資金總是在兩個指數(shù)中尋找機會
　　主持人：2000點上多空拉鋸，似乎已經(jīng)進入加時階段，打破僵局的時間或許已經(jīng)臨近，讓我們拭目以待。依然先請泛舟，你對市場的拿捏已經(jīng)到了一個新的高度，從指數(shù)的波動空間到資金流向的變化再到熱點，單純從預(yù)測的角度上講已經(jīng)合格了?？溥^你了，接下去你該講點實際的東西了，不能每周都讓我們練戰(zhàn)法，你得有態(tài)度。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)到了你說的1300點之后，會怎么運行。
　　泛舟：這對未來的預(yù)測也就那么回事，畢竟這是基礎(chǔ)，關(guān)鍵還是交易。
　　主持人：行！別廢話了，直入主題，就讓你預(yù)測。
　　泛舟：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)本周到了1300點左右，這是我最不愿意看到的局面了，因為到了這個點位，其短中期的形態(tài)就很難看了，中期就是一個頭肩頂?shù)碾r形，2013年10月形成的左肩，至今周期和點位都很對稱。短期大家看創(chuàng)業(yè)板像不像個喇叭口型，如果加把勁，下周把1296點的缺口都補了，那就真的弱爆了，這種形態(tài)沒見過還能起來的?，F(xiàn)在惟一還能看看的就是代表長周期的月線，反正還沒壞，但是留給它的時間不多了，這個月再磨磨唧唧，下個月只要不漲就沒戲了，如此就會變成短中長都難看，我當(dāng)然也不希望看到這樣的場景，但如果真的出現(xiàn)，大家也只能去面對和接受了。當(dāng)然好在市場不單純只有創(chuàng)業(yè)板，還有代表大市值板塊的滬市。這段時期，這個指數(shù)就明顯強于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，也因為它的強勢，讓資金敢于不斷地去尋找新的機會。
　　主持人：那么滬指的強勢你感覺可以保持多久呢？或者它的未來的運行格局如何？
　　泛舟：滬指目前正在2000點至2100點的箱體內(nèi)來回折騰，有意思的是這個量卻越來越大，這個現(xiàn)象是從6月底開始的，那時從汽車到消費到醫(yī)療以及軍工等都有明顯的資金介入，這些資金我觀察了一個多月，我認為絕不是小打小鬧的。
　　主持人：其實從5月20日軟件信息啟動至今，主板就逐漸受到資金的傾斜，6月底創(chuàng)業(yè)板剛開始高位盤整，資金介入主板的速度就明顯加快。此時啟動的幾個板塊市值都非常龐大，可不是說撤就能撤出來的。
　　泛舟：我覺得也正常，創(chuàng)業(yè)板和滬指之間的蹺蹺板格局從2012年開始就已經(jīng)形成了，資金總是在這兩個指數(shù)中尋找機會，這樣的行為也為市場留下了活躍的氛圍，我認為這樣的格局還會繼續(xù)維持下去，其實各位只要觀察這段時期的熱點是什么，就能了解哪個指數(shù)強勢了?，F(xiàn)在是傳統(tǒng)成長股的天下，那么你就跟隨資金走，想先資金一步提前布局，是很難的，記住股市是一個大眾選美的游戲，而不是你用自己特有的審美觀去挖掘品種，即便你發(fā)現(xiàn)的是好股，要等到大眾對其認可，才會出現(xiàn)爆發(fā)式的增長，不然就是浪費時間成本了。
　　主持人：那么除了軍工還有什么是不浪費時間的？
　　泛舟：軍工也不是一帆風(fēng)順的，本周初整體震蕩開啟，起是因為成飛集成，落也是因為成飛集成。短線還有反復(fù)，除極個別還能繼續(xù)新高外，大多就等新的契機出現(xiàn)了，至于傳統(tǒng)成長股，始終就沒差過，汽車，消費，醫(yī)藥等行業(yè)中，好公司的股價始終走上升通道，只不過沒有題材股爆發(fā)力強。投資者可以就在這兩條線中來回找機會，傳統(tǒng)成長股和熱點之間。還是那句話，只要兩大指數(shù)有一個處于橫盤整理，個股就會有機會，目前看就是滬強小市值弱的格局，個股機會當(dāng)然有，練習(xí)交易的環(huán)境也始終存在。下周大伙繼續(xù)好好練！
　　重視低價股走強
　　主持人：自從你說6月末以后指數(shù)跌不下去后，個股持續(xù)火爆，這個狀況還能繼續(xù)下去嗎？
　　驕陽：有希望，大家可以觀察，2個月內(nèi)年線應(yīng)該都是穩(wěn)定的，不再像以前一樣助跌了，而且這個階段其他重要均線也都開始順序走好了，這是之前2~3年沒發(fā)生過的，現(xiàn)在的條件也是幾年來最好的，所以大家才看到6月末開始軍工、新能源汽車、國企改革等板塊火爆異常，因為大資金明白指數(shù)的條件好了，那么即使暫時沒大漲，也不擔(dān)心出什么大問題，這樣一旦有機會，就會暴 力出擊。這些其實都是我們提前好多期聊過的，市場和資金操作也就是這個道理，萬變不離其宗，這里需要注意的是一個節(jié)奏問題，走到這個份上，必須有量，否則短線的震蕩煎熬大多數(shù)人把握不好，所以縮量狀況下，不妨謹(jǐn)慎些，放量出現(xiàn)量能再次攻擊后，再去看機會。
　　主持人：指數(shù)和主板相對穩(wěn)定，但創(chuàng)業(yè)板持續(xù)下跌。
　　驕陽：創(chuàng)業(yè)板上周就提示了問題，本周論壇上也提到了最近上市的新股。其實都是一個問題，那就是估值高了，資金減倉，任何一個板塊都不可能長期持續(xù)走牛下去，都有波動，創(chuàng)業(yè)板去年炒那么高了，資金自然要逐漸出來，這個半年前都說過好多次了，最新上市的新股呢，連續(xù)9~10個漲停板太瘋狂了，都明白估值高了，誰還敢輕易繼續(xù)拉呀，畢竟創(chuàng)業(yè)板早早短期做頭了，那就一起殺或者說買了以后想的是一漲就賣，而不是漲了加倉，你注意，這個心態(tài)很重要，波段走好的票，主力的心思一定都是漲了繼續(xù)加倉。漲了就想著跑的想法一旦出現(xiàn)，那就意味著這些票不可能是好票。其實創(chuàng)業(yè)板和指數(shù)是蹺蹺板，你想呀，這里跌不下去越來越多人形成共識，而且管理層多次在關(guān)鍵時候表態(tài)也說明了對市場的呵護和維穩(wěn)的決心，那么只要不出太大意外，資金也不敢輕易輕倉，那么從創(chuàng)業(yè)板里面流出的資金一定會選擇主板的一些低價洼地去接入的。
　　主持人：看來這個現(xiàn)象今天是兩位嘉賓的共識。
　　驕陽：你就看主板最近2周出現(xiàn)了很多漲勢喜人的好票，而且很多都是低位起來的，中糧地產(chǎn)（000031）等也是，雖然是國企改革題材，但是低價才是走這么牛的主要因素，這批央企試點大家注意，很多價位比較高的票走得雖然也是很強，但比中糧地產(chǎn)要差多了，這是創(chuàng)業(yè)板資金流出和主板機會的翹翹板效應(yīng)。從趨勢結(jié)構(gòu)上來說，因為創(chuàng)業(yè)板的下跌也會影響指數(shù)，使得指數(shù)不容易出現(xiàn)太大幅度的上漲，就算某天出現(xiàn)突破，也應(yīng)該是底部稍微抬高的繼續(xù)震蕩，在創(chuàng)業(yè)板再次見到一個階段底部之前，指數(shù)維持震蕩還是比較實際的，一旦底部構(gòu)成，指數(shù)很可能就會有一次向上的發(fā)力機會。
　　主持人：聽你這么一說是覺得機會可能會轉(zhuǎn)移到主板低價股上來了？
　　驕陽：至少比創(chuàng)業(yè)板安全多了，有一點需要說明，這個低價包括一些看起來價格很高但是和自身比較價格很低的品種，比如近期的一些高價白酒，雖然不可能都如中糧地產(chǎn)那么強，可一旦出現(xiàn)買入信號，差價受益的機會會比較明顯。而且有一點需要重視，好票往往都是指數(shù)震蕩時候就獨立逐漸走出來，指數(shù)走好了就是加速。
　　主持人：目前進入中報行情，怎么看？
　　驕陽：中報就兩種情況：一種是好，一種是不好。中報利好對于底部低價股有催化作用，要是中報不好的話，一般是要跌的，要是不跌呢?是否就是該跌不跌就要漲？誰知道呢，反正很多人都去理解該跌不跌就要漲，要是主力利用散戶這種心理呢？那會不會很多有利空而不跌的低價票也會突然發(fā)力呢？我在思考這樣的問題?？词袌隼蠋熃o出啥樣答案?！?br>

市值捕捉大牛股的14條規(guī)律（2）

■淘股吧 摘葉成劍

　?。ń由掀冢?br>　　規(guī)律5：高經(jīng)營杠桿企業(yè)能享受高估值
　　我們以折舊、銷售費用和管理費用之和表征上市公司的固定成本，并在此基礎(chǔ)上計算經(jīng)營杠桿。我們發(fā)現(xiàn)，上市公司估值水平同經(jīng)營杠桿間存在穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系，經(jīng)營杠桿高的企業(yè)估值水平明顯更高。
　　這可以從兩個層面加以解釋：
　?。?）在外部需求不變的前提下，高杠桿企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)更快的增長，更高的成長性要求相應(yīng)的估值回報；
　?。?）固定成本中，研發(fā)、營銷及設(shè)備投入往往轉(zhuǎn)化為公司的護城河，這也能提供估值溢價。
　　規(guī)律6：創(chuàng)業(yè)板公司資金實力更強，市場資金面緊張時創(chuàng)業(yè)板溢價高
　　我們的研究顯示，創(chuàng)業(yè)板公司平均資金實力遠超市場整體。2013年創(chuàng)業(yè)板公司整體現(xiàn)金占總資產(chǎn)比重為29%，顯著高于A股非金融企業(yè)總體水平（12%），而創(chuàng)業(yè)板公司帶息債務(wù)占總資產(chǎn)比重（13%）亦大幅低于市場整體（32%）。
　　當(dāng)市場資金面緊張時，創(chuàng)業(yè)板標(biāo)的債務(wù)壓力更小，且擁有充足的現(xiàn)金來整合行業(yè)資源，故應(yīng)當(dāng)享有更高的溢價。
　　創(chuàng)業(yè)板設(shè)立以來的數(shù)據(jù)表明，創(chuàng)業(yè)板綜指相對上證綜指的漲跌幅與10年期國債收益率相關(guān)性近80%。
　　規(guī)律7：小市值公司（50億以下）重個股，中大市值公司重行業(yè)
　　當(dāng)公司市值低于50億時，公司在所屬行業(yè)中市占率相對較低，此時公司自身的產(chǎn)品質(zhì)量、商業(yè)模式、治理水平是決定股價的關(guān)鍵因素，行業(yè)屬性對公司的影響尚不顯著。
　　從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上看，該階段不同板塊業(yè)績和估值差異都相對較小。而當(dāng)市值超過50億后，公司一般而言就已經(jīng)躋身行業(yè)重要競爭者，從而表現(xiàn)出一定的行業(yè)屬性。
　　相應(yīng)地，不同板塊間大中盤股的業(yè)績和估值都出現(xiàn)了明顯的分化。例如，近3年市值處于100~200億間的TMT標(biāo)的PE均值是地產(chǎn)的2.1倍；而同一時期0~25億市值TMT標(biāo)的PE均值僅是地產(chǎn)的1.5倍。
　　對應(yīng)到投資上，對待小市值公司可以自下而上研究為主，適當(dāng)放松對行業(yè)屬性的要求；一旦投資對象目標(biāo)市值超過50億，投資者需要認真考慮其行業(yè)層面的風(fēng)險。
　　規(guī)律8：必需消費、TMT市值“天花板”高。
　　從歷史數(shù)據(jù)看，必需消費、TMT 成長期相對較長，在200億市值前基本不用擔(dān)心估值大幅下降的風(fēng)險，而地產(chǎn)等板塊市值“天花板”相對較低。
　　具體來看，各板塊按估值大幅下滑時對應(yīng)的市值閾值可分為三組：
　　閾值較高的板塊：TMT（400 億）、必需消費（200億）、中游設(shè)備（200億）
　　閾值較低的板塊：上游（50 億）、中游材料（50億）
　　閾值最低的板塊：地產(chǎn)（25 億）、公用事業(yè)（25億）
　　顯然，按照統(tǒng)計規(guī)律，當(dāng)公司目標(biāo)市值接近所屬行業(yè)閾值時，由于估值下行的概率較高，公司市值提升難度大幅提升，這就要求投資者對投資要件進行更為細致的檢驗。
　　規(guī)律9：與美國市場主要板塊市值分布的橫向?qū)Ρ蕊@示，我國消費類上市公司的成長空間最為廣闊。
　　美股25億市值以上公司約2500家，這部分公司與A股可比性較強。其中，必需消費、可選消費及公用事業(yè)中大市值公司占比顯著超過A股；我們認為消費類行業(yè)契合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的前景，市場空間較大，值得重點關(guān)注。
　　規(guī)律10：當(dāng)市值突破25億元后，上市公司可能迎來一輪業(yè)績爆發(fā)
　　從近幾年的數(shù)據(jù)看，25億市值以下標(biāo)的業(yè)績表現(xiàn)參差不齊，成長性在各市值區(qū)間中墊底；當(dāng)市值突破25億時，上市公司業(yè)績整體出現(xiàn)了顯著改善。
　　如近3年中，市值在25~50億間上市公司業(yè)績增速均值為14%，遠高于25億以下市值標(biāo)的（8%）。
　　當(dāng)公司市值進入200~400億區(qū)間后，其業(yè)績增速進一步提升的可能性減小；上文提到，在此階段公司估值水平將有較為明顯的下降，除非出現(xiàn)重大的商業(yè)模式創(chuàng)新，在一般情況下投資者需適當(dāng)放低預(yù)期。
　　規(guī)律11：主板整體業(yè)績不低，可從中發(fā)掘價值型標(biāo)的
　　與投資者直觀感受不同，主板上市公司業(yè)績成長性與中小板/創(chuàng)業(yè)板相差無幾。
　　近3年中，主板標(biāo)的平均業(yè)績增速為13%，而中小/創(chuàng)業(yè)板標(biāo)的分別為12%/13%?？紤]到主板標(biāo)的在估值上較中小板/創(chuàng)業(yè)板有一定的優(yōu)勢，投資者可從中尋找安全邊際充裕、基本面確定性強的價值型標(biāo)的。
　　規(guī)律12：50~200億市值創(chuàng)業(yè)板/中小板公司業(yè)績和股價表現(xiàn)極為搶眼
　　雖然創(chuàng)業(yè)板/中小板整體成長性較為平淡，但上述市場中的中盤股卻錄得極佳的業(yè)績表現(xiàn)。
　　以2013年為例，市值在100~200 億的中小/創(chuàng)業(yè)板標(biāo)的平均業(yè)績增速為19%/28%，在各市場各市值區(qū)間中遙遙領(lǐng)先。
　　而從估值角度看，50~200億市值創(chuàng)業(yè)板/中小板公司恰恰是相對主板溢價最為明顯的標(biāo)的。
　　綜合上述兩方面因素，我們認為中等市值創(chuàng)業(yè)板/中小板標(biāo)的仍然是成長股的沃土，投資者應(yīng)密切關(guān)注市值接近上述區(qū)間的上市公司。
　　如果考慮市值結(jié)構(gòu)的因素，創(chuàng)業(yè)板/中小板相對主板的估值溢價有一定合理性。
　　第一，創(chuàng)業(yè)板/中小板小市值標(biāo)的（25億以下）成長性偏弱，拉低了板塊整體業(yè)績增速，但相關(guān)標(biāo)的相對同市值主板股票的估值溢價并不明顯，甚至在很長一段時間內(nèi)估值低于主板對應(yīng)標(biāo)的。
　　第二，創(chuàng)業(yè)板/中小板中50~200億市值標(biāo)的估值溢價最為顯著，這部分標(biāo)的有足夠的業(yè)績支撐，高估值名至實歸。
　　第三，主板中大市值標(biāo)的業(yè)績增速較快，推動了主板整體基本面表現(xiàn)，但由于相關(guān)標(biāo)的想象空間較為有限，故估值水平不可能太高。
　　規(guī)律13：大企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于小企業(yè)
　　無論是從A股上市公司總體的層面還是從各板塊內(nèi)部來看，我國上市公司市值規(guī)模都與基本面成長性呈穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系，大公司業(yè)績增速大概率超過小公司。
　　這意味著在投資領(lǐng)域，強者恒強、贏家通吃的樸素邏輯勝率較大，而投資者對于彎道超車、競爭格局反轉(zhuǎn)等投資假設(shè)需進行更多驗證。
　　需要指出的是，上述現(xiàn)象與西方經(jīng)典生命周期理論并不完全一致。在總量的層面，其原因可能包括：
　?。?）我國大企業(yè)擁有政策和金融資源方面的優(yōu)勢；
　?。?）我國大部分行業(yè)尚處于成長階段，行業(yè)內(nèi)存在大量兼并重組機會，大企業(yè)能夠借助外延擴張實現(xiàn)更快的增長；
　　（3）我國相當(dāng)部分行業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟還未發(fā)揮到極致。
　　從產(chǎn)業(yè)的層面觀察：
　　（1）消費類行業(yè)的競爭主要體現(xiàn)為品牌和渠道的競爭，強者恒強的屬性較強，行業(yè)龍頭只要不犯戰(zhàn)略性錯誤，領(lǐng)先地位很難被顛覆；
　?。?）TMT行業(yè)存在大量“小而美”的細分市場，收購兼并的機會眾多，強者恒強的特性也較為明顯；
　?。?）周期性行業(yè)中大企業(yè)擁有規(guī)模效應(yīng)和成本、技術(shù)優(yōu)勢，但小企業(yè)業(yè)績彈性更高，故強者恒強屬性稍弱一些。（未完）