雖然2014年只走過了一半，但從P2P行業(yè)發(fā)展的火爆程度來看，這一年已足以被定義為P2P正式進(jìn)入中國(guó)金融體系的元年。

最近，我經(jīng)常會(huì)問朋友們一個(gè)問題：“為什么P2P會(huì)在2014年爆發(fā)？”雖然這個(gè)問題就如同你問李嘉誠(chéng)為什么會(huì)成為首富一樣莫名其妙，但有時(shí)候，莫名其妙的問題卻總能給我們重要的答案。

有人說是因?yàn)镻2P創(chuàng)新了商業(yè)模式，但實(shí)際上這種商業(yè)模式已出現(xiàn)了10年，絕對(duì)算不上什么新鮮事物，所以不對(duì)。也有人說是因?yàn)镻2P公司具有互聯(lián)網(wǎng)精神，并且服務(wù)草根，用戶體驗(yàn)好。但是服務(wù)精神并不是現(xiàn)在才有，何況2014年以前的市場(chǎng)上騙子數(shù)量還很少，用戶體驗(yàn)應(yīng)該更好。

那么答案到底是什么？我的回答是，兩個(gè)數(shù)字，即2.2:1和100%。

至2014年，中國(guó)債務(wù)規(guī)模與GDP之間的比例已經(jīng)達(dá)到驚人的2.2:1，中國(guó)企業(yè)債務(wù)率已經(jīng)超過100%，為全球最高。這兩個(gè)數(shù)字足以解釋P2P為什么會(huì)在2014年爆發(fā)。

現(xiàn)今在中國(guó)，每完成1元GDP，就需要有2.2元的借貸做為支撐，如此巨大的借貸規(guī)模，傳統(tǒng)的銀行體系已無法支撐，多元化融資體系的出現(xiàn)注定會(huì)成為必然。同時(shí)，目前中國(guó)企業(yè)的整體負(fù)債率居高不下，已經(jīng)超過100%成為全球最高值。

這也意味著在未來3-5年內(nèi)，企業(yè)借貸市場(chǎng)將面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來說，風(fēng)險(xiǎn)雖不是什么好事，但也算不上是洪水猛獸，正如華爾街那句名言“風(fēng)險(xiǎn)才是利潤(rùn)”。金融機(jī)構(gòu)之所以賺錢，正是因?yàn)樗邆滹L(fēng)險(xiǎn)管理能力，能夠通過風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖并利用各種風(fēng)險(xiǎn)工具在有風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境中獲得利潤(rùn)。

當(dāng)然，中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)是個(gè)例外。在中國(guó)當(dāng)前壟斷、半封閉的金融市場(chǎng)體系中，銀行機(jī)構(gòu)由于其金融壟斷地位享受著低存高貸的謀利機(jī)會(huì)。它們本著“無風(fēng)險(xiǎn)才能獲利”的經(jīng)營(yíng)準(zhǔn)則，利用特權(quán)建立通道，找出最“安全”的投資項(xiàng)目，把錢借給大企業(yè)、大機(jī)構(gòu)、政府這些“有錢人”，這也是大部分中國(guó)金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期以來的經(jīng)營(yíng)模式。

但進(jìn)入2014年后，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)們突然發(fā)現(xiàn)，幾乎所有的行業(yè)都變成了債務(wù)高企，利潤(rùn)很少還風(fēng)險(xiǎn)重重，符合以前“安全”準(zhǔn)則的客戶已經(jīng)越來越少了，中國(guó)整體金融環(huán)境已發(fā)生了質(zhì)的變化，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為支撐在市場(chǎng)中繼續(xù)存貨的普遍因素，以前那個(gè)“安全”的靠特權(quán)主導(dǎo)的利率市場(chǎng)再也回不來了。而這種非市場(chǎng)化利率導(dǎo)致的直接后果就是中小企業(yè)的融資需求受到了極大的限制。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，全國(guó)有4000多萬家中小微企業(yè)在缺乏商業(yè)銀行的支持下，不得不以高昂利息在民間籌集經(jīng)營(yíng)流通資金，進(jìn)而也漸漸形成了中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的二元化結(jié)構(gòu)。按照經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)律，只有在市場(chǎng)機(jī)制下，資金才能夠更好的通過價(jià)格機(jī)制達(dá)到資金在社會(huì)生產(chǎn)中的有效配置和流通，因此，利率市場(chǎng)化將是消除二元結(jié)構(gòu)的最好辦法。

在這樣的背景下，P2P獲得了千載難逢的發(fā)展機(jī)遇。由于P2P直接與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)接軌并服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，其定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)也自然由市場(chǎng)來完成。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)充分體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)成正比的線性回歸，平臺(tái)可以更有效就貸款進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。不同于銀行存款利率與市場(chǎng)化的距離，P2P則給儲(chǔ)蓄者提供了良好的存儲(chǔ)投資機(jī)會(huì)。

在儲(chǔ)戶將資金重新配置，從銀行移出，投入P2P行業(yè)時(shí)，投資者已經(jīng)用行動(dòng)表明了銀行存款利率低于市場(chǎng)資源配置的有效利率，同時(shí)也充分說明P2P充實(shí)了傳統(tǒng)商業(yè)銀行涉足未深的業(yè)務(wù)，并挖掘了其商業(yè)模式的盲點(diǎn)。以P2P網(wǎng)貸為例的互聯(lián)網(wǎng)金融的蓬勃發(fā)展提供了一個(gè)自下而上的強(qiáng)大力量推動(dòng)著中國(guó)利率化市場(chǎng)發(fā)展。

然而，伴隨P2P的爆發(fā)性增長(zhǎng)，各種跑路潮也是隨之而來。但與平臺(tái)跑路相比，行業(yè)的“高杠桿率”才更具隱患。目前，P2P平臺(tái)所管理的資產(chǎn)都是有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，在近年來平臺(tái)擴(kuò)張速度過快的背景下，網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)資產(chǎn)管理方的杠桿正越來越高。

眾所周知，P2P平臺(tái)利用自身的信用擔(dān)保融資，將資金投入到小額信貸市場(chǎng)，已然蘊(yùn)藏著巨大的信用風(fēng)險(xiǎn)。特別是在金額錯(cuò)配和期限錯(cuò)配的情況下，平臺(tái)的融資杠桿會(huì)被無限放大。

雖然在中國(guó)經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，并不會(huì)爆發(fā)大問題，但如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來一兩年內(nèi)出現(xiàn)較大的區(qū)域性波動(dòng)，P2P行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)將被輕易穿破。未來讓投資者蒙受損失的絕不是騙子，而是所謂的“大公司”。

類似的情形，已經(jīng)在世界各國(guó)的金融史中不斷的發(fā)生過，比如華爾街在80年代中期有一個(gè)大約8年左右的黃金年代，而讓這個(gè)黃金年代出現(xiàn)的發(fā)動(dòng)機(jī)，是一個(gè)叫“垃圾債券”（Junk Bond）的產(chǎn)品。

垃圾債券在本質(zhì)上和P2P債權(quán)非常像，它是評(píng)信級(jí)別在標(biāo)準(zhǔn)普爾公司BB級(jí)或穆迪公司Ba級(jí)以下的公司發(fā)行的債券。垃圾債券向投資者提供高于其他債務(wù)工具的利息收益，因此垃圾債券也被稱為高收益?zhèn)╤ighyield bonds），但投資垃圾債券的風(fēng)險(xiǎn)也高于投資其他債券。

80年代中期的時(shí)候，有一批華爾街投行看中了垃圾債券中蘊(yùn)含的巨大商機(jī)，開始大規(guī)模開發(fā)和向投資者發(fā)行垃圾債券，70年代初其流行量還不到20億美元，到80年代中期，垃圾債券市場(chǎng)急劇膨脹，迅速達(dá)到鼎盛時(shí)期。

在整個(gè)80年代，美國(guó)各公司發(fā)行垃圾債券1700多億美元，其中被稱作“垃圾債券之王”的德崇證券公司就發(fā)行了800億美元，占47%。1988年垃圾債券總市值高達(dá)2000億美元。1983年德崇證券收益僅10多億美元，但到了1987年該公司就成為華爾街盈利最高的公司，收益超過40億美元，有“垃圾債券之神”、“魔術(shù)師”之稱。

可隨后，從1988年開始，發(fā)行公司無法償付高額利息的情況屢有發(fā)生，垃圾債券難以克服“高風(fēng)險(xiǎn)—>高利率—>高負(fù)擔(dān)—>高拖欠—>更高風(fēng)險(xiǎn)……”的惡性循環(huán)圈，逐步走向衰退。1990年，在華爾街聲名卓著的德崇證券正式破產(chǎn)，從華爾街第一投行到破產(chǎn)，只用了3年的時(shí)間。

金融學(xué)家回顧垃圾債券的整個(gè)發(fā)展過程，得出的結(jié)論是垃圾債券本身并不是造成危機(jī)的原因，而是因?yàn)橥缎械母咚贁U(kuò)張沖動(dòng)，過于放大了風(fēng)險(xiǎn)杠桿，在垃圾債券最風(fēng)行的年代，垃圾債券業(yè)務(wù)的平均杠桿達(dá)到了30倍以上。

而我們來看今天的P2P市場(chǎng)，特別是又加上互聯(lián)網(wǎng)這個(gè)加速劑，30倍杠桿簡(jiǎn)直就是個(gè)及格線，一個(gè)幾乎沒有資產(chǎn)規(guī)模的互聯(lián)網(wǎng)公司，一兩年的時(shí)間，就可以做百億以上規(guī)模的資產(chǎn)管理，這個(gè)在以前是不可想象的，雖然說互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和商業(yè)模式確實(shí)能夠在風(fēng)險(xiǎn)管理方面幫到很大的忙，但是全行業(yè)30倍-50倍以上的風(fēng)險(xiǎn)杠桿，確實(shí)已經(jīng)是掛在所有人頭上的達(dá)摩克里斯之劍。

任何金融市場(chǎng)都會(huì)爆發(fā)周期性的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，特別是中國(guó)現(xiàn)在如此復(fù)雜的金融形勢(shì)，P2P行業(yè)近乎瘋狂的擴(kuò)張沖動(dòng)，有可能會(huì)對(duì)未來這個(gè)行業(yè)的發(fā)展造成致命性的打擊。

因此，對(duì)于P2P平臺(tái)而言，必須要嚴(yán)控平臺(tái)杠桿，控制好借貸規(guī)模，只有將風(fēng)險(xiǎn)把控在能力范圍之內(nèi)，才能在泥沙俱下之日獲得一席生存之地。