報告日期：2013年11月29日     資料來源：華安證券

    鐵路建設在國民經(jīng)濟發(fā)展中處于非常重要的地位，一方面鐵路運輸業(yè)，尤其是未來以高鐵為代表的客運系統(tǒng)以及以重載鐵路為代表的貨運系統(tǒng)，將切實提高我國客流、貨流的運轉(zhuǎn)效率，降低國民經(jīng)濟運行的中間成本；另一方面鐵路運輸也是節(jié)能環(huán)保的運輸方式，受到政策給力大力支持；此外，鐵路基建作為國家固定資產(chǎn)投資鏈的重要環(huán)節(jié)，對于國民經(jīng)濟發(fā)展的調(diào)節(jié)具有重要的意義，尤其是在目前國家宏觀經(jīng)濟不景氣的背景下，一時受挫的建設投資并不能改變整體發(fā)展趨勢。
    高速鐵路的建設，是一個巨大的產(chǎn)業(yè)鏈，從建設過程而言，鐵路產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋基建、鋪軌、車輛和配套設施購置、運營和維護等，相關(guān)產(chǎn)業(yè)按價值鏈自上而下“施工建設-配件生產(chǎn)-運營服務”，以此劃分上下游三大部分：上游鐵路基本建設，包括路基、橋梁、隧道；中游鐵路設備配套相關(guān)行業(yè)，包括車輛及軌道生產(chǎn)、信息化和電氣化設備；下游運營維護行業(yè)。產(chǎn)業(yè)鏈涉及機械、電氣、電子、信息技術(shù)、材料等多個領(lǐng)域，具有投資規(guī)模大、建設周期長、技術(shù)要求高等特點。
    (高鐵產(chǎn)業(yè)鏈分布  圖1)

    我國高鐵建設的總投資中，占比最大的是基礎建設部分，約占40%-60%；其次是車輛購置費用，約占10%-15%，其他部分包括通信、信號及信息工程、電力及電力牽引等，占比約25%-40%。國際上鐵路固定資產(chǎn)投資中，車輛購置投資占比最大，其次為基礎建設，技術(shù)建設占比最小，我國高鐵建設中未來機車車輛購置部分占比存在較大提升空間。
    產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)濟特征是，上游施工建設市場容量很大，是鐵路建設產(chǎn)業(yè)鏈的投資重點，鐵路固定資產(chǎn)投資中大部分用于鐵路基建，毛利水平較低；中游配件生產(chǎn)市場容量較小，但是毛利率較高，處于產(chǎn)業(yè)成長期，隨著國家不斷加大對鐵路的建設投資，該類企業(yè)的成長空間將會被打開；下游運輸服務業(yè)，市場空間大，毛利率相對較高，但是公司往往財務成本壓力較大，很難實現(xiàn)盈利，隨著鐵路運輸系統(tǒng)的不斷升級，未來鐵路運輸行業(yè)的盈利將會增強。

    1、投資建議：把握建設周期的律動
    我國股市涉足高鐵產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司有近百家，按照建設周期，受益程度等方面，我們對相關(guān)產(chǎn)業(yè)進行梳理。高鐵項目建設周期較長，一般需要3-5年的時間，首先惠及鐵路基建相關(guān)領(lǐng)域：橋梁、路基、隧道以及軌道鋪設所涉及的專用鋼鐵、軌道加工生產(chǎn)、機床、軌道輔助設備將直接受益，該部分周期較長，一般需要2-3年；隨后涉及到鐵路機車設備的采購領(lǐng)域：機車及車廂生產(chǎn)商，鋼鐵、車軸、軸承、座椅、信息信號設備、計算機控制系統(tǒng)將受益；在營運維護環(huán)節(jié)，鐵路運輸企業(yè)、以及易損設備的生產(chǎn)商持續(xù)受益。
    (鐵路建設流程  圖2)

   
    目前，我國“十二五”高鐵建設目標進展半程。經(jīng)歷前期大規(guī)模開工建設以后，我們認為部分基建工程已經(jīng)完成，市場將逐步轉(zhuǎn)向車輛和配套設施，前期工程建設將迎來收獲期，而后期工程將迎來建設高潮。我們在工程建材及配件中選擇相對優(yōu)勢企業(yè)，重點看好機車車輛市場及系統(tǒng)配套設備。

    2、工程建材及配件
    包括水泥、鋼鐵、機械、化工、零配件、玻璃等等，水泥、鋼鐵企業(yè)由于原有的銷售收入已經(jīng)比較大，高鐵建設的增量占收入比重并不大，因此受益的程度也不是太大；鐵建配件和化工新材料扮演著重要角色，貫穿鐵路基建設、鋪軌、防水處理、減震、降噪等各個環(huán)節(jié)。同時由于高鐵建設標準較高，因此進入壁壘和技術(shù)要求也相對較高，這也使得有能力生產(chǎn)高鐵建設材料的企業(yè)能更充分受益高鐵建設的確定性和高成長性。重點公司主要有晉億實業(yè)、時代新材、東方雨虹。
    工程建材及配件重點公司
    公司               產(chǎn)品        行業(yè)地位
    晉億實業(yè)（601002）軌道扣件    各類緊固件產(chǎn)成品、中間產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售
    時代新材（600458）橋梁功能件  軌道交通裝備零部件的開發(fā)、設計、制造、銷售；橡塑元件開發(fā)
    中鼎股份（000887）減震件      密封件、特種橡膠制品鐵道基礎元件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。
    東方雨虹（002271）防水材料    新型建筑防水材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及防水工程施工業(yè)務

    3、機車及車輛市場
    近年機車及車輛購置在固定資產(chǎn)投資中的比重在不斷增大，而基建占比則開始回落，這與產(chǎn)業(yè)建設的周期性有一定關(guān)系?；A建設的周期一般較長，而隨著施工建設部分的不斷完成，相關(guān)的配套設施的投資自然將會加大。我國經(jīng)濟發(fā)展的結(jié)構(gòu)與國際存在一定差異，而近年開啟的鐵路大建設也使得鐵路固定資產(chǎn)投資的各項占比波動較大，且與國際存在較大差別，但是，隨著建設的不斷推進，這種結(jié)構(gòu)最終將向一種穩(wěn)定狀態(tài)趨近。所以我們認為，以機車及車輛為代表的高鐵建設產(chǎn)業(yè)鏈的中游市場或?qū)⒈淮蜷_。重點關(guān)注中國南車和中國北車，公司是高鐵裝備兩大寡頭，動車組制造技術(shù)全球領(lǐng)先，屬于典型的大規(guī)模成熟運用的高端裝備制造產(chǎn)業(yè)。重點公司有晉西車軸、北方創(chuàng)業(yè)、南方匯通、利源鋁業(yè)、南山鋁業(yè)、中國南車、中國北車。
    機車及車輛重點公司
    公司                產(chǎn)品    行業(yè)地位
    晉西車軸（600495）  車軸    車軸主要生產(chǎn)企業(yè)
    北方創(chuàng)業(yè)（600967）  零部件  精密鍛件及路通彈簧
    南方匯通（000920）  零部件  鐵路運輸設備開發(fā)、制造、銷售、修理；彈簧及鍛鑄件制品的生產(chǎn)、銷售
    中國南車（601766）  整車    我國軌道交通制造業(yè)龍頭企業(yè)
    中國北車（601299）  整車    我國軌道交通制造業(yè)龍頭企業(yè)
    利源鋁業(yè)（002501）  車體材料  國內(nèi)領(lǐng)先的鋁合金型材生產(chǎn)廠商
    南山鋁業(yè)（600219）  車體材料  軌道交通車輛型材市場的龍頭企業(yè)

    4、系統(tǒng)配套設備
    專用系統(tǒng)設備包含電氣電力系統(tǒng)、通訊信號系統(tǒng)以及信息化系統(tǒng)三部分組成。相關(guān)專用設備產(chǎn)業(yè)受益滯后于基建類企業(yè)，目前基建基本完成，專用設備迎來需求高峰，同時該領(lǐng)域技術(shù)含量較高，受資質(zhì)、行業(yè)標準等限制較多進入壁壘極高，部分細分產(chǎn)業(yè)甚至只有個別少數(shù)企業(yè)存在，因此行業(yè)毛利率較高。在專用系統(tǒng)設備中我們較看好增長穩(wěn)定的供電系統(tǒng)和以安全監(jiān)控系統(tǒng)以及信息識別系統(tǒng)為代表的信息化系統(tǒng)。重點公司有鼎漢技術(shù)、輝煌科技、世紀瑞爾
    系統(tǒng)配套設備重點公司
    公司                產(chǎn)品        行業(yè)地位
    鼎漢技術(shù)（300011）  電源系統(tǒng)    軌道交通電源系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、安裝和維護
    輝煌科技（002296）  信息化系統(tǒng)  鐵路信號通信領(lǐng)域產(chǎn)品的研制開發(fā)、生產(chǎn)及銷售。
    世紀瑞爾（300150）  信息化系統(tǒng)  鐵路綜合視頻監(jiān)控系統(tǒng)、鐵路防災安全監(jiān)控系統(tǒng)、鐵路綜合監(jiān)控系
                                    統(tǒng)平臺、鐵路通信監(jiān)控系統(tǒng)等，以及相關(guān)系統(tǒng)集成、技術(shù)培訓、技
                                    術(shù)咨詢、技術(shù)支持服務。