投資者情緒研究是主動(dòng)型量化策略的重要組成部分。

申萬(wàn)策略是市場(chǎng)上最先關(guān)注并唯一重點(diǎn)布局主動(dòng)型量化策略研究的賣(mài)方團(tuán)隊(duì)，“量化為體，主動(dòng)為綱”是主動(dòng)型量化策略的基本原則。我們的主動(dòng)型量化策略體系以子策略池構(gòu)建為基礎(chǔ)，包括子策略性質(zhì)分析，子策略選擇和調(diào)整，倉(cāng)位抉擇與回撤管理等核心內(nèi)容。投資者情緒跟蹤與應(yīng)用體系是我們主動(dòng)型量化策略體系的重要組成部分，將作為我們進(jìn)行大勢(shì)研判和行業(yè)比較研究的重要參考，也將作為子策略?xún)?yōu)化的重要因子使用。我們已經(jīng)發(fā)布了申萬(wàn)策略投資者情緒跟蹤體系和行業(yè)比較應(yīng)體系，本文將重點(diǎn)討論應(yīng)用情緒進(jìn)行大勢(shì)研判的方法體系。

關(guān)注對(duì)沖量化與金融工程行業(yè)的讀者，如果想加入“對(duì)沖量化與金融工程”專(zhuān)業(yè)討論群，請(qǐng)即回復(fù)后臺(tái)“量化”，我們審核通過(guò)后將盡快將您安排加入到相應(yīng)的微群討論組中。謝謝您的光臨，陸家嘴午餐歡迎您！

看情緒找拐點(diǎn)的難點(diǎn)在于原理上的“本末倒置”。

原理上講，情緒是推波助瀾的，是羊群效應(yīng)下“追漲殺跌”的產(chǎn)物，所以情緒只是放大器，是強(qiáng)化趨勢(shì)而非形成趨勢(shì)的因素。既然情緒不是形成拐點(diǎn)的原因，那么利用情緒預(yù)判拐點(diǎn)本身就是本末倒置的。因此，利用情緒進(jìn)行大勢(shì)研判并不容易。

我們面對(duì)的問(wèn)題包括：

(1) 絕大部分情緒指標(biāo)沒(méi)有領(lǐng)先性，我們只能基于均值回歸的原理，通過(guò)設(shè)定閾值進(jìn)行大勢(shì)研判；

(2) 對(duì)于情緒指標(biāo)閾值的設(shè)定和優(yōu)化方法已有的研究并不多；

(3) 單一有效情緒指標(biāo)缺乏穩(wěn)定性，一些指標(biāo)只在特定的市場(chǎng)環(huán)境中有效。我們的研究不僅僅局限于尋找新的有效情緒指標(biāo)和閾值設(shè)定方法，而是更加關(guān)注于梳理各指標(biāo)之間的邏輯關(guān)系，建立多指標(biāo)相互佐證的大勢(shì)研判框架。

物極必反，情緒閾值告訴你什么是“極”。

利用情緒指標(biāo)進(jìn)行大勢(shì)研判，設(shè)置閾值是關(guān)鍵，我們常說(shuō)物極必反，但邏輯上往往不知道“極”在哪里，情緒閾值其實(shí)就是觀察“極”的一種方法。對(duì)于不同特征的指標(biāo)，我們選取了不同的閾值設(shè)定方法。

情緒指標(biāo)根據(jù)其數(shù)據(jù)特征可以分為三類(lèi)：

(1) 在穩(wěn)定區(qū)間內(nèi)平緩波動(dòng)的指標(biāo)，如：60日均線(xiàn)以上強(qiáng)勢(shì)股占比。這類(lèi)指標(biāo)可以使用固定閾值。

(2) 具有明顯趨勢(shì)或異方差的指標(biāo)，如：績(jī)差股超額收益(4天累加)。這類(lèi)指標(biāo)通常采用均值±N倍標(biāo)準(zhǔn)差作為閾值，我們發(fā)現(xiàn)為近期變化賦予更高的權(quán)重可以提升效果。

(3) 在穩(wěn)定區(qū)間內(nèi)劇烈波動(dòng)的指標(biāo)，如：創(chuàng)業(yè)板上漲下跌成交額占比差。這類(lèi)指標(biāo)我們首先設(shè)定固定閾值，計(jì)算過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)指標(biāo)觸及上下閾值的次數(shù)，生成一個(gè)新的指標(biāo)，并對(duì)于這個(gè)新指標(biāo)參照前兩種分類(lèi)的方法設(shè)定閾值。確定了閾值設(shè)定方法，我們將根據(jù)策略的累計(jì)收益率，提示點(diǎn)的勝率，提示點(diǎn)位置的準(zhǔn)確度對(duì)閾值參數(shù)進(jìn)行優(yōu)化。

建立情緒指標(biāo)間的邏輯關(guān)系，相互佐證才能提高做判斷的準(zhǔn)確度。

我們根據(jù)指標(biāo)回溯檢驗(yàn)中表現(xiàn)出的特征，將指標(biāo)分為：

(1) 長(zhǎng)周期指標(biāo)(充分條件指標(biāo))：指標(biāo)的提示點(diǎn)未必多，但準(zhǔn)確度高，如全部A股&創(chuàng)業(yè)板60日均線(xiàn)以上強(qiáng)勢(shì)股占比。

(2) 中短周期指標(biāo)：對(duì)于短周期波動(dòng)較為敏感，準(zhǔn)確度較高，如績(jī)差股超額收益(4天累加)，全部A股&創(chuàng)業(yè)板上漲下跌成交金額占比差，創(chuàng)業(yè)板上漲下跌家數(shù)占比差等。

(3) 必要條件指標(biāo)：指標(biāo)會(huì)提示一定數(shù)量的噪音點(diǎn)，但對(duì)于正確的拐點(diǎn)能基本做到覆蓋。如基金倉(cāng)位，成交金額，換手率等。

(4) 輔助指標(biāo)：成交金額、換手率代表的量?jī)r(jià)配合，100天新高家數(shù)/新低家數(shù)(在趨勢(shì)性行情的終端出現(xiàn)極值)等。

應(yīng)用：申萬(wàn)策略利用情緒大勢(shì)研判體系前瞻提示了5月底市場(chǎng)的巨幅震蕩。全部A股&創(chuàng)業(yè)板60日均線(xiàn)以上強(qiáng)勢(shì)股家數(shù)占比指標(biāo)發(fā)出了需警惕短期震蕩風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)。其他一些中短周期指標(biāo)和必要條件指標(biāo)也提示了類(lèi)似的信號(hào)。對(duì)于利用主動(dòng)邏輯而言相對(duì)難測(cè)的短期判斷，我們認(rèn)為情緒量化的結(jié)果還是需要重視。情緒展望：近期長(zhǎng)周期指標(biāo)很難提示買(mǎi)點(diǎn)，中短周期指標(biāo)仍較為有效，我們的體系允許重復(fù)提示賣(mài)點(diǎn)。（王勝、傅靜濤/申萬(wàn)宏源研究）