今年中小板塊普遍調(diào)整的幅度比較大，一方面是由于上市公司質(zhì)量參差不齊，包裝、變臉的比較多，而另一方面則是投資者對(duì)中小企業(yè)估值存在較大差異所造成。對(duì)大多數(shù)人來(lái)講，衡量一個(gè)企業(yè)股價(jià)高低，往往都是參照市盈率（PE），如果PE只有20倍甚至10幾倍，人們就普遍認(rèn)為價(jià)值嚴(yán)重低估，而一旦PE達(dá)到40倍或者50倍以上，大家往往會(huì)覺(jué)得股價(jià)過(guò)高，需要進(jìn)行估值修復(fù)。不可否認(rèn)，PE是我們?cè)趯?duì)企業(yè)進(jìn)行估值時(shí)的一個(gè)重要參考因素，但是我們不能拿過(guò)去的業(yè)績(jī)來(lái)作為參照，因?yàn)橥顿Y股票就是投資他的未來(lái)，過(guò)去好不代表將來(lái)就好，過(guò)去很差也不一定將來(lái)就不好，很多東西都是在動(dòng)態(tài)變化的。打個(gè)簡(jiǎn)單的比喻，一個(gè)才華橫溢但是現(xiàn)在又很貧窮的大學(xué)生，與一個(gè)中了500萬(wàn)彩票但是沒(méi)有什么能力的小混混，盡管目前的貧富懸殊比較大，但我想更多的人還是會(huì)看好前者的潛力。我們經(jīng)常會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)奇怪的現(xiàn)象，有的股票明明PE很高，股價(jià)卻一直漲，等到漲了好幾倍之后，PE反倒降到很低了。比如近期的牛股三愛(ài)富，按去年的業(yè)績(jī)測(cè)算目前PE接近300倍，但今年一季度的業(yè)績(jī)又是去年全年的5倍左右，那么他的PE又該是多少才合理呢？而類(lèi)似寶鋼這樣PE不足10倍的股票，卻很難得到市場(chǎng)的青睞，這么低的PE為何吸引不了大家的興趣呢？

    投資一個(gè)企業(yè)，我想除了參照他的過(guò)去外，我們更應(yīng)該看重他未來(lái)的成長(zhǎng)，這也是我投資理念的一個(gè)核心要素，所以與其說(shuō)我是在做價(jià)值投資，倒不如用“價(jià)值成長(zhǎng)投資”來(lái)概括要更貼切一些。就我的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，如果一個(gè)質(zhì)地不錯(cuò)的小企業(yè)在未來(lái)幾年能保持30%以上的復(fù)合增長(zhǎng)率，那么30倍PE的價(jià)格絕對(duì)是安全的，即便短期內(nèi)會(huì)由于某些因素導(dǎo)致股價(jià)進(jìn)一步下行，但用不了多久股價(jià)就能回升到合理區(qū)域。不過(guò)，要把一個(gè)企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)性分析到位，也不是件簡(jiǎn)單的事情。有人喜歡根據(jù)某一兩個(gè)季度的數(shù)據(jù)，就對(duì)企業(yè)的全年甚至是將來(lái)做出推測(cè)，這樣其實(shí)很容易形成片面推斷，尤其是對(duì)那些季節(jié)分布不均或者短期受一些偶然事件影響的企業(yè)，得出錯(cuò)誤結(jié)論的概率非常大。另外很多人也會(huì)根據(jù)公司披露的一些在建項(xiàng)目的盈利預(yù)測(cè)來(lái)作為推斷依據(jù)，這種方法在某種意義上是可行的，但畢竟是上市公司單方面給出的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，具體能否達(dá)到預(yù)期的效果，還需要對(duì)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展包括企業(yè)的同行和上下游進(jìn)行深入分析。還有一種對(duì)成長(zhǎng)性的預(yù)測(cè)，也是很多券商的研究報(bào)告經(jīng)常會(huì)用到的，就是根據(jù)過(guò)去的成長(zhǎng)性來(lái)對(duì)未來(lái)進(jìn)行簡(jiǎn)單的假設(shè)，有的券商甚至就在當(dāng)前的業(yè)績(jī)基礎(chǔ)上按30%的復(fù)合增長(zhǎng)率推斷出未來(lái)2年的業(yè)績(jī)，這種方法我認(rèn)為屬于極不負(fù)責(zé)任。

    在判斷一個(gè)企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)時(shí)，我通常會(huì)參照很多要素來(lái)進(jìn)行綜合評(píng)估，但最看重的還是企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)。我們知道，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的背后實(shí)際就是人的競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)于一個(gè)優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)來(lái)說(shuō)，不管行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)如何激勵(lì)，或是遭遇什么突發(fā)性因素，他們總是會(huì)做的比其他企業(yè)要好，有時(shí)候還能借助行業(yè)的一些不利因素提升自己的競(jìng)爭(zhēng)地位。相反，如果一個(gè)企業(yè)的管理層素質(zhì)低下，即便整個(gè)行業(yè)面臨著非常好的發(fā)展機(jī)遇，這個(gè)企業(yè)也是很危險(xiǎn)的。從某種程度上來(lái)說(shuō)，投資一家企業(yè)就是投資他的管理團(tuán)隊(duì)，相當(dāng)于我們把自己的錢(qián)交給他們?nèi)ゴ蚶?，如果這些人你認(rèn)為他們做事不靠譜，我想你絕對(duì)不會(huì)拿自己的錢(qián)去投資的。但是我們一旦認(rèn)定這是一個(gè)優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，就要對(duì)他們有充分的信任，要相信他們化解困難和風(fēng)險(xiǎn)的能力，而不能一有什么風(fēng)吹草動(dòng)就提心吊膽。當(dāng)然，我所指的只是那些靠自身努力打拼的中小企業(yè)，對(duì)于貴州茅臺(tái)、包鋼稀土這樣的企業(yè)，很明顯是不適合的，因?yàn)闊o(wú)論是什么樣的管理團(tuán)隊(duì)，他們可能還是一樣的運(yùn)轉(zhuǎn)。

    在“人”的要素達(dá)標(biāo)之后，接下來(lái)就是要考慮行業(yè)的發(fā)展。如果行業(yè)發(fā)展空間大，那些優(yōu)秀的企業(yè)也就更容易得到快速發(fā)展。相反，如果行業(yè)發(fā)展空間接近飽和，即便企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)很出色，也容易陷入巧婦難為無(wú)米之炊的尷尬境地。行業(yè)的發(fā)展有兩種，一是隨著人們生活方式的變化，有一些行業(yè)會(huì)形成越來(lái)越大的需求，從而提供了很大的商機(jī)，比如近幾年的飛速發(fā)展的電子商務(wù)，還有日漸風(fēng)生水起的安防產(chǎn)業(yè)等。另一種是行業(yè)整體增長(zhǎng)的速度可能不怎么快，但由于行業(yè)集中度非常低，會(huì)給那些優(yōu)秀的企業(yè)提供巨大的行業(yè)整合機(jī)會(huì)。比如前些年啤酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，各地都有自己的品牌，但這幾年通過(guò)行業(yè)整合，形成了華潤(rùn)、青島和燕京三大巨頭，這些企業(yè)也在行業(yè)整合中得到了較好的發(fā)展。近幾年一些集中度較低的行業(yè)，也漸漸因技術(shù)和資金等因素造成了一定的門(mén)檻，這就給那些業(yè)內(nèi)具備技術(shù)和資金優(yōu)勢(shì)的企業(yè)提供了更好的發(fā)展機(jī)遇。比如我之前談到的廣告行業(yè)和獸藥行業(yè)，就處于一個(gè)比較分散的狀態(tài)，有些優(yōu)秀的企業(yè)就可以利用行業(yè)整合的機(jī)會(huì)迅速壯大自身的實(shí)力。

    最后一個(gè)就要回歸到企業(yè)自身上來(lái)。對(duì)企業(yè)本身的研究一定要細(xì)化，橫向和縱向的分析都是很有必要的。通過(guò)橫向比較，看這個(gè)企業(yè)在業(yè)內(nèi)處于什么樣的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，跟同行相比他的優(yōu)勢(shì)和不足在什么地方，再結(jié)合行業(yè)的發(fā)展變化就可以對(duì)未來(lái)有個(gè)大概的預(yù)測(cè)；縱向比較就是要根據(jù)他的上下游的供需狀況，再結(jié)合企業(yè)自身產(chǎn)銷(xiāo)能力的變化，就會(huì)對(duì)企業(yè)的前景有個(gè)很清晰的認(rèn)識(shí)。比如水晶光電，你要了解他低通濾波器的狀況，只需盯緊數(shù)碼相機(jī)市場(chǎng)就可以了；要了解紅外截止濾光片的銷(xiāo)售情況，盯住大立光和玉晶光這幾個(gè)大客戶(hù)就容易搞的清楚，大立光和玉晶光今年4月份的營(yíng)收都是創(chuàng)歷史記錄的，同比出現(xiàn)了很好的增長(zhǎng)，那么相應(yīng)也可以推斷水晶的紅外截止濾光片在4月份的增長(zhǎng)肯定也不會(huì)差。

    把以上這些搞清楚了，再具體參照企業(yè)的一些技術(shù)儲(chǔ)備和應(yīng)用、在建項(xiàng)目的進(jìn)度和預(yù)期、市場(chǎng)推廣和布局等細(xì)節(jié)因素，對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性就會(huì)形成一個(gè)較為合理的推斷。當(dāng)然，對(duì)未來(lái)的盈利指標(biāo)和增長(zhǎng)速度我們不一定會(huì)有很精準(zhǔn)的預(yù)測(cè)，事實(shí)上這是很難的一件事，因?yàn)楹芏嗍虑槎际菚?huì)不斷變化的，但是我們完全可以在企業(yè)發(fā)展的大方向上進(jìn)行很好的把握，我想這也就夠了。一旦你能確定你投資的企業(yè)未來(lái)會(huì)具備很好的成長(zhǎng)性，那么持股的信心無(wú)疑就會(huì)大大增強(qiáng)，這樣肯定就不會(huì)再為一些小的波動(dòng)而耿耿于懷。