改革都只是修修補(bǔ)補(bǔ),而最終變成屢改屢敗。也正因如此,現(xiàn)在許多人認(rèn)為本輪改革應(yīng)當(dāng)反過來——以投資者為核心構(gòu)建資本市場新機(jī)制、新格局。理由是,投資者
過去中國股市政策長期傾斜于融資一方,而傷害了投資者。包括現(xiàn)在遲遲不解決“新股上市首日在發(fā)行價(jià)附近供求嚴(yán)重失衡”的問題,這依然是“融資傾斜癥”在作怪,管理者擔(dān)心治理“核心問題”勢必導(dǎo)致新股發(fā)行難度加大,從而影響政績。毫無疑問,不從制度上、機(jī)制上徹底解決這些大問題,任何的改革都只是修修補(bǔ)補(bǔ),而最終變成“屢改屢敗”。
也正因如此,現(xiàn)在許多人認(rèn)為本輪改革應(yīng)當(dāng)反過來——以投資者為核心構(gòu)建資本市場新機(jī)制、新格局。理由是,投資者才是資本的源泉,沒有資本供給者則不會(huì)有資本市場,也就不存在融資者。
兩種認(rèn)知誰是誰非?其實(shí)這都有失偏頗。原因是,資本市場投資者和融資者相輔相承,誰都離不開誰。投資者向上市公司提供了資本,而上市公司同樣向股東提供回報(bào);投資者給上市公司提供了成長的機(jī)會(huì),而上市公司也向股東提供了收益的機(jī)會(huì)。所以,想要構(gòu)建一個(gè)良性的股票市場,其核心理念“既非融資者核心論,也不該是投資者核心論”。而是“公平、效率”原則。
不是“公平、公正、公開”嗎?這是中國股市初期中國市場管理者獨(dú)創(chuàng)的一種很不準(zhǔn)確的提法。對(duì)股票市場而言,監(jiān)管的核心理念應(yīng)當(dāng)是“充分維護(hù)中小投資者合法權(quán)益”,而對(duì)于市場建設(shè)而言,“公平、效率”才是它的核心理念。而所謂“公開”僅僅是實(shí)現(xiàn)公平和效率、實(shí)現(xiàn)中小投資者保護(hù)的核心手段。此外,實(shí)現(xiàn)公平、效率和中小投資者保護(hù)的另一個(gè)重要手段就是“法制”。
所以,中國股市要改革,首先要厘清一些基本概念和核心理念。不管是監(jiān)管制度建設(shè),還是市場自身的機(jī)制建設(shè),其中心思想、最終目標(biāo)都只有一個(gè):實(shí)現(xiàn)市場的公平和效率。所謂“公平”,其基本內(nèi)含至少應(yīng)當(dāng)包括“投資者和融資者地位的公平、大投資者和小投資者地位的公平”;而所謂“效率”則指的是“資本準(zhǔn)確定價(jià)的效率”,讓資本市場在不間斷的交易過程中,強(qiáng)化資本定價(jià)的有效性。
從手段與目標(biāo)的角度進(jìn)一步深入探究,我們應(yīng)當(dāng)發(fā)現(xiàn),其實(shí)“資本準(zhǔn)確定價(jià)的效率”才是最終目標(biāo),而其它都是確保這一目標(biāo)的手段。比如,監(jiān)管者保護(hù)中小投資者合法權(quán)益,表面上看是為了避免大投資者通過操縱市場侵害中小投資者利益,但打擊市場操縱更是維護(hù)“資本定價(jià)有效性”的重要手段。同樣,強(qiáng)制性信息公開披露,表面上看也是為了投資者平等獲得信息的權(quán)利,但投資者平等獲得信息更是為了資本定價(jià)的有效性。
因此我認(rèn)為,解決中國股票市場的問題,重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)指向“資本定價(jià)的有效性”,一切改革都應(yīng)當(dāng)圍繞著這個(gè)核心理念展開。也只有圍繞著這個(gè)核心理念展開改革,才可能避開利益集團(tuán)的干擾,才能真正建立投資者與融資者的公平地位,才能甘愿鏟除那些嚴(yán)重影響市場定價(jià)的體制、機(jī)制,才能提高人們對(duì)打擊各類干擾市場價(jià)格違法違規(guī)問題的認(rèn)識(shí)。因?yàn)槲覀兯腥硕济靼祝簝r(jià)格是市場的核心,是決定資本流向、決定資本配置的“唯一動(dòng)力之源”。
最近,中國證監(jiān)會(huì)正在不斷完善“退市機(jī)制”,這是為什么?當(dāng)然是為了資本定價(jià)的有效性。長期以來,中國股市逆向選擇、定價(jià)失敗,其中一個(gè)重要原因就是“害群之馬”長期得不到清除。加之ST經(jīng)常出現(xiàn)各種各樣的重組信息,這使得中國股市優(yōu)質(zhì)股無人問津,而垃圾股活躍異常。所以,清除害群之馬,鏟除市場“逆向選擇”的土壤,無論如何都是中國股市的重要突破??傊?,我支持證監(jiān)會(huì)一切維護(hù)資本定價(jià)有效性的作為。
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